第九章证券投资风险与收益分析PPT课件.ppt

第9章证券投资风险与收益分析 第一节证券投资风险概述 1 本章内容 证券投资风险的概念 类型 风险的度量 收益的测定 以及风险的防范方法重点 风险的概念 类型 风险度量公式难点 证券及组合风险度量方法 收益率测定方法 2 9 1 1证券投资风险的概念 证券投资风险是指证券投资者不能在投资期内获得预期的收益或遭受损失的可能性 证券投资风险可以表述为投资者在投资期内实际获得的收益对其预期收益的背离程度 3 9 1 2证券投资风险的种类 一 按其性质可将风险分为系统性风险和非系统性风险 二 按其来源可将风险分为公司风险 市场风险 利率风险 购买力风险和其他风险 4 系统性风险 定义 系统性风险是指由于某种全局性的共同因素的变化以同样的方式对所有证券的收益都产生影响的风险 5 特征 这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响 对于投资者来说 由于这种风险涉及整个证券市场 因此是无法消除的 投资者不可能用投资多样化的方法来分散或减轻这种影响广泛的风险 所以又被称为绝对风险或不可分散风险和非多样化风险 6 来源 系统性风险来源于经济的 政治的或社会环境的等因素的变动 对投资者的收益产生普遍的影响 导致投资收益降低或出现亏损 例如 当银行存贷款利率调整 政府经济政策变化 爆发战争或政府政治体制改革时 对整个证券市场的证券持有者都会产生影响 只不过对不同类型证券的影响程度不同而已 7 政策风险 5 30印花税突袭股市股指大跌数百点对于骑在牛背上的近亿股民来说 财政部上调印花税至千分之三的举措无疑是一记重拳 重重地打在了牛头上 沪深300指数成份股中就有多家跌停 仅十几家上涨 股指重创至3886点 全日大跌281点 印花税的上调 将直接导致整个股市交易成本的提高 从而对市场活跃度造成一定抑制作用 尤其是加重了短线操作者的顾虑 前一阶段央行的 加息组合拳 当日短时间即被股市化解 而这次印花税的突袭却一击即中 究其原因 一方面是 加息 与 加税 本身之间的差距 而另一方面则多多少少有些 明枪易躲 暗箭难防 的因素在内 8 附表 9 市场风险 2001年至2005年的市场下跌 所有证券无一幸免 10 利率风险 市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性利率风险对不同证券影响不同 是固定收益证券的主要风险 特别是债券 是政府债券的主要风险 对长期证券的影响大于短期证券 11 购买力风险 通胀风险 是由于通胀 货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险购买力风险对不同证券影响不同 固定利率的证券比浮动利率的证券风险大 长期证券的风险比短期大 故通胀情况下 固定收益者比浮动收益者风险大 对债务人有利对债权人不利 12 非系统性风险 定义 非系统性风险是指由于某种特殊事件或因素引起的 只对某个行业或个别公司的证券收益造成损失的风险 13 特征 对于投资者来说 由于这种风险仅涉及个别证券遭受损失的可能性 投资者可以用投资多样化的方法来分散 抵消或规避这种风险 所以又被称为相对风险或可分散风险和多样化风险 14 来源 产生这种风险的原因仅同个别的与之所持有的证券本身或与持有的证券相关的公司状况有关 如某公司经营业绩不佳 产品销路不畅 导致该公司股票价格下跌 但是 其他公司的股票价格都不因此而受到影响 这种风险与整个证券市场的价格变动不存在系统的 全局的联系 15 举例 银广夏事件银广夏是一家1994年在深圳交易所上市的靠贩卖电脑软盘起家的公司 先后3次配股 从市场 圈 走5 74亿元 由于管理混乱 决策失误 圈 来的钱糟蹋殆尽 开始进行欺骗 1998年公司宣称它在津的子公司从德国进口一套叫做 二氧化碳超临界萃取 的设备 产品大量出口 2000年的出口额为 亿元 公司该年的利润超过 亿 每股收益高达0 83元 公司股价在2000年内暴涨 但是经调查 这一切全是虚构 16 调查显示 从原料购进到生产 销售 出口 天津广夏伪造了全部单据 其中包括采购原料合同 购货发票 银行汇款单 出口销售合同等 多份关键财务文件 银广夏1999年虚构利润1 78亿元 2000年虚构利润5 67亿元 而真实情况是公司年年亏损 公司股票在停牌30天后复牌 出现了连续15天跌停 股价从30 79元跌至6 59元 蒸发掉市值68亿 使曾是中国上市公司50强的超级蓝筹土崩瓦解 投资者损失惨重 众多散户欲哭无泪 与之有关公司的股票也都暴跌 17 公司风险 市场风险 利率风险 购买力风险和其他风险 1 公司风险公司风险又称企业风险 是指来自企业经营和财务等方面的风险 具体表现为经营风险 财务风险和违约风险 18 2 市场风险市场风险是指由于证券市场价格变化而可能造成的损失 市场风险产生于证券市场行情的变化性 具体表现为证券市场价格的上下波动 1987年美国的 黑色星期一 市场下跌22 19 3 利率风险利率风险是指由于市场利率变动给证券收益带来损失的可能性 一般说来 证券价格与市场利率呈反向变化 当市场利率提高时 证券价格会下跌 当市场利率下降时 证券价格将上升 20 4 购买力风险购买力风险是指由于通货膨胀造成货币贬值使投资者遭受损失的可能性 通货膨胀使证券投资者的实际收益下降 尽管名义 或货币 收益可能不下降 但货币实际购买能力下降 其所获得的物质利益必然降低 从而造成无形的损失 遭受损失的多少取决于实际收益率 21 5 其他风险包括投资者个人原因 市场操纵因素等 22 23 妖股 ST金泰 这是一只被冠以 ST 的股票 却在中国股市里演绎着乌鸦变凤凰的神话 金泰正式上市时 职工已经4个月没有领到工资 从准备上市到正式上市 金泰走了8年 创造了中国股市的一个奇迹 随后 它 戴帽 ST也创造了中国股市的一项纪录 上市仅一年半之后即被宣告 特别交易 金泰传奇就此开始 上市半年被重组 大股东易帜也是中国股市的新纪录 然而 从今年7月9日开始 连续42个涨停 它成为中国股市18年来涨停板时间最长的一只股票 8月31日上午 ST金泰开盘直奔第43个涨停 26 58元后瞬间又被打到跌停板 连续7个跌停 9月11日被停牌 24 ST金泰本来是医药制造业上市公司 2001年以 募集设立上市公司的历史遗留问题 身份获得上市批文 而从正式挂牌那天起 公司就一直在亏损的边缘徘徊 上市时金泰的实际控制人为刘黎明 利用金泰混乱的经营状况 日积月累挖空公司 可以说金泰上市就是为了解决社会法人股的历史遗留问题 而不是为了发展企业 这样一个天然形成的壳资源被新恒基系看中 将其定为收购对象 据一位不愿透露姓名的公司前高管介绍 新恒基系连无偿拨款带担保 一共向金泰 输血 超过一亿多元的现金 加上买壳支付的股权款 在金泰上已经花了差不多3亿元 然而最终没有闹腾出什么名堂 今年2月28日 公司的股价开始了涨停板之旅 到3月5日已经连续4个涨停板 25 3月6日 公司突然公告称 正讨论重大事项 开始停牌 经过了漫长的四个月 7月9日 公司公告称 公司将向新恒基控股集团等特定投资者非公开发行不超过80亿股A股主要用于购买新恒基控股集团和北京新恒基房地产集团有限公司的房地产 发行价格确定为3 18元 这个公告的影响不同一般 这意味着 ST金泰由此将完全 脱胎换骨 从一家化学药品制造企业摇身变为房地产企业 而且 发行和注入资产规模之大也创造了一个纪录 7月9日10时30分 ST金泰复牌 连续涨停 到8月30日 该股上涨到25 31元 已经是连续42个涨停板 是A股市场建立以来连续涨停次数最多的股票 涨幅高达676 26 8月30日 一篇题为 东北第一高楼已被勒令停建 ST金泰还能涨多久 的文章刊发并被各门户网站转载 文章指出 曾号称 东北第一高楼 的东北世贸广场是公司即将注入资产中的第三大项目 开工四年却没有规划和施工许可 被勒令停工后 公司未作任何公告 受次消息影响 8月31日 ST金泰在早盘维持了很短时间的涨停价26 58元后 就迅速被打开 随即展开了连续跌停 27 9月5日 公司披露 由于多年前的借款担保合同纠纷 第三大股东北京新恒基房地产集团股份有限公司持有的 ST金泰限售流通A股股票520万股被法院冻结 9月12日 在股价连续7个跌停后 ST金泰紧急停牌 公告称 东北世贸广场是沈阳市政府的重点工程 为了加快施工进度 该项目边施工边办理相关手续 所以之前确有个别手续尚在办理中 目前东北世贸广场相关的 建筑工程施工许可证 等手续齐备 正在按计划施工 9月14日 ST金泰继续停牌至今 28 事实上 自黄俊钦入主 ST金泰以来 市场对 ST金泰及黄俊钦的质疑从未间断过 主要质疑包括虚假注资 内幕交易等 有意思的是 此股还牵扯到 史上最牛散户 刘芳 对于连续亏损的 ST金泰 刘芳敢于在一季度重仓介入312万股 而就在3月6日 ST金泰就停牌了 分析人士认为 不排除刘芳提前获知 ST金泰将停牌的消息 然后大量买入该股的可能性 毕竟 敢于买入几百万股 而且是远远超过第二大流通股股东的数量 疑点的确不少 虽然 ST金泰还在停牌中 但是专业人士认为该股早就没了投资价值 庄家操盘的嫌疑比较大 按照七个跌停后停牌前的价格和增发后总股本 ST金泰总市值仍然接近1500亿 这对于仅仅注入了几个乏善可陈的项目的 ST金泰来说 简直匪夷所思 29 证券投资风险产生的原因 1 证券的本质决定了证券价格的不确定性 2 证券市场运作的复杂性导致了证券价格的波动性 3 投机行为加剧了证券市场的不稳定性 4 证券市场风险控制难度较大 30 第九章证券投资风险与收益分析 第二节证券投资风险测定与资产定价 31 9 2 1证券投资风险与收益 32 证券投资风险与证券组合的关系 33 9 2 2单个证券的风险与收益 反映证券收益水平有两个指标 一 收益额及其度量收益额 总收入 总投资收益额收益率 100 总投资额为便于比较 一般用收益率衡量 34 1 实际收益与预期收益1 投资者投资真正得到的收益称为实际收益实际收益只能在本次投资结束后计算2 投资者希望得到的收益称为预期收益 预期收益在投资前测算 预期收益率是投资决策的重要依据 35 证券的实际收益率 式中 r表示实际收益率 S0表示投资期初证券的价格 S1表示投资期末证券的价格 d表示投资期间收到的所有股息 红利或利息之和 表示实际收益额 36 2 个别证券期望收益率的计算 1 如果每一个收益结果都是等可能发生的 可利用简单平均公式求得 37 3 当已知某一证券未来全部可能收益结果出现的概率 无论其结果发生的概率是等可能与否 预期收益率计算公式可变为 38 2020 1 27 39 二 风险及其度量 期望收益率是我们制定投资决策的重要依据 但是不是期望收益率高未来实际收益一定高 期望收益率相同实际收益率也相同 40 例 A证券在未来市场繁荣 正常 衰退时将获取的预期报酬分别为10 50 90 B证券能获取的预期报酬分别为40 50 60 市场出现繁荣 正常 衰退的概率分别为1 3 则A期望报酬率 1 3 10 50 90 50 B期望报酬率 1 3 40 50 60 50 41 两者期望报酬率相同 但概率分布不同 A的期望报酬率的分散程度达 10 90 B的期望报酬率的分散程度小 40 60 这说明A B两个证券的报酬率相同 但风险不同 或者说 他们与其得到期望报酬率与实际得到的实际报酬率之间的偏差不同 一般来说 偏离程度越大 风险越大 说明A比B风险大 为了说明风险的大小 我们引入方差和标准差因此证券风险度量的方法就是方差 标准差 称为均值方差模型 42 单一证券投资风险测定 均值方差模型 由著名证券分析家马柯威茨在1952年首先提出 他因此获1990年诺贝尔经济学奖 43 哈里 马柯维茨 44 方差 表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量 是离差平方的加权平均数 式中 表示证券i的收益的方差 表示证券i第j个收益结果出现的概率 表示证券i的第j个收益率 表示证券i的预期收益率 45 标准差也称均方差 是方差的平方根 用表示 46 接上例 A证券的方差 1 3 10 50 2 1 3 50 50 2 1 3 90 50 2 10 67 B证券的方差 1 3 40 50 2 1 3 50 50 2 1 3 60 50 2 0 67 可见A的风险比B要大 47 方差 标准差的运用 一个证券的方差 标准差越大 风险越大 选择证券时可两个证券对照 期望收益相同选方差 标准差小的 方差 标准差相同选期望收益高的 48 三 证券组合的收益与风险 一 两种证券组合的收益和风险1 期望报酬率 各组成证券收益的加权平均数式中 E Rp 表示证券组合的预期收益率 Xi表示投向证券i的资金比例 且 Ri表示证券i的预期收益率 49 例 某组合包括A B两种证券 A证券占比60 B证券占比40 A B证券的期望收益率分别为10 15 则该组合的期望报酬率为E rp 60 10 40 15 12 50 2 标准差与相关性 证券组合的标准差 并不是单个证券标准差的简单加权平均 证券组合的风险不仅取决于组合内各证券的风险 还取决于各个证券之间的关系例 设投资100万元 A B各占50 A B完全正相关 可知其风险不扩大也不减少 若完全负相关 则全部抵销实际上 各种股票之间不可能完全正相关 也不可能完全负相关 所以不同股票的投资组合可以降低风险 但又不能完全消除风险 即股票种类越多 风险越小 51 3 投资组合风险计量 1 协方差的计算 协方差是刻画二维随机向量中两个分量取值间相互关系的数值 而两种证券的未来可能收益率可以看作一个二维随机向量中两个分量 所以证券投资分析中 协方差可用来揭示两种证券未来可能收益率之间的相互关系 52 据其数学定义 若值为正数 表示两个分量之间存在正相关关系 若为负数 表示存在负相关关系 若为0 表示不存在任何关系 证券投资中 正负显示了两种证券收益率变动方向的相关关系 协方差为正表示两者的收益率成同向变动 协方差为负表示两者的收益率呈反向变动 协方差的绝对值越大 表示二者收益率关系越密切 绝对值越小 表示二者收益率关系越疏远 53 2 相关系数 协方差的正负值反映了证券组合中两种证券未来可能收益率分布之间的相互关系 但是当A的收益率上升到一定水平时 B的收益率相应上升多大幅度 或当B的收益率上升到一定水平时 A的收益率会相应下降多大幅度 这单纯靠协方差不能计算 故引入相关系数的概念 54 相关系数 描述一个证券组合中 一种证券的收益率发生变化时 另一种证券的收益率将发生多大变化 55 特征 1 是一个标准化指标 是一个比率 其取值在 1和 1之间 2 直观描述了两种证券可能收益率概率分布之间的相互关系 相关系数为正 表示两种证券收益率同方向变化 负值则意味着反方向变化 0 1表示正相关 1为完全正相关 1 0为负相关 1为完全负相关 0为不相关 56 四 系数 系数代表单一证券收益率与券市场证券投资组合收益率之间的数量关系 从而也必然代表着单一证券风险与全市场证券投资组合之间的数量关系 若把全市场证券投资组合风险假定为1 则 系数的值便是单一证券绝对风险最直接 最简明的表示方法 系数表示单一证券受全市场因素的影响程度与全市场证券投资组合受市场影响程度之间的比例关系 57 系数的取值范围 1 说明该证券或组合的风险大于市场风险 1 说明风险比市场风险小 等于1 表明其收益波动幅度与市场一致 风险也与整个市场风险程度相同 系数法的运用 当市场上涨的可能性大时 选系数大的股票或组合 当市场下跌的可能性大时选择系数小的股票或组合 58 证券投资组合的 系数 是组合中各证券 系数的加权平均数若一个高 值股票被加入到一个平均风险组合 p中 则组合风险会被提高 反之 若一个低 值股票被加入到一个平均风险组合中 则组合风险会降低 所以 一种股票的 值可以度量该股票对整个组合风险的贡献 值可以作为这一股票风险程度的一个大致度量 59 例 一个投资者拥有10万元现金进行组合投资 其投资十种股票且各占十分之一 即1万元 若这十种股票的 值皆为1 18 则组合的 值为 p 1 18 该组合的风险比市场风险大 即其价格波动的范围较大 收益率的变动也较大 现在假定完全售出其中的一种股票且以一种 0 8的股票取代之 此时 股票组合的 值 0 9 1 18 0 1 0 8 1 142 即由1 18下降为1 142 60 五 资本资产定价模型 61 TheBankofSwedenPrizeinEconomicSciencesinMemoryofAlfredNobel 1990 fortheirpioneeringworkinthetheoryoffinancialeconomics MertonH Miller b 1923d 2000 1 3oftheprizeUniversityofChicago Chicago IL USA WilliamF Sharpe b 1934 1 3oftheprizeStanfordUniversity Stanford CA USA 62 六 套利定价理论 63 StephenA Ross 主要贡献 套利定价模型 多因素模型的特例 64 RobertC Merton b 1944 1 2oftheprizeGraduateSchoolofBusinessAdministration Boston MA USA MyronS Scholes b 1941 inTimmins ON Canada 1 2oftheprizeLongTermCapitalManagement Greenwich CT USA 莫顿 主要贡献多因素模型 斯科尔斯 期权定价理论 65 第九章证券投资风险与收益分析 第三节证券投资组合与风险的防范 66 一 证券投资组合 一 投资组合的概念投资组合是指投资者在可能得到的各种有效投资组合中 可获得最大投资预期报酬