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投资思想史 Page 1 投资理论回顾投资大师华尔街历史黄金投资 Page 2 传统投资理论 代表人物 查尔斯 亨利 道 1851 1902 是道琼斯指数发明者和道氏理论奠基者 纽约道 琼斯金融新闻服务的创始人 华尔街日报 的创始人和首位编辑 代表作 道氏理论 理念 股票会随市场的趋势同向变化以反映市场趋势和状况 股票的变化表现为三种趋势 主要趋势 中期趋势及短期趋势 Page 3 Page 4 传统投资理论 代表人物 本杰明 格雷厄姆 1894 1976 作为投资界一代宗师 他的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动 影响了几乎三代重要的投资者 如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒 他享有 华尔街教父 的美誉 代表作 证券分析 价值投资法理念 贴现原理 磐石理论 区分投资与投机 Page 5 华尔街第一次革命 代表人物 哈里 马克维茨90年诺奖获得者现代投资理论开创者 这不是经济学 1952年发表的经典之作 资产选择 一文 将以往个别资产分析推进一个新阶段 他以资产组合为基础 配合投资者对风险的态度 从而进行资产选择的分析 由此便产生了现代的有价证券投资理论 一个有效率的资产组合 须符合下列两个条件 1 在一定的标准差下 此组合有最高的平均报酬 2 在一定的平均报酬下 此组合有最大的标准差 Page 6 1952 1960年及1961 1963年任美国兰德公司副研究员 1960 1961年任通用电器公司顾问 1963 1968年任联合分析研究中心公司 ConsolidatedAnalysisCentersInc 董事长 1968 1969年任加利福尼亚大学洛杉矶分校金融学教授 1969 1972年任仲裁管理公司 ArbitrageManagementCo 董事长 1972 1974年任宾夕法尼亚大学沃顿 Wharton 学院金融学教授 1974 1983年任国际商用机器公司 IBM 研究员 1980 1982年任拉特哥斯 Rutgers 大学金融学副教授 1982年晋升为该校MarrinSpeiser讲座经济学和金融学功勋教授 现任纽约市立大学巴鲁克学院教授 马克维茨的简历 Page 7 投资组合选择理论 代表人物 詹姆上 托宾 1918 2002 81年诺奖获得者托宾Q托宾税两基金分离定理代表作 通向繁荣的政策 凯恩斯主义论文集 理念 不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里简历 55年获克拉克奖 Page 8 资产定价理论 代表人物 威廉 夏普90年诺奖获得者毕业于加州大学洛杉矶分校医学 文学和经济学学士CAPM创立者贝塔系数投资的多样化只能消除非系统风险 而不能消除系统风险 亦即投资于任何一种证券 都必须承担系统风险 代表作 资产组合选择理论和资本市场 观点 非系统性风险与系统性风险 Page 9 有效市场假说 代表人物 尤金 法码 称得上是金融经济学领域的思想家 法玛教授1939年2月14日出生于美国马萨储塞州波士顿 是意大利裔移民的第三代 毕业于芝加哥大学有效市场假说CAPM的检验实证金融代表作 金融学基础 立场 新古典金融学 Page 10 在弱式有效的情况下 市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息 包括股票的成交价 成交量 卖空金额 融资金融等 推论 如果弱式有效市场假说成立 则股票价格的技术分析失去作用 基本分析还可能帮助投资者获得超额利润 半强式有效市场假说 Semi StrongFormEfficiency 认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息 这些信息有成交价 成交量 盈利资料 盈利预测值 公司管理状况及其它公开披露的财务信息等 假如投资者能迅速获得这些信息 股价应迅速作出反应 推论 如果半强式有效假说成立 则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用 内幕消息可能获得超额利润 强式有效市场假说 StrongFormofEfficiencyMarket 认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息 这些信息包括已公开的或内部未公开的信息 推论 在强式有效市场中 没有任何方法能帮助投资者获得超额利润 即使基金和有内幕消息者也一样 Page 11 行为金融学的诞生 代表人物 丹尼尔 卡尼曼1934年出生在以色列特拉维夫 以色列和美国双重国籍 1954年毕业于以色列希伯来大学 获心理学与数学学士学位 加州大学伯克利分校心理学博士 普林斯顿大学教授02年诺奖获得者展望理论拇指规则基于参考水平的两步决策 S型的效应函数代表作 前景理论 风险条件下的决策分析 不确定条件下的判断 启发式和偏见 Page 12 华尔街第二次革命 期权定价 代表人物 费希尔 布莱克毕业于哈佛大学 获应用数学博士MIT 芝加哥大学终身教授从物理转到数学又转到计算数学与人工智能任职高盛代表作 有多篇关于投资组合与资产定价方面的论文 Page 13 华尔街第二次革命 期权定价 代表人物 迈伦 斯科尔斯毕业于芝加哥大学 金融学博士MIT 芝加哥 斯坦福执教97年诺奖获得者期权定价公式市场有效性验证代表作 期权与公司债务定价 Page 14 华尔街第二次革命 期权定价 代表人物 罗伯特 C 莫顿师从萨缪尔森MIT金融学博士97年诺奖获得者哈佛大学教授期权定价 投资组合 资产定价代表作 连续时间金融 Page 15 期权定价公式 主要思想 无套利定价 不存在免费的午餐 萨默斯 一个诺贝尔奖的叔叔 一个诺贝尔奖的舅舅 Page 16 无套利思想的渊源 代表人物 默顿 米勒 1923 2000年 毕业于约翰斯 霍普金斯大学芝加哥大学执教90年诺奖获得者公司金融代表人物 弗兰科 莫迪利阿尼毕业于约翰斯 霍普金斯大学85年获得诺奖生命周期假说与公司财务合著 资本成本 公司理财与投资理论 Page 17 投资大师 江恩 威廉 江恩 WillianD Gann 二十世纪最著名的投资家之一 威廉 江恩在股票和期货市场上的骄人成绩至今无人可比 他所创造的把时间与价格完美的结合起来的理论 至今仍为投资界人士所津津乐道 倍加推崇 江恩于1878年6月6日出生于美国德克萨斯州的路芙根市 LufkinTexas 父母是爱尔兰裔移民 在其投资生涯中 成功率高达80 90 他用小钱赚取了巨大的财富 在其五十三年的投资生涯中共从市场上取得过三亿五千万美元的纯利 Page 18 2020 1 27 19 投资大师 江恩 1902年 江恩在24岁时 第一次入市买卖棉花期货 1906年 江恩到俄克拉荷马当经纪人 既为自己炒 亦管理客户 在1908年 30岁时 移居纽约 成立了自己的经纪业务 同年8月8日 发展了他最重要的市场趋势预测方法 名为 控制时间因素 经过多次准确预测后 江恩声名大噪 1909年夏季 江恩预测9月小麦期权将会见1 20美元 可是 到9月30日芝加哥时间十二时 该期权仍然在1 08美元之下徘徊 江恩的预测眼看落空 江恩说 如果今日收市时不见1 20美元 将表示我整套分析方法都有错误 不管现在是什么价 小麦一定要见1 20美元 结果 在收市前一小时 小麦冲上1 20美元 震动整个市场 该合约不偏不倚 正好在1 20美元收市 Page 20 乔治 索罗斯 英语 GeorgeSoros 本名是捷尔吉 施瓦茨 GyoumlrgySchwartz 匈牙利出生的美国籍犹太裔商人 著名的货币投机家 股票投资者 慈善家和政治行动主义分子 现在他是索罗斯基金管理公司和开放社会研究所主席 是外交事务委员会董事会前成员 投资大师 索罗斯 Page 21 投资策略及理论 以 反射性 和 大起大落理论 为理论基础 在市场转折处进出 利用 羊群效应 逆市主动操控市场进行市场投机 看重的是市场趋势森林法则即 1 耐心等待时机出现 2 专挑弱者攻击 3 进攻时须狠 而且须全力而为 4 若事情不如意料时 保命是第一考虑 Page 22 1960年 索罗斯第一次对外国金融市场进行了成功的试验 索罗斯建议人们购买安联公司的股票 摩根担保公司和德雷福斯购买了大量的安联公司的股份 但其他人并不相信 事实上 索罗斯对了 安联股票的价值翻了三倍 索罗斯名声大振 1967年 他成为爱霍德公司研究部主管 索罗斯为公司赚了不少钱 成为了老板的左膀右臂和公司的顶梁柱 这个不安分的人已经在酝酿离开 他不想再给别人打工 他要自己开创一番事业 1973年索罗斯和好友罗杰斯创建了索罗斯基金管理公司 公司刚开始运作时只有三个人 索罗斯是交易员 罗杰斯是研究员 还有一人是秘书 1973年 埃及和叙利亚大举入侵以色列 由于武器落后以色列惨败 从这场战争中 索罗斯联想到美国的武器装备也可能过时 美国国防部可能会花费巨资用新式武器重新装备军队 于是索罗斯基金开始投资那些掌握大量国防部订货合同的公司股票 这些投资为索罗斯基金带来了巨额利润 1979年 索罗斯决定将公司更名为量子基金 来源于海森伯格量子力学的测不准定律 因为索罗斯认为市场总是处于不确定的状态 总是在波动 在不确定状态上下注 才能赚钱 Page 23 1992年索罗斯等在市场上抛售疲软的欧洲货币 使得这些国家的中央银行不得不拆巨资来支持各自的货币价值 在这场较量中 索罗斯是中坚力量 仅他一人就动用了100亿美元 1992年9月15日 索罗斯大量放空英镑 英镑对马克的比价一路狂跌 到傍晚收市时 英镑对马克的比价差不多已跌至欧洲汇率体系规定的下限 英镑已处于退出欧洲汇率体系的边缘 9月16日 英国政府彻底失败 退出了欧洲汇率体系 尽管在这场捍卫英镑的行动中 英国政府甚至动用了价值269亿美元的外汇储备 但还是以失败而告终 英国人把这一天叫作 黑色星期三 随后 意大利和西班牙也纷纷宣布退出欧洲汇率体系 意大利里拉和西班牙比塞塔开始大幅度贬值 索罗斯成了这场袭击英镑行动中最大的赢家 他的照片登在了各大杂志之上 被杂志 经济学家 称为 打垮了英格兰银行的人 在这一年 索罗斯的基金增长了67 5 他个人也因净赚6 5亿美元而荣登 金融世界 杂志的华尔街收入排名表的榜首 Page 24 1997年 大量抛售泰铢 泰铢一路下滑 泰国政府动用了300亿美元的外汇储备和150亿美元的国际贷款 无济于事 索罗斯飓风很快就扫荡到了印度尼西亚 菲律宾 缅甸 马来西亚等国家 印尼盾 菲律宾比索 缅元 马来西亚林吉特纷纷大幅贬值 导致工厂倒闭 银行破产 物价上涨等一片惨不忍睹的景象 金融大鳄 在一些亚洲人的心目中 索罗斯甚至是一个十恶不赦 道德败坏的家伙 Page 25 沃伦 巴菲特 WarrenBuffett 1930年8月30日 全球著名的投资商 生于美国内布拉斯加州的奥马哈市 在2008年的 福布斯 排行榜上财富超过比尔盖茨 成为世界首富 巴菲特的投资理论 在最低价格时买进股票 然后就耐心等待 别指望做大生意 如果价格低廉 即使中等生意也能获利颇丰 投资大师 巴菲特 Page 26 1941年 刚刚跨入11周岁 他便跃身股海 并购买了平生第一张股票 1947年 沃伦 巴菲特进入宾夕法尼亚大学攻读财务和商业管理 两年后转学到尼布拉斯加大学林肯分校 一年内获得了经济学士学位1950年巴菲特申请哈佛大学被拒之门外 考入哥伦比亚大学商学院 拜师于著名投资学理论学家本杰明 格雷厄姆 在格雷厄姆门下 巴菲特如鱼得水 格雷厄姆反对投机 主张通过分析企业的赢利情况 资产情况及未来前景等因素来评价股票 他传授给巴菲特丰富的知识和诀窍 1951年 21周岁的巴菲特获得了哥伦比亚大学经济硕士学位 学成毕业的时候 他获得最高A Page 27 华尔街的历史 华尔街是位于纽约市曼哈顿区南部的一条街道 它的最东边是纽约的东河 最西边是三一教堂和一片墓地 全长不过三分之一英里 不足500米 华尔街的名称由来可以追溯到17世纪来自荷兰的新阿姆斯特丹移民 为了有效防范和抵御英国人和印第安人的攻击 荷兰人在此用泥土和木板修筑了土墙 1664年英国人将荷兰人赶走后 拆除了这段土墙 并将它命名为墙街 WallStreet 中文音译就是 华尔街 Page 28 18世纪后期 纽约的一些证券经纪人和投机者开始在华尔街街脚的一棵梧桐树下进行非正式的证券买卖 每天从上午10点到下午4点 他们以固定的价格收购国债 再以另一个略高的价格卖出国债 为了防止同行间的恶意竞争 1792年这些人在这颗梧桐树下共同订立了一项协议 将非正式的买卖转化为正式的联盟 约定所有签订协议的成员在进行证券买卖时 都要收取不低于0 25 的佣金 后来人们把这项协议称为 梧桐树协议 梧桐树协议 是华尔街作为美国金融中心正式起步的标志 经过300年的发展 现在的华尔街已发展成为地球人都知道的金融帝国 在这条不足500米的街道两旁 有2900多家金融和外贸机构云集于此 著名的纽约证券交易所和美国证券交易所就设在这里 Page 29 黄金投资历史回顾 皇权垄断时期 布雷顿森林体系 黄金迎来了非货币功能的时代 19世纪之前 1973年至今 美国总统尼克松宣布正式取消黄金双价制 这意味着国际货币体系中黄金非货币化的法律过程已经完成 1944年5月 1973年 黄金价值高 产量稀少 运送成本高 铸造困难的特性 使得黄金的价格十分稳定 这决定了其具备充当货币功能的属性 1944年5月 美国邀请参加筹建联合国的44国政府的代表在美国布雷顿森林举行会议 签定了 布雷顿森林协议 金本位时期 金本位制始于1816年的英国 到19世纪末 世界上主要的国家基本上都实行了 金本位 布雷顿森林体系 Page 30 黄金非货币化使各国逐步放松了黄金管制 是当今黄金市场得以发展的政策条件 但同样需要指出的是 黄金制度上的非货币化与现实的非货币化进程存在着滞后现象 现在商品实物黄金交易额不足总交易额的3 90 以上的市场份额是黄金金融衍生物 而且世界各国央行仍保留了高达3 4万吨的黄金储备 在19999月26日欧洲15国央行的声明中 再次确认黄金仍是公认的金融