风格转换时机再次来临.pdf

敬请参阅报告结尾处免责声明 敬请参阅报告结尾处免责声明 1 中国中国 A A 股市场股市场 周报周报 T ReportAbstract 风格转换时机再次来临风格转换时机再次来临 报告关键点 报告关键点 宏观经济形势严峻 流动性供需继续改善 目前处于流动性释放初期阶段 加上估值差异形成了 风格转换 需求 建议投资风格由大盘蓝筹逐步转向小盘低价股 报告摘要 报告摘要 10月份宏观经济形势严峻 部分经济数据更大幅低于市场预期 我 们判断短期内经济将继续大幅下滑的趋势 可能需要到明年年中之 后 实体经济才能结束调整出现反弹 流动性的供需情况继续改善 供应方面 月度顺差再创历史新高 公开市场货币净投放也创出下半年单周记录 而需求方面 量价 齐缩 使名义GDP由上升转入下降 意味着实体经济对流动性的需 求回落 由于目前仍处于流动性释放的初期阶段 先释放出的流动性总量有 限 难以撼动大市值板块 加之估值上的差异以及经历了长时间调 整 投资者更倾向于追求快钱 因此形成了 风格转换 的需求 综上 我们判断目前A股市场正同时经历两大拐点 一是A股市场正 在迎来流动性拐点 二是市场同时也将经历风格的拐点 在估值因 素和流动性因素的双重作用下 风格特征将由大市值权重股向低价 股和小市值股转变 在这一阶段 具有成长性的低价小盘股更容易 受到青睐 在缺乏大市值板块活跃和企业盈利快速下降的情况下 股指短期内 可能难以迅速逾越2200 2500点区域 投资者需要在这一区域注意 短期风险 策略定期报告策略定期报告 T ReportDate 报告日期 2008 11 17报告日期 2008 11 17 指数表现指数表现 指数 本周表现本月表现指数 本周表现本月表现 深证综数 16 69 15 80 沪深 300 15 84 16 83 深证成指 15 77 14 06 上证 180 14 97 16 89 上证50指 13 72 16 78 上证综指 13 66 14 90 行业表现前 5 名行业表现前 5 名 指数 本周表现前周表现指数 本周表现前周表现 建材 1 79 4 35 钢铁 1 76 8 44 金融 1 08 4 10 农业 0 52 13 49 电力 0 41 2 93 行业表现后 5 名行业表现后 5 名 指数 本周表现前周表现指数 本周表现前周表现 旅游 2 96 14 52 纺织 3 19 12 11 综合 3 25 12 22 采掘 3 62 6 30 地产 5 16 8 68 风格指数表现风格指数表现 指数 本周表现前周表现指数 本周表现前周表现 机械 26 90 8 07 建材 25 48 12 43 有色 25 12 9 04 金融 13 24 13 08 化工 12 48 7 09 公用 11 28 7 00 T Analyst 安信安信策略研究小组 策略研究小组 程定华 程定华 首席策略分析师 首席策略分析师 021 68766193 chengdh 张治 张治 高级策略分析师 高级策略分析师 021 68766135 zhangzhi 诸海滨 诸海滨 策略分析师 策略分析师 021 68766170 zhuhb T RelatedReport 前期研究成果前期研究成果 买入时机已经来临 买入时机已经来临 2008 年年 11 月月 3 日日 寻找底部 寻找底部 2008 年年 10 月月 20 日日 在正确的道路上 在正确的道路上 2008 年年 10 月月 9 日日 流动性的转折点 流动性的转折点 2008 年年 9 月月 16 日日 估值底与市场底 估值底与市场底 2008 年年 9 月月 1 日日 市场会提前表现吗 市场会提前表现吗 2008 年年 8 月月 5 日日 减持中游行业 减持中游行业 2008 年年 6 月月 23 日日 冲破通账的迷雾 冲破通账的迷雾 2008 年年 6 月月 16 日日 策略定期报告 敬请参阅报告结尾处免责申明 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 1 安信上周聚焦安信上周聚焦 1 1 国务院 4 万亿扩大内需投资计划出炉 国务院 4 万亿扩大内需投资计划出炉 国务院 11 月 5 日召开常务会议提出 中国必须采取灵活审慎的宏观经济政策 以应 对复杂多变的形势 当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策 出台更加有 力的扩大国内需求措施 扩大投资出手要快 出拳要重 措施要准 工作要实 会议 再次出台刺激经济的十项重磅措施 初步匡算 实施上述工程建设 到 2010 年底约 需投资 4 万亿元 为加快建设进度 会议决定 今年四季度先增加安排中央投资 1000 亿元 明年灾后重建基金提前安排 200 亿元 带动地方和社会投资 总规模达到 4000 亿元 1 2 通胀基本消除 未来将防通缩 通胀基本消除 未来将防通缩 中国经济增速显著放缓 中国人民银行副行长易纲在国新办新闻发布会上说 从目前 情况来看 通货膨胀的压力在迅速减退 通货膨胀的威胁已经基本消除 我们在今 年下半年或者明年的政策考虑中 包括实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 都是为了能够有效地防止可能的通货紧缩 以合理增加货币信贷供应 保持经济平稳 发展 1 3 工业增加值增幅跌至个位数预示硬着陆风险 工业增加值增幅跌至个位数预示硬着陆风险 10 月工业增加值同比增长 8 2 比上年同期回落 9 7 个百分点 这不仅低于市场预期 的 10 8 和 9 月份的 11 4 自 2001 年底以来首次跌至个位数 1 至 10 月 全国规 模以上工业企业增加值同比增长 14 4 比上年同期回落 4 1 个百分点 三季度以来 规模以上工业企业增加值增速持续回落 6 月份为 16 7 月份为 14 7 8 月份为 12 8 9 月份为 11 4 10 月份比 9 月份又回落 3 2 个百分点 10 月份主要产品产 量均明显减速 其中 生铁 粗钢和钢材产量同比下降 16 8 17 0 和 12 4 发 电量也较去年同期下降了 4 0 1 4 10 月货币供应仍然趋紧但信贷趋松 10 月货币供应仍然趋紧但信贷趋松 10 月广义货币供应量 M2 同比增长 15 02 比上月末低 0 27 个百分点 这已是连 续第五个月下降 降幅累计 3 05 个百分点 虽然最近外贸顺差屡创新高 直接利用外 资稍有放慢 但仍保持 35 左右的快速增长 以及央行两次下调存款准备金率 但货 币供应量增速跌势不改 货币供应放慢的同时 贷款增长却稍有加快 10 月的人民币 贷款增幅达到了 14 58 虽然只比上月的增幅多 0 1 个百分点 这与央行下半年来放 松对信贷的控制 特别是最近高调取消了信贷规模管理有关 信贷控制的放松推动了 企业贷款增长 但由于房地产市场低迷 居民户贷款增长乏力 当月人民币各项贷款 增加的 1819 亿元中 居民户贷款仅增加 40 亿元 其余增量来自非金融性公司及其他 部门的贷款 与此形成对比的是 人民币存款继续保持较快增长 金融机构人民币各 项存款余额为 45 83 万亿元 同比增长 21 1 2 安信本周主题安信本周主题 2 1 严峻的经济形势 严峻的经济形势 10 月份中国经济处于 价量齐缩 的运行过程中 部分经济数据大幅低于预期 显示 宏观经济形势的严峻 其中规模以上工业企业增加值大幅回落 下滑 3 2 个百分点 基本接近于 98 99 年最低的月度增长水平 图 1 10 月发电量增速下跌为 4 更创 策略定期报告 敬请参阅报告结尾处免责申明 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 下 95 年有月度数据以来的新低 图 2 图图 1 工业企业增加值工业企业增加值 图图 2 月发电量增速月发电量增速 5 10 15 20 1997 10 1998 10 1999 10 2000 10 2001 10 2002 10 2003 10 2004 10 2005 10 2006 10 2007 10 2008 10 5 10 15 20 1997 10 1998 10 1999 10 2000 10 2001 10 2002 10 2003 10 2004 10 2005 10 2006 10 2007 10 2008 10 增加值 单月 增加值 单月 增加值 累积 增加值 累积 5 0 5 10 15 20 1997 04 1998 04 1999 04 2000 04 2001 04 2002 04 2003 04 2004 04 2005 04 2006 04 2007 04 2008 04 5 0 5 10 15 20 1997 04 1998 04 1999 04 2000 04 2001 04 2002 04 2003 04 2004 04 2005 04 2006 04 2007 04 2008 04 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 由于下半年全球经济增长的进一步放缓 外需将持续走软 图 3 同时国内房地产市 场调整负面影响的全面扩散 以及消费增长开始下降 预计短期内经济将继续大幅下 滑的趋势 然而 我们判断随着财政刺激政策影响的逐步体现 以及货币政策可能出 现更加主动的放松 实体经济增长将在明年年中之后可能结束调整出现反弹 并逐步 恢复到潜在增长率附近 图图 3 中国制造业采购经理指数中国制造业采购经理指数 PMI 月月 40 45 50 55 60 65 2005 01 2005 04 2005 07 2005 10 2006 01 2006 04 2006 07 2006 10 2007 01 2007 04 2007 07 2007 10 2008 01 2008 04 2008 07 2008 10 40 45 50 55 60 65 2005 01 2005 04 2005 07 2005 10 2006 01 2006 04 2006 07 2006 10 2007 01 2007 04 2007 07 2007 10 2008 01 2008 04 2008 07 2008 10 制造业采购经理指数制造业采购经理指数新订单新订单新出口订单新出口订单 数据来源 Bloomberg 安信证券研究中心 2 2 改善的流动性 改善的流动性 不过在经济下滑的同时 资本市场流动性供需情况却出现明显地改善 在流动性供应 上 一方面由于国内需求萎缩导致的进口增速回落更快 另一方面大宗商品进口价格 下跌效果的集中体现 10 月份单月顺差额再创历史新高 图 4 我们判断 贸易顺 差的恢复性增长态势将在四季度得以延续 并继续对流动性的恢复形成支持 图图 4 月度顺差变化月度顺差变化 10 亿美元亿美元 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2005 10 2005 12 2006 02 2006 04 2006 06 2006 08 2006 10 2006 12 2007 02 2007 04 2007 06 2007 08 2007 10 2007 12 2008 02 2008 04 2008 06 2008 08 2008 10 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2005 10 2005 12 2006 02 2006 04 2006 06 2006 08 2006 10 2006 12 2007 02 2007 04 2007 06 2007 08 2007 10 2007 12 2008 02 2008 04 2008 06 2008 08 2008 10 策略定期报告 敬请参阅报告结尾处免责申明 敬请参阅报告结尾处免责申明 4 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 除了顺差之外 在中央货币政策思路由 防通胀 向 防通缩 全面转变的背景下 上周央行通过公开市场单周净投放资金量达到 845 亿元 这是 6 月份以来央行公开市 场操作单周净投放的最大资金量 图 5 随着信贷规模管理的取消 未来央行货币政 策的刺激力度可能将更加强劲 在继续加大货币投放力度的基础上 未来包括利率 准备金工具在内更多政策调整值得期待 图图 5 人民银行货币周投放人民银行货币周投放 回笼回笼 量量 亿亿 1800 1350 900 450 0 450 900 2008 07 06 2008 07 13 2008 07 20 2008 07 27 2008 08 03 2008 08 10 2008 08 17 2008 08 24 2008 08 31 2008 09 07 2008 09 14 2008 09 21 2008 09 28 2008 10 05 2008 10 12 2008 10 19 2008 10 26 2008 11 02 2008 11 09 2008 11 16 1800 1350 900 450 0 450 900 2008 07 06 2008 07 13 2008 07 20 2008 07 27 2008 08 03 2008 08 10 2008 08 17 2008 08 24 2008 08 31 2008 09 07 2008 09 14 2008 09 21 2008 09 28 2008 10 05 2008 10 12 2008 10 19 2008 10 26 2008 11 02 2008 11 09 2008 11 16 数据来源 Wind 安信证券研究中心 在流动性需求方面 近期通胀的迅速回落 图 6 以及工业企业增加值大幅下降 图 1 量价齐缩 使得名义 GDP 回落已无悬念 由于流动性需求与名义 GDP 增速 相匹配 名义 GDP 由上升转入下降意味着实体经济对流动性需求下降 图图 6 通胀迅速回落通胀迅速回落 100 102 104 106 108 110 112 2005 2006 2007 2008 100 102 104 106 108 110 112 2005 2006 2007 2008 PPIPPICPICPI 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 3 下周安信视点下周安信视点 3 1 风格转换时机再次来临 风格转换时机再次来临 上周以来 A 股明显转强 但市场运行过程中 相对于大市值公司 小盘股和低价股表 现却更为活跃 风格特征较为明显 图 7 图 8 之前我们已在 风格第一 2008 年 9 月 8 日 就 A 股市场的风格转换的周期性和季节性进行了论述 并判断 估值差异 和流动性的变化是影响风格转换的重要因素 策略定期报告 敬请参阅报告结尾处免责申明 敬请参阅报告结尾处免责申明 5 图图 7 上证上证 50 与小盘股相对沪深与小盘股相对沪深 300 表现表现 10 7 4 1 2 5 8 08 08 11 08 08 14 08 08 19 08 08 22 08 08 27 08 09 01 08 09 04 08 09 09 08 09 12 08 09 18 08 09 23 08 09 26 08 10 08 08 10 13 08 10 16 08 10 21 08 10 24 08 10 29 08 11 03 08 11 06 08 11 11 08 11 14 10 7 4 1 2 5 8 08 08 11 08 08 14 08 08 19 08 08 22 08 08 27 08 09 01 08 09 04 08 09 09 08 09 12 08 09 18 08 09 23 08 09 26 08 10 08 08 10 13 08 10 16 08 10 21 08 10 24 08 10 29 08 11 03 08 11 06 08 11 11 08 11 14 上证50上证50小盘股小盘股 数据来源 Wind 安信证券研究中心 图图 8 高价股与低价股相对沪深高价股与低价股相对沪深 300 表现表现 6 4 2 0 2 4 6 8 10 08 08 11 08 08 14 08 08 19 08 08 22 08 08 27 08 09 01 08 09 04 08 09 09 08 09 12 08 09 18 08 09 23 08 09 26 08 10 08 08 10 13 08 10 16 08 10 21 08 10 24 08 10 29 08 11 03 08 11 06 08 11 11 08 11 14 6 4 2 0 2 4 6 8 10 08 08 11 08 08 14 08 08 19 08 08 22 08 08 27 08 09 01 08 09 04 08 09 09 08 09 12 08 09 18 08 09 23 08 09 26 08 10 08 08 10 13 08 10 16 08 10 21 08 10 24 08 10 29 08 11 03 08 11 06 08 11 11 08 11 14 高价股高价股低价股低价股 数据来源 Wind 安信证券研究中心 目前从估值的角度看 由于前期中小市值股票下跌幅度更为充分 权重股的估值已明 显高于市场整体水平 图 9 市场风格转换的前提条件已经具备 图图 9 A 股市场与上证股市场与上证 50 PB 之差之差 0 5 0 0 5 1Q2006 2Q2006 3Q2006 4Q2006 1Q2007 2Q2007 3Q2007 4Q2007 1Q2008 2Q2008 3Q2008 0 5 0 0 5 1Q2006 2Q2006 3Q2006 4Q2006 1Q2007 2Q2007 3Q2007 4Q2007 1Q2008 2Q2008 3Q2008 数据来源 Wind 安信证券研究中心 更为重要的是 当前流动性释放仍处于初期阶段 一方面货币增速还未明显回升 货 币政策的滞后效应使流动性供给需要到 11 12 月份才能慢慢体现 另一方面流动需求 由于企业存货问题也将略有滞后 因此尽管整体流动性正处于改善中 但目前释放出 的流动性总量有限 难以撼动大市值板块 加之 A 股市场参与者经历了长时间调整 更倾向于追求快钱 因此在目前阶段形成了风格转换的要求 综上 我们判断当前 A 股市场正同时经历两大拐点 一是 A 股市场正在迎来流动性 拐点 二是市场投资风格也面临拐点 未来一个阶段 在估值因素和流动性因素的双 重作用下 市场热点由大盘蓝筹逐步转向小盘低价股 这意味着那些具有成长性的小 策略定期报告 敬请参阅报告结尾处免责申明 敬请参阅报告结尾处免责申明 6 盘低价股的更容易受到青睐 同时在缺乏大市值板块活跃的情况下 也意味着股指短 期内可能难以迅速逾越 2200 2500 点区域 4 国际资产价格跟踪国际资产价格跟踪 主要国际市场指数变化及估值 请见下页附表 策略定期报告 敬请参阅报告结尾处免责申明 敬请参阅报告结尾处免责申明 7 新兴市场 附图 1 香港国企指数与 PE附图 1 香港国企指数与 PE 附图 2 印度孟买 SENSEX 指数与 PE 附图 2 印度孟买 SENSEX 指数与 PE 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 Oct 07 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 6 10 14 18 22 26 30 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 Oct 07 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 6 10 14 18 22 26 30 指数指数PE 右轴 PE 右轴 X X 数据来源 Bloomberg 安信证券研究中心 9000 11000 13000 15000 17000 19000 21000 Oct 07 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 8 12 16 20 24 28 32 9000 11000 13000 15000 17000 19000 21000 Oct 07 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 8 12 16 20 24 28 32 指数指数PE 右轴 PE 右轴 X X 数据来源 Bloomberg 安信证券研究中心 附图 3 俄罗斯 RTSI 指数与 PE附图 3 俄罗斯 RTSI 指数与 PE 附图 4 巴西圣保罗 IBOV 指数与 PE附图 4 巴西圣保罗 IBOV 指数与 PE 500 700 900 1100 1300 1500 1700 1900 2100 2300 2500 Jan 07 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 3 5 7 9 11 13 500 700 900 1100 1300 1500 1700 1900 2100 2300 2500 Jan 07 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 3 5 7 9 11 13 指数指数PE 右轴 PE 右轴 X X 数据来源 Bloomberg 安信证券研究中心 30000 38000 46000 54000 62000 70000 78000 Oct 07 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 6 8 10 12 14 16 18 30000 38000 46000 54000 62000 70000 78000 Oct 07 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 6 8 10 12 14 16 18 指数指数PE 右轴 PE 右轴 X X 数据来源 Bloomberg 安信证券研究中心 成熟市场 附图 5 美国标准普尔 500 指数与 PE附图 5 美国标准普尔 500 指数与 PE 附图 6 法国 CAC 指数与 PE附图 6 法国 CAC 指数与 PE 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 Nov 06 Jan 07 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 10 12 14 16 18 20 22 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 Nov 06 Jan 07 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 10 12 14 16 18 20 22 指数指数PE 右轴 PE 右轴 X X 数据来源 Bloomberg 安信证券研究中心 3000 3400 3800 4200 4600 5000 5400 5800 6200 6600 7000 Oct 07 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 6 8 10 12 14 16 18 3000 3400 3800 4200 4600 5000 5400 5800 6200 6600 7000 Oct 07 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 6 8 10 12 14 16 18 指数指数PE 右轴 PE 右轴 X X 数据来源 Bloomberg 安信证券研究中心 附图 7 德国 DAX 指数与市场 PE附图 7 德国 DAX 指数与市场 PE 附图 8 日本 NKY 指数与市场 PE附图 8 日本 NKY 指数与市场 PE 4000 4600 5200 5800 6400 7000 7600 8200 8800 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 8 10 12 14 16 18 4000 4600 5200 5800 6400 7000 7600 8200 8800 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 8 10 12 14 16 18 指数指数PE 右轴 PE 右轴 X X 数据来源 Bloomberg 安信证券研究中心 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 Nov 06 Jan 07 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 8 10 12 14 16 18 20 22 24 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 Nov 06 Jan 07 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 8 10 12 14 16 18 20 22 24 指数指数PE 右轴 PE 右轴 X X 数据来源 Bloomberg 安信证券研究中心 策略定期报告 敬请参阅报告结尾处免责申明 敬请参阅报告结尾处免责申明 8 债券市场 附图 9 美国 10 年公债收益率附图 9 美国 10 年公债收益率 附图 10 法国 10 公债收益率 附图 10 法国 10 公债收益率 3 3 3 6 3 9 4 2 4 5 4 8 5 1 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 3 3 3 6 3 9 4 2 4 5 4 8 5 1 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 3 75 3 95 4 15 4 35 4 55 4 75 4 95 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 3 75 3 95 4 15 4 35 4 55 4 75 4 95 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 附图 11 德国 10 年公债收益率附图 11 德国 10 年公债收益率 附图 12 英国 10 年公债收益率附图 12 英国 10 年公债收益率 3 6 3 8 4 4 2 4 4 4 6 4 8 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 3 6 3 8 4 4 2 4 4 4 6 4 8 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 4 4 2 4 4 4 6 4 8 5 5 2 5 4 5 6 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 4 4 2 4 4 4 6 4 8 5 5 2 5 4 5 6 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 拆借利率 附图附图 13 美元周拆借利率与基准利率差美元周拆借利率与基准利率差 附图附图 14 欧元隔夜拆借利率与基准利率差欧元隔夜拆借利率与基准利率差 1 0 1 2 3 4 Nov 06 Jan 07 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 1 0 1 2 3 4 Nov 06 Jan 07 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 0 5 0 3 0 1 0 1 0 3 0 5 0 7 Nov 06 Jan 07 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 0 5 0 3 0 1 0 1 0 3 0 5 0 7 Nov 06 Jan 07 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 附图附图 15 日元隔夜拆借利率与基准利率差日元隔夜拆借利率与基准利率差 附图附图 16 港元月拆借利率与基准利率差港元月拆借利率与基准利率差 0 5 0 3 0 1 0 1 0 3 0 5 0 7 May 07 Jun 07 Jul 07 Aug 07 Sep 07 Oct 07 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 0 5 0 3 0 1 0 1 0 3 0 5 0 7 May 07 Jun 07 Jul 07 Aug 07 Sep 07 Oct 07 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 4 3 2 1 0 1 2 3 Nov 06 Jan 07 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 4 3 2 1 0 1 2 3 Nov 06 Jan 07 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 策略定期报告 敬请参阅报告结尾处免责申明 敬请参阅报告结尾处免责申明 9 国际主要市场表现及估值 市场市场 最新指数最新指数 5 日涨 跌 日涨 跌 1 月涨 跌 月涨 跌 3 月涨 跌 月涨 跌 08PE 09 PE e 08PB 09PB e 美国标准普尔指数 911 29 0 71 8 69 29 52 11 45 11 85 1 78 1 59 日本 NKY 指数 8462 39 1 41 10 43 34 69 11 45 14 81 1 00 0 93 法国 CAC 指数 3349 35 3 45 7 69 24 24 8 73 8 00 1 18 1 05 德国 DAX 指数 4815 63 2 49 7 38 25 25 10 54 10 15 1 22 1 08 英国富时 100 指数 4303 91 1 40 2 06 21 71 7 18 7 38 1 35 1 27 孟买 SENSEX 指数 9513 84 2 26 15 87 36 97 9 46 10 21 2 07 1 56 俄罗斯 RTSI 指数 671 53 11 71 22 77 62 59 3 58 3 11 0 61 0 54 巴西圣保罗IBOV 指数 35993 33 1 01 13 41 34 72 7 95 7 26 1 24 1 09 韩国 KOSPI 指数 1088 26 4 08 20 43 30 78 7 74 9 55 0 93 0 92 泰国 SET 指数 433 89 6 45 8 91 38 16 5 70 6 87 0 94 0 90 台湾 TWSE 指数 4452 70 6 11 15 85 39 22 8 09 9 76 1 21 1 10 澳证 200 AS51 指数 3748 10 7 48 13 54 24 75 9 42 8 87 1 54 1 32 新加坡海峡时报指数 1755 35 5 80 17 52 37 68 5 82 8 90 1 07 0 98 印度尼西亚 JCI 指数 1264 38 5 53 18 74 39 98