汇添富亚澳优势基金投资价值分析.doc

汇添富亚澳优势基金投资价值分析海通证券研究所 吴先兴 徐益鋆1.基金产品特点分析汇添富亚澳优势基金属于主动型QDII基金产品，产品逻辑投资清晰，特点较为鲜明。该基金坚持长期价值投资的理念，通过深入的“自下而上”的企业基金面分析，精选具有持续竞争优势的公司，在亚洲澳洲成熟市场（除日本外）估值比较的基础上，进行中长期的投资布局。通过科学的组合管理，来有效降低投资于单一国家或地区的风险，优化组合的风险收益特征，实现基金资产的持续稳健增值。与目前已有的基金产品相比，该基金拥有两个较为明显的特点：1，投资区域与众不同，是首只重点配置澳大利亚市场的基金。2，基金投资的行业配置有特色，突出资源和内需概念。1.1 投资区域与众不同，重配澳大利亚市场目前的QDII基金在配置上基本上都是重配香港，轻配全球，对香港的投资平均占到了基金净资产的50%以上。其中华宝海外、嘉实海外和海富通海外几乎将所有股票资产都投资于香港市场，其余基金虽然比例没有这么高，2010年一季报数据显示最低的配置也超过30%。表1 QDII基金投资区域配置比例(%)香港美国澳大利亚2009年2009年2009年2010年2009年2009年2009年2010年2010年二季报三季报四季报一季报二季报三季报四季报一季报一季报华夏全球49.8749.949.0851.8914.1619.0715.8417.860.18上投亚太43.4335.5638.7934.790.950.021.7614.67交银环球48.5240.4544.9942.4228.0534.530.8932.50.47工银全球配置50.6842.1647.8743.0119.9122.4624.1532.391.5海富海外89.2874.5776.3474.533.146.0154.76华宝海外78.2487.2490.8580.871.480.920.875.77嘉实海外88.4489.5789.7293.922.73.533.060.86南方全球31.0830.3733.6130.82银华全球33.534.1234.4632.82平均5753.7756.1953.9010.0612.3611.6515.694.21资料来源：海通证券研究所基金评价系统从2010年一季报数据来看，目前对于澳大利亚市场进行了配置的基金有交银环球、工银全球配置、上投亚太以及华夏全球。其中除了上投亚太的配置比例稍高，达到14.67%以外，其余基金在澳大利亚市场的配置均较少，占基金净资产的比重不超过1.5%。可以说目前重点配置澳大利亚市场的基金仍显较为稀缺，该基金将成为第一只重点配置澳洲市场的QDII基金。1.2行业配置有特色，突出资源和内需概念分析QDII基金的2010年一季报数据，我们发现在行业配置方面，金融、能源、信息技术、材料以及工业都是目前QDII基金重点持有的板块，并且金融、能源等行业的行业集中度较高。其中几乎清一色所有基金的第一大重仓行业均为金融行业，另有6只基金将能源行业最为第二重仓行业，信息技术、非必需消费品以及原材料等行业也被多家基金作为重仓行业进行配置，由此可见目前QDII基金在行业配置上的分歧不大，较为重叠。表2 2010年一季报QDII基金行业配置情况权益类投资前五大行业交银环球精选金融信息技术非必需消费品能源材料海富通海外精选金融能源信息技术工业原材料工银瑞信全球配置金融信息技术能源消费者非必需品基础材料华宝兴业中国成长金融能源非必需消费品信息技术工业南方全球精选金融能源工业材料信息技术银华全球核心优选金融能源非必需消费品信息技术材料嘉实海外中国股票金融能源消费者非必需品电信服务信息技术华夏全球精选金融能源信息技术非必需消费品工业上投亚太优势商业银行业房地产管理与开发石油、天然气及消耗燃料业半导体及半导体设备业保险业资料来源：海通证券研究所基金评价系统这主要是因为目前多数QDII基金投资港股的比重较高，并且在选择重仓股时多为选择较为熟悉的红筹股、国企股等，以便发挥自己对相关国企股以及红筹公司相对而言较为熟悉的优势。事实上各只QDII基金持有的重仓股存在着较大程度的重叠，基金的持股结构导致行业配置的差异度不高，并且向金融和能源行业集中。表3 2010年一季报QDII基金重仓股情况十大重仓股交银环球精选中国工商银行腾讯控股中信银行招商银行携程网中国人寿橙天嘉禾娱乐分众传媒巨人网络中国银行海富通海外精选中国银行腾讯控股中信银行中国石油尚德太阳能中国人寿潍柴动力中国石化交通银行中国神华工银瑞信全球配置建设银行腾讯中国人寿中国海洋石油百度中国移动巴西石油公司中信银行联想集团中国平安华宝兴业中国成长中国平安腾讯中国海洋石油中国移动中国人寿招商银行中国神华工商银行中国石化中国石油嘉实海外中国股票中国移动建设银行中国人寿工商银行中国海洋石油中国石油股份中国平安中国神华腾讯控股光汇石油华夏全球精选中国银行中国工商银行中国石化腾讯控股百丽国际交通银行GAZPROM OAO-SPON中国石油华润创业网易公司上投亚太优势中国建设银行必和必拓三星电子中国人寿中国神华iShares MSCI Taiwan Webs Index UnitsPT United Tractors Tbk中国银行东方海外腾讯控股资料来源：海通证券研究所基金评价系统而汇添富亚澳优势则主要投资于澳大利亚市场资源类股、香港证券市场中受益于大陆内需的中国概念股，实现资源及内需的良性互补，利于优化投资结构。基金投资的目标市场结构和投资理念的特殊性，使该基金在资源、消费品等行业的配置占基金净资产的比重相对于其他QDII基金而言或将更重一些，这就导致了该基金在基金资产的行业配置上将区别于市场上其他QDII基金，凸显出该基金独有的特色。2. 投资价值分析2.1 中国和澳洲经济温和复苏 近期资本市场风险大幅释放2010年第一季度，中国经济发展良好，回升向好势头更加巩固。内需保持较快增长，对外贸易加快恢复，工业生产快速回升，消费增长较快，固定资产投资增幅有所回落，价格总水平基本稳定。一季度，实现国内生产总值8.06万亿元，同比增长11.9%，城市化和消费升级持续拉升着中国经济的发展。而澳大利亚作为资源国其净出口对经济的影响较为明显，新兴经济体经济的逐渐回升对该国经济的拉动作用较大。2009年10月，澳大利亚央行宣布加息25个基点，成为自金融危机以来率先加息的G20成员国，澳大利亚经济形势一直好与预期，消费者信息上升、私人投资从疲软状态走出、零售销售增长等经济数据的回暖支持澳大利亚经济正在加速增长。此后至今年4月，受益于本国经济恢复好于预期，澳大利亚央行又先后4次上调基准利率，无不显示出澳大利亚向好的经济趋势。中国与澳大利亚GDP增长率情况资料来源：bloomberg注：澳大利亚数据截止2009年12月31日，中国数据截止2010年3月31日经济的持续复苏，必然带来企业经营状况的改善，从而提升企业的盈利水平。企业盈利水平的提升和企业基本面的不断改善，正是驱动股票市场向好的根本动力，同时股票市场再经过近期大幅调整之后，短期风险得到较大的释放。2.2锁定上下游，实现资源和内需的良性互补在经济复苏和温和通胀阶段，无论是生产需要还是防通胀，市场对上游资源品的需求不断得到提振，对大宗商品的价格提供了支撑。因而工业品的价格向上游转移，行业利润也逐渐向资源品行业等上游转移。作为重点投资澳洲市场的基金产品，汇添富亚澳优势基金直投澳洲资源类股，直接锁定上游资源，为投资者较好的获取大宗原材料价格上升所带来的投资收益。而中国消费需求始终保持稳定，2010年一季度，社会消费品零售总额3.64万亿元，同比增长17.9%，比上年同期高2.9个百分点。三月份对外贸易出现了72.4亿美元的逆差，这是2004年5月以来第一次出现贸易逆差，除了进口价格上涨较快的原因外，强劲的内需也是出现逆差的重要影响因素。内需的持续强劲增加将为受益于中国内需增长的相关个股带来持续的投资机会。该基金通过投资于澳大利亚证券市场资源类股、香港证券市场中受益于大陆内需的中国概念股，实现资源和内需的良性互补，利于优化投资结构，实现良好的投资收益。2.3强势货币带来部分汇兑收益汇添富亚澳优势基金的目标投资市场均表现出较好的经济复苏趋势和良好的上升势头。强劲的经济复苏支撑强劲的货币复苏，同时随着澳大利亚央行多次加息之后，澳大利亚与欧美之间存在着一定的利差空间，利差交易带来的热钱流入促使澳元的进一步走高，澳洲货币强势升值造就了一定的汇率优势，2009年以来澳元、新西兰元兑人民币均表现为大幅升值。在香港市场中，中国相关资产则因人民币升值带动价格上涨，有望享受到一定的资本收益。澳洲经济将持续复苏，有望进入一个新的扩张期，而以持续经济复苏作为其坚实基础的澳元在今后市场中呈现出强势表现的可能性较大。而今年人民币保持稳定的概率偏高，从而澳元的走强将为投资者带来部分因为澳元升值而产生的汇兑收益。澳元、新西兰元兑人民币汇率走势资料来源：bloomberg注：数据截止2010年5月14日2.4目标投资市场与A股相关度较低，配置价值高汇添富亚澳优势基金的目标投资市场与A股上证综指的相关度均较低，通过计算得到两者涨幅之间的相关系数均低于0.4，上证指数与恒生指数的相关度稍高也仅为0.365，上证指数与新加坡海峡指数、新西兰50指数、标普澳证200指数的相关系数均介于0.2-0.3之间。因此对于有配置要求的机构投资者来说，汇添富亚澳优势基金一个很好的分散非系统性风险的投资标的，有助于较好的分散投资者的非系统性风险。上证指数以及目标投资市场证券指数相互之间的相关度上证指数以及目标投资市场证券指数走势图标普澳证200 恒生新西兰50新加坡海峡上证标普澳证200 10.7650.7340.7550.236恒生10.5630.8440.365新西兰50 10.5770.235新加坡海峡10.256上证1资料来源：bloomberg注：数据取自2005年2月18日，截止2010年5月14日资料来源：bloomberg注：数据取自2007年5月14日，截止2010年5月14日3.投资建议汇添富基金管理公司整体管理能力较强，在最新一期的海通基金公司评级中，其股票投资能力被评