基金业发展与基金评级体系建立.doc

基金业发展与基金评级体系建立一、基金业的发展从证券投资基金在我国金融体系中的地位看证券投资基金对我国经济建设和金融体系的发展完善发挥着日益重要的推动作用正在发展成为一个充满活力、结构健全、蓬勃发展的产业同时我国基金管理已形成了严谨、科学的资产托管与投资管理制度及工作流程已形成了与之相关的基金投资运作、基金发行、基金注册登记、基金投资者等一整套完整的产业链行业发展已初具规模自1997年11月14日国务院批准发布证券投资基金管理暂行办法以来我国的基金业伴随世界金融创新的潮流也获得了长足的发展国内证券投资基金从数量和规模上看由零发展到今天的75只（其中封闭式基金54只开放式基金21只）、1400多亿元；在品种类型上出现了平衡型、债券型、股票型如果细分有成长型、价值型、收益型、指数型等；从基金的架构上看有单一的基金和伞型系列基金（如银河银联系列开放式基金它由银河收益债券型和银河稳健股票型两只子基金组成）等2002年全国增发了14只开放式基金和14只封闭式基金累计首发和扩募570多亿元创造了5年以来基金年募集额的最高纪录基金的发行频率、新品种的创新频率推陈出新仅2002年7月份中国证监会连续批准五只证券投资基金的发行申请无论是基金数量、筹资金额还是创新水平都是史无前例而2002年8月份又成了中国第一个“基金月”富国动态平衡、易方达平衡增长、融通新蓝筹、南方宝元债券、银丰平衡、宝盈鸿利、长盛成长价值、大成价值增长等8只基金获准发行随着我国加入WTO境外资本开始进入中国的基金业并争先恐后地组建中外合资基金公司2002年12月27日第一家中外合资基金管理公司招商基金管理有限公司成立随后华宝兴业基金管理有限公司景顺长城基金管理公司海富通基金管理有限公司等相继成立2003年2月11日天同180指数证券投资基金正式发行基金发行形成第二个高峰与2002年明显不同创新的基金产品有伞型、保本、债券、指数基金等新品种当前证券投资基金已在世界各主要金融市场和经济体中占有重要地位如美国有大大小小各类各种基金约8000多只基金资产规模达7万多亿美元占股市总规模的4740多的家庭持有基金资产；据资料显示瑞典目前的基金资产总额达718亿欧元股票基金约占49；瑞士目前的基金资产总额约为3000亿欧元在欧洲排行第五个人投资者约占68其中的62为外国客户机构投资者约占32相比较而言我国1400亿元人民币的基金规模占股票总市值不超过3占流通市值不超过10基金持有人的比例占总人口的百分之零点几由此可以说中国基金业发展的经济基础和条件是雄厚的市场需求是迫切的发展空间和余地是广阔的中国基金业获得进一步发展毋庸置疑将与银行、证券、保险公司并驾齐驱成为金融体系的四大金融企业组织形式成为投、融资体系的主渠道之一二、风险我国资本市场的基金投资时代已经到来投资基金因其具有集腋成裘、专业管理、组合投资以及收益稳定的特点比较适应普通投资者的需求可一个重要的问题投资者如何选择合适的基金进行投资呢国内已募集完毕并宣告成立的基金中每家基金公司在销售材料上都宣称我是最好的但事实上却大相径庭2002年的证券投资基金上证基金指数下跌20超过上证综指17的跌幅水平2002年基金业首次出现全行业亏损基金净值除少数外都已跌破面值基金平均缩水高达10以上有的甚至高达20多54只封闭式基金净亏达37亿多元但与此形成鲜明对比的是基金管理公司的管理费收入不减据媒体报道“2002年17家基金管理公司累计提取管理费达到创纪录的14.03亿元其中54只封闭式基金就贡献了10.91亿元”（中国基金的管理人报酬由基金净值1.5固定费率加计业绩报酬这意味着无论基金持有人盈亏基金管理者都可以旱涝保收）基金经理们还往往用各种的借口或专业的术语推卸责任或开出一张张空头支票对于大部分投资者来说他们并没有足够的专业知识与经验作出判断即使是一些大的机构投资者也不例外但一直以来没有专业机构或部门来告诉投资者谁是最好的随着基金的数量越来越多花样翻新也越来越多投资者将陷入更大的风险迷雾之中而投资者对此无能为力他们不了解这些专业的资本市场运作处于信息不对称的劣势地位没有办法对基金经理们形成有效的激励约束当独立第三方的基金评级体系建立完善时事情就不会再是那样基金经理们如果想欺骗投资者就没有那么简单了与此同时我国的证券市场还是一个投机型的市场而不是投资型市场股票存在着暴涨暴跌现象而且国内的证券市场相对狭小证券市场的主要风险是系统性风险据有关专家测算我国证券市场的非系统性风险在总风险中的比例只有30%左右而系统性风险达70%以上在这种情况下基金本身很难通过投资组合来规避投资风险因为基金通过投资组合所规避的主要是非系统性风险目前我国证券投资基金的运作实践已经证明了这一点当股市全面向好时全部基金都能盈利而一但股市回调其盈利就大打折扣如果股市暴跌其将严重亏损三、建立基金评级体系随着我国证券投资基金规模的不断扩大对于目前非专业的中小投资者来说细致区分这些基金是有相当难度的如何帮助他们弄清楚每只基金的内涵是什么、业绩到底如何、是否适合自己购买这就产生了对基金评级业的需求但目前尚处在初级阶段的我国基金评级业也暴露出了不少问题例如目前进行公开基金评级的一些机构大多与基金公司有着千丝万缕的利益关系（如有的基金专业机构拥有自己的评级系统）仅有为数不多的科研机构可视为独立的第三方另外一些评级机构所采用的方法也受到了质疑如有些方法比较片面忽视风险因素将净值增长率作为判断基金绩效的唯一标准基金高净值的背后很可能是基金组合的风险性过高、流动性不足（如GIPS要求比较的是基金的净收益即剔除管理费等投资管理人花销之后的收益率很公正也很直观否则一只基金说它为投资者一年挣了3%其实管理费加上申购赎回费正好都提走了投资人还是什么都没得到）；有些方法则搬用国外的数理分析没有根据我国证券市场的特点有针对性的加以调整；基金信息披露不全与全球投资绩效标准有一定的差距导致最后评级出现难以避免的误差；基金等业内机构对基金评级缺乏热情很少有基金主动找上门去要求自我评级；盈利模式难以形成在很大程度上只能赔本赚吆喝的现状因此一些机构对于公开的基金评级信息并不感兴趣除了使用自行开发的评级系统外还有不少国内投资机构使用的是收费昂贵的国外的基金分析系统尽管我国的基金评级早在1999年就有了雏形但至今仍然没有形成公认的标准显然可靠的基金评级需要具备两个基本条件一是要具有专业的知识掌握前沿的技术工具；二是必须是独立的第三方以保障客观公正性独立、科学、客观、公正的基金评级体系对于广大的投资者来说是一个进行投资决策和风险控制的参照指标将使理性投资成为可能对基金管理人是一个市场化的外部约束力量可以降低基金经理的道德风险进而客观公正的发布基金信息并促进与推动基金市场的发展而当前中国还没有出现可满足这两个基本条件的基金评级体系特别是缺乏第三方独立的基金评级体系中国证监会主席助理桂敏杰说“当前市场缺乏由第三方独立、客观地评级基金公司的管理水平证监会一直积极推动建立基金评级体系”为此中国证监会将积极推动建立基金评级体系列为2003年要做的几项工作之一目前我国大部分基金评级机构主要还在做一些基础工作但基于基金业发展的良好前景这些前期成本的投入显然是值得的从成熟资本市场历史看基金评级业也是一块鲜美的奶酪相对于基金业来说这个衍生行业的竞争也许将更为激烈其实这种竞争已经在悄悄展开我们看到基金评级业所蕴含的巨大商机正吸引着来自国内外的诸多专业评级机构结合我国资本市场实际情况基金评级体系应具备如下特征由相对独立的第三方来担任评级机构；评级方法全面、客观、科学适应中国基金业的特点；具备成熟的盈利模式以保证其持续稳定发展为此建议（一）建立基金信息披露的统一标准完善信息披露这是基金评级的首要条件有了业界公认的标准在同样的披露准则下才好将多只基金放在一起进行比较进而进行绩效评级目前国内基金现行信息披露的法规依据主要是中国证监会颁布的证券投资基金管理暂行办法实施细则第五号这个披露标准是在基金业诞生之初制定的虽然后面陆续做出一定的修订但是由于基金业发展迅速遇到新的问题与挑战已不能适应发展和规范的需要建议引进GIPS（GlobalInvestmentPerformanceStandards,全球投资绩效评级标准）在美国80%以上的基金业人士都采用GIPSGIPS是由北美投资分析师协会于1998年制定的基金信息披露准则对申请得到认可的公司有很多要求分为对数据（inputdata）的要求、计算方法(calculationmethod)的要求、基金分类（compositeconstruction）的要求、信息披露(Disclosures)的要求、报告演示(PresentationandReporting)的要求等五大部分GIPS提供了披露标准是国际上经常采用的一个重要披露准则可帮助投资者确认信息的完整性和公正性以及提供了标准化的基金绩效评级指标对不同的基金进行统一比较可根据我国基金的投资范围、投资目标、当地的交易成本、税务环境等因素对GIPS进行本地化的调整比如在德国就德国化为DVFA在英国变为了UPIKS在亚洲的香港等新兴国家或地区同样引入了GIPS作为权威的规范准则（二）基金评级机构的市场准入问题基金评级机构的建立在我国市场上还涉及到一个市场准入的问题在完全市场化的成熟市场上基金评级机构通常并不存在所谓市场准入的问题从美国基金评级机构的有关情况看它们在设立上并不需要有关部门的特别许可只要不违法原则上任何个人、任何机构都可以从事基金评级业务在中国这样的新兴市场上保持适当的市场准入条件、通过监管机构设定适当的条件重点对评级公司的内部运作程序、信息披露方法、进入资格进行限制有利于基金评级业务的平稳发展但是市场准入必须要保持足够的市场竞争程度基金评级机构之间的竞争也是保持基金评级体系健康运作的关键性因素在初期阶段鼓励国外大型评级机构与国内公司合资可能是一种比较适当的过渡性办法（三）支持与基金无利益关联的独立第三方来建立基金评级体系让投资者有更多的选择在这个过程中也要支持国际知名基金评级机构进入我国（如美国著名基金评级机构之一的晨星(Morningstar)进入我国基金评级市场的计划已付诸实施）让他们也参与竞争参与者的评级要得到投资者的承认并形成权威（四）基金评级原则基金评级机构是具有强烈的市场外部性的机构能否获得市场的公信力是基金评级机构能否生存和发展的前提基金评价主要是诠释有关基金的统计数字将事实报告给投资者和监管部门其目的一是可以帮助投资人进行投资决策二是为监管提供参考结合我国证券市场的发展现状我国的基金评级体系至少应该满足以下三个基本原则（1）公正性原则基金评级主要服务于投资者和监管机构这两者与基金在一些的特定层面上均处于对立状态客观公正的评级结果最符合他们的利益但对基金而言由于评级结果对自身利益影响巨大（如美国基金市场上每年新增资金中有80流向了评级达到4星级以上的基金）很难不试图干扰评级的客观性和公正性因此基金的评级机构必须是保持中立地位的中介机构目前国内少数券商在试图建立基金评级体系但由于他们与基金多少有些裙带关系并不是理想的评级人（2）全面性原则全面性原则至少应体现在以下几方面要加强对基金收益性的评价注重对其风险水平的评价；要分析基金的非系统风险（基金收益波动风险）度量系统风险（市场波动风险）；要考察基金在正常经营情况下的收益和风险考察投资基金可能遭受的信用风险；要作出基金经营成果的绝对评价还要作出基金之间的相对评价等等（3）适用性原则我国证券市场处于“新兴转轨”阶段在法制环境、配套政策、投资者行为等方面都有自身特点在建立基金评级体系时应因地制宜比如国外市场中开放式基金处于主流地位且封闭式基金折价普遍很小因而他们在基金评级中常常采用基金净值作为基本数据但我国目前仍以封闭式基金为主（有54只）且折价现象严重在我们的评级体系中不仅要考虑基金净值的变