PEG指标研究.doc

PEG指标研究一、PEG指标PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度计算公式是：PEG=PE/企业年盈利增长率PEG，是用公司的市盈率(PE)除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率。比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20%，那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。通常，那些成长型股票的PEG都会高于1，甚至在2以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。通常价值型股票的PEG都会低于1，以反映低业绩增长的预期。投资者需要注意的是，像其他财务指标一样，PEG也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来，这里最关键的还是对公司业绩的预期。由于PEG需要对未来至少3年的业绩增长情况作出判断，而不能只用未来12个月的盈利预测，因此大大提高了准确判断的难度。事实上，只有当投资者有把握对未来3年以上的业绩表现作出比较准确的预测时，PEG的使用效果才会体现出来，否则反而会起误导作用。此外，投资者不能仅看公司自身的PEG来确认它是高估还是低估，如果某公司股票的PEG为12,而其他成长性类似的同行业公司股票的PEG都在15以上，则该公司的PEG虽然已经高于1，但价值仍可能被低估。PEG指标要准确估算的话是比较难的具体根据行业的景气度是不是朝阳行业再看公司批露的财报主要是前3年复合增长是不是稳步趋升再做出对后3年的大概估测值二、PEG+PE法-最简单的估值方法巴菲特的投资理念概括起来主要有三点:1.安全边际理论2.集中投资理论3.市场先生理论.这些理论理解起来非常容易,但做起来却很难,原因在于:1.很难定量分析一只股票的价格是否低估。2.什么样的股票才能够长期重仓持有?3.当你买入这只股票的时候,市场是否真的处于失效状态?对于这三个问题的定量分析,几乎难以确定,因为定量即意味着准确的错误.所以定性分析是唯一的出路.定性分析的方法有很多,PEG+PE法就是一种,这个方法简单有效,如果能熟练运用,能够获得像彼得.林奇一样的惊人成绩(当然彼得.林奇不会只用这个方法),同威资产管理公司的总经理李驰就是这一方法的使用者PEG是我们心目中的秘密武器。但是这个方法绝不是万能的,对于毫无估值能力的人来说,学会用它作出简单的估值,是迈向成熟投资的第一步!那么,什么是PE和PEG呢?PE的中文意思是市盈率,PEG的中文意思是市盈率相对利润增长的比率. 他们的计算公式如下:1.静态PE=股价/每股收益(EPS)(年) 或 动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测)2.PEG=PE/净利润增长率*100 如果PEG1,股价则高估,如果PEG1(越小越好),说明此股票股价低估,可以买入.PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性。三、用PEG+PE法投资股票的几个要点1. 价值投资,买便宜货 考察重点:静态PE和PEG 买股票的时候我们对价格的唯一要求就是便宜.那么股价是否足够便宜，需要我们考察一下公司近几年的净利润增减情况,希望保守一点的话可以考察EPS的增长率,因为总是扩充股本的股票会稀释EPS.得到EPS近5年的平均增长率后,就可以计算PEG了.假设一只股票现在的PE是50倍,上一年年报净利润增长率是40%(保守的话可以用刚才算出的EPS年平均增长率的数据),此时的PEG就是50/40%*100等于1.25大于1,此时的股价就有高估的嫌疑.不值得买入.也就是说如果静态PE(50倍)和PEG(大于1)都显示高估的话,就不要买入,此时投资的风险会比较大。2. 趋势投机,成长性使你的买价获得安全边际考察重点:买入价对应的动态PE和PEG 牛市里做一下趋势投机来获取高收益是无可厚非的，那么怎么用这一方法判断趋势呢?在买入一只股票后的持有阶段,我们要关注公司的季报和年报,如果业绩的增长很快,比如招商银行2006年净利润增长了87%,而你的买入价对应的市盈率只有39倍的话,2006年底的PEG=39/87%100=0.441,很安全。另外因为08.09年招商银行的利润增长率继续超过50%的可能性很大,于是随着利润的增加,你的买入价对应的PE和PEG在08.09年会不断调低-这就是成长性带来的安全边际.也是趋势投机所表述的安全边际，所以招商银行就是很好的趋势投机品种。3. 判断股票价格的高估 考察重点:动态PE和PEG 还是以招商银行为例,难道这个股票在任何价位都可以做趋势投机吗，不是的，如果招商银行在很短的时间内发生巨大的上涨,PE很快达到了7080倍,此时PEG就会大于1,并透支了今后几年的业绩(招商银行今后几年的业绩不大可能以70%80%的速度增长),说明股价严重高估,此时没买的人就不要买了，而已经买入获利的人会很矛盾：我已经获利不少，而股票又严重高估，我是继续持有等待它大调整消化泡沫，吞掉浮赢,还是卖出兑现利润呢?我的意见是，如果有更好的投资品种，不妨减仓兑现盈利，投资那个更好的品种，如果没有更好的换仓品种，而这个现在高估的公司基本面和质地也无任何变化的话，不妨忽略市场的疯狂，继续持有，因为长期看，好公司股价走势的任何一个高点都是以后的低点。所以选择公司还是最重要的。不过PEG大于1的程度越大,泡沫就越严重,下跌时幅度就会越大,如果持有的话要有近期收益率低企的心理准备。4. 要补充一点 关于动态市盈率的估计这一点非常重要,因为它决定了公司未来收益的确定性,我们不可能等到年底公布年报后再确定投资的对错,所以预测下一年年报净利润的数量就至关重要,股票软件上(比如一季度)直接用一季度的每股收益*4的算法是不科学的(因为公司每个季度的收益怎么可能完全相同呢,尤其遇到经营受季节影响很大的公司就更没参考价值了).所以这个方法适用的前提是你买入的是一家增长快速稳定的好公司,并且你又很了解它,可以用一季度的每股收益加上上一年后三季度的每股收益来预计和更新现在的市盈率,这样的计算偏保守(对增长确定性大的公司来说),但是结果一旦好于预期,就是意外的更大的安全边际和收益。最后用一个最好的例子来结束本文:有这样一只股票,PE只有20倍,而近些年公司的净利润却以高达40%的速度增长,同时你确定在未来的几年里,这一速度有很大的几率继续保持的话,恭喜你,这只股票就是价值投资梦寐以求的能给你带来N倍收益的安全股票.也是那只真正需要重仓持有和长期持有的股票。四、我们考察了市场一致预期并发现：未来一年的预期盈利增长是影响市盈率的最重要因素，因此PEG是对行业定价的主要依据;ROE对PB的影响较小，因此PB-ROE并非定价的主要依据;无论是根据PEG还是PB-ROE，地产、金融和钢铁都存在明显低估。市场对成长性的一致预期从净利润增速的角度来看，市场预期2011年增长最快的行业是电子、有色金属、农林牧渔、钢铁和房地产;增速较慢的行业是交通运输、采掘、金融、交运设备和综合类。从复合增长率看，市场预期未来两年增长最快的行业是：电子、信息服务、有色、农林牧渔和钢铁，房地产业净利润复合增长率也很高;未来两年净利润复合增长率较低的行业是交通运输、采掘、金融、交运设备和化工。大多数行业未来两年的业绩增速较2010年有较大幅度下滑，市场预期能持续保持较快增长的行业只有信息设备、医药生物、房地产、和信息服务。成长性影响了什么?对行业成长性的预期，很大程度上决定了该行业的估值水平(PE):(1)2010年的业绩增速，对行业估值几乎没有影响，因此大部分行业2010到2011年增速的显著下滑，并不会影响行业的估值水平。(2)看一年，2011年的业绩增速很好地解释了不同行业的估值水平，因此估值很大程度上反映了市场对未来一年的增长预期。(3)看两年，20112012年的复合增长率进一步提高了对估值的拟合优度，因此市场给某个行业估值时，会考虑未来两年的盈利增速。从拟合优度的角度看，考虑复合增长率之后，拟合优度仅略有提高(从0.617提高至0.621)，说明影响估值水平的最主要因素，仍然是未来一年的盈利增长。未来一年的预期业绩增速是影响估值水平最重要的因素。根据以上分析我们认为：(1)过去的业绩不会影响行业估值;(2)未来一年(t+1)的业绩增速是影响估值水平的最重要因素;(3)估值水平在一定程度上，也会考虑到未来第二年(t+2)的业绩增速，但其影响很小。既然PE是行业成长性的反映，那么就可以根据估值和成长性的关系来确定某些行业的估值是否已经过高或过低，其衡量标准即PEG。PEG的有效性PEG是衡量估值的有效指标。上述分析表明，我们可以使用PEG来衡量行业的估值水平。PEG显著高于合理水平的行业存在高估风险，反之PEG显著低于合理水平的行业存在低估的机会。为此需要确定两个指标：(1)应当使用哪一个成长率作为PEG中的“G”。前面我们已经找到，应该使用未来两年净利润的复合增长率，使用未来一年的预期增长率也不会带来很大的偏误。(2)PEG的合理中枢。根据上述的回归结果，行业PEG的合理中枢为1.16。根据这一PEG中枢，一致预期数据表明：被明显低估的行业是房地产、钢铁、建筑建材和金融;被明显高估的行业是交通运输和餐饮旅游;PEG合理但已经较低的行业是家电、化工、商业贸易和机械设备;农林牧渔、医药生物、食品饮料和纺织服装等大消费类的PEG虽然仍处于合理区间，但已经较高。应注意的问题既然PEG在很大程度上能够有效定价，那么根据PEG的行业选择就变得十分简单：增加低PEG行业的配置，降低高PEG行业的配置。使用PEG，而不是单纯使用PE，有可能避免一些偏误。单纯看PE，在经济转型背景下，容易简单认为，传统产业面临长期增速的下滑，估值理应下降;新兴和消费类面临长期增速的上升，估值理应上升。因此，传统和新兴之间将走上一条“估值分裂”之路，随着这种预期的不断强化，就会认为传统类的估值还将下降，而新兴和消费的估值还会进一步上升。通过PEG重新审视各个行业的估值，实际情况很可能并非如此。传统行业的估值，应该低，但与其成长性相比，已经过低;许多大消费类的估值，应该高，但与其成长性相比，已经非常高，至少已经没有太多的提升空间。回顾标普500指数的历史，我们也发现，美国历史上所谓的新兴产业，长期中并没有给投资者带来超额收益，一个很重要的原因在于这些行业的估值水平，已经提前透支其成长性PEG太高了!从行业来看，目前PEG低的行业多周期性较强，PEG高的行业多属消费类。2010年，在宏观经济增速持续下滑，劳动力成本快速上升倒逼经济转型的大背景下，消费类的日子远比周期类好过;2011年，随着经济增速触底回升，周期类行业的日子，相信会好过起来。使用PEG的风险在于盈利预测的变化。盈利预期的下调，尤其是2011年当年的盈利预期下调，将会对PEG产生显著的影响，如果下调幅度很大，一些原先PEG显示低估的行业有可能变得高估。我们认为，如果盈利整体遭到下调，对低PEG行业仍然是有利的，毕竟PEG较低，盈利增速下调引起的估值下滑幅度也会较小。不同行业盈利预期可能遭到下调的幅度，还需要进一步研究。五、谁正被低估：A股公司PEG排名有人说，买股票就是买未来，所以，为了未来的高增长，人们愿意去承受更高一些的股价。可是，如果股价已经透支未来了呢?还有人说，买股票就是买安全，只要便宜，就不怕它不涨。可是，便宜一定就安全吗?每个人评价股票心中都应当有杆秤，秤盘里的是当前的股价，秤砣便是未来的增长，股价高不高，需要拿未来盈利增长来衡量。如果未来增长不足，秤自然就高了，如果未来增长高于当前股价估值，秤自然就低了。只有当未来增长符合当前的股价估值水平，秤才能平。我们将为您介绍的市盈增长比率(PEG)指标就是这杆秤。因为PEG是一家公司市盈率相对于其未来盈利增长的比率。市盈率之惑在这个市场里，既有百元高价股，也有两三元的低价股，如果您刚入股市，您首先会去了解的是股价高低。然而，一段时间之后，您就会发现，高股价依然有上涨的空间，低股价的下跌不一定少。如果您对股市已经有了一些了解和研究，那么，您一定会改用市盈率来评价股价的高低，甚至，您还会运用行业比较、历史水平来支持你的观点。然而，您却依然很难得出一个令人信服的结论这只股票的价格到底是高了，还是低了。归根结底，市盈率也是一个静态的指标，它反映了当前公司股价相对于当前盈利水平的估值。尽管我们可以将市盈率进行各种维度的比较，比如，同一行业不同公司之间对比，同一公司不同时期的对比，然而，对比的结果却仍然难以给出对估值水平的合理评价。同一行业内的不同公司，乃至不同时期的同一公司，公司的内部经营或外部环境，都可能存在着天壤之别，进行简单对比就得出孰高孰低的结论，显然过于牵强。因此，问题的关键在于，无论加上怎样的前提条件，我们都很难给出一家公司合理的市盈率是多少。从而，我们也很难仅从市盈率来判断它的股价是高了，还是低了。股市里有句俗话，“买股票就是买未来”。未来是什么，未来是指公司的盈利增长。如果公司未来的盈利增长优秀，市场就愿意出更高的价钱。相反，市场的出价就会更低。因此，受到普遍认可的是，高成长的公司总是拥有更高的股价市盈率，低股价低市盈率的公司则往往成长性较差。然而，这样的定性判断对普通投资者来说并无太多帮助，人们看到的情形是，即便有涨有跌，所谓的高成长公司价格和市盈率永远是那么高，更糟糕的是，人们眼中的“高成长股”大多来自股评家和市场传言，它未来业绩的真实增长却从不清楚。正是由于依靠市盈率进行估值评价存在太多的疑惑，因此，我们选择PEG(市盈率相对盈利增长比率)为投资者提供更多帮助。PEG是杆秤所谓PEG，是一家公司市盈率相对于其未来盈利增长的比率。PEG之所以能更优秀地进行估值评价，在于其提供了一种定量的以成长性衡量当前估值水平的评价标准。由于PEG的计算是由市盈率除以公司的盈利增长率，因此，股价及市盈率绝对值的高低并不会直接左右PEG。即便市盈率很高，但如果公司的盈利增长也很高，PEG也会被拉低。反之亦然，即便市盈率很低，但如果公司的盈利增长也很低，PEG未必就低。把PEG比喻成一杆秤，秤盘里是当前公司的市盈率，秤砣则是公司的未来盈利增长。如果公司的未来盈利增长恰好能与当前市盈率匹配，秤就是平的。也就是说，当PEG等于1时，就可以认为当前的股价和市盈率较准确地反映了未来的盈利增长水平，公司的估值是合理的。无论当前的市盈率从绝对值或横向纵向对比来看是高是低，只要未来盈利增长能与此匹配，都是合理的。而无论秤砣重了还是轻了，秤都平不了。秤砣轻了，秤自然就高了;秤砣若是重了，秤也就低了。也就是说，如果未来盈利增长不足，无法与当前市盈率水平匹配，就意味着当前的估值水平是偏高的。这与市盈率绝对值高低无关，即便只有很低的市盈率，若是没有相应的盈利增长，股价也是被高估的。比如福建高速，按照2010年全年预测盈利计算的当前市盈率只有15倍，然而公司2011年预计盈利将仅增长0.1%，公司的PEG达到143.4，股价仍然是被高估的。当然了，我们或许更常见的是，一家公司因某种概念被市场推高股价，但公司的真实盈利增长实际上并没有市场预期的那么好，这种情况下，存在大量的股价被高估情形。比如江苏阳光，公司前期因光伏新能源概念大幅上涨，从而使得市盈率攀升至112.6倍，而反观其盈利，2011年的预期增长率则只有4%，PEG为28，股价被大幅度高估。另外一种情况是，如果一家公司的未来盈利增长高于当前市场预期，也就是超出了与当前市盈率相匹配的盈利增长水平，那么，股价就存在低估。即秤砣重了，秤也就低了。比如，饲料龙头企业新希望当前股价对应2010年预计业绩计算的市盈率为16.7倍，而其2011年盈利预期将增长195%，由此计算的PEG只有0.085，因此，股价和市盈率存在较明显的低估。PEG四种失效情况尽管PEG是一个优秀的估值评价指标，但如同其他任何一个指标一样，PEG在应用中也存在可能导致其失效的情形。从根本上看，计算PEG就存在很高的难度。PEG的计算公式是当前市盈率/(未来盈利增长率100)，关键问题就在于未来盈利增长率，实际上，即便是公司的财务部门也很难对公司的未来盈利增长做出准确的预测。为了最大程度上减少这一不确定性带来的干扰，我们的2010年和2011年上市公司盈利预测值均选用了分析师盈利一致预期值，即根据Wind资讯统计的全部分析师盈利预测结果的平均值。在计算PEG时，我们采用的是2011年预测盈利值相对于2010年预测盈利值的增长率，为了保证基期一致，市盈率采用的是当前股价相对于2010年预测盈利值的预测市盈率。因此，如果分析师集体对上市公司的盈利前景作出错误判断，很显然将对计算的PEG值构成严重歪曲。除此之外，以下几种情形也将构成导致PEG失效的技术性问题：第一，2010年净利润为亏损。首先，这将导致预测市盈率为负值，其次，2011年的盈利增长以负值为基数也失去了意义。作为理性投资的倡导者，我们并不鼓励投资者购买亏损公司的股票，即便它们有扭亏的可能，但如此之大的业绩波动也不是我们期望中的投资对象。不过，市场中存在大量因各种原因出现业绩亏损继而扭亏的公司，我们并不能全然否定它们本身具有的价值，因此，对于当前亏损的公司，PEG无能为力，投资者需要更细致地去分析公司的盈利能力，并对估值作出理性的判断。第二，2010年盈利基数过低导致市盈率以及2011年盈利增长率的过高极端值。这会使得PEG计算结果出现异常偏高或偏低的情况。比如，*ST张股2010年预计盈利只有200万元，这使得据此计算的市盈率高达932倍，尽管2011年盈利预计将增长183%，但过高的市盈率极端值仍然使得PEG计算结果高达5.1，显示估值偏高。对于这种情况，投资者需要对估值进行进一步的分析和判断。第三，盈利微幅增长使得PEG出现高极端值。如果2011年盈利相对2010年仅有微幅增长，就出现极小且为正的盈利增长率，以此为分母，计算出的PEG就会出现极高值。之所以称这一种情形也为PEG失效，是由于这一情况经常出现在低增长、低市盈率的传统行业中，由于作为分子的市盈率较低，而分析师对盈利的预测值可能出现的极小偏差就会导致增长率出现明显的变化，从而使得PEG值也出现大的反差。因此，尽管这种情形下PEG计算结果显示公司股价被高估，但出于对分析师盈利结