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主权违约风潮将现国际金融体系何去何从 2009-02-19 08:08 来源：第一财经日报 随着金融危机进一步加深，各国央行为了给市场注入流动性而实施的量化宽松的货币政策导致市场货币量猛增，各国央行为了保持出口竞争力开始进行竞争性的货币贬值，全球性货币大战似乎一触即发。近日，俄罗斯外汇储备迅速减少以及大幅增加的资本外流，卢布大幅贬值，惠誉宣布调降俄罗斯的主权信贷评级至BBB，仅比“垃圾”级别高出两档。哈萨克斯坦政府也宣布将货币贬值20%以保护外汇和黄金储备的举措。有关数据显示，用来衡量主权违约风险的信用违约掉期（CDS）利率，在近日纷纷攀升，尤其是欧元区国家，出现主权违约的风险最大。英国银行业因“有毒资产”的拖累，集体缩水，政府不得不出巨资予以帮助。市场人士认为，英国是发达国家中情况最糟糕的，有破产的可能，英镑将遭遇更大幅度的贬值。上述消息虽然令人不安，但更加骇人听闻的消息还是越来越多的关于美国主权违约的新闻。一旦美国发生主权违约，世界政治经济格局将随之大变。何为主权违约主权违约，是指当一国不能偿付其国家债务时发生的债务违约。在市场经济体系中，企业或者个人可以宣布破产，而作为一个主权国家，在其法律所管辖的范围内，是无法破产的，因为一个国家不可能以国家主权作为抵押。因此，当一国无法还清债务时，对债务违约可以不受法律制裁。主权违约发生后，违约国与债权国可以对债务利率、还债时间及本金进行重新商讨。历史上的主权违约从历史上看，发生主权违约并不罕见，一旦一国的资产和经济增长能力无法负担其沉重的债务包袱时，债务国将选择主权违约来消除债务负担的可能性就变得很大。上世纪90年代，阿根廷政府的外债大量增长，到2000年，阿根廷外债总额达到1462亿美元，相当于当年外汇收入的4.7倍，当年还本付息占出口收入的38%。因受东南亚金融危机和巴西金融危机影响，阿根廷国内金融局势严重恶化，2001年11月，政府宣布无力偿还外债，决定实施债务重组，并于2002年1月最终宣布对其主权债务违约。在此之前，阿根廷经济陷入萧条，政府的财政赤字和债务头寸情况显著恶化。政府不得不通过国内银行还资助赤字，政府债务占银行资产的比率迅猛攀升，这显著增加了银行系统的信用风险。2002年初，阿根廷政府确认其818亿元的外部债务违约并同时宣布将废止其货币发行汇率制度，随后比索大幅度贬值。拉丁美洲国家在上世纪80年代初也发生过债务违约。1998年俄罗斯金融危机导致了卢布贬值和俄罗斯政府债务违约。一度被评为世界上最幸福的国家的冰岛，2008年受金融危机影响，因国家资不抵债，宣布破产，最终人均负债37万美元，冰岛货币大幅贬值40%。流动性危机到偿债能力危机？欧洲知名的政治经济预测研究机构LEAP/E2020，曾于2008年10月发布全球金融预警报告，称“2009年夏，美国政府会对其债务违约，美元将贬值90%，并可能在一个长假期或银行假日后突然采用新美元”。报告指出，因实体经济每况愈下，美国除了对债务违约别无选择，而美国对主权债务违约后，那些持有以美元计价的资产的国家将受到严重影响。对1929大萧条颇有研究的经济金融危机研究专家Darryl Robert 在一份报告中指出，继冰岛宣布国家破产后，紧接着的将是英国、美国、西班牙等国家，这些国家将相继发生主权违约。并预测这些国家发生主权违约后，信用货币将可能成为历史，黄金、白银将出现在国际贸易的结算中。LEAP/E2020在最近的一份报告中称“2009年全球的连锁破产即将要到来”。该报告认为金融危机已经从2008年9月发生的流动性危机进展到了偿债能力危机。当前在整个全球经济金融体系中，世界经济和所有经济参与者（尤其是美国）过去都是以债务为增长的基础，危机会将全球破产问题转化并扩大。破产的不只是个人和公司，对于很多国家尤其是美国的州政府（和直辖市）来说，财政收入的缩水可能导致更高的赤字及破产。美国州偿债能力问题（同时也是英国和俄罗斯的问题）已经开始被国际主流媒体质疑。长期以来，黄金价格和美元汇率存在着一种负相关关系，但近期，这种负相关关系已被打破。高盛指出，这种关系的打破反映出金融风险正在大规模地向政府转移，即主权违约风险在上升。高盛在2009年2月5日的一份报告中调高了对黄金价格的预测至1000美元/盎司，并强调近期对于黄金的需求并不是非理性的，而是与主权违约的可能性升高的情况非常符合。美圣路易斯联储副行长兼经济学家Christopher J.Neely在2009年1月26日的报告中阐述，市场对于美国主权违约的担忧加深。根据信用违约掉期利率的变化，他发现，美国自次贷危机发生开始，每当大金融机构（如美第二大房贷银行IndyMac、雷曼兄弟、AIG）出现破产或者严重困难时，CDS的利率就急速升高。5年期的信用违约利率趋势图显示，自2008年11月以来，美国5年期CDS的利率已经开始高于负债/GDP比例比自己高的德国和日本了。这个现象非常奇怪，这两个国家的财政情况要比美国更差。这说明了市场预期美国主权违约的可能性在增大。Christopher J.Neely说，如果一个国家是借自己国家的货币就永远不会违约，因为他可以永久印钞来偿付债券。对于美国来说，发行新货币偿清债务依然可能性很小，通常他们会创造通货膨胀来降低债务的价值。这个方法比通常意义上的拒绝支付债务的主权违约更有可能被实施。高盛在2008年9月份的动作更值得关注。2008年11月8日，洛杉矶时报和ProPublica报纸联合出版了一篇名为高盛鼓励股东做空加州债券，促进销售的文章，称高盛在2008年9月份为大客户投资者秘密召开的投资报告中鼓励他们做空债券，买CDS，赌美国州和政府还不上债。另外，根据美国里奇蒙德（Richmond）联储银行的不同借款者主权违约的量化模型研究，政党更换、政局足够稳定，同时执政者面临非常困窘的经济形势时，主权违约极有可能发生。而且，特别当政治领导人转换后要对产出和消费的变化作出反应时，他们的模型显示出波动息差会变得更大，主权违约的可能性大增。此模型正好与当前奥巴马作为新任总统上台、执政党由共和党转为民主党，政局相对稳定，而金融危机致使经济形势恶化的情况极为吻合。国际金融体系何去何从一旦美国发生主权违约，将失去其国家信用，而作为世界储备货币的美元也必然被人们无情地抛弃，国际贸易的结算货币将呈现多元化，但国际贸易量或将急剧萎缩。“欧元之父”蒙代尔一直致力于推广使用“单一世界货币”取代美元成为全球贸易的结算货币。2008年9月在出席东北亚论坛接受记者采访时，蒙代尔表示：“美元在任何一个经济体中都扮演着重要的角色，因为它最为接近世界货币，我认为在国际货币体系中存在一个重大的缺陷，那就是没有一种全球货币，但美元是次优选择。”他还表示，一旦美元失控，欧元或成为临时的全球结算货币，然后全球开始重建国际货币体系，主要包括固定汇率制下的三大货币区货币加权计算后形成的一个“单一世界货币”体系。LEAP/E2020机构则提出建立一个新的国际金融体系，该体系基于一揽子货币（如25%美元、25%欧元、25%日元和25%人民币）。考虑到美国可能发生主权违约，全球货币体系将在2009年夏瓦解。因此，当务之急是建立一个一揽子货币，来确保全球货币体系重建过程中数据的连贯性。“金本位”学者 Antal E. Fekete教授在一份报告中指出，黄金将不再仅仅是收藏品，而会最终作为货币来重建世界支离破碎的信用体系。他说，如果不以黄金为基础重建信用，经济重建的希望就没有了，哪怕奥巴马有一个宏伟的通货计划。美国财政部已经弹尽粮绝了，而且是一个具有几年GDP规模的财政黑洞。