外汇市场与外汇交易.doc

第三章 外汇市场与外汇交易第二节 远期外汇交易（ Forward Exchange Transaction ）一、远期外汇交易概述： 又称“期汇交易”，指外汇买卖双方先签定“远期合约”（Forward Contract），合约中规定买卖外汇的币种、金额、汇率以及将来交割的时间，到了交割日买卖双方办理外汇的实际收付。二、远期外汇交易的功能：（一）避免外汇风险：进出口商和国际投资者利用远期外汇交易避免外汇风险： 美 日 （进口商） （出口商） 双方约定3个月后以JPY结算，此时外汇风险在进口方，可以利用远期外汇交易抵补风险。或： 美 日 （进口商） （出口商） 双方约定3个月后以$结算，此时外汇风险在出口商，也可以利用远期外汇交易抵补风险。注意 远期外汇交易可以在避免外汇风险的同时，损害交易者可能得到的潜在经济利益。（二）投机者进行期汇投机： 外汇投机： 投机者根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动中赚取利润的行为。 分为“现汇投机”和“期汇投机”。现汇投机 若投机者预期某一货币的现汇汇率不久将上涨，则现在买进该货币，等到汇率真的涨了，就在外汇市场上抛出该货币；若投机者预期某一货币的现汇汇率不久将下跌，则进行相反的操作。期汇投机 是基于预期未来某一时点的即期汇率与目前的远期汇率不同而进行的投机交易。 设：S0目前即期汇率 F目前远期汇率 S1投机者对未来即期汇率的估计 有以下四种类型： 1、投机者认为即期市场上某货币在未来的升值幅度该货币的远期升水幅度； 例如： S0DM4.00/$ FDM3.90/ $（三个月远期）S1DM3.80/ $（三个月后） 从DM的角度看，投机者认为DM三个月后的升值幅度DM的三个月远期升水幅度，则投机者会进行以下投机： 投机者先以DM3.90/ $的汇率买远期DM；到期时履行远期合约，买入DM；如果投机者对汇率的预测准确，则立即在即期市场上按预期的DM3.80/ $将DM卖出，于是每美元可以赚到DM0.1。2、投机者认为即期市场上某货币在未来的升值幅度该货币的远期升水幅度； 例如： S0DM4.00/$ FDM3.80/ $（三个月远期） S1DM3.90/ $（三个月后） 投机者会进行以下投机： 投机者先以DM3.80/ $的汇率卖远期DM；到期时，如果投机者对汇率的预测准确，则立即在即期市场上按预期的DM3.90/ $买进履行远期合约所需要的DM，则每美元也可以赚到DM0.1。3、投机者认为即期市场上某货币在未来的贬值幅度该货币的远期贴水幅度； 例如： S0DM4.00/$ FDM4.10/ $（三个月远期） S1DM4.20/ $（三个月后） 投机者会进行以下投机： 投机者先以DM4.10/ $的汇率卖远期DM；到期时，如果投机者对汇率的预测准确，则立即在即期市场上按预期的DM4.20/ $买进履行远期合约所需要的DM，则每美元也可以赚到DM0.1。小结 当投机者在远期外汇市场上买入某远期外汇时，只是签订了一个远期合约，并不需要立即付款。这种先买后卖的投机交易称为“买空”（Buy Long），投机者从事买空投机，称为“做多头”； 当投机者在远期外汇市场上卖出某远期外汇时，只是签订了一个远期合约，并不需要立即付款。这种先卖后买的投机交易称为“卖空”（Sell Short），投机者从事卖空投机，称为“做空头”；现汇投机和期汇投机的区别： 现汇投机时，投机者手中必须有足额的现金或外汇；而在进行期汇投机时，并不需要持有足额的现金或外汇，只需支付少量的保证金。第四节 套汇与套利交易一、套汇交易（Exchange Arbitrage）：（一）什么是套汇交易？ （二）套汇的种类： 1、直接套汇（Direct Arbitrage）： 又称“双边套汇”或“两角套汇”。 例如：在同一时间，纽约和巴黎外汇市场的汇率如下： 纽约市场 USD1=FF4.5810-4.5840 巴黎市场 USD1=FF4.5850-4.5880分析： $在巴黎市场上贵，在纽约市场上贱，所以套汇者应在纽约市场上买入$，在巴黎市场上卖出$。 具体做法： 套汇者在纽约市场上买入$1，付出FF4.5840；同时，在巴黎市场上卖出$1，收到FF4.5850。这样每一美元可赚取FF0.0010。2、间接套汇（Indirect Arbitrage）： 又称“三角套汇”，或“多角套汇”。 举例： 在同一时间，巴黎、伦敦、纽约外汇市场上的汇率如下： 巴黎市场 1=FF8.5601-8.5651 伦敦市场 1=USD1.5870-1.5885 纽约市场 USD1=FF4.6800-4.6830 注意：判断两地之间是否存在套汇的机会较为容易，但对于三个市场三种货币之间是否存在套汇机会，比较难以判断。判断是否存在套汇机会的方法方法一：套算比较法 上例中，根据巴黎和伦敦两个外汇市场的汇率套算出$和FF之间的汇率为： USD1=FF(8.5601/1.5885)-(8.5651/1.5870) =FF5.3888-5.3970 该汇率与纽约外汇市场上的汇率相比较显然不相等，所以存在套汇机会。方法二：汇价积数判断法 将各市场的汇率换算成统一标价法下的汇率，然后将各个汇率中的卖价相乘。如果乘积为1，说明没有套汇机会；如果乘积不为1，则存在套汇机会。 如上例，将三个市场的汇率重组如下： 巴黎市场 FF1=(1/8.5651)-(1/8.5601)伦敦市场 1=USD1.5870-1.5885 纽约市场 USD1=FF4.6800-4.6830 将外汇的卖价相乘（或买价相乘）： 1/8.5651 1.5870 4.6800=0.8671 说明存在套汇机会。 现假定一套汇者手中有$1，按照以上汇率，套汇路线有两条： $FF$ $FF$路线1： *卖出$1，买入（1/1.5885） *卖出（1/1.5885），买入FF（1/1.5885）8.5601 *卖出FF（1/1.5885）8.5601，买入$ 套汇者赚钱。路线2： * 卖出$1，买入FF4.6800 * 卖出FF4.6800 ，买入（4.6800/8.5651） * 卖出（4.6800/8.5651），买入$ 套汇者赔钱。二、套利交易（Interest Arbitrage）：（一）什么是套利交易？ （二）套利的种类： 1、不抛补套利： 2、抛补套利：（三）套利的条件： 假定不考虑交易成本。 1、当两国的短期利率之差=两国货币的升水或贴水年率时，即利率平价定理成立，此时不存在套利机会； 2、当两国的短期利率之差两国货币的远期升水或贴水年率时，将资金从利率低的国家调到利率高的国家进行套利，在抵补风险的情况下可赚取利差；正向套利3、当两国的短期利率之差两国货币的远期升水或贴水年率时，将资金从利率高的国家调到利率低的国家进行套利，在抵补风险的情况下可赚取利差；反向套利举例 假定美国和荷兰的利率分别为8%、10%，即期汇率为1美元等于1.6000荷兰盾，三个月的远期汇率为1美元等于1.6500荷兰盾。若不考虑交易成本等因素，套利者将如何套利？首先判断是否存在套利机会： 计算美元的三个月远期升水或贴水幅度： 两国的利率之差=id-if=荷兰利率-美国利率=2% 显然，利率平价定理不成立，所以存在套利机会。 又由于两国的利率之差美元的三个月远期升水幅度，所以应该反向套利。具体的套利过程： 假设套利者手中现在持有1.6000荷兰盾，先将荷兰盾按即期汇率兑换成$1，在美国投资三个月可以获得本息： 再将$1.02按远期汇率兑换成荷兰盾，可以有：1.021.6500=1.683荷兰盾。 套利收益为0.043荷兰盾：第六节 外汇期货交易（Foreign Currency Future）一、期货交易概述：（一）期货交易的起源： 1、物物交换 2、以货币为媒介的现货交易 3、远期交易（远期合约未标准化） 4、期货交易（期货合约标准化） 3、4的共同点：先签约，将来某一时间办理实际的交割。现代期货交易产生于美国。最先经营期货交易的是芝加哥交易所（CBT）（1848年成立）。20世纪70年代以前，期货交易仅限于农矿产品； 70年代以后，人们才将期货交易机制运用于金融方面，出现了金融期货交易，包括：外汇期货、利率期货、股票指数期货、贵金属期货等。（二）期货交易的组织结构： 1、期货交易所： 以股份公司的形式由会员组成的非盈利性团体。 本身不参加交易，只是为期货交易提供场所、设备，制定交易规则，维护公平交易等。 会员可以直接进入交易所内进行期货交易，非会员欲进行期货交易，必须委托会员代理进行。2、期货经纪行： 专门接受委托、代客户做期货交易，并收取一定的佣金。 场内经纪人（Floor Broker） 场内交易商（Floor Trader）：除了进行代办业务，也从事自营业务。3、期货结算所（Clearing House） 负责期货合约的结算，包括：期货合约到期的交割，未到期合约的平仓。4、期货交易者： 大致分为套期保值者和投机者两大类。（三）期货市场上的主要制度和规则： 1、保证金制度： 一般相当于成交价格的5%-10%； 初始保证金（Initial Margin） 最低保证金（Maintenance Margin）：一般为初始保证金的75%。Margin Call 当保证金的水平低于最低保证金水平时，要求客户将保证金补足到初始保证金的水平，否则其经纪人会将客户的合约在目前的市场价格下强行平仓。2、每日结算制度： 结算所每天都按照当日期货市场的清算价来核算所有期货交易的盈亏。 若期货市场价格的变化对客户有利，则盈余立即转入其保证金帐户，并可以由客户提取；若期货市场价格的变化对客户不利，则亏损要从保证金中扣除。 期货交易每天都有损益的发生，风险很大。每日结算制度举例假如某期货交易者成交了一份3个月到期的期货多头，面额为25000，成交价为$1.5800= 1。 成交当日，期货市场的清算价为1.5760； 第二天，期货市场的清算价为1.5780； 第三天，期货市场的清算价为1.5810， 则每日结算的情况如下： 时间期货价格 价差 （$）保证金帐户的现金净流动（ $）成交日1.580000当日收市1.57601.5760-1.5800=-0.0040-0.004025000=-100第二日收市1.57801.5780-1.5760=0.00200.002025000=50第三日收市1.58101.5810-1.5780=0.00300.0030 25000=75（四）期货交易的基本程序： 公众 经纪公司，开立保证金帐户 公众订单 交易厅经纪人 成交通知经纪公司及客户 结算所进行记录并结算（五）期货市场的功能： 1、避险功能； 2、价格发现功能； 3、投机功能； 4、收集和发布信息的功能；二、外汇期货交易：（一）什么是外汇期货交易？ 交易双方在交易所内通过公开叫价的拍卖方式，买卖在将来某一日期以既定汇率交割一定数量外汇的期货合约的外汇交易。（二）外汇期货交易和远期外汇交易的比较： 1、相同点： （1）交易的基本动机相同（保值或投机）； （2）都是先签约，在将来某时间交割； （3）汇率都以合约的形式固定下来。2、不同点：比较项目外汇期货交易 远期外汇交易交易的场所期货交易所 无具体场所交易方式公开叫价通过电话、电传方式合约是否标准标准化 “量体裁衣”收取费用保证金、佣金 根据资信状况确定价格损益发生的时间每天都有损益发生损益只发生在到期日合约对方期货交易所买卖双方直接见面头寸的冲销很容易很难，多办理实际交割（三）外汇期货交易合约：芝加哥国际货币市场DM期货合约交易单位DM125，000最小变动价位1点（0.0001）每日价格最大波动限制开市（早7：20-7：30芝加哥时间）限价150点，7：35后无限价合约月份1月、3月、6月、9月交易时间早7：20-下午2：00交割日期合同月份的第三个星期三最后交易日交割日期往回数的第二个工作日上午9：16交割地点清算所指定的货币发行国银行（四）外汇期货交易的功能： 1、套期保值： 通过买进或卖出与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买入期货合约而补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 （1）多头套期保值： 现货市场 期货市场 目前： 卖 买 将来某一时间： 买 卖举例-1一美国进口商从德国进口价值DM125，000的货物，1个月后支付货款。该进口商为防范1个月后DM升值而使进口成本增加，买入一份1月期DM期货合约，面值DM125，000。 若1个月后DM果然升值，则结果如下： 现货市场 期货市场现汇汇率：DM1=$0.3984货物价值折成美元成本为：125000 0.3984= $49800买入1份DM期货合约，价格为DM1=$0.4010，价值为1 125000 0.4010= $50125现汇汇率：DM1=$0.4114折合美元125000 0.4114= $51425卖出1份DM期货合约，价格为DM1=$0.4130，价值为1125000 0.4130=$51625成本增加：51425- 49800= $1625盈利： 51625-50125=$1500结论： 在不计费用的情况下，净损失为：1625-1500=125美元，实际成本为51425-1500=49925美元。请思考 若1个月后DM贬值，则结果如何？举例-2假定一美国进口商6月1日必须支付DM3，800，000，进口合同是3月1日签订的。为防范DM在6月份升值，该进口商决定运用期货交易抵补风险。 因为DM期货合约的标准金额为DM125，000，所以可购买的合约数量为：3，800，000125，000=30.4，即应购买30份DM期货合约。 现货市场 期货市场3月1日现汇汇率：DM1=$0.5874货物价值折成美元成本为：3800000 0.5874= $2232120买入30份六月份到期的DM期货合约，价格为DM1=$0.5931，价值为30 125000 0.5931= $22241256月1日现汇汇率：DM1=$0.6030折合美元3800000 0.6030= $2291400卖出30份DM期货合约，价格为DM1=$0.6045，价值为30 125000 0.6045= $2266875，交纳900美元佣金。成本增加： 2291400- 2232120= $59280盈利：2266875-900-2224125= $41850抵补效率=期货市场收益/现货市场损失=41850/59280=70.6% 抵补结果不完美的原因：（1）交纳了$900的佣金；（2）因为合约的标准化，有3，800DM50，000的头寸没有抵补，由此造成的损失为：50，000 (0.6030-0.5874)= $780（3）基差造成的损失： 基差=期货价格-现货价格期货价格和现货价格的关系： 平行性两个价格的变动方向相同，变动幅度大体一致 收敛性期货合同到期时，基差为零 上例中： 3月1日基差=0.5931-0.5874=0.0057 6月1日基差=0.6045-0.6030=0.0015 由于基差造成的损失为： 30125000 （ 0.0057 - 0.0015 ）=$15750由以上三个原因造成的全部损失为： $900+ $780+ $15750= $17430 这一数目正好是现货市场的损失中没有被期货市场的收益所抵销的那一部分。 结论： 抵补者实质上是用基差风险代替了无任何抵补措施时的直接外汇风险，但是基差风险更易于管理。（2）空头套期保值： 现货市场 期货市场 目前： 买 卖 将来某一时间： 卖 买举例 美国某出口商3月1日向加拿大出口一批货物，价值500，000加元，以加元结算，3个月后收回货款。 该出口商面临三个月后加元贬值的汇率风险，决定运用期货交易抵补风险。结果如下表： 现货市场 期货市场3月1日现汇汇率：Can$1=$0.8490货物价值折成美元成本为：500000 0.8490= $424500卖出5份三个月期的加元期货合约，价格为Can$ 1=$0.8489，价值为5 100000 0.8489= $4244506月1日现汇汇率： Can$ 1=$0.8460折合美元5000000.8460= $423000买入5份加元期货合约，价格为Can$1=$0.8450，价值为5 100000 0.8450= $422500损失：424500- 423000=$1500盈利： 424450-422500= $1950结果： 在不考虑保证金费用的情况下，该美国出口商实际收回美元423000+1950=$424950。不但没有损失，反而略有盈余。请思考 如果加元三个月后的汇率上升了，则结果如何？2、投机： 当预期汇率上升，则买入期货合约；反之，则卖出期货合约。 例如：某人5月3日购进1份DM期货合约，当时的合约价格为DM1=$0.8；到了6月20日，当天的结算价为DM1=$0.81，于是卖出同样1份DM期货合约，从中可以赚取125000（ 0.81 - 0.8 ）= $ 1250。 期货投机时，只需交少量保证金就可以进行，充分体现出“以小搏大”的特点。第七节 外汇期权交易（Foreign Exchange Option）一、什么是期权交易？期权交易是指期权合同的买方具有在到期日或到期日以前按合约规定的价格买入或不买入、卖出或不卖出约定数量的某种金融工具的权利。 注意： 期权买方（Buyer,Holder）：享有“买”或“卖”的权利，也享有“不买”或“不卖”的权利 期权卖方（Seller,Writer）：当期权买方行使“买”或“卖”的权利时，必须承担起“卖”或“买”的义务。期权费： 又称“期权价格”或“保险费”（premium），是期权买方为了获得权利，支付给期权卖方的报酬。 协定价格： 又称“敲定价格”（Strike Price）、“行使价格”（Exercise Price ），是期权买卖双方在期权合约中约定的价格。二、外汇期权交易的种类：（一）按照行使期权的时间划分： 1、美式期权： 期权买方可以在合约到期日之前的任何一天行使选择是否履约的权利。 2、欧式期权： 期权买方只能在合约到期日行使选择是否履约的权利。（二）按交易方式划分： 1、在有组织的交易所交易期权： 特点：期权合约标准化 2、场外交易期权（Over the Counter）： 又称“柜台交易”，期权合约由买卖双方协商而定。（三）按照期权的性质划分： 1、看涨期权（Call Option）： 期权买方具有“买的权利”，期权出售方具有“卖的义务”。 2、看跌期权（Put Option）： 期权买方具有“卖的权利”，期权出售方具有“买的义务”。三、期权交易的两种基本合同和合同双方的损益：（一）看涨期权买方的损益： 例如：买入DM看涨期权，协定价格为DM1=$0.3300，期权费DM1=$0.0200，一个标准合同为DM125000。分析： 1、当市场价格0.3300： 不行使期权。因为此时在现汇市场上购买DM更合算；但损失期权费1250000.0200=$2500； 2、当0.33000.3500时： 行使期权，盈利。看涨期权买方的损益情况：图：结论： 1、买方：有限的损失，无限的盈利。 2、盈亏平衡点（Break-even Point）=协定价格+期权费 3、无价（Out of the Money） 平价（ At the Money ） 有价（ In the Money ）（二）看涨期权卖方的损益： 卖方的收益和风险与买方相反，形成一种“镜像效应”。 图示：（三）看跌期权买方的损益： 例如：买入看跌期权，协定价格为1=$1.8700，期权费1=$0.0900，一个标准合同为25000。 分析： 1、当