外汇和汇率基础.doc

第二章 外汇和汇率基础第一节 外汇一、 外汇概念动态：国际汇总的行为静态：外币以及用外币表示的支付手段。IMF的界定：外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平推组织和财政部）以银行存款，国库券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债券。包括：（1） 可自由兑换的外币（纸币、硬币）（2） 以外汇表示的有价证券（股票、债券等）（3） 以外汇表示的支付手段（银行存款凭证、商业票据、银行票据、邮政储蓄等）（4） 特别提款权和欧元（5） 其他外汇资产外汇基本特征：（1） 外币性：以外国货币来表示（2） 可兑换性：可兑换成任何其他国家货币（3） 普遍接受性二、 外汇的种类1、按能否自由兑换分自由外汇和记账外汇自由外汇：不需货币发行国的批准可自由兑换成其他货币或支付给第三者以清偿债务的外国货币或其他支付手段。记账外汇：又称为双边外汇和清算外汇，是指根据双边协定，专门用于清算两国间债权债务的外汇，不经货币发行国的批准，不能兑换成其他货币支付给其他国家。由于只能用于两国间的支付，不能兑换成其他货币，所以叫双边外汇，由于用来清算债务，所以又被称为清算外汇。1、 按来源和用途分为贸易外汇，非贸易外汇和金融外汇贸易外汇：也称为实物贸易外汇，来源于或用于进出口贸易的外汇，由商品进出口贸易产生。非贸易外汇：贸易外汇以外的一切外汇，即一切来源于或用于非进出口贸易的外汇。如：捐赠，侨汇外汇，劳务外汇等，不包括资本金融项目。金融外汇：与以上两个不同，它是一种金融资产外汇。3、按买卖交易期限不同分为即期外汇、远期外汇即期外汇：现汇或外汇现货，外汇买卖成交后，在成交当日或两个营业日内办理交割的外汇，交割是指一方付出本币，一方付出外币。远期外汇：期汇或远期汇兑，指外汇买卖成交后不需立刻进行交割，而是签订合同，规定外汇数量，汇率以及期限等，预约在两个营业日之后的某时间办理交割的外汇，通常是36个月。4、按外汇汇率的市场走势不同分为硬外汇，软外汇硬外汇：硬货币或强势货币，币值坚定，购买能力较强，汇价（率）成上涨趋势的自由兑换货币。软外汇：软货币或弱势货币，指汇率浮动较大，具有贬值趋势的自由兑换货币。硬货币与软货币是相对而言的，它随经济金融的变化而变化5、根据外汇持有名不同分为官方外汇和私人外汇。三、 外汇的功能和作用外汇是伴随着商品和劳务贸易以及资本在国际间的流动而产生的，随着国际间贸易不断扩大，劳务和资本输出也加速增加，由此产生的债权债务都需借助于外汇来实现。1、作为计价尺度：用外币单位表示进出口商品和服务的价格，可促进国际贸易的发展。2、作为支付手段：可用于清偿国际债务或用于进行国际单方面转移，方便国际结算。3、作为购买手段：可用于购买其他国家生产的商品和服务，实现购买力在国际间的转移和货币在国际间的流通。4、作为信用手段：可用外汇进行国际信贷和国际投资，调节国际间的资金。5、作为储备手段：是一国国际储备的重要组成部分，也是一国衡量经济实力的主要依据。6、作为干预手段：中央银行可使用外汇干预外汇市场，通过调整汇率来实现既定的宏观经济目标。第二节 汇率一、 汇率的概念及其标价方法（一）一国货币表示的价格，一国汇率高低表现了一国货币购买力的大小。注：1、3个字母表示货币名称，前两个字母是国家代码，后一个字母是货币第一个字母例：美元USD 人民币CNY 日元JPY 英镑GBP 法郎FRF 香港元HKD 欧元EUR2、汇率用5个数字表示 单位货币计价货币例：EURUSD1.5673 USDJPY=100.503、汇率最小变化单位为1点即最后一位数的1个数字变化，又称为一个汇价基点，简称汇率点，如欧元汇率点为0.0001，日元0.0100（二）汇率的标价方法1、直接标价法：以一定单位一个一百个或一万个的外国货币作为基准，折算成若干数额的本国货币，即用一单位外国货币为基准，算应付多少本国货币，因此又称为应付标价法。外汇下跌，外币对本币贬值；外汇上浮，外币对本币升值外币数额固定不变，本币数额增减代表着外汇汇率的涨跌，若一定单位的外币兑换本币数额增多，说明外汇汇率上浮，外币对本币升值。2、间接标价法：以一定单位的本国货币为基准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率，即用一定单位本国货币为基准，来计算应收多少外国货币，又称为应收标价法。在间接标价法下，本币数额不变，外币数额变化代表汇率的上涨或下跌，如果一定单位的本币折合的外币数额增多，说明外汇汇率下浮，即外币对本币贬值，如果从事外汇买卖，应在本币折合外币数较多买入，而在本币折合外币数较少时卖出。注：本币与外币的区分是相对的，把外汇市场所在国货币称为本币直接标价法与间接标价法中的汇率互为倒数目前包括我国在内的大部分国家采用直接标价法，只有极少数国家采用间接标价法能够采用间接标价法的国家一般都表明该国曾经或目前正在国际经济舞台上占统治地位，其货币曾经是或当前是世界最主要货币之一。英镑除了对欧元使用直接标价法外，其他一律用间接标价法；美元除了对欧元和英镑用直接标价法外，其他一律用间接标价法；欧元对其他货币一律采用间接标价法。3、美元标价法：以一定单位美元为标准，来计算能兑换多少其他货币的汇率的表示方法。在此方法下，美元单位不变，美元与其他货币汇率通过其他货币量的变化来表现。三种标价方法的比较：相同：数量不变的货币都是基础货币或标准货币，数量变化的货币就是标价货币或报价货币。不同：（1）直接标价法中，基础货币是外币，计价货币是本币 间接标价法中，基础货币是本币，计价货币是本币。 美元标价法中，基础货币是美元，计价货币是其他国家外币。（2）直接标价法中，汇率上浮代表外币对本币贬值 间接标价法中，汇率上浮代表外币对本币贬值 美元标价法中，汇率上浮代表美元对其他货币升值 二、 汇率的种类1、 按制定方法不同分基本汇率和套算汇率（1）基本汇率：本国货币与关键货币比率，所谓关键货币是本国国际收支中使用最多，外汇储备占比最大，国际上普遍接受认可的自由兑换货币，一般用美元为关键货币。（2）套算汇率：又称为交叉汇率，两种货币通过第三种货币作为中介计算出来的汇率。2、按汇率制度分为固定汇率和浮动汇率（1）固定汇率：两国汇率基本固定。（2）浮动汇率：就是一国货币当局不规定本国货币对其他货币的官方汇率，也没有任何汇率波动的上下限而听任外汇市场波动。3、按银行买卖外汇角度不同分为（1）买入汇率：也称买入价，是银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。（2）卖出汇率：也称卖出价，是银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。说明：由于银行以营利为目的，因此其买入汇率必低于卖出汇率。买卖差价率=（卖出汇率-买入汇率）/买入汇率100%，差价率一般在千分之一到千分之五浮动。外汇牌价的标价排列，总是前一数字小，后一数字大，外汇报价一般采用双报价，同时报出买入价和卖出价。 用双报价，同时报出买入价和卖出价 前一数字（较小） 后一数字（较大）直接标价法 买入价 卖出价间接标价法 卖出价 买入价例：a、CNY/USO：6.8263/5376.8263/6.8537 银行卖出价 直接标价法 银行买入价 b、2009.3.19纽约外汇市场上，美元对日元的比率是930971/93.980。首先判断在纽约市场上，采用的是间接标价法，所以前面较小数字是银行的卖出汇率，后面较大数字是银行买入汇率。c、在中国外汇市场上，人民币对美元是直接标价法，经过一年变化后1美元兑换的人民币减少了说明外币对人民币贬值，在直接标价法下，买入外币应该在外币折合成本币数较少时。买入卖出以银行为角度。（3）中间汇率：又称中间价，是银行买入价与卖出价的算术平均数。（4）现钞汇率：又称现钞价，是银行买卖外国货币现钞时使用的汇率。一般，银行收外汇现钞汇率买入外汇汇率。理论上银行卖外汇现钞汇率=卖出外汇汇率。4、按买卖交割时间不同分为即期汇率：又叫现汇率，指外汇买卖成交后在成交日或两个营业日内进行交割时使用的汇率，由当场交货时货币供求关系情况决定。远期汇率：又叫期汇汇率。指外汇买卖双方预约在未来某一时期进行交割而事先由双方签订合同达成协议的汇率。说明：（1）远期汇率与即期汇率相比是有差额的，这一差额叫远期差价或掉期率升水：远期汇率即期汇率贴水：远期汇率即期汇率平价：远期汇率=即期汇率（2）远期差价无论是升水还是贴水都是用点数表示的。例：39点0.0039（3）不同标价方法按即期汇率和远期差价计算远期汇率，方法不同，在直接标价法下由于应付本币数额越大表明外汇汇率越高，在间接标价法下，应收外币数额越大，表示外汇汇率越低，公式如下：直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水=即期汇率-贴水间接标价法下：远期汇率=即期汇率-升水=即期汇率+贴水例：伦敦外汇市场英镑兑美元的即期汇率为 GBP1=USD1.83701.8385，六个月后，美元升水，幅度为177/172点，威廉公司卖出6月期远期美元3000，问折算成英镑是多少？分析：英镑对美元采用间接标价法 USD1.83701.8385 卖出价 买入价（银行要卖出美元，即要购进英镑） 升水后：远期汇率=即期汇率-升水 买入1.8385-0.0172=1.8213 卖出：1.8370-0.0177=1.8193 所以GBP1=USD1.8213 3000/1.8213=1647.2英镑1、 按付汇方式分为电汇汇率，信汇汇率和票汇汇率。2、 从衡量货币价值角度分为名义汇率，实际汇率和有效汇率。（1）名义汇率：市场汇率，是外汇市场供求关系所决定的两种货币之间的货币比率。（2）实际汇率：真实汇率，是由两国价格水平对名义汇率进行调整后的汇率。设e直接标价法下的名义汇率E实际汇率P本国价格指数P*外国价格指数E=eP*/P在直接标价法下，实际汇率的上浮或下调直接决定了该国货币是贬值还是升值。贬值有利于出口，会提高本国商品在国际市场上的竞争力，而升值不利于出口，有利于进口，所以实际汇率反应了一国货币的真实价值，体现了该国国际贸易竞争力。（3）有效汇率：各种双边汇率的加权平均。在外汇市场上，一国货币对一部分外汇升值，一部分外汇在贬值，在这种情况下，该国货币与任何一种外币的双边汇率的变动，都不能全面反映该国货币的实际变动趋势，而有效汇率则能很好测量。A币的有效汇率=A币对i币的汇率A国对i国的出口贸易值/A国的全部对外出口贸易值有效汇率又称为汇率指数7、按汇率适用范围不同分为：单一汇率和多重汇率单一汇率：一国货币对其他国家货币只有一种汇率，该国所有对外支出都只有这种汇率进行计算，一般发达国家和国际收支较好国家采用单一汇率。多重汇率：又称为复汇率。一国汇率，对其他国际货币有两种或两种以上汇率，不同的汇率适用于不同的国际经贸活动。按适用对象不同，分为金融汇率和贸易汇率即对进出口贸易有关的外汇使用一种汇率，而对金融外汇资产有关的外汇使用另一种汇率。按表现形式的不同分为公开复汇率和隐蔽复汇率。公开复汇率：政府明确公布针对不同交易使用不同汇率，如对贸易项目和非贸易项目采用不同汇率。隐蔽复汇率：对不同的出口创新企业，采用不同的外汇留成比例，对出口商品进行税收减免等。目的：奖出限入和限制资本流入流出量，终达到改善国际收支情况。8、按银行营业时间不同可分为：开盘汇率和收盘汇率。开盘汇率：外汇银行在每一个营业日开始时进行首批外汇买卖的汇率。（开盘价）收盘汇率：外汇银行在每一个营业日结束时最后一批外汇买卖的汇率。（收盘价）9、按国家对外汇管制的宽严程度分为官方汇率和市场汇率。官方汇率：法定汇率。国家货币当局制定并公布的汇率，并规定一切外汇交易都以此为准。市场汇率：名义汇率。由外汇市场供求关系决定。10、按外汇交易对象不同分为同业汇率和商人汇率。同业汇率：外汇银行之间买卖外汇的汇率。商人汇率：外汇银行与一般客户之间买卖外汇的汇率。第三节 汇率的形成机制及其影响一、汇率形成机制不同国家之间货币之所以能进行对比，形成相互之间的评价关系，原因在于它们本身具有或代表一定价值，因此两种货币所有或代表的价值量之比就形成了汇率，在不同的货币制度下，由于各国货币所决定的方式不同，因此汇率的形成机制也不同。（一）国际金本位制度下汇率的形成机制金本位是一种以黄金为一般等价物的货币制度，有三种形式1、金币本位制：以黄金为货币金属，实行金币流通的典型金本位制特点：a、金币可以自由铸造，自由兑换b、辅币和银行券同时流通，且可按面值自由兑换金币c、金币在国际中自由输出和进入2、金块本位制：国内不铸造也不流通金币，只发行和流通代表一定含金量的银行券和纸币，但银行券和纸币不能自由兑换黄金，只能按一定条件向发行银行兑换金块。3、金汇兑本位制：国内不铸造也不流通金币，而是流通纸币和银行券，虽然国家仍然规定了货币单位的含金量，但纸币和银行券不能再本国兑换黄金而只能兑换外汇，外汇可在国外兑换黄金。金块本位制和金汇兑本位制被认为是削弱的，不健全的金本位制的原因：金币不流通纸币和银行券不能自由兑换黄金同一黄金匹配 金块本位制和金汇兑本位制需要在其他国家存放黄金。由于金汇兑，就要在其他国家存放金块，在这种黄金储备机制下，金块本位制的国家的国际货币储备优于金汇兑本位制国家。一般实行金块本位制国家的货币比较稳定就会动摇实行金汇兑本位制国家的货币体制。反过来，如果实行金汇兑本位制的国家提取大量外汇来换取黄金，就会威胁到实行金块本位制国家的货币体制稳定。1、铸币平价是典型金本位制下汇率形成的基础所谓铸币平价就是两国金铸币的含金量之比 重量 成色 含金量英镑铸币 123.27447 22k金（22/24） 123.2744722/24=113.0016美元铸币 25.8 9成 25.890%=23.22 汇率：1英镑=113.0016/23.22=4.8665美元2、实际汇率受外汇供求关系的影响，围绕铸币平价为中心，以黄金输送点为限上下做窄幅波动。黄金输送点：汇率不同，而引起黄金从一国输出或输入为界限。黄金输送点=铸币平价1单位黄金运送费用黄金输出点：铸币平价+黄金运送费用，是汇率波动最高限黄金输入点：铸币平价-黄金运送费用，是汇率波动最低限在典型的金本位制下，黄金可以自由输出入，所以国际间债权债务的清算既可以使用外汇也可以直接输出入黄金进行结算，当汇率波动较小时候使用外汇进行结算，当汇率波动较大，使得使用外汇的成本超过了等值黄金输送成本时，则直接使用黄金进行结算更为合理。例、英美之间运送黄金费用约为黄金价值的57,平均6，英美间运送一英镑黄金的费用为4.86656=0.03美元则：英镑与美元的黄金输送点：4.86650.03美为本币国，英为外汇国：美对英逆差对英镑需求上升英镑汇率上升当英镑汇率大于4.8965时，美国负有英镑债务，企业直接从美国购买黄金运到英国偿还债务对英镑需求下降英镑汇率下降美对英顺差对英镑供给上升英镑汇率下降当英镑汇率小于4.8365时，美国持有英镑债权，企业直接从英国购买黄金运回美国对英镑供给下降英镑汇率上升（二）纸币本位制下汇率的形成机制1、纸币本位固定汇率制度（布雷顿森林体系下）汇率形成机制（1）金平价是布雷顿森林体系下汇率形成的基础1美元的含金量为0.888671克金平价：各国货币的法定含金量与美元含金量之比例：1英镑含金量为3.58134克 1英镑=3.58134/0.888671=4.03美元（2）实际汇率受外汇供求关系影响，围绕金平价上下浮动，但其浮动不是随意的。在布雷顿森林体系下，各国货币含金量一般一经确定不能随意更改，除非经IMF批准。任何国家的国际收支发生的根本性不平衡且市场干预失效时，该国才能变更法定的含金量，所以其是可以调节的盯住汇率制度。缺点：世界各国都以美元为主要储备。2、纸币本位的浮动汇率制（牙买加体系下）汇率形成机制（1）货币的购买力平价是汇率形成的基础购买力平价：两种货币的购买力之比，一般购买力强的货币汇率高，纸币不再含有含金量，其价值表现在购买力上。（2）实际汇率由外汇供求关系决定供大于求，汇率下跌；供不应求，汇率上涨，国家一般会持有外汇，在必要时买入或卖出外汇，对汇率实行管制，所以实际上是有管理的浮动汇率制度。二、影响汇率变动的主要因素（一）直接因素国际收支平衡情况国际收支发生逆差时，外汇汇率上浮；发生顺差，外汇汇率下跌。国际收支情况直接影响外汇的供求，引起汇率的上浮或下跌。（二）深层原因（引起国际收支平衡中经常项目，资本和金融项目发生变化的因素）1、通货膨胀率差异长期主导因素如果一国通货膨胀率高于另一国，该国货币在外汇市场上会趋于贬值，反之升值。具体过程： 物价水平高出口下降，进口上升经常项目逆差 本币汇通货膨胀率高本币在国际市场的信誉地位下降资本外流资本金融项目逆差 率下降, 引起货币替换 本币贬值结论：一国通货膨胀率相对较高时，首先引起货币对内价值贬值，还会通过进出口贸易，资本输入输出影响经常项目和资本金融项目，引起国际收支出现逆差，所以是长期因素2、 利率差异短期主导因素高利率国吸引资本流入外汇市场上对该国货币需求上升该国货币升值，反之亦然。利率作为资本的价格会影响一国的资本输出入，在大量国际游资充斥资本市场的今天，利率高低直接决定了投资或投机者的利益，所以短期资本总是流入利率高的国家。资本流动会引起外汇市场的供求变化使汇率变动。3、经济增长率差异短期不利，长期有利因素 国民收入上升进口需求上升外汇汇率上升本币贬值 短期经济增劳动生产率提高快生产成本下降出口上升经常收支盈余本币升值长率高投资利润率高资本流入资本金融项目盈余本币升值 长期 使该国货币被看好本币有升值趋势结论：经济增长率高在短期内由于会导致进口增加，所以不利于本币汇率，但长期来看，却是本币成为国际通货市场硬通货的有利因素。4、中央银行对外汇市场的干预短期因素即外汇缓冲政策，建立外汇平准基金，直接在外汇市场上买卖外汇，以影响外汇的供求，影响汇率，虽然对汇率无法从根本上进行影响，但在短期有一定的影响。5、市场预期短期最主要因素国际市场上短期资本特别是国际游资已达到相当大的数量，对世界各国具有高度的敏感，一旦出现风吹草动就会大量转移，这就给外汇市场带来影响，造成各国汇率频繁变动。而造成国际游资等大规模流动的重要因素是人们的预期，如果人们预期某国货币的通胀率较高，实际使用率较低，经常项目收支产生逆差，从而造成该国货币供大于求，利率下降，直至贬值，反之亦然。因此，市场预期就成为短期最主要因素。（三）其他因素国际储备情况、宏观经济政策、财政赤字情况、总供给与总需求的水平与结构。如：一国有丰富的国际储备在商业外汇市场稳定货币能力较强国际市场对该国货币信心上升汇率趋于上升宏观经济政策中的货币政策往往会引起利率变动贬值对进出口的影响，在一国货币贬值后，虽然出口产品的国内价格是不变的，其国外价格会下降，其下降幅度等于本币贬值的幅度，使出口数量增加，出口收入=出口价格出口数量，由于出口数量增加了，出口价格下跌了，只有出口数量增加的幅度大于出口价格下跌的幅度，出口商的收入才会增加，出口数量的增加，取决于外国对贬值国商品的需求价格弹性。出口收入是否增加取决于外国对贬值国商品的需求价格弹性。同理，进口收入是否减少，取决于本国对外国出口商品的需求价格弹性。所以，能否改善一国的贸易收支，取决于出口商品的需求价格弹性和进口商品的需求弹性。三、汇率变动对经济的影响（一）汇率变动对国际收支的影响（贬值）1、对贸易收支的影响必须满足马歇尔-勒纳条件（1）弹性问题A、需求价格弹性：a、Ed=0 完全无弹性 b、Ed= 弹性无穷大 c、Ed=1单位弹性d、0Ed1缺乏弹性 e、Ed1 富有弹性B、供给价格弹性Es=，供给弹性无穷大，说明在既定价格水平上，供给量无限，一旦低于既定价格，供给量为0。假设：进出口商品的供给弹性无穷大，即当进口产品的国外价格和出口产品的国内价格保持不变时，供给可以无限增加。（PS：分析贬值对进出口的影响）根据贸易收支差额=出口收入-进口支出X-本国出口量 M-本国进口量 CA-贸易差额 e-直接标价法下的汇率P-出口商品的国内价格 P*-进口商品的国外价格 以本币表示的贸易差额CA=PX-eP*M （1）将（1）对e求导：dCA/de=PdX/de-eP*dM/de-P*M （2）dPx/Px=de/e （3） Px出口产品的外币价格dPm/Pm=-de/e （4） Pm进口产品的本币价格令Ex-出口需求弹性 Em-进口需求弹性Ex=dx/x / dPx/Px Em=dm/m / dPm/Pm （5）将（3）（4）代入（5） Ex=dx/x / de/e Em=-dm/m / de/e推导得：dx/de=Ex*X/e dm/de=-Em*M/e （6）将（6）代入（2） dCA/de=PexX/e+EmP*M-P*M (7)假定贬值之前，贸易收支平衡，即PX=eP*M 代入（7）得dCA/de=P*Mex+P*EmM-P*M=P*M（Ex+Em-1）dCA/de0意味着国际收支由于本币贬值而得到了改善要使贸易收支得到改善，Ex+Em1马歇尔-勒纳条件：在进出口商品的供给弹性趋于无穷大的假定情况下，本币贬值能够改善贸易收支的必要条件是：只有当一国的出口进口商品的需求弹性之和大于1时，该国的货币贬值才可以改善贸易收支，进而改善国际收支。例：以本币汇率贬值1%为例，来考察汇率变动在贸易收支中的作用，由于假设国内外价格不变，本币贬值1%，意味着出口商品的国外销售价格下降1%，出口数量会增加Ex%，以本币表示的出口收入增加Ex%；进口商品本币价格上升1%，进口数量会减少Em%，进口支出减少-Em%，同时由于进口商品本币价格上涨1%，尤其所引起的进口支出会增加1%，所以CA=XPEx/100-eP*M（1-Em）/100，进口支出首先会增加1%，同时还会减少-Em%，所以进口支出变化是1-Em，出口变化幅度取决于Ex，要想得到改善还是Ex+Em1（2）时滞问题在满足马歇尔-勒纳条件下，贬值对贸易改善的实际效应为J曲线效应，在满足马歇尔-勒纳条件下，贬值也不可能马上改善贸易收支。相反，在贬值后的一段时滞内，贸易收支可能恶化，因为当货币贬值开始时，出口商品的外币价格下跌后，外国对贬值国出口商品的需求不会马