我国股指期货的主要问题与国际经验的借鉴研究.docx

我国股指期货的主要问题与国际经验的借鉴研究Js0947701 2009级金融七班 葛杨【摘要】在这个学期通过对证券投资学的学习，发现到我国现阶段正在起步的股指期货行业与西方发达国家股指期货监管模式虽然大体上是相同的，但其实是各有特色，分别适应不同的实际情况。但总体上我国引入股指期货的时间较短，无论从软件上还是硬件上还是存在诸多缺陷，本文从分析与借鉴国外股指期货监管模式的基础上对解决我国股指期货发展中的诸多问题提出对策建议。【关键词】股指期货，监管模式，交易规则一、 我国股指期货的现状(一)、股指期货的概念所谓股指期货,就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的 是一定时期后的股票指数价格水平。股指期货全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。 股指期货是期货的一种，期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。金融期货中主要品种可以分为外汇期货、利率期货和股指期货、国债期货。（二）、我国股指期货概况我国沪深300 股指期货合约自 2010 年 4 月 16 日起正式上市交易,首批上市合约为 2010 年 5 月、6 月、9 月和 12 月合约。沪深 300 指数期货合约在中国金融期货交易所上市交易, 交易代码为 IF,合约标的为沪深 300 指数,合约乘数为每点 300 元,报价单位为指数点,最小变 动价位为 0.2 点,合约月份为当月、下月及随后两个季月。交易时间为上午:9:15-11:30,下 午:13:00-15:15,最后交易日交易时间为上午:9:15-11:30,下午:13:00-15:00,每日价格最大波 动限制为上一个交易日结算价的10%,最低交易保证金为合约价值的 12%,最后交易日为合 约到期月份的第三个周五,遇国家法定假日顺延,交割日期同最后交易日,以现金进行交割,交 易手续费暂定为成交金额的万分之零点五,交割手续费标准为交割金额的万分之一。我国股 指期货开户门槛为:自然人投资者申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币 50 万 元;一般法人投资者申请开立时净资产不低于人民币 100 万元,申请开户时保证金账户可用资 金余额不低于人民币 50 万元(三)、中国对期货交易的风险管理的监管。(1)保证金制度,保证金分为结 算准备金和交易保证金;(2)价格限制制度,分为熔断制度与涨跌停板制度。 股指期货合约的熔 断幅度为上一交易日结算价的正负 6%,涨跌停板幅度为上一交易日结算价的正负 10%,最后 交易日不设价格限制;(3)限仓制度,同一投资者在不同会员处开仓交易,其在某一合约的持仓 合计,不得超出一个投资者的持仓限额;(4)大户报告制度,投资者的持仓量达到交易所规定的 持仓报告标准的,投资者应通过受托会员向交易所报告;(5)强行平仓制度;(6)强制减仓制度;(7) 结算担保金制度,结算担保金分为基础担保金和变动担保金。基础担保金是指结算会员参与 交易所结算交割业务必须缴纳的最低担保金数额。 变动担保金是指随着结算会员业务量的变 化而调整的担保金;(8)风险警示制度,交易所认为必要的,可以分别或同时采取要求报告情 况、谈话提醒、书面警示、公开谴责、发布风险警示公告等措施中的一种或多种,以警示和 化解风险。二、我国股指期货监管存在的主要问题（一）、外部环境的条件并不十分适合（1）现行法律法规政策制订滞后，并没有前瞻性的法律在股指期货推出之初就制定出来，股指期货交易缺乏法律保障，出现大量纠纷无法律凭证解决，在新的法律制定之前会出现法律真空期。（2）市场运行的技术和从业人员业务水平尚不成熟，在基础条件上制约着股指期货的健康发展。（3）我国政府所属机构监管体系并不完善，风险监控的水平还有待提高。如果我国自身的监管水平长久时间得不到提高，这时推出股指期货只能加剧市场的操纵和投机行为，我国市场各项交易长期监管依靠政府，行业自身几乎没有自律意识，交易法规现阶段还十分匮乏，这些种种因素造成风险监控水平的低下，预警机制缺失，给防范股指期货风险带来许多风险。（4）高级金融人才培养严重滞后，并且大量精英人才流失于海外资本市场。股指期货交易在我国作为一种新兴的金融衍生工具，在我国应用和研究在一些领域还处于空白，在一些领域还处于刚刚起步，在人才上的培养还远远滞后于西方国家，股指期货交易需要计算机，外语，金融，数理等专项和复合型人才。但我国自开始股指期货交易以来，行业运行并不景气，运行项目萎缩或缩水严重，造成从业人员的大量离开，高水平和高学历人才大量流失。（二）市场不成熟（1）证券市场化进程缓慢，市场所具备的先进功能平不能有效发挥。我国的证券市场是计划经济向市场经济转化的一部分，转而研制是在特殊环境中产生和发展起来的，由于行政权利和行政机制无法避免的深度介入导致证券市场核心资源配置和再配置也就是竞争机制不能有效的发挥效用。（2）证券市场效率低下证券市场价格无法真实地反映市场真实情况，在此时推出股指期货，不但无法有效刺激市场增添活力，反而会造成风险叠加，破坏证券市场的稳定。（3）上市公司舞弊行为严重，信息发布失实股票作为一种高度信息化的金融衍生工具，在交易的过程中必须坚持公平、公开、公正。但我国由于发展滞后和制度不完善，造成一些上市公司的舞弊行为。从而出现了投资者不能按规律预测股价走势，导致无法正常进行股指期货交易。（4）股权结构分裂，股票指数失真。我国股指期货有大量非流通股的存在，国有股一股独大，在实际上减少了市场股票供给，毁坏了股票市场优化资源配置的能力。造成股票公司内部治理结构的严重失衡，从而致使股票指数失去了其真实性，股票指数变化与实际价格变动相背离。三、 国外对于股指期货的监管和交易规则针对长期以来股指期货交易的高风险性，国外很多国家在监管股指期货方面积累了很多经验和方法，就世界各地股指期货的监管来看主要有以下几种方法。英国的一元三级监管模式，它的突出特点是，政府对股指期货的监管干预较少，只是有专门成立的证券投资委员会来进行整个监管过程。这一点其实与英国足球联赛相似，政府几乎不与干预，而由英足总全权代理，以引导和监督为主。政府总体只提供政策性规划，为一级监管。而以下各个证券公司为三级监管，本身已自律为主。这三者形成了以自律监管为主的三级市场监管模式。美国则为二元三级监管模式，监管机构有两个，有商品交易期货委员会和证券交易委员会，而整体同样是以自律监管为主，政府干预相比英国要多。我们的近邻日本则是多元三级监管模式，并没有设立专门的监管机构，而是由政府以下的各个机构依据法律来进行监管期货市场。以下由民间的行业协会来进行诸如资格审查，财务管理，调节纷争，制止价格操纵等行为，维持股指期货交易的安全运行。总观三个国家的监管模式，都是实行的政府监管，行业自律管理，交易所自我监管相结合的三级监管模式。其标准是科学管理，要求严格。从上面三个国家的金融监管体系来看，各国都具有完善明确的法律体系，监管模式基本上都是三级体系，即政府监管，交易所监管，行业自身监管。但根据不同的民族文化和市场特点，各国监管模式又各具其独有的特色。例如，美国实行二元制，明显是重视立法。英国更重视交易所和各个协会的自律管理。日本监管机构呈多样化。各个国家不同的监管模式分别与不同的实际情况相适应。我国通过研究其各个国家不同的方法，经验，模式，从自身角度出发，根据自身特点，取长补短，慢慢摸索出一套自身的监管和管理模式。四、 通过对国际经验的分析对我国股指期货各个环节完善的帮助我国股指期货市场还处于起步的发展阶段，其中出现的问题在早期也一定在现如今的成熟市场上出现过，所以我国在很大程度上可以借鉴国外成熟市场的经验，再结合自身特点与实际情况寻找出一条合适的解决途径。（一） 完善股指期货市场监管的法律法规我国政府监管应重视法律法规的应用，减少行政命令，综合应用法律，经济，行政手段，实现股指期货市场在法律范围内的自我调节。而要实现这些目标，健全的法律体系是实现完善监管模式的必要前提。从这一点上我们可以借鉴国外经验制定股指期货交易法律，以保证监管框架的一致性，稳定性和持续性。在制定法律时同时要注意法律条例的协调性和可操作性。（二） 发挥行业协会的自律作用国外的行业协会并不以盈利为目的，而是主要协助政府监管股指期货市场，行业协会应当具有一定的权威性，并且跨过政府直接监管一部分的交易，如监控旗下企业的财务，仲裁各公司之间的纠纷。同时行业协会也应提高自身的管理能力。建立与政府制度相配套的行业自律条例。强化对旗下企业的管理与制约，发挥协会自身的自律作用。（三） 加强交易所自身的监管职能交易所是股指期货交易组织者和市场管理者。它通过制定场内交易规则，监督市场的业务操作。通过分析国外经验得出交易所应加强市场信息披露，加强市场信息透明度，保证股指期货的交易公开、公平、公正。还有应实行交易所交易与监管职责分离。转而通过市场运作和监管分离解决市场利益冲突问题。国外交易所多为非营利机构。而我国交易所则为公司制。这样交易所必然会卷入到利益纠纷中去，影响了交易所的公益性质。这就引起了监管不力。另外在体制问题之余，加强财务监督，清算，结算和支付系统的管理也是十分必要的。根据风险监控系统，梳理当日重要政策信息，新闻还有个别市场谣言。盘中持续关注交易行为，及时发现市场异常行为。（四） 加强投资者自身对于风险的控制对股指期货市场由于各种不完善所引发的风险，投资者可以对自身的内部管理，减少损失发生概率。而各个机构自身也应加强对投资者期货套期保值的培育，从而让更多类型更多数量的合格的投资者参与到我国股指期货交易中来。优化市场投资者结构。（五） 加强从业者素质水平的培养，加强投资企业自身法制意识教育股指期货属于高风险，高专业化，高智力化的金融衍生产品，在我国尚属新兴事物。须有一批既具有金融经济知识理论基础，又有计算机，数理，外语基础的复合型人才。从而对股指期货的应用充分发挥其趋利避害的功效，在市场上实现多方受益。五、 总结综上所述股指期货作为一种在我国新兴的金融衍生工具，随着我国金融市场的发展，规范和金融国际化的进一步增强，其交易流程，专项法规，从业者素质，行业结构必将得到大幅度的水平提升。只要我们虚心接受国外经验，