基金论文附录.doc

附录一、参考资料基金管理人能力评价指标风险收益指标通常只反映基金的历史表现，但并不能保证基金的未来业绩。为了解决上述问题，可以引入基金经理管理能力评价指标。基金经理管理能力包括基金经理的选股能力和择时能力两方面。所谓基金经理的选股能力是指基金经理有能力从众多股票中选出盈利能够超出大盘的股票，也就是说自己的投资组合中所选股票的超额收益率为正。所谓基金经理的择时能力是指基金经理能够预测今后大盘的走势，并且在大盘上涨时保证自己的投资组合中股票的风险大于大盘风险，在大盘下跌时保证自己的投资组合中股票的风险小于大盘风险，这样，当出现牛市时，基金组合将获得超过大盘的超额收益率，当出现熊市时，基金组合损失低于大盘损失。具有择时能力的基金经理能够预测大盘走势，特别是中期大盘走势，然后根据判断调整其管理组合的头寸，使其适应当时的市场情况。具有择时能力的基金经理应该在牛市中持有那些风险高的资产;在盘整市场中判断市场反转的方向，并根据判断调整资产;在熊市中则应该减仓并持有具有低值的资产T一M模型Treynor和Mazuy(1996) 在单指数资本资产定价模型的基础上引入一个二次项，对基金经理的选股能力和择时能力进行区分评价。通常认为一个具有时机选择能力的基金经理人应在市场收益高时，通过增加值大的证券的比重来提高投资组合的风险水平从而获得高收益，反之则应减少持有值大的证券来降低风险。二次项模型为:式中:a选股能力指标基金p所承担的系统风险择时能力指标一基金p在t时期的收益率一t时期的无风险收益率市场组合在t时期的收益率残差项该模型把基金经理的管理能力分解为证券选择能力和市场时机选择能力。如果大于零，表示市场为多头走势即1总回报率（Total Return） NmnDe Ratio j (1 +TR = i) -1 N bj =1i =1Ni 其中，TR ： 基金总回报率N e ： 计算期末基金单位净值N b ： 计算期初基金单位净值Di ： 计算期间的第 i 次单位现金分红N i ： 第 i 次分红所对应的再投资所依照的基金单位净值n ： 计算期内的分红次数m ： 计算期内的份额调整次数Ratio j ：计算周期内第 j 次份额调整的比率上述计算公式可以用于计算最近一周、最近一个月、最近三个月、最近六个月、最近一年、最近两年、最近三年、最近五年、今年以来、设立以来的回报率。计算周期大于一年的总回报率进行年度化处理，计算公式为：AnnTR = (1 + TR)1/ k -1其中， k 为年数，如 1.5，2.0，2 标准差（波动幅度）(Standard Deviation)n(TR - TR) 2s =i=1n -1s Y = s 52 或s Y = s 12其中s Y ：年度化的标准差n ：计算期内所含周期的个数TR ：第 t 个周期的基金总回报率，目前采用第 t 周的总回报率TR ： n 个周期基金总回报率的平均值3 晨星风险系数（下行风险）(Downside Risk)DRiDTRi = -DTRi=1 NN DTRii =11 T min (TRit - rft , 0)T t=1其中， DRi ： 基金 i 的下行风险系数DTRi ： 基金 i 的下行风险。一年期银行定期存款利率作为无风险收益率N ：同类基金的个数T ：计算周期内自然周或自然月的个数rft ：第 t 周或月无风险收益率的收益率TRit ：第 i 只基金第 t 周或月的总收益率4夏普比率 (Sharpe Ratio)SR = TRex Nsex其中， SR ： 年度化后的夏普比率TRex ：计算期内超额回报率的均值，与无风险收益率的超额回报sex ：计算期内基金超额回报率的标准差N ： 年度内所包含的周或月的个数，通常取 52 或 125阿尔法（a ）ERFt = R Ft - R ftERMt = R Mt - R fta = ERFt - b ERMt其中： RFt 表示基金第 t 个周期的收益率；RMt 表示基金第 t 个周期的收益率；R ft 表示第 t 个周期的无风险收益率；ERFt 表示基金第 t 个周期的收益率；6 贝特（ b ）n(ERFt - ERFt )(ERMt - ERMt )b =t =1n(ERMt -ERMt)2t =1开放式股票基金业绩评价基于 Sortino 比率与传统业绩评价指标的分析魏建成河北大学研究生院河北保定062552全消除非系统风险，因此，用系数替代 标准差衡量基金全部风险会出现偏差。 样本基金收益率的偏斜度在 -0.46 到 1.【文章摘要】本文以Sortino比率并与三大传统指标 相结合，对我国最早成立的 10 只开放式 股票基金进行业绩评价。实证结果表明， 评价期内样本基金收益均超越了无风险 收益和市场组合收益，体现了专业管理、 长期投资的优势。综合考虑，基于下方 风险的业绩评价指标更为科学合理。【关键词】业绩评价；Sortino 比率; 传统指标一、引言目前，开放式基金己成为证券投资 基金发展的主流，而股票型基金又是开 放式基金的重要组成部分，也是基金投 资者的主要投资产品。如何对其进行科 学的业绩评价日益重要。Harry M. Markowitz（1952）提 出 投 资 风 险 可 用 方 差 或 标 准 差 来 度 量 ， 此后该方法被引入基金业绩评价中。2 0 世纪 60 年代，Treynor 比率、Sharpe 比 率、Jensen 指数三大基金业绩评价指标 先后提出，为有效衡量基金的业绩提供 了方法和依据。投资收益的正态分布是 方差或标准差法风险度量理论成立的重 要假设，但实际中，基金收益常常不符合 正态分布。为此，有学者提出下方风险度 量法。20 世纪 80 年代初，Frank Sortino 提出了一个基于下方风险的基金业绩评 价指标 Sortino 比率，并产生了广泛的 影响。目前，国内研究大都以传统指标为 基础，如肖奎喜,刘建和,杨义群(2004) 等。也有对下方风险的研究，如王性玉, 薛桂筠(2009)等。但对基于下方风险的业 绩评价方法的研究却很少。本文基于Sortino比率并与三大传统指标相结合，全面评价样本基金业绩情况，并寻求更加合理的评价方法。二、样本及相关指标的确定1、样本数据的选择为保证样本数据的充足以增强实证结果的可信度，并考察基金长期的业绩 情况，本文选取 2002 年 12 月 31 日前发行 的 10 只开放式股票（华夏成长、华安创 新、南方稳健成长、国泰金鹰增长、鹏华 行业成长、融通新蓝筹、宝盈鸿利收益、嘉实成长、大成价值增长、银华优势企 业）为样本，评价期间为 2003 年 1 月至 2009 年12月，相关数据取自新浪网站，并 加以整理。2、市场组合和无风险收益率的确定 本文拟合一个涵盖沪深两市 A 股股票和国债的市场组合，组合收益的 40% 随 上海 A 股市场变动，40% 随深圳 A 股市场 变动，另外的 20% 随上证国债指数变动。我国国有银行存款实质上由国家担保，可视为无风险。因此，本文选取样本 期内 1 年定期存款利率，扣除利息税并折 算成月利率代表无风险收益率。3、评价指标的计算三、实证结果及分析样本期内市场组合收益率均值为 0 . 0101，无风险收益率均值为 0.0019。实 证结果表明，评价期内样本基金的月均 收益率都高于无风险收益率和市场组合 收益率，且其标准差和下方风险指标值 均小于市场组合。根据研究目的，本文采用一次进入法建立回归方程。系数的估计值均小 于 1，反映了样本基金偏于保守；相应 t检 验的实际显著性水平 p 值均小于 0.001， 表明模型自变量“市场组合超额收益”的 回归系数高度显著。鹏华行业成长 R2 值 最高为 0 . 83，回归方程对样本数据的拟 合优度较高，表明该基金投资分散度较 高。其余 R2 值均低于 0.8，最低为 0.56， 拟合不理想，表明大部分样本基金投资 分散度不高。实际中投资组合也很难完02 之间,峰值在 -0.16 到 2.45 之间，表明 样本基金收益率为正态分布的假设严格 的说并不成立 。由于收益率分布的不对 称，标准差会高估(或低估)基金的真实风 险。样本基金的 SRi 值与 Ti 值 、SRi 值与 Si值、 Ti值与Si值的相关系数分别 为 0.93、0.90、0.95，三者之间表现出 了很高的正相关关系。与此相应，样本基 金基于三者的排序也基本一致，且都好 于市场组合相应指标值。其中，大成价值 增 长 表 现 最 好 ， 宝 盈 鸿 利 收 益 最 差 。 Jensen 指数 i 值与三者的相关性较低。 从该值看，样本基金收益也都好于市场 组合。其中，国泰金鹰增长最大为 0 . 0107，表现最好，宝盈鸿利收益最小为0. 0041。四、结论与建议样本期内，中国股市历经了数次牛、熊市。在这一背景下，样本基金收益都超越了无风险收益，而且也好于市场组合收益，体现了专业管理、长期投资的优势。基于本文的实证分析和我国经济长期向好、资本市场日渐规范发展的趋势， 本文建议投资者应科学评价选择基金， 并坚持长期投资策略。本文实证结果还表明，样本基金收益严格的说并不符合正态分布，实际中非系统风险也难以完全消除，因此，标准 差和值对风险的衡量难免出现偏差。 而下方风险指标则避免了这些不足，也 更符合投资者对风险的实际心理感受。 鉴于此，本文认为基于下方风险的业绩 评价指标相对更为科学合理，建议在理 论研究和实践运用中对其给予更多的关注。【参考文献】 1 、唐欲静, 证券投资基金评价体系理论、方法、实证M.北京:经济科学出 版社，2006.2、S.Pothari and Jerold B.Warner,Evalu-ating Mutul Fund Performance,A Working Paper, 1基金公司2011年底管理规模2011年规模排名华夏基金1790.881嘉实基金1374.662易方达基金1347.853南方基金1132.774博时基金1082.605广发基金978.066华安基金780.287大成基金727.388工银瑞信689.349银华基金651.2310二、模型实例具体指标权重系数指标总分华夏基金嘉实基金易方达基金南方基金博时基金广发基金华安基金大成基金工银瑞信银华基金三级指标市场政策1%109897876586货币政策2%2018171615141312151612财政政策1%108787878784资金流动1%107998767676产业政策2%2017161514161817161514子行业前景1%1069109878786龙头股地位2%2019181715131514181915基金规模3%3028272221222019151613基金收益2%2018191716181718161712基金经营1%108686787796基金地位2%207878876565基金题材1%109798768787基金风险1%106565566898选股能力5%5045444844444038394140择时能力5%5047464340393537383936单个形态5%5043383639363636373837双形态3%3029222826252426252622三形态2%2017191315161718171816趋势阶段5%5048444040393839383935趋势子阶段5%5042464845424041404240MACD10%10088858182838085828679RSI3%3029252623262722202622OBV2%2015161515131817181516BOLL5