私募的思想 转.doc

私募的思想 转摘编者言：最近我被人逼迫整理书房，不得不把几年前的资料边翻看边决定去留，却痛苦并快乐地喜欢上了倒着时间看投资报告，专家言论、股市走向，行业分析，发现比看即时的东西有启发得多也更有趣得多。有的比当时看都身临其境，下面的就是一例。 2006年4月8日，在深圳召开了第一届价值投资研讨会，60余人参加。钟兆民 张志雄召集并主持，康晓阳 刘迅 李驰 但斌 韩涛 杨骏（2009年已逝） 赵丹阳 蔡木雄都发了言，这一批人应称为中国私募先辈了，至今私募已潮涌般浪浪推进。下面摘编的是我认为有思想的语录。投资怎么避免犯错误，人往往头脑发热去犯错，所以要借助系统的力量是保证你做到不犯致命的错误。坚持是非常难做到的，但做不到坚持就不会成功。巴菲特所经历的沧桑岁月里面有什么？当然有人类的巨大进步，但也有战争、世界的动荡。至少四次以上的经济危机、2次石油危机等等，数不胜数的社会动荡。实际上投资是比什么呢？是比谁看得远。因为你只有真正的眼光你才会坚定，如果你没有真正的眼光的话，你很难坚定。股票市场实际上永恒的在波动，高潮、低潮，就跟有下雨天、太阳天一样，永远几百年几乎没有发生怎么变化，所以实际上如果要波动操作的话就是低迷期进入，高潮时离场，说起来容易，做起来难，叫“知易行难”。 做投资要与众不同，叫逆向操作，但是怎么逆向操作也是非常难的。比如说现在大家都说人民币升值，你说我来赌人民币贬值，这叫逆向操作吗？这不叫逆向操 作。实际上逆向操作的关键是在大家都非常看淡的时候你要看好，如巴菲特讲的众人疯狂的时候你非常悲观，众人悲观的时候你非常兴奋，疯狂地买。每隔几年就会 有这样一个转折点，退场的点、进场的点，只有这个时候逆向操作才能成功，但是长期的上升阶段和下跌阶段都需要做顺向操作。易经里面的八卦图从黑变到 白，从白变到黑，只是这一瞬间，出现两个拐点，这个时候才做逆向操作，否则大部分时间还是做顺向操作，如同黑是黑，白是白一样。这也是证券市场周期性里面 的一个规定。从哲学的角度怎么来理解投资？理解财富？某种意义上这些方面的理解力不同，可能会导致不同的操作风格，甚至是不同的人生走向。财富观的问题是非常重要的，可能会带来不同的人生境界。【交易之路 投资经验荟萃】 赵丹阳：在古罗马时代，每一位将士如果打胜仗，罗马人一定会为他们做一次凯旋归来的荣耀，不过在举行荣耀游行仪式的时候，一定会有一个人在后面不断地提 醒他：你是一个人，不是一个神。这句话的意思就是说在未来一段时间里，每一位投资者，包括我们的朋友在得到好的回报的时候，一定要记得在古罗马时代有这样 一句谚语。2006年牛市已经起来了。我相信在座的各位在经历熊市的逃离之后能够生存下来，我觉得各位都是市场的精英，而且我相信在未来一段时间里，在证券市场也会有非常好的回报，证券行业的资产价格，资产拥有量可能会达到另外一个台阶，我相信今后一段时间是大家的黄金时代。 牛市起来以后，不知道大家有没有想过，牛市未来会怎么演变？它所能达到的高度是多少？深度是多少？时间有多长？结束日期是在什么时间？以什么方式结束？ 有什么事件来推动它？牛市结束之后候我们应该怎么做？在牛市的过程中我们处在什么位置？就像爬山的过程中我们处在山里面一样，今天我们已经不再考虑牛市来 不来的问题，而是要考虑牛市在未来几年的发展以后，结束的时候我们能不能察觉到那一天？这是第一个问题，我把最近思考的一些东西用问号的形式问出来，因为 我自己没有答案，如果各位朋友有更好的答案，希望能够提出来，这样大家可以一块交流，因为这些问题我很困惑。第二个问题，牛市的根本内 在原因是什么，是上市公司的业绩好转吗？牛市在2006年上市以后，到明年2007年春天的时候上市公司就一定会比今年大幅增长吗？还是因为流动性的 原因，热钱的原因导致这拨牛市？目前我一直在思考这个问题，牛市的根本前提是热钱推动起来的，还是上市公司业绩支撑起来的？对投资者来说，我们在十字路上，我们不知道明天该怎么做，但是我们永远在考虑未来的风险在哪里？既能够挣钱又能够快乐，才应该是我追求的一种目标或者态度，我觉得大家应该以这种态度去面对市场。 韩涛：我自己还是比较喜欢宏观上的研究，不光中国，还包括日本、美国、欧洲，看看外汇怎么走，铜和铝怎么走。因为以前我投资过一个汽车实业公司，对汽车 有点体会，当时觉得借鉴外面的很多东西对我们现在的投资有很多启发。像日本战后（20世纪60年代初）来说，他们的产值跟中国差不多，在1960年左右， 日本的经济高速增长的时候，为什么那么快就起来了？拿一个具体的案例来说，20世纪50-70年代，美国汽车市场上都是通用、福特等等，日本车差不多从 20世纪70年代进入美国之后为什么一下子在美国就增长这么快？我想当时一个很大因素就是70年代的石油危机，石油危机的时候日本车最大优势就是省油了。钟兆民：你介意不介意把你投资丰田汽车的案例拿出来讲讲？我觉得很经典。 从宏观上研究，高油价一定对有些行业有利，对有些行业无利。当时形成了一个基本判断，整体来说高油价一定会对本田、丰田这类汽车有利，对美国高油耗的汽 车来说是相对负面的（像通用、福特）。基于对未来12年的判断，油价会维持在一个高位的前提下，如何回避风险？所以我在美国市场上买的丰田汽车，客观上 说运气真好，2005年日本的汽车市场大概涨价了40%多，而丰田一路涨，通用的财务状况却非常差，股价也一路下跌。我们本来并没有拿这些投资赚钱，只想 回避全球经济衰退，是一个风险的投资，结果运气非常好，两头都赚钱了，而且赚得比自己想象的多。像这么一个很简单的案例，也没有什么特别的地方。 蔡木雄（中石油HK上市时就买入并坚定持有到2008年的国一号非职业投资人）：我觉得作为一个投资公司，应该没有一个固定的操作模式，应该是条条道路 通罗马，要掌握一种最适合自己的方式，这可能是我觉得最深的体会。我自认为不很聪明，而且我又是一直做实业出身的，所以我觉得应该找一条自己比较容易做的 道路走下去。可能最后再投资上我跟但总有点异曲同工，就是投资应该是投资企业，就像自己亲自做实业一样，找一个企业自己能够看懂，同时又能够把握的。但是 对我来说，我觉得每个人能够看懂，能够理解的企业并不是很多，所以我就是找少数几家自己确实能够理解的，同时也能看得懂的企业，我们作为集中投资的方式去 投资他，就像但总说的学做乌龟，长时间持有他，就像我在做实业一样，时时刻刻关注它、了解它。我觉得投资本来也是一个需要付出的、需要很勤奋的，经常去了 解这家企业的动向，掌握他的变化各方面。我觉得应该作为一个投资来说，掌握一家企业长期的经营趋势，是很难的，因为企业本身不断在变化，市场也在不断变 化，所以我觉得还是要时时刻刻去了解你投资的企业，没有大的变化那是最好的一直持有，不过一旦有风吹草动还是要及时采取一些措施，适当的进出。但是比较有 幸我少数投资的企业一直持有很长时间，包括中石油我也投资了4、5年时间，一直没有什么变化，没有什么进步，但是我想如果一家企业如果发生变化，我还是会 卖出来的。所以我可能用的这种方法比较简单，但是我觉得是比较适合我的。就像我更适合搞实业一样，做企业一样做投资。这是我的一点体会。杨骏：跟大家交流一下。我自己有很多成功和失败的案例，摸索到现在。现在的投资方法是比较适合我性格的，我也很赞同韩先生讲多的，投资是一种乐趣，而不是哪个东西。【交易之路 投资经验荟萃】不是我自己判断的，别人说有一个股明天涨10倍我也不会买。全世界的投资方法和估值方法是一致的，就是价值和成长。时间熊市到来的时候，大家不看成长看价值，牛市来的时候大家不看价值看成长。国企和民企，都有很多瑕疵，但是他一定有一个你看不到的东西能够吸引人，为什么还要说行业不行呢？为什么有人说可口可乐不行？喝可乐有治糖尿病、高血压。 韩涛：世界上有很多东西，你站得离市场远一点，反而看得清有很多规律性的东西；离市场太近，一天到晚就讲今天涨多少点，近视眼了。如果离远一点，就相当 于买房子的心态，你要认为上海房子会涨，你去投资可能赚的比想象得多，当然不好的时候退回来，但是这个很难把握。我的体会是有把握的时候一定把握，到高位 的时候才反而变成满舱，就不好做了、不好赚的时候，尽量轻一点，以现金为主，就是我自己的感受，机会到来的时候一定要重仓。关键的几步看准了，要敢于下赌 注或者重仓，我就讲这么多。赵丹阳：一辈子从事这个行业的话，必须尽早学习更多的东西，也许有用，也许没有用。经济、宏观这些东西，我 们自己也做过一些实验，但后来发现我们自己的一些看法都是错的，我觉得这些东西很难确定，宏观经济的东西什么时候是起点是终点，说不清道不明。我问的这些 问题的根本原因是，你必须知道你的钱怎么赚的，到底什么原因赚钱的？因为我们知道有人过去在牛市所向披靡，赚的钱非常多，但是并不知道他的钱是因为什么原 因赚的，现在很多煤炭老板莫名其妙赚钱了，你不知道什么原因坐在那条船里，但也许那条船让你很发达。而我们考虑的根本问题是你必须知道你的钱在哪里赚钱 的，你的风险在哪里？你对你的组合，包括将来想的。过去熊市里面反复强调牛市，但是今天牛市可以确定的时候，反而要考虑未来几年什么时候、什么状态、或者 在什么位置上是什么因素会使牛市结束。我们现在没有答案，包括对房地产，我个人觉得对一个国民来说的话，如果本土的人们没法居住的话，那么在房子价格上就 是政府的一个错位，至少政府承担很多公屋的责任，否则房子涨到一定程度的时候，政府一定会出手，就像1989年日本经济泡沫的时候，是连续加息从零到六， 日本整个产品全部泡沫，当时股票整个进入一个恶性循环，我说的意思就是，我们的投资者一定要对这些问题反复检讨，知道你的风险在哪里。杨骏：我自己有感受一般的时候股市先涨30%，回落再涨的幅度比你想象的更多，赚钱的人不是最早抄底的人，而是中间加大仓的人，规律就是这样。 康晓阳：刚刚杨总