第九章 项目现金流和风险评估.doc

第九章 项目现金流和风险评估本章考情分析与教材变化本章属于第八章的进一步阐述,主要论述项目现金流的评估和项目风险的衡量与处置,从考试题型看客观题、主观题都有可能性,主观题通常要结合第八章的决策评价方法来综合考查。本章与2009年教材相比变化很大。本章大纲基本要求掌握项目现金流量和项目资本成本的估计方法，能够运用其评估投资项目。第一节 项目现金流的评估一、所得税和折旧对现金流量的影响（一）基本概念基本概念计算公式税后成本税后成本付现成本(1-税率)税后收入税后收入=营业收入金额(1-税率)折旧抵税折旧抵税折旧税率注意：这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本P215【教材例9-1】某公司目前的损益状况见表9-1。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为40%，该项广告的税后成本是多少？ 表9-1 单位：元项目目前（不作广告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税费用（40%）税后净利15000500010000400060001500050002000800032004800新增广告税后成本1200 从表9-1可以看出，该项广告的税后成本为每月1200元。这个结论是正确无误的，两个方案（不作广告与作广告）的惟一差别是广告费2000元，对净利的影响为1200元。1.税后成本的一般公式为：税后成本=支出金额(1-税率)据此公式计算广告的税后成本为：税后成本=2000（1-40%）=1200(元)2.公式：税后收入=收入金额(1-税率)3.折旧的抵税作用 P216【教材例9-2】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为40%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表9-2。 表9-2 单位：元项目甲公司乙公司销售收入费用：付现营业费用折旧合计税前净利所得税费用（40%）税后净利营业现金流入：净利折旧合计200001000030001300070002800420042003000720020000100000100001000040006000600006000甲公司比乙公司拥有较多现金1200税负减少额=折旧额税率=300040%=1200（元）。【例题1单项选择题】考虑所得税的影响时，项目采用加速折旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧所计算出的净现值（ ）。A.大B.小C.一样D.难以确定【答案】A 【解析】因为方案净现值的计算是以现金流量为依据计算的，而现金流量的确定是以收付实现制为基础的，不考虑非付现的成本，无论采用加速折旧法计提折旧还是采用直线折旧法，不考虑所得税的影响时，同一方案的经营净现金流量是相等的；若考虑所得税的影响，折旧抵税作为现金流入来考虑，而采用加速折旧法计提折旧前几年多后几年少，因此项目采用加速折旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧大。（二）税后现金流量的计算长期资产投资（包括固定资产、无形资产、其他长期资产等）净经营营运资本的增加利用原有资产变现净损益对所得税的影响初始期净现金流量营业期现金流量（或营业现金流量）=营业收入-付现成本-所得税=税后净利润+折旧=收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧税率处置期净现金流量回收垫支的流动资金回收固定资产的净残值及其对所得税的影响）P218【教材例9-3】某公司有1台设备，购于3年前，现考虑是否需要更新。该公司所得税税率为40%，其他有关资料见表9-3。表9-3单位：元项目旧设备新设备原价税法规定残值（10%）税法规定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本两年末大修支出最终报废残值目前变现价值每年折旧额：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000（直线法）9000900090000500005000404500010000（年数总和法）180001350090004500【答案】 表9-4 单位：元项目现金流量时间（年次）系数（10%）现值继续用旧设备：旧设备变现价值旧设备变现损失减税每年付现操作成本每年折旧抵税两年末大修成本残值变现收入残值变现净收入纳税合计（10000）（10000-330000.4=（9200）8600（1-0.4）=（5160）90000.4=360028000（1-0.4）=（16800）7000（7000-6000）0.4=（400）001413244113.1702.4870.8260.6830.683（10000）（9200）（16357.2）8953.2（13876.8）4781（273.2）（35973）更换新设备：设备投资每年付现操作成本每年折旧抵税：第一年第二年第三年第四年残值收入残值净收入纳税合计（50000）5000（1-0.4）=（3000）180000.4=7200135000.4=540090000.4=360045000.4=180010000（10000-5000）0.4=（2000）01412344413.1700.9090.8260.7510.6830.6830.683（50000）（9510）6544.84460.42703.61229.46830（1366）（39107.80）继续使用旧设备：继续使用旧设备的初始现金流量=-丧失的变现净流量=-变现价值+变现损失抵税（或-变现净收益纳税）2.营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税14年税后付现成本=8600（1-40%）=-5160第二年末大修成本=28000（1-40%）=-1680013年折旧抵税=900040%=3600折旧计算：按税法规定确定。3.终结现金流量=回收残值流量=最终残值收入+（或-）残值变现净损失抵税（或残值变现净收入纳税）【若改题】将最终残值改为4000元。4000总结：初始NCF：利用原有旧资产，考虑丧失的变现价值及变现损益对税的影响。变现损益：将变现价值与账面净值对比。营业流量：固定成本付现？折旧计算方法始终按税法的规定来确定，折旧抵税年限孰短法1）税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限4年。（提前报废状况）所以抵税年限为4年。2）税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限6年。（超龄使用问题）所以抵税年限为5年。 支出处理资本化还是费用化P218【教材例题9-3】费用化【若改例】加个备注，税法规定可以在未来两年等额摊销。0 1 2 3 42800014000X40% 14000X40%终结流量：当最终残值与税法规定的账面净残值不一致时，要考虑对税的影响。【注】如果遇到提前报废（自己计算税法规定的账面净残值）。 账面净残值=原值-已提折旧【例题2计算分析题】假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。预计建设工厂的固定资产投资成本为1000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本750万元。该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本160元；预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）400万元。由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝他系数0.875。其他资本来源项目可以忽略不计。当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为24%。新工厂固定资产折旧年限平均为8年（净残值为零）。土地不提取折旧。该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为600万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。解题所需的复利系数和年金现值系数如下：利率（n=5）6%7%8%9%10%11%12%13%复利现值系数0.74730.71300.68060.64990.62090.59350.56740.5428年金现值系数4.21244.10023.99273.88973.79083.69593.60483.5172要求：(1)计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算）。 (2)计算项目评价使用的含有风险的折现率。(3)计算项目的初始投资（零时点现金流出）。(4)计算项目的年经营现金净流量。(5)计算该工厂在5年后处置时的税后现金净流量。(6)计算项目的净现值。（2004年）【答案】(1)设税前债券资本成本为i 959=10006%（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5）959=60+1000（P/F，i，5） 设i=7%， 60（P/A，7%，5）+1000（P/F，7%，5）=959(万元） 税后债务成本=7%*（1-24%）=5.32% 股票资本成本=5%+0.8758%=12% 资本结构权数：负债价值=959100=95900（万元） 股权价值=22.3810000=223800（万元） 总价值=319700（万元） 负债比重=95900/319700=30% 权益资金比重=70% 加权资本成本=5.32%30%+12%70%=10%(2)项目评价使用的含有风险的折现率=目前加权平均资本成本+项目风险溢价=10%+2%=12% (3)项目的初始投资=800-(800-500)24%+1000+750=2478（万元）(4)项目的年经营现金净流量【解法1】折旧=1000/8=125（万元）项目的年经营现金净流量=净利润+折旧=(30200-30160-400)(1-24%)+125=733（万元）【解法2】付现成本=16030+400-1000/8=5075（万元）项目的年经营现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧所得税率=20030(1-24%)-5075(1-24%)+12524%=733（万元）(5)固定资产账面价值=1000-5125=375（万元）5年后处置设备和土地的税后现金净流量=出售收入-出售收益所得税率=出售收入-(出售收入-固定资产账面价值-土地账面价值)所得税率=600-(600-375-500)24%=666（万元）5年后回收的现金流量=666+750=1416（万元）(6)项目的净现值=733(P/A，12%，5)+1416(P/F，12%，5)-2478=7333.6048+14160.5674-2478=967.76(万元)第九章 项目现金流和风险评估二、固定资产更新决策（一）更新决策现金流量的特点：更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。（二）确定相关现金流量应注意的问题1.旧设备的初始投资额应以其变现流量考虑 继续使用旧设备：2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑教材P220【例9-4】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量见图9-1。改【例9-4】：该企业适用所得税率为40%，折旧、残值和税法规定完全一致。当变现价值（600）与账面净值不一致时，考虑税的影响。账面净值=原值-已提折旧账面净值=2200-4200=1400（元）折旧=（2200-200）/10=200（元）（三）固定资产平均年成本1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。2.计算公式：（1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。（2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。P=A（P/A，i，n）年成本=各年现金流出现值/（P/A，i，n）3.使用平均年成本法需要注意的问题：（1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。两种处理方法： 互斥方案选择继续使用旧设备：购买新设备： 差量分析法（售旧购新）前提：新旧设备尚可使用年限一致。改例9-4：新设备年限也是6年（2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。【例题3计算分析题】B公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有6年，公司计划6年后停产该产品。生产该产品的设备已经使用5年，比较陈旧，运行成本(人工费、维修费和能源消耗等)和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。新设备虽然购置成本较高，但运行成本较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差别。B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下(单位：元)： 继续使用旧设备 更换新设备旧设备当初购买和安装成本200 000旧设备当前市值50 000新设备购买和安装成本300 000税法规定折旧年限(年)10税法规定折旧年限(年)10税法规定折旧方法直线法税法规定折旧方法直线法税法规定残值率10%税法规定残值率10%已经使用年限(年)5运行效率提高减少半成品存货占用资金15 000预计尚可使用年限(年)6计划使用年限(年)6预计6年后残值变现净收入O预计6年后残值变现净收入150 000年运行成本(付现成本)110 000年运行成本(付现成本)85 000年残次品成本(付现成本)8 000年残次品成本(付现成本)5 000B公司更新设备投资的资本成本为l0%，所得税率为25%；固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。要求：（1）计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值(计算过程及结果填入答题卷第4页给定的表格内)。（2）计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值(计算过程及结果填入答题卷第5页给定的表格内)。（3）计算两个方案的净差额，并判断应否实施更新设备的方案。 （2009年原）【答案】（1）继续使用旧设备的现金流量折现：项目现金流量（元）时间系数现值（元）丧失的变现流量-(50000+6000025%)=-6500001-65000税后付现成本-(110000+8000)(1-25%)=-88500164.3553-385444.05折旧抵税1800025%=4500153.790817058.6回收最终残值06残值净损失抵税20000010%25%=500060.56452822.5现金流出现值合计-430562.95旧设备年折旧额=200000（1-10%）/10=18000（元）旧设备账面净值=200000-180005=110000（元）旧设备变现损失=110000-50000=60000（元）解法2：将新设备运行效率提高减少半成品存货占用资金作为旧设备需要多占用营运资金。项目现金流量（元）时间系数现值（元）丧失的变现流量-(50000+6000025%)=-6500001-65000多占用营运资本-1500001-15000税后付现成本-(110000+8000)(1-25%)=-88500164.3553-385444.05折旧抵税1800025%=4500153.790817058.6回收最终残值06残值净损失抵税20000010%25%=500060.56452822.5营运资本回收1500060.56458467.5现金流出现值合计-437095.45（2）更换新设备的现金流量折现：项目现金流量（元）时间系数现值（元）购置成本-30000001-300000少占用营运资本150000115000税后付现成本-90000(1-25%)=-67500164.3553-293982.75折旧抵税2700025%=6750164.355329398.275营运资本回收-1500060.5645-8467.5回收残值15000060.564584675残值净收益纳税 -1200025%=-300060.5645-1693.5现金流量合计-475070.48新设备年折旧额=300000（1-10%）/10=27000（元）6年末账面净残值=300000-270006=138000（元）残值净收益=150000-138000=12000（元）解法2：将新设备运行效率提高减少半成品存货占用资金作为旧设备需要多占用营运资金。项目现金流量（元）时间系数现值（元）购置成本-30000001-300000税后付现成本-90000(1-25%)=-67500164.3553-293982.75折旧抵税2700025%=6750164.355329398.275回收残值15000060.564584675残值净收益纳税 -1200025%=-300060.5645-1693.5现金流量合计-481602.98（3）两个方案的净差额：新-旧=-475070.48-(-430562.95)=-44507.53（元）不应更新。（四）固定资产的经济寿命含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。教材P223【例9-5】设某资产原值为1400元，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。有关数据见表9-6。表9-6 固定资产的经济寿命更新年限原值余值贴现系数（i=8%）余值现值=运行成本运行成本现值=更新时运行成本现值=现值总成本=-+年金现值系数（i=8%）平均年成本=123456781400140014001400140014001400140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.5419266514763382321519354200220250290340400450500185189199213232252262271185374573786101812701532180365911231497184821862519283931490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7629.8580.9558547.5544.9545.3547.81400+200（1+8%）-1-1000（1+8%）-1/ （P/A，8%，1）1400+200(1+8%)-1+220 (1+8%)-2 +250 (1+8%)-3 +290 (1+8%)-4 +340 (1+8%)-5 +400 (1+8%)-6 -240(1+8%)-6/ (P/A，8%，6) 三、互斥项目的排序问题互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。（一）项目寿命相同，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时:【提示】此时应当以净现值法结论优先。（二）项目寿命不相同时决策方法计算原理决策原则共同年限法（重置价值链法）假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。【提示1】通常选最小公倍寿命为共同年限；【提示2】通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度可以更快。选择调整后净现值最大的方案为优。等额年金法1、计算两项目的净现值；2、计算净现值的等额年金额该方案净现值/（P/A,i, n）3、假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。无限重置后的净现值=等额年金额/资本成本i选择调整后净现值最大的方案为优。P224【教材例9-6】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年，净现值12442万元，内含报酬率20%；B项目的年限为3年，净现值为8323万元，内含报酬率20.61%。两个指标的评估结论有矛盾，A项目净现值大，B项目内含报酬率高。此时，如果认为净现值法更可靠，A项目一定比B项目好，其实是不对的。我们用共同年限法进行分析：假设B项目终止时可以进行重置一次，该项目的期限就延长到了6年，与A项目相同。两个项目的现金流量分布如表9-7所示。其中重置B项目第3年年末的现金流量-5800万元是重置初始投资-17800万元与第一期项目第三年末现金流入12000万元的合计。经计算，重置B项目的净现值为14577万元。因此，B优于A项目。表9-7项目AB重置B时间折现系数（10%）现金流现值现金流现值现金流现值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774净现值12441832314577内含报酬率19.73%32.67%【提示】通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。P209【教材例8-1】设企业的资本成本为10，有三项投资项目。有关数据如表8-1。表8-1 单位：元年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量01231 8003 240（20 000）11 80013 240（1 800）3 0003 000（9 000）1 2006 0006 000600600600（12000）4 6004 6004 600合计5 0405 0404 2004 2001 8001 800净现值（A）=（11 8000.9091+13 2400.8264）-20 000 =21 669-20 000 =1 669（元）净现值（B）=（1 2000.9091+6 0000.8264+6 0000.7513）-9 000 =10 557-9 000 =1 557（元）净现值（C）=4 6002.487-12 000 =11 440-12 000 =-560（元）A、B两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的报酬率均超过10。都是可以采纳。C方案净现值为负数，说明该方案的报酬率达不到10，因而应予放弃。【例题4单项选择题】下列关于项目投资决策的表述中，正确的是( )。（2009新）A两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的项目B使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的C使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数D投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性【答案】D【解析】两个互斥项目的初始投资额不一样，但项目寿命期一致时，在权衡时选择净现值高的项目，选项A错误；在投资额不同或项目寿命期不同时，利用净现值和内含报酬率在进行项目选优时会有冲突，B错误；使用获利指数法进行投资决策，在相关因素确定的情况下只会计算出一个获利指数，C错误；回收期没有考虑回收期满以后的流量，所以主要测定投资方案的流动性而非盈利性。【例题5计算分析题】某企业准备投资一个完整工业建设项目，其资本成本率为10%，分别有A、B、C三个方案可供选择。（1）A方案的有关资料如下： 金额单位：元 寿命期项目0123456合计净现金流量-6000003000030000200002000030000折现的净现金流量-600000247922253913660124181693530344已知A方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为1年，等额年金永续净现值为69670元。（2）B方案的项目计算期为8年，包括建设期的静态投资回收期为3.5年，净现值为50000元，等额年金永续净现值为93700元。（3）C方案的项目寿命期为12年，静态投资回收期为7年，净现值为70000元。要求：（1）计算或指出A方案的下列指标：静态投资回收期；净现值。（2）计算C方案的等额年金永续净现值。（3）假设各项目重置概率均较高，要求按共同年限法计算A、B、C三个方案调整后的净现值（计算结果保留整数）。（4）分别用等额年金法和共同年限法作出投资决策。部分时间价值系数如下：t6812161810%的复利现值系数0.56450.46650.31860.21760.179910%的年金现值系数4.3553-10%的回收系数0.22960.18740.1468【答案】（1）因为A方案第三年的累计净现金流量30000300000600000所以该方案包括建设期的静态投资回收期3（年）净现值折现的净现金流量之和30344（元）（2）C方案净现值的等额年金净现值（A/P,10%,12）700000.146810276（元）等额年金永续净现值=10276/10%=102760（元）（3）最小公倍寿命期为24年A方案调整后的净现值30344【1+(P/F,10%,6)+（P/F,10%,12）+(P/F,10%,18)】62599.672B方案调整后的净现值500001+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)=84155C方案调整后的净现值700001+(P/F,10%,12)=92302（4）按照等额年金法，因为C方案的等额年金净现值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。按共同年限法计算C方案调整后的净现值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。四、总量有限时的资本分配（一）独立项目的含义所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。（二）独立投资项目的排序问题决策前提决策原则在资本总量不受限制的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。在资本总量受到限制时现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。【提示】值得注意的是，这种资本分配方法仅适用于单一期间的资本分配，不适用于多期间的资本分配问题。P226【教材例9-7】甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本10%。现有三个投资项目，有关数据如表9-8所示。表9-8 单位：万元项目时间（年末）012现金流入现值净现值现值指数现值因数（10%）10.90910.8264A现金流量-100009000 5000 现值-100008182 4132 12314 2314 1.23 B现金流量-50005057 2000 现值-50004600 1653 6253 1253 1.25 C现金流量-50005000 1881 现值-50004546 1555 6100 1100 1.22 计算项目的现值指数并排序，其优先顺序为B、A、C。在资本限额内优先安排现值指数高的项目，即优先安排B，用掉5000万元；下一个应当是A项目，但是剩余5000万元，无法安排；接下来安排C，全部资本使用完毕。因此，应当选择B和C，放弃A项目。【例题6计算分析题】某企业现有甲乙丙丁四个投资项目，有关资料如下表：单位万元项目原始投资现值净现值甲1500450乙1000350丙500140丁500225要求：（1）计算各投资项目的现值指数（2）若该公司投资总额不受限制，选择该公司最优的投资组合（3）若该公司的投资总额为2500万元，选择该公司最优的投资组合【答案】（1）甲现值指数=（1500+450）/1500=1.3乙现值指数=（1000+350）/1000=1.35丙现值指数=（500+140）/500=1.28丁现值指数=（500+225）/500=1.45（2）若该公司投资总额不受限制，该公司最优的投资组合为所有项目。（3）项目原始投资净现值现值指数丁5002251. 45乙10003501.35甲15004501.30丙5001401.28若该公司的投资总额为2500万元，最优组合为丁+甲+丙。【例题7单项选择题】对于多个投资组合方案，当资金总量受到限制时，应在资金总量范围内选择（ ）。A.使累计净现值最大的方案进行组合B.累计会计收益率最大的方案进行组合C.累计现值指数最大的方案进行组合D.累计内部收益率最大的方案进行组合【答案】A【解析】在主要考虑投资效益的条件下,多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。第九章 项目现金流和风险评估五、通货膨胀的处置（一）通货膨胀对资本预算的影响对折现率的影响对现金流量的影响式中：n相对于基期的期数（二）计算评价指标的基本原则在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则。名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现。P227【教材例9-8】假设某项目的实际现金流量如表9-9所示，名义资本成本为12%，预计一年内的通货膨胀率为8%，求该项目的净现值。表9-9 实际现金流量 单位：万元时 间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-100456040解法一：将名义现金流量用名义资本成本进行折现。此时需要先将实际现金流量调整成为名义现金流量，然后用12%的资本成本进行折现。具体计算过程如表9-10所示。表9-10 净现值的计算 单位：万元时 间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-100456040名义现金流量-100451.08=48.6601.082=69.98401.083=50.39现值(按12%折现)-10048.60.8929=43.3969.980.7972=55.7950.390.7118=35.87净现值NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05解法二：将实际现金流量用实际资本成本进行折现。此时需要将名义资本成本换算实际资本成本，然后再计算净现值。具体计算过程如表9-11所示。实际资本成本=(1+名义资本成本)(1+通货膨胀率)-1=(1+12%)(1+8%)-1=3.7%表9-11 净现值的计算 单位：万元时 间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-100456040现值(按3.7%折现)-100451.037=43.39601.037 2=55.79401.037 3=35.87净现值NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05可以看到，两种计算方法所得到的结果是一样的。【例题8单项选择题】甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5%，名义折现率为ll.3%，则该方案能够提高的公司价值为( )。（2009年新）A469万元 B668万元C792万元 D857万元【答案】C【解析】由1+11.3%=（1+r）（1+5%）解得r=6%该方案能够提高的公司价值=或：名义现金流量=7200（1+5%）该方案能够提高的公司价值=7200（1+5%）/（1+11.3%）-6000=792第二节项目风险的衡量与处置一、项目风险分析的主要概念（一）项目风险的类别类别含义项目的特有风险特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。项目的公司风险项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。项目的市场风险从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。图9-3项目风险的衡量【例题9多项选择题】高风险项目组合在一起后，（ ）。A单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉B单一项目自身特有的风险不宜作为项目资本风险的度量C唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险D单个项目并不一定会增加企业的整体风险【答案】ABCD【解析】高风险项目组合在一起后，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉，此时，企业的整体风险会低于单个项目的风险，或者说，单个项目并不一定会增加企业的整体风险。（二）项目风险处置的一般方法1调整现金流量法P230（1）基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度（2）肯定当量系数（at）的确定，是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。at与现金流量风险程度（反向变动关系）：风险程度越大，当量系数越小。P231【教材例9-9】当前的无风险报酬率为4%。公司有两个投资机会，有关资料如表9-12所示。表9-12单位：元年数现金流入量肯定当量系数肯定现金流入量现值系数（4%）未调整现值调整后现值A项目0-400001-400001.0000-40000-400001130000.9117000.9615125001125021