青岛啤酒经营业绩投资价值分析报告.docx

青岛啤酒经营业绩投资价值分析报告青岛啤酒经营业绩投资价值分析报告 青岛啤酒经营业绩投资价值分析报告 经营业绩证券市场作为金融市场的重要组成部分， 以其独特的功能和魅力吸引和连接 着融资者、投资者和管理者，价值投资也越来越受到投资者的认可。如何在未来 的投资过程中选择一家好的企业进行投资，企业的股票价值如何评估，这是价值 型投资者所要关心的问题。本文选取青岛啤酒股份有限公司作为分析对象，运用 在上课期间所学的知识对其内在价值进行研究和分析。中国啤酒行业发展历史与现状分析中国啤酒行业可谓是一个厚积薄发、大器晚成的行业，随着国内改革开放的深入，啤酒 酿造业在中国迅速崛起，资本并购在发展中起到了重要作用。纵观中国百年啤酒行业发展 历程，大致可以划分为自身积累期、大量进入期、快速上升期起与趋向成熟期，目前应 该属于趋向成熟期。 基于以下几个因素， 本文倾向认为中国啤酒行业正进入利润提升的时期， 未来一段时间在平稳的行业需求增长背景下， 将涌现出盈利能力与资本回报率快速提升的 龙头企业.中国啤酒行业发展历史2002 年， 中国啤酒产量首次超过美国并成为世界第一啤酒生产和消费大国， 近年来中 国啤酒产量逐年增长，2009 年产量已高达 4400 万千升，高出排名第二的美国近 50%。但中 国啤酒行业已由快速增长期趋向成熟期，啤酒行业销售收入增速从 2004 年开始踏入 2 位数增长， 一直延续到 2008 年仍旧高达 15.5% 的增长，直到 09 年才降至 8.61%。近年来全国范围内竞争升级和大规模兼并重组成为主要焦点， 行业集中度将持续攀升。 中国 啤酒行业前三青岛、 燕京、 华润引领的全国圈地运动， 更是不断改变着我国啤酒工业的格局。 2008 年前 3 名市场所占市场份额达到 41.1%，前 10 名市场所占市场份额达到 65%。虽然表 面上看本土品牌仍控制中国啤酒市场， 但外资也通过各种合资或控股手段分享着中国啤酒市 场增长带来的收益。至今，行业前 10 名啤酒厂商中未被外资染指的仅有燕京啤酒和河南金 星啤酒，其他均有外资参股或完全控股，很多中型企业都陆续被收购。数据显示中国生产工 厂一直维持在 500 家左右，但企业数据却从早前的 1000 多家锐减到现在的 200 多家，这一 现状在今后几年还将持续下去， 也就是说中国啤酒行业未来几年兼并重组还将持续， 行业集 中还将持续增高。中国啤酒行业现状1.品牌竞争。啤酒质量日益同质化的今天，中国啤酒质量与国际名牌啤酒的质 量差异性正在不断缩小，质量不再是企业核心竞争力的最重要部分，而日益趋向 个性化的品牌成为企业核心竞争力的核心部分。 突出自己的品牌独特个性和丰富 内涵， 塑造优秀的品牌， 扩大品牌的差异性是提高企业整体竞争力的前提和基础。当前啤酒市场竞争已经进入品牌竞争的时代， 品牌将成为啤酒企业今后很长一段 时期的竞争焦点。 2.工艺技术竞争。如何能够更好地满足消费者对产品本身的要求，先进的工艺 技术是根本保障，技术竞争将是未来啤酒企业竞争的一个焦点。尤其是消费者对 啤酒新鲜度要求日益提高， 使纯生啤酒的酿造技术成为啤酒企业竟相研究和推广 的工艺技术。 3.市场份额竞争。我国啤酒产业中的企业，普遍没有占据太大的市场份额，行 业中的青岛、燕京和华润三大巨头仅占据了全国市场份额的 20%，这个比率是非 常低的。在未来的竞争中，随着竞争的规范化，越来越多的不具备生存实力的企 业将会被市场竞争所淘汰，而市场份额也将会在全国范围内重新分配，市场份额 的竞争将会成为啤酒市场竞争公司概况青岛啤酒股份有限公司（以下简称“青岛啤酒”）的前身是 1903 年 8 月由德国商人 和英国商人合资在青岛创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司， 它是中国历史悠久的啤酒制造 厂商，2008 年北京奥运会官方赞助商，目前品牌价值 426.18 亿元，居中国啤酒行业首位， 跻身世界品牌 500 强。 1993 年 7 月 15 日，青岛啤酒股票（0168）在香港交易所上市，是 中国内地第一家在海外上市的企业。同年 8 月 27 日，青岛啤酒(600600)在上海证券交易所 上市，成为中国首家在两地同时上市的公司。上世纪 90 年代后期，运用兼并重组、破产收购、合资建厂等多种资本运作方式，青岛 啤酒在中国 19 个省、 自治区拥有 50 多家啤酒生产基地， 市、 基本完成了全国性的战略布局。 青啤公司 2010 年累计完成啤酒销量 635 万千升，同比增长 7.4%，实现主营业务收入人民币 196.1 亿元，同比增长 10.4；实现净利润人民币 15.2 亿元，同比增长 21.6。继续保持 利润增长大于销售收入增长，销售收入增长大于销量增长的良好发展态势。青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、意大利、加拿大、巴西、墨西哥等世 界 70 多个国家和地区。全球啤酒行业权威报告 Barth Report 依据产量排名，青岛啤酒为世 界第六大啤酒厂商。青岛啤酒几乎囊括了 1949 年新中国建立以来所举办的啤酒质量评比的所有金奖，并 在世界各地举办的国际评比大赛中多次荣获金奖。1906 年，建厂仅三年的青岛啤酒在慕尼 黑啤酒博览会上荣获金奖；20 世纪 80 年代三次在美国国际啤酒大赛上荣登榜首；1991 年、1993 年、1997 年分别在比利时、新加坡和西班牙国际评比中荣获金奖；2006 年，青岛啤酒 荣登福布斯“2006 年全球信誉企业 200 强”，位列 68 位；2007 年荣获亚洲品牌盛典年 度大奖；在 2005 年（首届）和 2008 年（第二届）连续两届入选英国金融时报发布的“中 国十大世界级品牌” 其中 2008 年在单项排名中， 。 青岛啤酒还囊括了品牌价值、 优质品牌、 产品与服务、品牌价值海外榜四项榜单之冠；2009 年，青岛啤酒荣获上海证券交易所“公 司治理专项奖2009 年度董事会奖”、“世界品牌 500 强”等诸多荣誉，并第七次获得 “中国最受尊敬企业”殊荣；2010 年，青岛啤酒第五次登榜财富杂志“最受赞赏的中 国公司”。青岛啤酒以“成为拥有全球影响力品牌的国际化大公司”为愿景，将不断创新，“用我 们的激情，酿造全球消费者喜好的啤酒，为生活创造快乐！”青岛啤酒股东结构2010-12-31 2010-06-30 2009-12-31 2009-10-19 一、有限售条件股份合计 417394505 1、国家持股 2、国有法人持股 3、其他内资持股 399820000 17574505 0 417394505 399820000 17574505 0 417394505 399820000 17574505 0 0 0 0 01)、境内非国有法人持 0 股 2)、境内自然人持股 4、外资持股 1)、境外法人持股 2)、境外自然人持股 0 0 0 0 0 0 0 933588290 278519112 0 655069178 0 0 0 0 0 933588290 278519112 0 655069178 0 0 0 0 0 933588290 278519112 0 655069178 0 0 0 0 0二、无限售条件股份合计 933588290 1、流通 A 股 2、B 股 3、境外上市的外资股 4、其他 三、股份总数 278519112 0 655069178 01350982795 1350982795 1350982795 1350982795青岛啤酒十大股东序号 1 2 有限公司 3 4 公司 兴业银行股份有限公司5 兴业趋势投资混合型证 券投资基金 全国社保基金一零八组 6 合 交通银行-博时新兴成长 7 股票型证券投资基金 全国社保基金一零二组 8 合 中国工商银行-诺安价值 9 增长股票证券投资基金 10 交通银行-华安策略优选 759.7428 0.5600 新增 759.7428 800.0000 0.5900 新增 800.0000 850.0000 0.6300 减仓 -30.0000 999.9387 0.7400 新增 999.9387 1146.5900 0.8500 不变 0.0000 1151.8606 0.8500 增持 127.0862 朝日啤酒株式会社 中国建银投资有限责任 1757.4505 1.3000 不变 0.0000 27012.7836 19.9900 新增 27012.7836 股东名称 青岛啤酒集团有限公司 香港中央结算(代理人) 37364.9484 27.6600 新增 37364.9484 持股数（万股） 占总股本比例（%） 41140.0050 30.4500 变动类型 不变 变动数量（万股） 0.0000股票型证券投资基金青岛啤酒财务指标2011-03-31 每股收益(元) 每股收益扣除(元) 每股净资产(元) 调整后每股净资产(元) 净资产收益率(%) 每股资本公积金(元) 每股未分配利润(元) 主营业务收入(万元) 主营业务利润(万元) 每股经营活动产生 0.83 的现金流量净额(元) 净利润(万元) 39339.25 3.94 2.9733 2.9099 524489.12 0.2912 0.2640 7.40002010-12-31 1.1255 1.0162 7.11002010-09-30 1.1287 1.0541 6.99002010-06-30 0.6140 0.5530 6.470015.83 2.9733 2.6187 1989782.7816.15 3.0371 2.4899 642009.519.49 3.0371 1.9757 992782.202.43 152048.442.68 152479.551.97 83003.63投资风险分析投资建议1原材料成本上涨的风险 公司主要原料如大麦、酒花等，以及与生产紧密相关的水、电以及包装物价 格存在持续上涨的可能性，尽管公司在控制成本及集中采购方面存在优势，但能 否全部转嫁成本仍存在一定不确定因素。尽管，本文在盈利预测中考虑了大麦以 及包装物上涨所带来毛利率降低的影响， 但不排除物价继续上涨进一步侵蚀公司 利润的可能性。 2公司治理结构风险。 目前公司第一大股东依然为青岛市国资委，其对公司管理层的任命具有相当 决定权。 而本文分析的主要基础就是假定公司能保持当前在行业中具有一定前瞻性的以内生增长，突出品牌竞争优势的发展战略，所有的财务指标假设都是依据 这一假定基础，如果公司管理层发生突变，而导致公司发展战略发生逆转，则本 文对青岛啤酒公司的价值评估分析可能发生较大偏差。 3产能大幅扩张不能有效消化的风险 为了应对新一轮行业竞争压力，公司已经决定在未来两至三年产能扩张50 以上，本文认为公司这一轮扩张能够通过资本市场融资和自身现金流基本解决， 并能迅速在优势区域转化为有效销量，不会使公司产能利用率产生较大幅度滑 坡， 因此在模型假设中对折旧、 吨酒赢利能力和资产周转率都给予相对乐观估计。 如果未来公司发展表现证明这种假设偏向乐观而不能实现， 则公司估值水平可能 7l 青岛啤洒投资价值分忻 面临重大调整。 4公司品牌建设失败风险 公司当前的品牌优势还主要是建立在区域竞争的基础上，迄今为止，并未形 成真证意义的全国性品牌优势。 本文对未来相当长时间内公司主品牌青岛和二线 品牌山水成为全国性优势啤酒品牌给与乐观估计， 并由此预测公司主品牌和二线 品牌在未来十年销量的年化增长率为20，这为公司产品结构提升，新增产能的 有效消化以及赢利能力提高都奠定了坚实基础，如果公司品牌推广战略失败，则 公司未来价值将