2013年财务管理串讲.doc

2013年财务管理考前串讲主讲人：洛阳市财会学校教授 贾晋黔第二章 财务管理基础一、货币时间价值的计算项目终值现值1.复利FP（F/P，i，n）PF（P/F，i，n）2.普通年金FA（F/A,i,n）PA（P/A,i,n）3.预付年金F普通年金终值（1+i）FA（F/A，i，n+1）-1P普通年金现值（1+i）PA（P/A，i，n-1）+14.递延年金FA（F/A,i,n）PA（P/A，i，n）（P/F，i，m） PA（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）m为递延期，n为年金期PA（F/A，i，n）（P/F，i，m+n）5.永续年金无终值PA/i6.偿债基金AF（A/F,i,n）F1/（F/A，i，n）7.投资回收额AP（A/P,i,n）P1/（P/A，i，n） 8.实际利率i（1r/m）m1；i（1+名义利率）/（1+通货膨胀率）-1【单项选择】一项借款年利率为8%，若每半年复利一次，实际利率会高出名义利率（）。A.4% B.0.24% C.0.16% D.0.8%【答案】C实际利率（18%2）218.16%，实际利率高出名义利率0.16%。【单项选择】2012年我国商业银行一年期存款年利率为3%,假设通货膨胀率为2%，则实际利率为（）。A.2% B.0.8% C.0.98% D.1.50%【答案】C实际利率（13%）/（12%）10.98%二、风险与收益的计算1.预期收益率2.风险的衡量3.证券资产组合的风险与收益证券资产组合的期望收益率E(RP)=WiE(Ri)资产组合风险的衡量指标组合收益率的方差：组合收益率的标准差：4.系数单项资产的系数证券资产组合的系统风险系数5.资本资产定价模型R=Rf+（RmRf）R：某资产的必要收益率；：该资产的系统风险系数；Rf：无风险收益率;Rm：市场组合收益率；（RmRf）：市场风险溢酬；（RmRf）：风险收益率【计算题】某公司现有两个投资项目可供选择，有关资料如下表所示：市场销售情况概率甲项目的收益率乙项目的收益率很好0.230%25%一般0.415%10%很差0.45%5%要求：（1）计算甲、乙两项目的预期收益率、标准差和标准离差率。（2）假设资本资产定价模型成立，证券市场平均收益率为12%，政府短期债券收益率为4%，市场组合的标准差为6%，分别计算两项目的系数以及它们与市场组合的相关系数。【答案】（1）甲项目的预期收益率0.230%0.415%0.4（5%）10%乙项目的预期收益率0.225%0.410%0.45%11%甲项目的标准离差率13.41%/10%1.34；乙项目的标准离差率7.35%/11%0.67（2）甲项目的预期收益率10%4%甲8%；甲0.75。 同理，乙0.875由系数的定义可知： 所以：0.75甲m13.41%/6%，解得：甲，M0.34。同理，求得：乙，M0.71【计算题】某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲、乙两种投资组合。已知三种股票的系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种投资组合的风险收益率为3.6%。同期市场上所有股票的平均收益率为10%，无风险收益率为6%。要求：（1）根据、股票的系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小。A股票的1，说明该股票所承担的系统风险大于市场投资组合的风险。B股票的=1，说明该股票所承担的系统风险与市场投资组合的风险一致。C股票的1，说明该股票所承担的系统风险小于市场投资组合的风险。（2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。A股票的必要收益率=6+1.5（10-6）=12（3）计算甲种投资组合的系数和风险收益率。甲种投资组合的系数=1.550+1.030+0.520=1.15甲种投资组合的风险收益率=1.15（10-6）=4.6（4）计算乙种投资组合的系数和必要收益率。乙种投资组合的系数=3.6/（10-6）=0.9乙种投资组合的必要收益率=6+3.6=9.6或者：乙种投资组合的必要收益率=6+0.9（10%-6%）=9.6（5）比较甲乙两种投资组合的系数，评价它们的投资风险大小。甲种投资组合的系数（1.15）大于乙种投资组合的系数（0.9），说明甲投资组合的系统风险大于乙投资组合的系统风险。第三章预算管理一、生产预算预计生产量预计销售量预计期末存货预计期初存货二、直接材料预算1.某种直接材料预计生产需要量=某产品耗用该材料的消耗定额该产品预计产量2.某种直接材料预计采购量=某种直接材料预计生产需要量+该材料预计的期末库存量-该材料预计的期初库存量3.购买材料支付的现金=本期含税采购金额本期付现率+前期含税采购金额本期付现率4.期末应付账款余额=期初应付账款余额+本期预计含税采购金额-本期全部采购现金支出三、直接人工预算1.某种产品直接人工总工时单位产品定额工时该产品预计生产量2.某种产品直接人工总成本单位工时工资率该种产品直接人工总工时四、现金预算1.可供使用现金期初现金余额现金收入2.可供使用现金现金支出现金余缺3.现金余缺现金筹措现金运用期末现金余额【综合题】（2011年考题）E公司只产销一种甲产品，甲产品只消耗乙材料。2010年第4季度按定期预算法编制2011年的企业预算，部分预算资料如下：资料一：乙材料2011年年初的预计结存量为2000千克，各季度末乙材料的预计结存量数据如表1所示： 季 度1234乙材料（千克）1000120012001300每季度乙材料的购货款于当季支付40%，剩余60%于下一个季度支付；2011年年初的预计应付账款余额为80000元。该公司2011年度乙材料的采购预算如表2所示：项目1季度2季度3季度4季度全年预计甲产品量（件）320032003600400014000材料定额单耗（千克/件）5*预计生产需要量（千克）*16000*70000加：期末结存量（千克）*预计需要量合计（千克）17000（A）1920021300（B）减：期初结存量（千克）*1000（C）*预计材料采购量（千克）（D）*20100（E）材料计划单价（元/千克）10*预计采购金额（元）150000162000180000201000693000注：表内材料定额单耗是指在现有生产技术条件下，生产单位产品所需要的材料数量；全年乙材料计划单价不变；表内的*为省略的数值。资料二：E公司2011年第一季度实际生产甲产品3400件，耗用乙材料20400千克，乙材料的实际单价为9元/千克。要求：（1）确定E公司乙材料采购预算表中用字母表示的项目数值（不需要列示计算过程）A16000120017200；B70000130071300；C1200；D150000/1015000E693000/1069300（2）计算E公司第一季度预计采购现金支出和第4季度末预计应付款金额。第1季度采购支出15000040%80000140000（元）第4季度末应付账款20100060%120600（元）（3）计算乙材料的单位标准成本。用量标准5（千克/件），价格标准10（元/千克）甲产品的单位标准成本51050（元/件）（4）计算E公司第一季度甲产品消耗乙材料的成本差异，价格差异与用量差异。实际单价9（元/千克），实际产量材料实际耗用量20400（千克），标准单价10（元/千克）实际产量标准用量3400517000（千克）材料成本差异204009170001013600（元）材料价格差异（910）2040020400（元）材料用量差异（2040017000） 1034000（元）E公司2011年第一季度实际生产甲产品3400件，耗用乙材料20400千克，乙材料的实际单价为9元/千克（5）根据上述计算结果，指出E公司进一步降低甲产品消耗乙材料成本的主要措施。材料差异的主要原因是生产部门耗用材料超过标准，所以企业应该查明材料用量超标的具体原因，以便改进工作，节约材料。【计算题】某企业现着手编制2013年6月份的现金收支计划。预计2013年6月月初现金余额为8000元；月初应收账款4000元，预计月内可收回80%；本月销货50000元，预计月内收款比例为50%；本月采购材料8000元，预计月内付款70%；月初应付账款余额5000元需在月内全部付清；月内以现金支付工资8400元；本月制造费用等间接费用付现16000元；其他经营性现金支出900元；购买设备支付现金10000元。企业现金不足时，可向银行借款，借款利率为10%，银行要求借款金额为1000元的倍数；且补偿性余额比率为10%，现金多余时可购买有价证券。要求月末现金余额不低于5000元。要求：（1）计算经营现金收入；经营现金收入400080%5000050%28200 （元）（2）计算经营现金支出；经营现金支出800070%500084001600090035900 （元）（3）计算现金余缺；现金余缺800028200（3590010000）9700 （元）（4）确定是否需要向银行借款？如果需要向银行借款，请计算借款的金额以及借款的实际利率； 由于现金余缺小于0，故需要向银行借款。设借款数额为x，则有：X（110%）5000970014700，解之得：x16333.33（元）考虑到借款金额为1000元的倍数，故应向银行借款的金额为17000元。借款的实际利率10%/（110%）11.11%（5）确定现金月末余额。 现金月末余额1700097007300 （元）【计算题】A公司2013年1月份现金收支的预计资料如下：（1）1月1日的现金（包括银行存款）余额为13000元，已收到未入账支票36000元。（2）产品售价7.2元/件。2012年11月销售18000件，2012年12月销售27000件，2013年1月预计销售36000件，2月预计销售22500件。根据经验，商品售出后当月可收回货款的60%，次月收回30%，再次月收回8%，另外2%为坏账。（3）进货成本为4.5元/件，平均在15天后付款。编制预算时月底存货为次月销售的10%加500件。2012年12月底的实际存货为3600件，应付账款余额为69750元。（4）1月的费用预算为76500元，其中折旧费为10800元，其余费用须当月用现金支付。（5）预计1月份将购置设备一台，支出135000元，须当月付款。（6）1月份预交所得税18000元。（7）现金不足时可从银行借入，借款额为10000元的整数倍，利息在还款时支付。期末现金余额不少于5000元。要求：编制2013年1月份的现金预算（分别列示各项收支金额）。【答案】1月份现金预算 单位：元项目金额期初现金13000现金收入：支票收款3600011月销售18000件180008%7.2=1036812月销售27000件2700030%7.2=583201月销售36000件3600060%7.2=155520销货收现合计224208可使用现金合计273208现金支出：上月应付账款69750本月进货本月付现现金支出36000+（2250010%+500）-36004.550%=79087.5付现费用76500-10800=65700购置设备135000所得税18000现金支出合计367537.5现金多余（或不足）-94329.5借入银行借款100000期末现金余额5670.5第四章筹资管理（上） 融资租赁租金的计算：（按等额年金法）租金在期末支付 租金=【设备原价-残值（P/F,i,n)】/(P/A,i,n)租金在期初支付 租金=【设备原价-残值（P/F,i,n)】/【(P/A,i,n-1)+1】【提示】这两个公式都是在假定预计残值归出租人所有的情况下得出的。如果预计残值归承租人所有，则不需要减去残值，租金=【租赁设备（P/F,i,n）】/(P/A,i,n)第五章 筹资管理（下）一、可转换公司债券的计算【计算题】某公司是一家高速成长的上市公司，2012年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润4亿元，现在急需筹集债务资金8亿元，投资银行给出两种筹资方案： 方案一：发行80万张面值为1000元的可转换公司债券，规定的转换价格为每股12.5元，债券期限为5年，年利率为5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2012年12月25日）起满1年后的第一个交易日（2013年12月25日）。 方案二：发行80万张面值为1000元的一般公司债券，债券期限为5年，年利率为8%。 要求： （1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，该公司发行可转换公司债券节约的利息。 发行可转换公司债券年利息=85%=0.4（亿元）；发行一般债券年利息=88%=0.64（亿元） 节约的利息=0.64-0.4=0.24（亿元）。 （2）预计在转换期公司市盈率将维持在25倍的水平（以2012年的每股收益计算）。如果公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么2012年的净利润及其增长率至少应达到多少？ 2012年基本每股收益=12.5/25=0.5（元/股）；2012年至少应达到的净利润=0.510=5（亿元） 2012年至少应达到的净利润的增长率=（5-4）/4=25%。 （3）如果转换期内公司股价在1112元之间波动，说明该公司将面临何种风险？公司将面临可转换公司债券无法转股的财务压力，财务风险加大或大额资金流出的压力。二、销售百分比法1.外部融资需求量=增加的资产增加的经营负债增加的留存收益2.增加的资产=增量收入基期敏感资产占基期销售额的百分比非敏感资产的调整数或=基期敏感资产预计销售收入增长率非敏感资产的调整数3.增加的经营负债=增量收入基期敏感负债占基期销售额的百分比或=基期敏感负债预计销售收入增长率4.增加的留存收益=预计销售收入销售净利率利润留存率【计算题】某公司2012年销售收入为20000万元，2012年12月31日的资产负债表（简表） 资产负债表（简表） 2012年12月31日 单位：万元资产期末余额负债及所有者权益期末余额货币资金1000应付账款1000应收账款3000应付票据2000存货6000长期借款9000固定资产7000实收资本4000无形资产1000留存收益2000资产总计18000负债与所有者权益合计18000该公司2013年计划销售收入比上年增长20%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，需要320万元资金。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司2013年的销售净利率可达到10%，净利润的60%分配给投资者。要求：（1）计算2013年流动资产增加额；流动资产增长率为20%；2012年末的流动资产10003000600010000（万元）2013年流动资产增加额1000020%2000（万元）（2）计算2013年流动负债增加额；流动负债增长率为20%；2012年末的流动负债100020003000（万元）2013年流动负债增加额300020%600（万元）（3）计算2013年公司需增加的营运资金；2013年增加的营运资金流动资产增加额流动负债增加额20006001400（万元）（4）计算2013年的留存收益和需要对外筹集的资金量；2013年的销售收入20000（120%）24000（万元）2013年的净利润2400010%2400（万元）2013年的留存收益2400（160%）960（万元）2013年需要对外筹集的资金量1400960320760（万元）三、资金习性预测法高低点法： b=（最高收入期的资金占用量-最低收入期的资金占用量）/（最高销售收入-最低销售收入）a=最高（低）收入期的资金占用量-b最高（低）销售收入四、资本成本计算总公式：1.银行借款资本成本一般模式：折现模式：根据“现金流入现值现金流出现值0”求解折现率2.公司债券资本成本一般模式：折现模式：根据“现金流入现值现金流出现值0”求解折现率3.融资租赁资本成本（1）残值归出租人：设备价值年租金年金现值系数+残值现值（2）残值归承租人：设备价值年租金年金现值系数4.普通股资本成本股利增长模型法假设：某股票本期支付股利为D0，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P0，则普通股资本成本为：资本资产定价模型法 KsRf+（RmRf）5.留存收益资本成本参照普通股成本公式，但不考虑筹资费用6.平均资本成本【计算题】某企业计划筹集资本100万元，所得税税率为25%。有关资料如下：（1）向银行借款10万元，借款年利率7%，手续费率2%。（2）按溢价发行债券，债券面值总额14万元，溢价发行价格总额为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%。（3）发行普通股40万元，每股发行价10元，预计第一年每股股利1.2元，股利增长率为8%，筹资费率为6%。（4）其余所需资金通过留存收益取得。要求：（1）用一般模式计算银行借款资本成本和债券资本成本；银行借款资本成本7%（125%）/（12%）5.36%债券资本成本149%（125%）/15（13%）6.49%（2）计算普通股资本成本和留存收益资本成本；普通股资本成本1.2/10（16%）8%20.77%留存收益资本成本1.2/108%20%（3）如果不考虑筹资费用，计算该企业平均资本成本。【综合题】根据甲、乙、丙三个企业的相关资料，分别对三个企业进行计算分析，资料如下：（1）甲企业20082012年现金占用与销售收入之间的关系如下表所示：单位：万元年度销售收入现金占用20089750700200990007502010107508752011115008132012102501125（2）乙企业2012年12月31日资产负债表（简表）如下表所示： 单位：万元资产金额负债和所有者权益金额现金1125应付账款375应收账款1125其他应付款800存货2250短期借款1575固定资产3000应付债券2000 实收资本2000 留存收益750资产合计7500负债和所有者权益合计7500该企业2013年的相关预测数据为：销售收入10000万元，新增留存收益62.5万元；不变现金总额625万元，每元销售收入占用变动现金0.06元，其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如下表所示： 项目年度不变资金（万元）每元销售收入所需变动资金（元）应收账款4250.18存货12500.25固定资产30000应付账款1250.06其他应付款2500.13（3）丙企业2012年度的普通股和长期债券资金分别为12500万元和5000万元，资本成本分别为15%和9%。本年度拟增加资金1250万元，现有两种方案： 方案1：保持原有资本结构，预计普通股资本成本为16%，债券资金成本仍为9%； 方案2：发行长期债券1250万元，年利率为9.05%，筹资费用率为3%；预计债券发行后企业的股票价格为每股22.5元，每股股利3.38元，股利增长率为3%。适用的企业所得税税率为25%。 要求： （1）根据甲企业相关资料，运用高低点法测算下列指标： 每元销售收入占用变动现金；销售收入占用不变现金总额。 2011年销售收入最高，2009年的销售收入最低，因此判定高点是2011年，低点是2009年。 每元销售收入占用现金b=（813-750）/（11500-9000）=0.0252（元） 根据低点公式，销售收入占用不变现金总额a=750-0.02529000=523.2（万元） 或根据高点公式，销售收入占用不变现金总额a=813-0.025211500=523.2（万元） （2）根据乙企业的相关资料完成下列任务： 按步骤建立总资金需求模型；测算2013年资金需求总量；测算2013年外部筹资量。 建立总资金需求模型： a=625+425+1250+3000-125-250=4925（万元） b=0.06+0.18+0.25-0.06-0.13=0.3（元） 总资金需求模型为：y=4925+0.3x 2013年资金需求总量=4925+0.310000=7925（万元） 2013年需要新增资金=7925-（7500-375-800）=1600（万元） 2013年外部筹资量=1600-62.5=1537.5（万元） （3）根据丙企业的相关资料完成下列任务 (计算债务个别资本成本采用一般模式) ： 计算采用方案1时，丙企业平均资本成本；计算采用方案2时，丙企业的平均资本成本； 利用平均资本成本比较法判断丙公司应采用哪一方案？ 方案1：原有资本结构：普通股比重=12500/（12500+5000）=71.43% 负债比重=5000/（12500+5000）=28.57% 平均资本成本=16%71.43%+9%28.57%=11.43%+2.57%=14% 方案2：股票同股同酬，所以都要按最新股价计算：普通股资本成本=3.38/22.5+3%=18.02% 新旧债券利率不同，要分别计算各自的资本成本,原债券资本成本=9% ；新债券资本成本=9.05%（125%）/（1-3%）=7% 企业总资金=12500+5000+1250=18750（万元） 债券发行后企业的平均资本成本=18.02%（12500/18750）+9%（5000/18750）+7%（1250/18750）=14.88% 由于方案1的平均资本成本低，所以应采用方案1。五、杠杆效应1.经营杠杆系数2.财务杠杆系数3.总杠杆系数【补充公式】单位边际贡献=单价-单位变动成本=P-Vc边际贡献总额M=销售收入-变动成本总额=（P-Vc）Q边际贡献率=边际贡献/销售收入=单位边际贡献/单价变动成本率=变动成本/销售收入=单位变动成本/单价边际贡献率+变动成本率=1息税前利润=收入-变动成本-固定成本=边际贡献-固定成本 EBIT=（P-Vc）Q-F【计算题】某公司2013年计划生产单位售价为19.5元的产品。该公司目前有两个生产方案可供选择： 方案一：单位变动成本为9.1元，固定成本为78万元；方案二：单位变动成本为10.73元，固定成本为58.5万元。该公司资金总额为260万元，资产负债率为45%，负债的平均年利率为10%。预计年销售量为26万件，该企业目前正处于免税期。 要求（计算结果保留小数点后四位）： （1）计算方案一的经营杠杆系数、财务杠杆系数及总杠杆系数； 息税前利润=26（19.5-9.1）-78=192.4（万元）；经营杠杆系数=（192.4+78）/192.4=1.4054 负债总额=26045%=117（万元）；利息=11710%=11.7（万元） 财务杠杆系数=192.4/（192.4-11.7）=1.0647；总杠杆系数=1.40541.0647=1.4963 （2）计算方案二的经营杠杆系数、财务杠杆系数及总杠杆系数； 息税前利润=26（19.5-10.73）-58.5=169.52（万元） 经营杠杆系数=（169.52+58.5）/169.52=1.3451 负债总额=26045%=117（万元） 利息=11710%=11.7（万元） 财务杠杆系数=169.52/（169.52-11.7）=1.0741 总杠杆系数=1.34511.0741=1.4448 （3）预测当销售量下降25%，两个方案的息税前利润各下降多少个百分比？ 当销售量下降25%时，方案一的息税前利润下降=1.405425%=35.14 % 当销售量下降25%时，方案二的息税前利润下降=1.345125%=33.63%。 （4）对比两个方案的总风险；由于方案一的总杠杆系数大于方案二的总杠杆系数，所以，方案一的总风险大。 （5）假定其他因素不变，只调整方案一的资产负债率，方案一的资产负债率为多少时，才能使得方案一的总风险与方案二的总风险相等？如果方案一的总风险与方案二的总风险相等，则方案一的总杠杆系数=方案二的总杠杆系数=1.4448，方案一的财务杠杆系数=总杠杆系数/经营杠杆系数=1.4448/1.4054=1.0280，即1.0280=EBIT/（EBIT-I）=192.4/（192.4-I），I=5.2405（万元），负债总额=5.2405/10%=52.405（万元），资产负债率=52.405/260=20.16%。【计算题】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y100003x。假定该企业2010年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元，按市场预测2011年A产品的销售数量将增长10%。要求：（1）计算2010年该企业的边际贡献总额；2010年该企业的边际贡献总额10000510000320000（元）（2）计算2010年该企业的息税前利润2010年该企业的息税前利润200001000010000（元）（3）计算2011年的经营杠杆系数；经营杠杆系数20000100002（4）计算2011年的息税前利润增长率息税前利润增长率210%20%（5）假定企业2010年发生负债利息5000元，2011年不变，计算2011年的总杠杆系数；2011年的财务杠杆系数10000/（100005000）2 2011年的总杠杆系数224（6）假定该企业拟将2011年总杠杆系数控制在3以内，则在其他因素不变的情况下，2010年负债利息最多为多少？财务杠杆系数=总杠杆系数/经营杠杆系数=3/2=1.5 10000/（10000-利息）=1.5利息=3333.33（元） 即负债的利息最多只能为3333.33元。六、资本结构优化1.每股收益分析法=【决策原则】两种筹资方式的比较：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。三种筹资方式的比较：最小的EBIT采用截距最小的方案；最大的EBIT采用截距最大的方案；最小到最大之间的EBIT采用中间截距的方案。【综合题】B公司为一上市公司，适用的企业所得税税率为25%，相关资料如下：资料一：2008年12月31日发行在外的普通股为10000万股（每股面值1元），公司债券为24000万元（该债券发行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率为5%），该年息税前利润为5000万元。假定全年没有发生其他应付利息债务。资料二：B公司打算在2009年为一个新投资项目筹资10000万元，该项目当年建成并投产。预计该项目投产后公司每年息税前利润会增加1000万元。现有甲、乙两个方案可供选择，其中：甲方案为增发利息率为6%的公司债券；乙方案为增发2000万股普通股。假定各方案的筹资费用均为零，且均在2009年1月1日发行完毕。 部分预测数据如表1所示：表1 项目甲方案乙方案增资后息税前利润（万元）60006000增资前利息（万元）*1200新增利息（万元）600*增资后利息（万元）（A）*增资后税前利润（万元）*4800增资后税后利润（万元）*3600增资后普通股股数（万股）*增资后每股收益（元）0.315（B）说明：上表中“*”表示省略的数据。要求：（1）根据资料一计算B公司2009年的财务杠杆系数。2009年的财务杠杆系数2008年的息税前利润/（2008年的息税前利润2008年的利息费用）5000/（50001200）1.32（2）确定表1中用字母表示的数值（不需要列示计算过程）。A600240005%1800（万元）（3）计算甲、乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润。设甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为EBIT，则：（EBIT1200600）（125%）/10000（EBIT1200）（125%）/（100002000）解得：EBIT（120001800100001200）/（1200010000）4800（万元）（4）用每股收益分析法判断应采取哪个方案，并说明理由。由于筹资后的息税前利润为6000万元，高于每股收益无差别点息税前利润4800万元，所以应该采取发行债券的筹资方案，理由是这个方案的每股收益高。【计算题】某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，假设没有筹资费用。其筹资方式有三个：方案一：全部按面值发行普通股：增发6万股，每股发行价50元；方案二：全部增加长期借款：借款利率仍为12%，利息36万元；方案三：增发新股4万股，每股发行价47.5元；剩余部分用发行债券筹集，发行债券的面值为100万元，票面利率为10%；公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为25%。要求：使用每股收益分析法计算确定公司应当采用哪种筹资方式。方案一和方案二比较： （EBIT24）（125%）/（106）（EBIT2436）（125%）/10 EBIT120（万元）方案一和方案三比较： 方案三的利息10010%10（万元）；（EBIT24）（125%）/（106）（EBIT2410）（125%）/（104）；EBIT104（万元）方案二和方案三比较：（EBIT2436）（125%）/10（EBIT2410）（125%）/（104）；EBIT125（万元）当EBIT小于104万元时，采用方案一；当EBIT介于104125万元之间时，采用方案三；当EBIT大于125万元时，采用方案二。2.公司价值分析法的计算步骤（1）公司市场总价值（V）=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值=S+B；（2）假设公司各期的EBIT保持不变，权益资本的市场价值（S）可表示为：其中： Ks=Rs=Rf+（Rm-Rf）（3）债券市场价值通常采用简化做法，按账面价值确定；（4）平均资本成本=(1-T)+其中：Kb为税前债务资本成本。KS为股权资本成本（5）找出公司价值最大的资本结构，该资本结构为最佳资本结构。【计算题】某公司息税前利润为600万元，公司适用的所得税率为33%，公司目前总资金为2000万元,其中80%由普通股资金构成，股票账面价值为1600万元，20%由债券资金构成，债券账面价值为400万元，假设债券价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。 表1 债务利率与权益资本成本债券市场价值（万元）债券利率%股票系数无风险收益率平均风险股票的必要收益率权益资金成本4008%1.36%16%A60010%1.426%B20.2%80012%1.5C16%21%100014%2.06%16%D要求:（1）填写表1中用字母表示的空格；A6%1.3（16%6%）19% 20.2%6%1.42（B6%），B16%21%C1.5（16%C），C6% D6%2（16%6%）26%（2）填写表2公司市场价值与企业综合资本成本中用字母表示的空格； 表2公司市场价值与企业综合资本成本债券市场价值（万元）股票市场价值（万元）公司市场总价值债券资金比重股票资金比重债券资本成本权益资本成本平均资金成本400EF16.65%83.35%GHI6001791.092391.0925.09%74.91%6.70%20.20%16.81%8001608240833.22%66.78%8.04%21%16.69%1000JKLMN0P债券市场价值（万元）股票市场价值（万元）公司市场总价值债券资金比重股票资金比重债券资金成本权益资金成本加权平均资金成本400E2002.95F2402.9516.65%83.35%G5.36%H19%I16.73%6001791.092391.0925.09%74.91%6.70%20.20%16.81%8001608240833.22%66.78%8.04%21%16.69%1000J1185.38K2185.38L45.76%M54.24%N9.38%O26%P18.39%E（6004008%）（133%）/19%2002.95（万元） F4002002.952402.95（万元）G8%（133%）5.36%； HA19% ； I5.36%16.65%19%83.35%16.73%J（600100014%）（133%）/26%1185.38（万元）；K1185.3810002185.38L1000/2185.38100%45.76% ； M1185.38/2185.38100%54.24%；或145.76%54.24%N14%（133%）9.38%； OD26%； P9.38%45.76%26%54.24%18.39%（3）根据表2的计算结果，确定该公司最优资本结构。由于负债资金为800万元时，企业价值最大，所以此时的结构为公司最优资本结构。第六章投资管理一、项目现金流量（一）投资期 在长期资产上的投资；垫支的营运资金（二）营业期税后付现成本税后付现成本付现成本（1税率）税后收入税后收入收入金额（1税率）非付现成本抵税非付现成本可以起到减少税负的作用，其公式为：税负减少额非付现成本税率估算方法直接法：（NCF）营业收入付现成本所得税间接法：营业现金净流量税后营业利润非付现成本分算法：营业现金净流量收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）非付现成本所得税率（三）终结期特点主要是现金流入量内容固定资产变价净收入：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。垫支营运资金的收回：项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。二、净现值（NPV）净现值（NPV）未来现金净流量现值原始投资额现值三、年金净流量（ANCF）年金净流量现金净流量总现值/年金现值系数四、现值指数（PVI）PVI未来现金净流量现值/原始投资现值五、内含报酬率（IRR）1.未来每年现金净流量相等时（年金法）未来每年现金净流量年金现值系数原始投资额现值02.未来每年现金净流量不相等时如果投资方案的每年现金流量不相等，各年现金流量的分布就不是年金形式，不能采用直接查年金现值系数表的方法来计算内含报酬率，而需采用逐次测试法。六、回收期（PP）(一）静态回收期1.每年现金净流量相等时：静态回收期原始投资额/每年现金净流量2.毎年现金净流量不相等时： 根据累计现金流最来确定回收期，设M是收回原始投资的前一年(二）动态回收期1.每年现金净流入量相等时：根据年金现值系数表，利用插值法计算。 （P/A，i，n）=原始投资额现值/每年现金净流量2.每年现金净流量不相等时：根据累计现金流量现值来确定回收期。设M是收回原始投资的前一年【计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，资本成本率为6%，该项目的现金流量表如下：现金流量表（部分） 单位：万元t项目投资期营业期合计0123456现金净流量-1000-10001001000（B）100010002900累计现金净流量-1000-2000-1900（A）90019002900-现金净流量现值-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3要求：（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。A=-1900+1000=-900（万元）B=900-（-900）=1800（万元）。（2）计算或确定下列指标：原始投资现值；净现值；年金净流量；现值指数；静态回收期；动态回收期。原始投资现值=1000+943.4=1943.4（万元）；净现值=1863.3万元年金净流量=1863.3/（P/A,6%，6）=1863.3/4.9173=378.93（万元）未来营业现金流量的现值=1943.4+1863.3=3806.7（万元）现值指数=100%=1.96。包括投资期的静态回收期=3+=3.5（年）；不包括投资期的静态回收期=3.5-1=2.5（年）包括投资期的动态回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年）不包括投资期的动态回收期=3.71-1=2.71（年）（3）利用年金净流量指标评价该项目的财务可行性。因为年金净流量大于零，所以该项目可行。【计算题】F公司为一家上市公司，适用的所得税率为20%。该公司201年有一项固定资产投资计划（资本成本为9%），拟定了两个方案：甲方案：需投资50万元，预计使用寿命为5年，折旧采用直线法，预计净残值为2万元。当年投资当年完工并投入运营。投入运营时需要垫支营运资金20万元，投入运营后预计年销售收入100万元，第1年付现成本66万元，以后在此基础上每年增加维修费1万元。乙方案：需投资80万元，建设