项目风险处置的一般方法.doc

项目风险处置的一般方法：(一) 调整现金流量法1.含义：调整现金流量法，是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。2.公式：净现值= 其中at是t年现金流量的肯定当量系数，它在01之间。肯定当量系数，是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。它可以把各年不肯定的现金流量换算为肯定的现金流量。 我们知道，肯定的1元比不肯定的1元更受欢迎。不肯定的1元，只相当于不足1元的金额。两者的差额，与现金流的不确定性程度的高低有关。肯定当量系数是指预计现金流入量中使投资者满意的无风险的份额。利用肯定当量系数，可以把不肯定的现金流量折算成肯定的现金流量，或者说去掉了现金流量中有风险的部分，使之成为“安全”的现金流量。去掉的部分包含了全部风险，既有特别风险也有系统风险，既有经营风险也有财务风险，剩下的是无风险的现金流量。由于现金流量中已经消除了全部风险，相应的折现率应当是无风险的报酬率。无风险的报酬率可以根据国库券的利率确定。3.【例题】当前的无风险报酬率为4%。公司有两个投资机会，有关资料如下表所示。 调整现金流量法 单位：元年数现金流量肯定当量系数肯定现金流入量现值系数未调整现值调整后现值 A项目0-40 0001.0-40 0001.0000-40 000-40 000113 0000.911 7000.961512 50011 250213 0000.810 4000.924612 0209 616313 0000.79 1000.88911 5578 090413 0000.67 8000.854811 1126 667513 0000.56 5000.821910 6855 342净现值17 874965 B项目0-47 0001.0-47 0001.0000-47 000-47 000114 0000.912 0000.961513 46112 115214 0000.811 2000.924612 94410 356314 0000.811 2000.88912 4469 957414 0000.79 8000.854811 9678 377514 0000.79 8000.821911 5078 055净现值15 3251 860调整前A项目的净现值较大，调整后B项目的净现值较大。不进行调整，就可能导致错误的判断。(二) 风险调整折现率法1.含义：这种方法的基本思路是对高风险的项目采用较高的折现率的折现率计算净现值。2.公式： 净现值= 【例题】当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其值为1.5；B项目的预期股权现金流量风险小，其值为0.75。 A项目的风险调整折现率=4%+1.5*（12%-4%）=16% B项目的风险调整折现率=4%+0.75*（12%-4%）=10% 其他有关数据如下表所示。 调整折现率法 单位：元年数现金流量现值系数（4%）未调整现值现值系数（16%）调整后现值 A项目0-40 0001.0000-40 0001.0000-40 000113 0000.961512 5000.862111 207213 0000.924612 0200.74329 662313 0000.88911 5570.64078 329413 0000.854811 1120.55237 180513 0000.821910 6850.47626 191净现值17 8742 569 年数现金流量现值系数（4%）未调整现值现值系数（10%）调整后现值 B项目0-47 0001.0000-47 0001.0000-47 000114 0000.961513 4610.909112 727214 0000.924612 9440.826411 570314 0000.88912 4460.751310 518414 0000.854811 9670.68309 562514 0000.821911 5070.62098 693净现值15 3256 070如果不进行折现率调整，两个项目差不多，A项目比较好；调整以后，两个项目有明显差别，B项目要好得多。两种方法的区别调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。风险调整折现率法在理论上受到批评，因用单一的折现率同时