基金和私募在中国的组织形式.doc

基金和私募在中国的组织形式来源：信托产品 基金的分类有很多，包括国外和国内。今天讨论的私募基金最简单、通俗的定义就是向特地的团体募集资金，投向特定的领域。按照银监会的规定，募集资金的起点在100万以上，可以说是私募基金比较清晰的规定。国内私募基金可以分为证券投资基金和私募股权投资基金，根据投入退出的阶段，有很多划分，比如VC、PE以及后面的并购基金、退出基金、过桥基金等等。为什么私募基金能够在发达经济获得迅速的发展？最重要的是有非常完善、成熟的资本市场和相对来说成熟的基金管理人，以及相对来说比较理性的投资者，这样保证了所有的私募基金在相对规范的平台上得到有效的控制，同时私募基金的业绩提成跟公募基金不一样，是按照业绩分享获取收益。这种激励机制也鼓励私募基金的发展。同时对私募股权投资来讲，通过外部约束、优胜劣汰、规范发展等，使被投资的目标企业在公司治理、财务制度、信息披露、交税等方面都能得到有效的提升，既使是非上市公司，也可以参照上市公司的标准规范运作自己的企业。 私募基金对投资者也相当有吸引力，比如说证券投资基金，它的投资者可以获得专业投资人的经验分享，从牺牲流动性的过程当中，获得比较高的稳健收益，而且可以根据私募基金经理不同的投资风格选择自己青睐和风险投资能力相匹配的产品。从私募股权投资来讲，投资人资金不足、股东资质不够、缺少项目的资源，也难以得到成长型企业的回报。 刚才讲的主要是私募基金在国外获得迅速发展的原因。现在看看基金在中国，过去的30年，从无到有，从小到大，但最活跃的是证券投资基金，包括股票型、债券型以及股债混合型的，证券基金获得高速的发展，这种发展是难以复制的。与证券投资在发达市场相匹配的私募基金，尤其是私募的股权投资基金，在中国相对来说还比较弱。07年的时候，很多数字都显示在中国的繁荣程度，无论是外资投资机构还是本土的投资机构，都在市场上获得了丰硕的果实。可以想像，为什么私募基金能够在05、06、07年在中国获得比较好的发展？首先得益于资本市场的完善和证券化程度的提高，得益于中国经济长期稳定的高增长，同时通货膨胀的压力，商品市场也面临资产价格泡沫化，居民金融财产的迅速积累，最深切的体会是股值从1000点涨到6200点。从过去2、3年开始，我们的投资产品在不断丰富，企业优质资产证券化的厚积薄发加上整个经济资本化的需求，人民币升值趋势的加速，最后有一点非常适合私募投资者，这也符合国外私募投资发展的历史轨迹，投私募基金的投资者相对来说对流动性的要求不那么高，但是对收益的稳定性和回报的要求比较高，这也就解释了为什么私募资金在过去的两三年获得比较大发展的原因。 私募基金的组织形式，在国外，过去有合伙型、信托型和公司型，这几种方式在国内也有突出的代表，但这三种方式，我曾经试图在法律上做些研究比较，但是很遗憾，这几种方式，实务界和理论界存在比较大的分歧，比如基金法只强调契约型的基金，而投资对象仅仅是证券投资基金。这三种组织形式如果在法律上做比较清晰的定位，对我是很大的挑战。我们可以看实践，首先公司制是以创新投、产学研、达晨等，在过去的投资中取得很高的成绩。信托制，各个信托公司都在这个领域走出大胆的一步。 因为我现在在信托公司工作，所以主要跟大家分享一下信托基金在私募投资当中的优势。信托基金不仅在国外的私募投资领域有一席之地，而且在国内的实践当中也闯出自己的一番天地。在国内首先的法律依据是01年全国人大常务会通过的信托法，基于法定的信托关系构建的信托契约制度，降低交易费用、提升效率，这和其他公司制或合伙制有重点的区别，委托人和受托人的关系不需要非常严谨、严密的依托关系。从基金管理人来讲，我们现在采用的是受托人与专业投资人分工制衡的机构，能够有效的识别、规避投资基金的风险。 信托的优势，按照银监会对信托公司的规定，所有的信托产品都有透明、公开以及各方的监管，这样能有效避免道德风险。我们的信托产品从募集、成立、报备、运营、清算、分配等整个周期，全部按照金融法规和监管的要求。尤其是信托公司作为金融机构这种受托人的角色，能实现信用升级。信托公司在国内非银行金融机构，公司实力雄厚、运作完善。07年我们按照大股东华润集团的要求，聘德勤为我们的金融机构。我们20年前就独立编撰年报。金融机构可以为有风险承受能力的投资者提供新的资产配置工具。 刚才讲的是信托的标准化优势，可能通过深国投的产品，能具体的展现它的优势。首先，我们是业内产品创新和服务创新的领先者，我们长期经营稳健，业绩突出，是值得信任和托赖的受托人，我们公司本身领先一步回报投资者，我们是风险和利益一致的设计人。深国投各个广泛的资源，能进行有效的整合，除了提供融资资金，还可以为目标企业提供完善的增值服务。深国投具有一支凝聚力和战斗力的高素质队伍。深国投植根于深圳这片创新的热土，我们在深圳金融的百花园辛勤耕耘。我们在04年1月首先推出第一支阳光化的证券投资信托产品，有效解决过去长期在私募投资领域资金运作不规范、缺乏透明度等问题。在04年1月就设计锁定期为一年，起点在50万，不设最低保本回报等一系列创新产品，这在04年的市场非常突出。目前在深国投的平台上，证券信托产品超过60支，汇集的证券公司超过30家，市值超过60亿。我们06年开始私人股权投资产品，去年我们在这个市场上相继推出了多个基金，跟我们的合作伙伴有产学研、创新投以及在市场上有突出业界的投资机构。 我们的净资产收益率、净利润、人均利润都是稳定增长的。可以说我们公司保持长期、稳定的业绩增长。(图)这个图是我们受托资产的管理情况，可以看出我们受托管理的资金从规模非常小到去年年底的200亿，这个上升的轨迹也引证了基金能在中国获得发展的佐证。 我们在投资领域也可以说领先一步，回报丰厚的投资者。比如说长源新材，这是05年公司以4000万投资的行业，是公司的大股东。现在股权已经陆续进入解售期。可能深圳的老股民都知道红岭证券营业部，深国投在国信证券有30%的股份，如果按照平均15位的估值算，上市后的规模可以达到1000亿，我们享有的股份收益将近40倍。在深圳最典型的商场就是新山姆店，(商用置业)在国内的地产设计了商业+金融+开发+管理的模式，(商用置业)净资产超过5亿，按照投资和回报相比，短短4年的回报在5倍以上。不知道这里有没有水榭花都的业主，我们占49%的股权，按照银监会对信托公司清理实业的要求，评估的价格超过7亿，投资回报超过81倍。其他的投资还包括深圳发展银行、红塔创新投资公司，可以说我们自有投资的业绩是今天作为资产管理人非常有利的支持。我们在信托产品的设计中，为了使投资管理人和投资者利益一致，我们设计了一系列保障性的条款，比如在都是顾问合同当中，有排他性条款的安排，可以避免不同资金投资的利益冲突，做股权投资的时候要求投资顾问至少投30%，证券投资产品最少投资10%，保证投资人和投资产品利益的一致性。 选择投资顾问也是大家非常关心的，我们对投资顾问的法人治理、财务状况以及经营状况等因为系统的考察和评估，管理队伍的人数、管理经验以及项目的储备。我们要求证券公司有历史公允的业绩记录，有清晰的风险评估标准。 深国投在深圳，因为信托公司最早改革开放是对外融资的窗口。深国投和国内外金融机构、券商建立广泛的联系，在业界享有很高的声誉。去年我们签订了上市企业一路通的协议，这些协议在我们的投资产品中有体现，比如红岭创投企业，募集资金超过1亿。我们对目标企业提供的服务，不仅仅包括种子，可以从上市培训、上市辅导、保荐以及再融资方面提供综合性的金融服务。此外，增值的服务还包括员工持股，大家熟悉的万科、中集等都是由深国投做受托人开展员工持股的方案。深国投因为本身投资的企业涉及地产、零售、商业地产、高科技，还有大股东华润集团在零售、电力等多方面的优势，我们和目标企业可以广泛开展协同的效应。 深国投另外还有独具特色的一点，我们有一支凝聚力、高素质、稳定的员工队伍。去年有一个统计，基金经理平均的服务年限是16月。深国投员工非常稳定，中层员工大部分在公司服务15年以上，大部分是我们同事离开校园的第一份工。我们这样一支队伍，保证了对委托人利益的长期保障。 深国投立足深圳，上午李主任和贺区长讲到我们中小企业的数量、质量以及企业家的队伍在全国非常突出，我非常赞成厉伟先生，要做私募投资，到深圳来。 上午大家讨论过PE到底是热还是不热，疯狂还是不疯狂，我觉得私募基金在未来发展中面临非常多的挑战，比如信托基金面临未来上市主体的问题，还包括法律上的空白，比如知识产权的保护问题，做证券投资，现在二级市场还缺乏有效规避风险的手段来对冲风险。现在优秀的目标企业还不是很多，专业的稀缺人才还很少。大家知道一句话，过去改革30年，最常说的是钱从哪里来，人往哪里去。现在倒过来，专业人才哪里来，我们的钱往哪里去。这反映改革开放30年令人瞩目的成绩，也凸显在未来的紧迫问题。 我们作为什么角色？首先是受托人。信托法律是英国起源，是由社会名流担任受托人。受托人是受人之托，代人理财。我自己的亲身体会，我们正是在跟投资者的沟通当中一起成长，尤其我这里感谢深圳的投资者，深圳的投资者特别成熟，举个例子说，我们推出第一支产品的时候起点是5万，是招商银行代理发行的，当时只募集4000万资金。现在我们把起点提高100万，这是讲投资者的数量。然后是投资者的质量，当年我们想到IPO估值不确定，未来市场表现以及市值管理的问题，可能对投资者不太有吸引力，当时我们做了问卷调查，设计了很多产品方案，令我们吃惊的是，在投资者的问卷调查中，70%的投资者选择同股同权，风险共担型。风险控制，做投资是为了赚钱，上午有演讲人说培养专业的基金经理人需要1015年的时间，确实是这样。风险控制伴随着投资的全过程，所以应该放在重中之重的位置。开头我就讲市场经济是讲究分工，讲究效率，导致最优的资源配置，市场经济是多种组织形式、多种业态共同发展，现在我们觉得立法者的任务是尽量提供更多高质量的制度供给，我们很高兴，现在创业板推出在际，市场上由于不同投资者的需求，有不同金融产品的供给，私募基金参与分工，能真正发挥多层次资本市场最优秀资源配置的作用。今年