投资学第章投资风险与投资组合PPT课件.ppt

第六章投资风险与投资组合 1 课堂思考 上一章介绍了无风险证券的投资价值请问 现实中是否存在纯粹的无风险证券 有人说 投资国债是不存在风险的 这个说法是否准确 收益与风险是贯穿投资学的两大核心高风险 高收益是投资者必备的基本观念 2 本章内容 一 投资风险与风险溢价二 单一资产收益与风险的计量三 投资组合的风险与收益 马科维兹模型四 夏普单指数模型 市场模型五 以方差测量风险的前提及其检验 3 一 投资风险与风险溢价 一 无风险证券 无风险证券一般有以下假定 假设其真实收益是事先可以准确预测的 即其收益率是固定的 不存在违约风险及其它风险 如通胀风险 4 二 现实中的无风险证券 现实中 真正的无风险证券是不存在的 几乎所有的证券都存在着不同程度的风险 即使国债 虽然违约风险很小 可以忽略 但也可能存在通货膨胀风险 在实际中 一般用短期国债作为无风险资产的代表 因为在短期内 通胀风险较小 基本可以忽略 5 三 证券投资风险 1 证券投资的三种情况确定 可以获得未来时期的完全信息 未来是一个定数过程 在这种状况下 投资方案所需的资金及投资收益均为确定的单一数值 据此所作投资决策即为确定性投资 风险 事物的发展在未来可能有若干不同的结果 但可以确定每种特定结果发生的概率 因此 风险是可以用概率方法定量计算的 不确定 事物的发展在在未来可能有若干不同的结果 而且每种特定结果发生的概率也不能确定 严格的说 它是不能准确计量的 要对不确定性进行分析 只能对可能发生的概率给予主观的规定 在规定主观概率之后 不确定性分析就近似于风险分析了 证券投资风险 未来的信息不完全或不确定性而带来损失的可能性 6 证券投资风险 系统性风险 引起市场上所有证券的投资收益发生变动并带来损失可能性的风险 是单个投资者所无法消除的 非系统性风险 仅引起单项证券投资的收益发生变动并带来损失可能性的风险 单个投资者通过持有证券的多元化加以消除 市场风险利率风险购买力风险政治风险等 企业经营风险财务风险企业道德风险等 影响范围及能否分散 7 风险的来源 1 市场风险 证券市场价格上升与下降的变化带来损失的可能性 2 利率风险 市场利率变化给证券投资带来损失的可能性 如证券价格与利率的关系 利率与证券价格一般呈反比例关系 利率与债券 当利率提高 新发行债券的收益水平将高于已上市债券 从而使已上市债券的价格下降 如实行贴息 则债券价格与利率变动的方向一致 利率与股票 利率变化会改变人们对股票收益的预期 影响供求关系 从而影响股票价格 3 购买力风险 又称通货膨胀风险 物价普遍上涨 单位货币的购买力下降所带来损失的可能性 通货膨胀将使得证券投资的实际收益率大大低于名义收益率 是投资者与CPI的赛跑 4 企业风险 企业经营 财务状况以及道德选择变化等给证券投资带来损失的可能性 如企业的经营风险 财务风险 道德风险等 8 四 风险溢价的含义 是投资者因承担风险而获得的超额报酬 各种证券的风险程度不同 风险溢价也不相同 风险收益与风险程度成正比 风险程度越高 风险报酬也越大 9 例 某人有10万美元的初始财富W 有两种可供选择的投资方式 一投资于风险行业 假定进行投资有两种可能的结果 以概率p 0 6取得令人满意的结果 使最终财富W1增长到15万美元 以概率p 0 4取得不太理想的结果 使W2 8万美元 二是投资于国库券 收益率为5 求风险溢价 10 E W pW1 1 P W2 0 6 150000 0 4 80000 122000美元122000 100000 22000美元若以回报率表示则 则风险溢价为22 5 17 11 二 单一资产收益与风险的计量 一 单一资产持有期收益率 指从购入证券之日至售出证券之日所取得的全部收益与投资本金之比 12 持有期收益率案例 投资者张某2005年1月1日以每股10元的价格购入A公司的股票 预期2006年1月1日可以每股11元的价格出售 当年预期股息为0 2元 A公司股票当年的持有期收益率是多少 13 二 单一证券期望收益率的含义 由于投资者在购买证券时 并不能确切地知道在持有期末的收益率 因此 持有期末的收益率是一个随机变量 对于一个随机变量 我们关心的是它可能取哪些值及其相应的概率大小 期望收益率是所有情形下收益的概率加权平均值 14 15 单一资产期望收益率案例 在上例中 A公司的股票在1年后上升到11元 股息为0 2元 都是预期的 在现实中 未来股票的价格是不确定的 其预期的结果可能在两种以上 例如 我们预期价格为11元的概率为50 上升为12元的概率为25 下降为8元的概率为25 则A股票的期望收益率为多少 16 三 单一资产风险的衡量 为了计量的便利 一般将投资风险定义为投资预期收益的变异性或波动性 在统计上 投资风险的高低一般用收益率的方差或标准差来度量 17 四 单一资产风险的估计 在实际生活中 预测股票可能的收益率 并准确地估计其发生的概率是非常困难的 为了简便 可用历史的收益率为样本 并假定其发生的概率不变 计算样本平均收益率 并以实际收益率与平均收益率相比较 以此确定该证券的风险程度 公式中乘1 n 1 旨在消除方差估计中的统计偏差 18 单一资产风险的估计案例 假设B公司近3年的收益率分别为20 30 和 20 求样本平均收益率和方差 19 例 三种股票在2002年至2011年的平均收益率 20 股票1平均收益率股票1收益率的波动性 21 三 投资组合的风险与收益 马科维兹模型 马科维兹是现代投资组合理论的创始者 他在1952年发表题为 证券组合选择 投资的有效分散化 的论文 用方差 或标准差 计量投资风险 论述了怎样使投资组合在一定风险水平之下 取得最大可能的预期收益率 22 2020 1 27 23 马柯维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭 大学在芝大读经济系 在研究生期间 他作为库普曼的助研 参加了计量经济学会的证券市场研究工作 他的导师是芝大商学院院长 金融学杂志 主编凯彻姆教授 凯彻姆要马克维茨去读威廉姆斯的 投资价值理论 一书 马柯维茨想为什么投资者并不简单地选内在价值最大的股票 他终于明白 投资者不仅要考虑收益最大化 还担心风险 即追求风险的最小化 分散投资是为了在维持原有的收益率水平的基础上降低风险 同时考虑投资的收益和风险 马柯维茨是第一人 而当时主流意见是集中投资 24 25 他在创立投资组合理论的同时 也用数量化的方法提出了确定最佳投资资产组合的基本模型 这被财务与金融学界看做是现代投资组合理论的起点 并被誉为财务与金融理论的一场革命 1959年 他又出版了同名的著作 进一步系统阐述了他的资产组合理论和方法 马科维兹的资产组合理论奠定了现代投资组合理论的基石 此后 经济学家一直在利用数量方法不断丰富和完善投资组合的理论和方法 26 一 马科维兹模型的假设 1 证券收益具有不确定性2 证券收益之间具有相关性3 投资者都遵守主宰原则 Dominancerule 4 投资者都是风险的厌恶者5 证券组合降低风险的程度与组合证券数目相关 27 补充 正态分布 一种概率分布 正态分布是具有两个参数 和 2的连续型随机变量的分布 第一参数 是遵从正态分布的随机变量的均值 第二个参数是此随机变量的方差 所以正态分布记作N 2 遵从正态分布的随机变量的概率规律为取 邻近的值的概率大 而取离 越远的值的概率越小 越小 分布越集中在 附近 越大 分布越分散 正态分布的密度函数的特点是 关于 对称 在 处达到最大值 在正 负 无穷远处取值为0 在 处有拐点 它的形状是中间高两边低 图像是一条位于x轴上方的钟形曲线 当 0 2 1时 称为标准正态分布 记为N 0 1 维随机向量具有类似的概率规律时 称此随机向量遵从多维正态分布 多元正态分布有很好的性质 例如 多元正态分布的边缘分布仍为正态分布 它经任何线性变换得到的随机向量仍为多维正态分布 特别它的线性组合为一元正态分布 28 Dominanceconcept A C D E B E r 5个风险性资产 可用下图表示 你比较喜欢哪一个 1 A和C 2 A和D 3 D和E 4 A和E 29 二 多元化投资原理 有效的资产组合的必需的变量 组合收益 组合风险 各种证券与其他变量之间的相关系数 30 FT中文网 每天我们都会冒很多风险 我们千方百计通过运用多种风险管理技术来控制风险 从过街前小心翼翼地张望到购买火险 无所不包 投资者的财富随全球资本市场的涨落而变化 在他们当中 有两种风险管理技术尤其受到欢迎 一是多样化 即 不要将全部鸡蛋都放在一个篮子里 二是衍生工具即各种金融合约的运用 这些合约的收益明确依赖于一种或多种指数的表现 31 多样化 如果投资者将所有财富都投入一支股票 就会冒极大的风险 因为她的所有回报都将依赖于那支股票的表现 假如股价上涨了20个百分点 那么她可以赚取20个百分点的收益 假如股价下跌了20个百分点 她就会亏损20个百分点 但如果她投资两支不同股票 情形就会不同 在这种情况下 赢与亏可能会在某种程度上相互抵消 因而投资者的回报也就会在相对较小的范围内波动 换言之 多样化将降低回报的可变性 或者说降低可能结果的整体差量 32 成功的多样化投资有一个基本要素 即投资组合中不同资产或资产类别之间没有很强的相关性 与买入两家石油公司的股票相比 同时投资于一家石油公司和一家出版商 将会为投资者带来更大的多样化 因为石油公司与出版商之间的共同点要比两家石油公司之间的共同点少很多 相应地 前一组合的波动性要比后一组合大得多 33 风险的构成因素 从定义上讲 一个投资组合的预期回报率 等于该组合中各个资产的预期回报率的平均值 这也就意味着 尽管多样化投资可以降低投资组合回报率的整体可变性 但却并不一定会减少预期回报率 只要我们将预期回报率接近的资产组合起来 投资组合的预期回报率就不会受到多样化的影响 因为这一结果 多样化投资常被认为是免费午餐 也就是说 通过搭配不同资产或资产类别 投资组合回报率的整体可变性得以降低 而没有产生任何抵消预期回报的成本 34 二 多元化投资原理 1 投资组合的期望收益率投资组合的期望收益率是该组合中各种证券期望收益率的加权平均值 权重 x 等于每一证券初始投资额占投资本金的比例 35 课堂作业 假定某一投资组合包含两种股票A和B 并且两种股票的数量一样多 在2012年初 两种股票的市场价值分别为60元和40元 假定这两种股票在2011年均不派息 并且在2012年底股票A和B的市场价值分别上升到66元和48元 试计算该投资组合的收益率 大家试着做一下 36 解 37 案例 计算组合的期望收益率 证券名称组合中的股份数每股初始市价权重每股期末期望值期望收益率A100400 232546 4816 2 B200350 407043 6124 6 C100620 360576 1422 8 资产组合122 38 练习 在年初 王某拥有如下数量的4种证券 当前和预期年末价格为 这一年里 王某的投资组合的预期收益率是多少 39 2 证券组合的风险 投