金融风险管理讲稿9.doc

第九章 利率风险的管理第一节 利率风险的识别一、利率风险的含义巴塞尔委员会在2004年发布的利率风险管理与监管原则中对利率风险给出了一个简洁的定义，即利率风险是指因利率的不利变动给金融机构财务状况带来的风险。这一定义同样也适应于其它经济主体。利率有许多种类，比如贷款利率、债券利率、远期利率、互换利率等等。对于任何一种利率而言，都会随着时间的不同而发生变化，而这种变化会导致与这些利率有关的银行、公司、个人发生损失的可能性，这就是所谓的利率风险。在日常生活中，利率不仅直接影响金融资产价格的变动，而且还会影响实体经济的运行。例如：对于个人而言，利率的变动会影响其消费支出和投资决策。即是先消费还是先储蓄？是买股票还是买债券？是先贷款买房还是攒够钱再买房等等；而对企业来说，利率变动会影响其融资成本，也影响其投资收益；对政府来说，利率水平是衡量经济形势好坏、信用状况松紧的重要指标，自然就是宏观调控的着力点。 二. 影响利率变动的主要因素 1从宏观层面来看 （1）资金的供求状况。利率作为资金的价格与其它商品价格一样，都受到供求规律的制约。一般来说，当资金供不应求时，利率上升；当资金供过于求时，利率下降。（2）物价水平的变动。物价上涨资金贬值、要补偿损失，自然存贷款利率都会上升。反之，则相反。物价变动的幅度制约着名义利率水平的高低。（3）经济周期的变化。经济周期变动对利率变化也产生重大影响。一般来说，在经济处于复苏和繁荣时，投资兴旺，利率上升；而当经济进入衰退和萧条时，投资热情下降，利率下降。（4）宏观经济政策的变化。宏观经济政策包括财政政策和货币政策。一般来说，扩张的财政政策带来利率的上涨；而扩张的货币政策带来利率的下降。反之，则相反。（5）国际经济政策和环境。经济全球化和开放性经济条件对利率变化有较大影响。因为国外经济活动与本国经济紧密相连，你的汇率制度和国际收支状况都会影响利率水平的变化。（6）人们对市场的预期。人们对未来的市场预期也将影响利率的走势。因为供求关系归根结底还是由人们对未来的看法造成的。人们对未来预期乐观，消费与投资增加，利率上涨；反之，则相反。 2从微观层面来看 （1）一般利率水平。一般利率水平不仅反映了市场上各种利率形式的综合水平，而且是各种金融工具利率定价的基础。（2）具体金融工具的供求情况。具体金融工具的利率水平取决于市场对该种金融工具的供求状况。供不应求时，利率上升；当供过于求时，利率下降。（3）债务人的资信状况。债务人资信状况好，违约率低，利率就低。反之，则高。（4）金融工具的流动性。因为资产流动性的高低决定了其流动性风险的大小。因此，流动性高的金融工具利率就低，反之，则高。（5）税收制度的影响。不同的金融业务由于税收待遇不一样，因此利率水平也就不一样。税收高的金融业务，利率就高；税收低的金融业务，利率就低。三、利率风险的类别 1.重新定价利率风险（Reprising Risk）重新定价利率风险也称期限错配风险。是最主要和最常见的利率风险。它是指因为金融资产、负债和表外业务的到期期限（就固定利率而言）或重新定价期限（就浮动利率而言）所存在差异而带来的风险。以银行为例，短期存款发放长期贷款，短期存款到期，银行要重新筹集资金，如果此时利率上升，贷款（固定利率）有没有到期，银行就会受损。如果是浮动利率存贷款，也会因为浮动的期限不同而带来影响。 2.收益曲线利率风险（Yield Curve Risk）收益曲线利率风险是指由于某种原因使收益曲线的斜率或形态发生变化，即收益曲线发生非平行移动，所导致的对金融机构的收益或内在经济价值产生的不利影响。所谓收益曲线，又称利率的期限结构，它是描述在某一时点上一组可交易证券的收益率与其剩余期限之间数量关系的一条趋势线。以2007年2月12日，市场上交易的国债品种为例，其剩余期限与收益率如下表所示，将其描在坐标图上就是收益曲线。 国债收益表剩余期限1年3年5年7年10年15年20年收益率2.49%2.87%3.09%3.28%3.45%3.52%3.41% 收益曲线有平行移动和非平行移动两种情形。（平行移动） （非平行移动）如果是非平行移动，其投资的期限结构不同，就会带来风险损失。3.基准风险（Basis Risk）基准风险也称利率定价基础风险，是指一般利率水平变化引起重新定价特征相似的金融工具利率发生不同程度的变化，从而影响金融机构收益的风险。这也是一种重要的利率风险。与重新定价风险和收益曲线风险一样，基准风险也具有对称性。即当各种程度不同的利率变化导致金融机构的净利差扩大时，这种变化对金融机构有利；而当各种程度不同的利率变化导致金融机构的净利差缩小时，这种变化对金融机构不利。 4.期权性风险（Option Risk）期权性风险就是指因为利率变化导致金融机构的资产、负债或表外业务中隐含的期权被执行，进而导致金融机构面临损失的风险。这也是越来越重要的利率风险。以商业银行为例，期权性风险可能存在于许多方面，而影响最大的主要有两种：一是核心存款户的随时取款风险和借款人提前还款的风险。利率上调存款人会提前支取定期存款，贷款人会提前归还贷款。这都会导致银行的收益下降。与前三种风险不同的是期权性风险的影响是非对称性的。因为期权性风险总是来自于客户行使期权使金融机构处于不利地位，反过来，客户放弃执行期权并不能给金融机构带来更高的收益。四、利率风险的影响利率风险对金融机构的影响主要来自两个方面：一是对当前损益的影响。即利率的变动使资产或负债的净利息收入或支出发生变化，从而导致收益或成本的不确定。二是对经济价值的影响。即利率的变动使资产或负债的市场价值发生变化，从而导致收益的不稳定。例如：某商业银行的资产为三年期的贷款100万元，年利率（固定利率）10%，负债为一年存款90万元，年利率8%，自有资金为10万元。据已知条件可知，一年后，该银行的净利息收入=10010%-908%=2.8万元。现假设市场利率上升1%，即贷款利率从10%上升为11%；存款利率从8%上到9%。那么第二年，银行的净利息收入=10010%-909%=1.9万元。下降了0.9万元（2.8-1.9=0.9万元）这是因为贷款是三年期的固定利率，而存款是一年期，到期必须再筹集资金来源，即重新定价，如果再筹集的资金是一年期的定期存款，那么银行的净利息收入就是如此了。如果遇到提前支取（期权性风险），那么银行的净利息收入的影响就更大了。而此时银行贷款和存款的现值分别为：贷款现值=（万元）存款现值=（万元）银行的净值=97.5689.17=8.4（万元），下降了1.6万元（108.4=1.6万元）。之所以下降，这是因为贷款额大于存款额，且贷款是三年的固定利率，而存款只是一年期的固定利率。即受到金额与期限的双重影响所导致的。第二节 利率风险的测定为避免利率风险，就要做到使资产与负债在利率结构和期限结构上相匹配，否则就存在利率风险敞口。如何测量利率风险敞口，是对利率风险控制关键一环。测量的方法主要有：一、资金缺口分析法（Gap Analysis）资金缺口分析法是基于在一定的考察期内，利率变动使资产或负债而产生的净利息收入或支出发生变化造成收益或成本不确定而采用的一种方法。基本思路是：当市场利率发生变动时，并非所有的资产和负债都受到影响，一是不计息的资产不会受影响；二是在考察期内利率固定的资产和负债不受影响。因此在分析利率风险时，只要考察直接受利率变动影响的资产与负债，即利率敏感性资产（IRSA，Interest Rate Sensitive Assets）和利率敏感性负债（IRSL，Interest Rate Sensitive Liabilities）所谓利率敏感性资产（或负债）是指那些在一定时限内到期的或需要重新确定利率的资产（或负债）。而所谓“缺口”实际就是利率敏感性资产和利率敏感性负债之间的差额。 用公式表示： Gap = IRSAIRSL当Gap0为正缺口；当Gap0为负缺口；当Gap0为零缺口。 1.考察期与缺口计算从资金缺口分析的定义可知，认定利率敏感性资产或负债的关键在于对考察期的确定。比如是一天、一周、一月，还是一年等。在实践中，金融机构通常按时间长短划分不同的考察期档次，将众多的利率敏感性资产或利率敏感性负债分别归集到相应的时段内，然后将每一时段内的利率敏感性资产和利率敏感性负债分别加总，在进行比较。例如，美联储就要求商业银行每季度报告按以下期限分组的资产或负债敏感性缺口：1天；1天到3个月；3个月到6个月；6个月到12个月；1年到5年；5年以上。 考察期间敏感性资产敏感性资产缺口1天 20 30-101天3个月 25 40- 153个月-6个月 80 85-56个月-12个月 95 70251年-5年5035155年以上1055合计28026515在进行缺口分析时，除了计算单个时间段的缺口（增量缺口）外，还可以计算累积缺口，即每个时间段缺口的累加值。考察期间增量缺口累积缺口1天-10 -101天3个月 - 15 -253个月-6个月-5 -306个月-12个月25 -51年-5年15 105年以上5 15从表中可以看出，选用不同的缺口计值方法得出的缺口值不同。若以增量缺口为控制目的，则银行的头寸调度就较为频繁，同时利率风险能得到较完全的控制。若以累积缺口为控制目标则由于各个子期间内的增量缺口的互相抵消，使得累积缺口的金额小银行资金调度较为简便，但其忽略了资产与负债定价的具体时刻，故不能完全避免利率风险。至于具体选择哪一种缺口作为控制目标取决于管理的成本与收益的对比。 现在西方国家又引入了标准化缺口的概念。因为若简单的以利率敏感性资产与负债的金额差作为衡量银行利率风险的标准，实际上内含这样的假定：即利率敏感性资产与负债对市场利率的反应程度是一样的。即市场利率上升10%，则利率敏感性资产（负债）的利息收入（利息成本）正好也上升10%，而实际情况比这复杂的多。如利率敏感性资产与负债的利率调节的基准不完全一样。如浮动利率贷款的基准利率可能是国债利率，而浮动利率负债的基准利率是伦敦同业拆借利率（LIBOR），即使在基准利率一致的情况下，资产与负债对统一基准的反应程度也不一样。如同样以90天国库券利率为基准利率，银行发行CDs利率变动程度相对于90天国库券利率变动为105%，而30天商业票据贴现率相对变动率则为30%。为了准确反应银行所面临的利率风险，西方不少银行就在计算利率敏感性缺口时，采用了标准化的调整方法。首先，将利率敏感性资产与负债的基准利率调节一致；然后，根据对基准利率的相对变动程度加权计算缺口。例如：某银行在某考察期内有重新定价的CDs500万元，30天商业票据贴现200万元，均以90天国库券利率为基准，前者与国库券利率相对变动比率为105%，后者为30%。如不考虑标准化问题，则资金缺口为：GAP=200500=300（万元）如考虑标准化问题，则资金缺口为： GAP=20030%500105% =465（万元）显然，后者更能准确反应银行资产与负债的利率敏感性匹配程度。 2.资金缺口与净利息收入有了缺口，我们就要进一步分析净利息收入对市场利率变动的敏感程度，它们之间的关系用公式表示：如果用N表示净利息收入变动额，用GAP表示利率敏感性资金缺口，用IR表示利率变动额，则有： N=GAPIR在上述表中，银行一天的缺口为-10亿元，如果利率上升1%，则该银行就要减少10万元。反之，如果利率下降1%，则该银行就要增加10万元。缺口、利率变动与净利息收入的关系。缺口利率变动收入变动支出变动净收入变动零上 升增 加=增 加不变动零下 降减 少=减 少不变动 正上 升增 加增 加增 加正下 降减 少减 少减 少 负上 升增 加增 加减 少 负下 降减 少减 少增 加 3.资金缺口分析法的局限 （1）资金缺口分析法假设同一时段内的所有头寸到期时间或重新定价的时间相同，忽略了现实中它们的差异。 （2）资金缺口分析法只考虑重新定价的风险，忽略了期权性的风险。 （3）资金缺口分析法只考虑到了利息收入的风险，没有考虑到利率变动对非利息收入和费用的影响。（如：一些以资产收入收费的代理业务，因利率下降，资产收入减少，代理业务收费就减少。） （4）资金缺口分析法只考虑到了利率变动对当期收益的影响，没有考虑利率变动对银行经济价值的影响。二.、持续期缺口分析（duration）一般来说，债券的到期期限越长，其价格的波动程度往往越大，期限和利率风险的关系十分密切。在传统的利率风险分析中，证券投资的平均期限是一个重要的尺度。所谓平均期限就是指收回本金的加权平均时间。这种分析实质是看证券的到期收益率是否与某个同样期限的证券收益率一致，并以此判断或衡量是否存在利率风险。但用平均期限来衡量风险有很大的局限性，主要是不能准确的估算随利率变动而产生的价格变动。为此，1938年英国学者弗里德里克麦考莱（Frederick Macaulay）提出了“持续期”（duration）的概念。作为持续期的分析，主要是看利率水平变动后，对资产或负债的价值将产生的影响，从而使收益出现的不确定性。 1.持续期的计算持续期实际就是指以现值所表现的金融工具价值的平均期限，这可按照收到现金流的加权平均时间来计算。用公式表示： 式中：D为持续期限； t为发生现金流量的时间； n为发生现金流量的最后一期； CFt为t时期现金流量价值； i表示到期收益率或市场利率。 表示t期现金流量的现值例如：一张债券面值为1000元，期限为6年，年利率8%，每年付息一次，到期还本，则其持续期计算为： 时间t123456合计CFt808080808010801480PV74.0768.5963.5158.8054.45680.581000tPV74.07137.18190.53235.20272.254083.484992.71DD=4992.711000=4.99271（年）6年从上表计算中很容易推出，持续期与到期期限、利息率、到期收益率及付息方式的关系。其他条件一定，到期期限越长，持续期也就越长，二者是同向变动。其他条件一定，利息率越高，持续期越短，二者反向变动。其他条件一定，到期收益率越高，持续期越短，二者反向变动。其他条件一定，付息频率越高，持续期就越短，二者是反向变动。2.持续期的经济意义从形式上看，持续期是个时间概念，它表示金融工具在未来产生现金流的时间的加权平均数，其权重就是当期现金流现值占总现值的比。如下表：时间t123456合计CFt808080808010801480PV74.0768.5963.5158.8054.45680.581000现值比7.4%6.9%6.4%5.9%5.4%68%100%tPV74.07137.18190.53235.20272.254083.484992.71DD=4992.711000=4.99271（年）6年因此，持续期就反映了金融工具暴露在利率风险中的平均时间长短。持续期越长，金融工具暴露在利率风险中的平均时间越长，风险就越大，反之，则相反。 从实质来看，持续期是一个敏感性的概念，它反映了金融工具价格变化与利率变化的关系。为此我们从债券定价公式出发，然后用简单的数学推导来说明。债券的价格可写成其未来的现金流现值 对上式求导，可得债券价格对瞬时利率变化的敏感性。 式中，P为债券价格；PVt为t期的现值；CFt 为t期的现金流；i 为利息率。 已知， 所以有： 于是有：该等式最早由费斯纳（Fisner，1966）证明，它直观地给出了债券价格与利率变化变化的关系，如果利率变动很小，则（1+i）近似于1，通过持续期就可以直接反映出债券回报于利率变化之间的线性关系。如果利率变动较大，则可以通过一个新概念修正持续期来反映这种线性关系。如上例的修正持续期DM =4.99(1+8%)=4.62,它表明如果市场利率上升或下降1%，债券价格则相应下降或上升4.62%。假如利率从8%上升到9%，则该证券价格就为P=100010004.621%=953.8元，下跌了46.2元。有了修正持续期我们就能很容易将利率变动转换成价格的变动。例如：有一笔100万元的贷款，期限2年，年利率8%，每半年付息一次，如果当市场利率上升到10%，试计算该贷款的价值对利率变动的敏感性。第一步：先计算半年期的持续期。=3.77046（半年）第二步：换算成一年的持续期D年 =D半年2 = 3.770462=1.8852（年）第三步：计算修正持续期即如果市场利率上升或者下降1%，那么该证券的价格就会相应下降或上升1.7138%。3.持续期缺口的计算根据： （1）将资产与负债组合的价格变动分别表示： （2） （3） 我们知道，银行市值的变化等于资产市值的变化减去负债市值的变化。即 dE=dAdL，将 （2）和（3）代人，有： （4）假设利率的影响对资产与负债是一样的，则有： （5）这里，就是持续期缺口。从（5）式中我们可以看出，银行的净值受三个因素的影响：持续期缺口、资产规模和市场利率的变动。由于资产规模大于零，所以银行净值主要取决于持续期的性质（即正缺口还是负缺口）、规模（即缺口的大小）以及利率变动的方向（即上升还是下降）与幅度。三者关系如下表：久期缺口利率变动资产现值增减对比负债现值股权市值正缺口正缺口负缺口负缺口零缺口零缺口上升下降上升下降上升下降减少增加减少增加减少增加=减少增加减少增加减少增加减少增加增加减少不变不变 例如某银行的资产负债表如下表，如果市场利率上升1%，银行的市场会发生怎样的变化？资产市值利率持续期负债与权益市值利率持续期现金1000001年存款50008%13年贷款800012%2.73年大额存单400010%2.7五年贷款100015%3.9总负债90001.76权益1000总计10000-2.55总计10000注意：贷款利息是每年支付一次，到期一次还本；大额存单也是每年付息一次，到期一次还本。计算各项资产与负债的持续期已经填在表中了，现在就是要求资产的综合持续期和负债的综合持续期，计算出持续期缺口。总资产综合持续期=（8000/100002.7+1000/100003.9）=2.55（年）总负债综合持续期=（5000/90001+4000/90002.7）=1.76（年）持续期缺口=2.55（1.769000/10000）=0.97（年）净利息收入=800012%+100015%50008%+400010%=310（万元）如果市场利率上升1%，则有：3年贷款的价值减少=0.01/1.122.78000 =192（万元）5年贷款的价值减少=0.01/1.153.91000 =34（万元）1年期存款价值减少=0.01/1.0815000 =46（万元）3年期存款价值减少=0.01/1.102.74000 =98（万元）净利息收入=780813%+96616%49549%+390211%=294.5（万元）净利息收入减少=310294.5=15.5（万元）资产实际减少=192+34=226（万元）负债实际减少=46+98=144（万元）银行净值减少=226-144=82（万元）利率变化对银行市值的影响资产市值利率持续期负债与权益市值利率持续期现金1000001年存款49549%13年贷款780813%2.673年大额存单390211%2.7五年贷款96616%3.79总负债88561.75权益918总计9774-2.51总计97744.持续期缺口分析法的局限性 （1）只能反映重新定价的风险，不能反映基准风险，以及因利率和支付时间的不同而导致的头寸实际利率的敏感性差异，也不能很好的反映期权性风险。 （2）持续期是对利率风险敞口的线性近似，当利率变动非常小时，这种线性近似有效，但当利率变动幅度较大时，则其预测的准确性就会大大降低。一般是当利率上升时，会高估金融工具价格的下降；而当利率下降时，会高估金融工具价格的上升。 5.凸性（Convexity）根据债券价格的定价公式我们知道，其实债券价格与其收益率之间并非是完全的线性关系，而是一种非线性关系。如果我们 用图来表示，就如下图。图中红色线表示实际价格收益率曲线，这条线是一条凸向原点的曲线，理论上讲，持续期应等于债券价格收益率的斜率，凸性则衡量了曲线弯曲的程度，表示的是价格收益率曲线的斜率的变化，用数学表示就是债券价格方程对收益率的二阶导数。实际价格收益率线A 误差 对公式求二阶导数：我们将定义为凸性，也可写为：我们用泰勒展开式来近似债券价格的相对变化：结合前面的公式进行整理，可得： 此等式的右边的第一项反映的是简单持续期模型的预测结果，即持续期效应；第二项则反映的是利率变动的二阶导数效应，即凸性效应，它是对持续期价格估算的修正。 例如：某债券的面值为100元，期限2年，年利率6%，每半年付息一次，如果利率不变，试计算其凸性？如果利率上升1%，债券价格在不考虑凸性的情况下，价格的变动？在考虑凸性的情况下，价格的变动？周期（半年） t现金流CFt现值PVt（6%）持续期项tPVt凸性项t(t+1) PVt(1+i)213 2.9132.913 5.491232.828 5.65615.99333 2.745 8.23631.045410391.514 366.657 1725.218合计100 382.861 1777.755半年D半年=3.83 C半年= 17.78一年D年=1.91 C年=4.44修正持续期DM= 1.80现在如果市场利率上升1%，该证券的价格变动如下： 如果不考虑凸性的影响，结果为：P=1001.8019=98.1981 如果考虑凸性的影响，结果为： =-1.8019+0.0222 =-1.7797P=1001.7797=98.2203同样道理，如果利率下降1%，不考虑凸性影响，债券价格为101.8019元；考虑凸性的影响，债券价格则为101.8241元。 由此可见，在考虑了凸性的影响之后，当市场利率上升时，债券价格的下降幅度更慢；当市场利率下降时，债券价格的上升幅度更快。换而言之，无论利率如何变化，凸性效应都对投资者有利。 但对于隐含有期权性的金融工具来说，其凸性为负值，其结果正好相反，即对投资者不利。第三节 利率风险管理的传统方法一、选择有利的利率形式 1.思路在固定利率和浮动利率之间选择对自己有利的利率形式。前提是要做好未来利率走势的预测。 2.做法对于借方而言，如果预测利率在受险期内会上升，则选择固定利率；反之，则选择浮动利率。对于贷方而言，其选择正好与借方相反。二、订立特别条款1.对于浮动利率借款在协议中订立一个特别条款，就是设定一个利率的上限（帽子利率）或者下限（领子利率）。规定利率上限时，借款人要向贷款人支付一定费用；规定利率下限时，借款人可以获得优惠利率。2.还可以规定当利率的波动达到协议规定的最高限或最低限时，借款人可以将浮动利率转换成固定利率，从而避免利率风险。对此贷款人一方面要收取费用，另一方面要做套期保值业务。三、资金缺口管理进入20世纪70年，复杂多变的经济环境导致市场利率波动频繁，利率风险成为主要的风险，而一些商业银行家们意识到，对利率风险管理在很大程度上依赖于自身资产负债结构的管理，于是资金缺口管理就成了商业银行利率风险管理的重要方法。所谓资金缺口管理就是指金融机构在预测利率走势的基础上，通过组合配置资产与负债的数量、利率、期限结构，以构筑一个能顺应利率变动的资金缺口，从而降低利率风险，确保甚至超额实现预期净利息收入目标的管理方法。其策略主要有二种，即主动性（进取性、冒险性）管理和被动性（稳健性、保守性）管理。主动性管理就是商业银行预测市场利率的变化趋势，事先对利率敏感性缺口进行调整，以期从利率变动中获得额外的收益。对此的操作策略是：在利率上升期，保持利率敏感性为正缺口；在利率下降期，保持利率敏感性为负缺口。用图表示：正缺口负缺口调整利率敏感性缺口的方法有两种：一是调整利率敏感性资产；二是调整利率敏感性负债。具体思路可归纳为下表：目标途径措施扩大正缺口或减少负缺口增加利率敏感性资产 增加浮动利率资产 缩短资产期限减少利率敏感性负债减少浮动利率负债 延长负债期限减少正缺口或扩大负缺口减少利率敏感性资产 减少浮动利率资产 延长资产期限增加利率敏感性负债增加浮动利率负债 缩短负债期限 被动性管理就是将利率敏感性缺口保持在零的水平，无论利率如何变动，都不会对银行净利息收入产生影响。 四、持续期缺口管理与资金缺口管理的原理相同，持续期缺口管理就是指金融机构在预测利率走势的基础上，通过组合配置资产与负债的数量、利率、期限结构，以构筑一个能顺应利率变动的持续期缺口，从而降低利率风险，确保甚至超额实现预期净利息收入和市场价值目标的管理方法。其策略主要有二种，即主动性（进取性、冒险性）管理和被动性（稳健性、保守性）管理。主动性管理就是商业银行预测市场利率的变化趋势，事先对利率持续期缺口进行调整，以期从利率变动中获得额外的收益。对此的操作策略是：在利率上升期，保持持续期负缺口；在利率下降期，保持持续期为正缺口。用图表示：负缺口正缺口调整持续期缺口的方法有三种：一是调整总资产的持续期；二是调整总负债的持续期；三是调整资产负债的比例。具体思路可归纳为下表：目标途径措施扩大正缺口 或缩小负缺口增大总资产持续期 延长资产期限减少总负债持续期 缩短负债期限降低资产负债比例增加资产，减少负债扩大负缺口 或缩小正缺口减少总资产持续期缩短资产期限提前收息增加收息次数扩大总负债持续期延长负债期限推迟付息减少付息次数增大资产负债比例减少资产，增加负债 被动性管理就是将持续期缺口保持在零的水平，无论利率如何变动，都不会对银行的市场价值产生影响。第四节 利率风险管理的创新金融工具一、远期利率协议（Forward rate agreement） 1. 远期利率协议的含义远期利率协议（FRA）实际是一种远期利率合约，在合约中，交易双方商定将来一定时间段的协议利率。并指定一种参照利率，在将来清算日按照规定的期限和本金数额，有一方向另一方支付协议利率与届时参照利率之间的差额利息的贴现金额。远期利率协议的“买方”是希望防范未来利率上升的风险，也就是想把未来某个时间收到的存款在现在就确定期利率；而远期利率协议的“卖方”却是希望防范未来利率下降的风险，它出售一笔远期利率就等于发放一笔远期交付的贷款。远期利率协议不涉及任何本金借贷的承诺，交易双方的本金仅作为计算利息的依据，不发生账户的转移，交易双方交易的只是利率，并且计算的利息差额以现金结算支付。 2. 远期利率协议的特点（1）较低的成本性（基本上没有费用）（2）极大的灵活性（币种多；期限多）（3）良好的保密性（场外交易，影响较小）（4）极少的管制性（游离政府外，管制少） 3. 远期利率协议的利息远期利率协议的利息是根据合约中的名义本金计算的。其计算公式： 式中：M为利息差额；P为合约中的名义本金；L为交割日的市场利率；F为合约利率；D为合约期限；B为一年的天数。之所以是上述公式，这是因为远期利率中，是在合约开始而不是结束时才结算付款的，因此，实际的付款额应该折现计算。如果我们假设支付利息额为x，则应有：X【1+L（DB）】=（L-F）P(DB) 所以：计算出利息差额后，若市场利率高于合约利率，则由卖方将利差补给买方；若市场利率低于合约利率，则由买方将利差补给卖方。例如：某甲行3个月后要拆进一笔1000万元3个月期的款项，该行担心利率会上升，为此决定按现行3个月LIBOR年率7.5%向乙行买入1000万元的FRA（3个月对6个月），若3个月后，3个月的LIBOR年率上升为8.5%，则本笔交易支付的利息应为：（万元）由于FRA交割日的市场利率高于FRA的合约利率，故应由卖方乙银行付给买方甲银行2.45万元。需要注意的是远期利率协议本身也存在较大风险，作为场外交易的工具，履约完全凭双方信誉，如一方违约，则另一方无法套期保值，因此要加强自身风险防范。二、利率期货（Interest rate futures） 1. 利率期货的含义利率期货是指买卖双方按照事先约定的价格在期货交易所买进或卖出某种有息资产，并在未来某一个时间进行交割的一种金融期货业务。 利率期货是有利息的有价证券期货，进行利率期货交易是为了固定资本的价格，即得到预先确定的利率或收益。由于利率期货将利率实现通过期货协议确定下来，避免了因利率出现始料未及的变化而影响金融资产价格或投资收益的可能性，故成为利率风险的一种方式。 2. 利率期货特点 （1）在交易所交易 （2）交易品种繁多 （3）是标准化交易 3.利率期货的套期保值 利率期货保值原理同其它金融期货一样，主要是通过期货的买卖来抵消利率变动对现货交易可能造成的损失。 利率期货之所以具有套期保值的功能，是因为在一般情况下，期货利率与现货利率变动方向是一致的，这样，人们只要现货市场买进或卖出某种有息金融资产的同时，在期货市场卖出或买进数额相等的同种有息金融资产，就可以达到保值的目的。 例如：某投资者打算在3个月后卖出所持有的国债，投资人就面临3个月后市场利率上升，国债价格下跌的风险。为了防范利率变动的风险，投资者就可以从期货市场上卖出3个月期的国债期货合约，这样，如果3个月后市场利率果然上升，那么现货的国债价格就会下跌，投资人就会受损；但其期货市场卖出的价格要高于到期时的期货价格，于是他就盈利了，用期货市场的利润弥补了现货市场的损失，这样就套期保值了。 4.远期利率协议与利率期货的选择 （1）信用评级高的企业优先考虑采用远期利率协议 （2）现金流动压力大，现金流量不足的企业优先考虑采用远期利率协议 （3）套期保值的对象在金额、到期日与期货合约不匹配时，采用远期利率协议三、利率互换（Interest rate swap） 1. 利率互换的定义利率互换是不同交易主体之间的一种协议，协议双方均同意在预先约定的一系列日期（付息期），按照事先约定的利率方式，交换一定量的现金流量。在利率互换中，双方交换的现金流量是按某一本金金额计算的不同特征的利息，而本金只是计息的基础，不发生实际交换，所以也称名义本金。在典型的利率互换中，双方所付款项为同一货币，而协议的一方为固定利息支付方，固定利率在互换开始时就已确定，协议的另一方为浮动利率支付方，浮动利率在互换协议期间参照某一特定市场利率来确定，通常是LIBOR。 2. 利率互换的基本运用 （1）锁定融资成本假定某家公司目前有一笔以LIBOR+100个基点利率的借款，公司担心在剩余时间市场利率会上升。于是公司决定安排一次以固定利率换浮动利率的利率互换。 如图所示：银行借款互换对方公司银行借款 LIBOR LIBOR+1% 8.75%通过上述利率互换交易，该公司有效地将其未来时间内的融资成本锁定为9.75%。 （2）对负债的利率风险管理假定某公司在5年前发行了一笔10年期债券，年利率9.95%，每年付息一次，其后市场利率出现较大幅度的下跌，该公司为了减轻利息负担，决定以固定利率对浮动利率作一次利率互换，其报价为6.95%对一年期的LIBOR。如图所示： 债券购买者互换对方公司 6.95% 9.95% LIBOR 通过上面的互换，该公司在未来5年按LIBOR支付利息，同时收到6.95%的固定利率收益，若当年LIBOR为5%，则公司的成本就是8%（9.95%+5%6.95%），低于9.95%。当然，随之公司就将面临浮动利率风险。（3）对资产的风险管理假设某基金管理人买进了某种5年期，每6个月按LIBOR+4