本科生毕业论文《EVA业绩评价指标在我国上市公司的运用研究——以许继电气为例》.doc

河南财经政法大学成功学院本科生毕业论文 E EV VA A 业业绩绩评评价价指指标标在在我我国国上上市市公公司司的的 运运用用研研究究 以以许许继继电电气气为为例例 2012 年 5 月 4 日 院系名称管理学系 姓 名 学 号 专 业会计学 指导教师 讲师 I 摘摘 要要 伴随着我国资本市场的不断完善 上市公司越来越受到不同利益相关者的关注 目 前 我国上市公司的评价是建立在以利润为中心的基础上 没有考虑权益资本成本 不 能准确反映公司当期为股东创造的价值 经济增加值 EVA 自从二十世纪八十年代后期被 美国思腾思特咨询公司提出 就在全球范围内受到了广泛的关注 国外研究表明 EVA 比会计利润更客观的反映企业真实情况 并且已在西方企业成功实施 目前应用 EVA 的 包括可口可乐 西门子 索尼等 400 多家不同类型的跨国企业和政府机构 所有实施项 目均取得了很好的效果 特别是近年来 越来越多的企业集团都采用 EVA 作为公司业绩 评价和经营者奖励的依据 本文主要以 EVA 评价指标为研究对象 首先阐述了 EVA 的起源 定义又介绍了 EVA 的会计调整调整内容和方法 通过分析我国当前上市公司运用传统会计业绩评价的缺点 指出 EVA 指标在上市公司应用的必要性 本文在扎实的基础理论与案例分析紧密结合的 基础上 为了便于理解 运用了案例分析方法 选取中国上市公司许继电气股份有限公 司作为分析对象 详细计算了其 EVA 进一步验证了 EVA 优于其他评价指标的优越性以 及它对企业经营业绩的真实反映能力 最后 指出 EVA 指标不是万能的 针对案例提出 EVA 局限性并对许继电气股份有限公司在使用 EVA 评价指标中提出建议 EVA 进入我国后 也在理论界引起了巨大的反响 我国对 EVA 的实践研究还很少 其 在企业中的实践尚处于探索阶段 因此 探讨 EVA 运作办法的中国化有着极其重要的现 实意义 关关键键词词 经济增加值 上市公司 业绩评价 许继电气 II Abstract Along with constantly improving of the China s capital market more and more concerns of different stakeholders of listed companies At present China s listed company s assessment is based on a profit centric on the basis of without considering the cost of equity capital it does not reflect the company s current value for our shareholders accurately Economic Value Added EVA has been getting more and more popularity all over the world ever since it was invented and developed by Stern Stewart and it gives a comparative analysis between EVA and traditional performance evaluation index Introducing the EVA evaluation system used in the study of China s listed companies in order to facilitate understanding to listed companies XU JI electric company limited as an example case study further validation by case evaluation of EVA is superior to other advantages as well as its business performance of a true reflection of ability Finally that the EVA index is not a panacea EVA proposed limitations and evaluation of China s listed companies to use EVA to make recommendations At present there are few empirical researches in China about EVA in its corporate practice is still in the exploratory phase Therefore the discussion on operation approach of EVA in China is extremely important practical significance K Ke ey y W Wo or rd ds s Economic value added Listed company Performance evaluation XU JI electric company III 目目 录录 引 言 1 一 选题背景和研究意义 1 1 研究背景 1 2 研究意义 1 二 国内外 EVA 评价指标体系研究综述 2 1 国外的 EVA 研究 2 2 国内的 EVA 研究 2 三 研究思路与方法 3 一 EVA 相关概念及理论概述 4 一 EVA 的概念 4 二 计算 EVA 的基本原理 4 1 EVA 基本计算公式 4 2 EVA 的调整项目 5 3 调整结果 5 二 EVA 指标与传统业绩评价指标的对比分析 6 一 我国传统业绩评价指标概述及缺点 6 二 EVA 业绩评价指标的比较优势 6 1 充分考虑了企业的资本成本 6 2 EVA 指标简单清晰 目标明确 易于应用 7 3 使经营者与所有者目标趋向一致 7 三 EVA 业绩评价指标的自身局限性 7 三 中国上市公司应用 EVA 业绩评价指标实例评析 8 一 数据来源 8 1 许继电气股份有限公司简介 8 2 实施背景 8 二 许继电气股份有限公司 EVA 业绩评价指标的应用 9 1 会计调整项目的计算 9 2 许继电气股份有限公司 2010 年税后净营业利润的计算 10 3 资本总额的计算 11 4 加权平均资本成本的计算 11 5 EVA 值计算 12 IV 三 许继电气股份有限公司实施 EVA 体系的效果分析 12 四 许继电气股份有限公司的改进措施 14 四 结论与展望 15 参考文献 16 致 谢 17 1 引引 言言 一一 选选题题背背景景和和研研究究意意义义 1 研究背景 随着经济的不断发展和上市公司财务目标的转变 股东财富文化的主导地位日益显 现 这就要求衡量公司业绩评价的指标必须准确反映公司为股东创造的价值 如何寻找 合适的业绩评价指标来评估上市公司是否达到价值最大化 使得经营者和股东的目标一 致 朝着股东财富最大化的目标努力 是一个很重要的问题 我国企业现行的业绩评价 体系 一直是根据会计准则和会计制度计算的净利润指标为主 大多以会计利润衡量标 准为核心 包括总资产收益率 净资产收益率 投资收益率等指标在内的体系 它忽视 了资本成本 会影响资源配置和决策的正确性 出现投资失误 最终损害股东利益的现 象 另一方面管理人员往往为集团或个人利益的目的 比如为获得配股资格 配合庄家 炒作等往往通过资产置换 债务重组等方式来实现利润操纵 而这些情况却没有引起管 理层足够的重视 因为相应的业绩评估标准只看重销售收入和利润增长 这使他们无须 真正承担资本回报的责任 总之这种以建立在会计收益基础之上的净利润评价指标为主 的上市公司业绩评价体系存在以下几个问题 1 忽略了对股权资本成本的确认和计量 2 净利润存在某种程度的失真和扭曲 3 易导致管理者的短期行为 提高企业的业绩 对于培育企业的可持续生存和发展能力 提高企业的核心竞争力 和经营管理能力均具有重要意义 1989 年 美国思腾思特公司 Stem Stewart 提出的经 济增加值 EVA 概念 引起了全球会计理论界和企业实务界的广泛关注 90 年代中期以 后 EVA 逐渐在国外获得广泛的应用 特别是近年来越来越多的企业集团都采用 EVA 作为 下属子公司业绩评估和经营者奖励的依据 在中国 有许多公司在业绩评价方面也开始 采用 EVA 并且取得了良好的效果 本文将对 EVA 指标在我国上市公司的业绩评价中的 应用进行研究 2 研究意义 经济增加值 Economic Value Added 简称 EVA 的引入为真实衡量上市公司的业绩 创造了机会 它一方面可以约束经理人员利用过多的非经营性收入操纵利润 另一方面 它又激励经理人员充分考虑资本成本 提高经营管理水平 经济增加值正是在克服传统 会计指标缺陷的基础上产生的 它的计算中扣除了包括股本资本成本在内的全部成本费 用 反映了公司在一定时期内为股东创造的价值 成为传统利润指标体系的重要补充 1 有利于提高上市公司资本运作的效率 EVA 评价法的一个引人瞩目之处就在于 EVA 的计算考虑了实际使用的资本成本 要 使 EVA 为正 必须使税后净营业利润能够弥补全部使用资本的成本 因而 EVA 越大 2 意味着该公司使用资本创造的价值越多 另外 如果将 EVA 与股权资本总额进行比较 又可站在股东的角度来看公司价值的增长情况 是股东投入单位资本创造的价值 2 有利于上市公司内部各个业务单位的价值评价和业绩管理 EVA 评价体系将为上市公司进行业务结构重整及业务流程再造提供科学的决策参考 EVA 评价体系的一个很重要的功能就在于业务价值评价 只要通过分别考核各业务单位 的资本投入和资本收益 便可测算出各业务单元的创值率 然后 进行排序 决策 以 此来评价各下层管理单元的业绩 二二 国国内内外外 EVA 评评价价指指标标体体系系研研究究综综述述 1 国外的 EVA 研究 目前国际上对 EVA 业绩评价体系的规范研究主要围绕以下几方面进行 1 对 EVA 计算中进行调整项目的研究分析 Stern Stewart 咨询公司 分析调整的作用和意义得 出的结论是过多的调整既花费成本也不利与 EVA 的广泛使用 最适合的做法是进行五到 十五项常见的调整 2 对 EVA 有效性的理论分析 包括对 EVA 独有的优越性及局限性 的分析 Peter 1999 Marry 2000 等 通过理论分析 一致的结论是 EVA 比传统指标 更准确地衡量了经营业绩 与公司价值更相关 3 围绕着 EVA 业绩评价体系在实际中 的运用进行的研究 Ronald 2000 等 认为如何才能让 EVA 业绩评价体系在应用中真正 发挥作用才是关键 2 国内的 EVA 研究 在国内 参考消息 于 1993 年首次引入 EVA 并将其翻译成附加经济价值 目前 尚未大规模推行 EVA 评价指标体系 理论界对 EVA 的研究也都是停留在表面层次上 李 凤英 2010 在 EVA 经济增加值在企业绩效评价中的应用 一文中阐述了目前大部分 企业以财务性指标来评价考核企业管理绩效 无法准确反映公司为股东创造的价值 势 必导致企业管理人员只重眼前利益 忽视长远利益 EVA 经济增加值的引入 完善了企 业绩效评价体系 对企业进行科学合理的绩效评价具有很强的可行性 郭袖 2010 在 EVA 中国企业绩效评价体系之借鉴 一文中 阐述了推行 EVA 管理 这是目前我 们应对金融危机的一个措施 通过 EVA 管理与商业模式的重大变革来推动模式创新 把 经济增加值理念和方法引入考核 能够克服传统目标考核的自身缺陷 有利于提升企业 价值创造能力 关注股东回报 实现资产保值增值和企业做大做强的目标 王雅 刘希 成 2011 在 基于 EVA 理论的我国上市公司分行业价值创造能力比较分析 一文中 阐述了我国上市公司经济增加值与公司市值不断增长的现状存在着较大的偏离 使用 EVA 作为公司绩效评价指标在我国运用还存在着很多问题 陈健 2011 在 EVA 与传统 财务分析指标的比较 一文中 阐述了 EVA 在中国开展业务 一开始并不像想象的那么 顺利 随着人们对它的认识加深 EVA 现在逐渐被人们认可 国资委从 2010 年开始在 3 所有央企全面推行 EVA 经济增加值考核 推动中央企业提高价值创造能力和科学发展水 平 三三 研研究究思思路路与与方方法法 本文研究的主要内容 首先阐述选题背景和意义 文献综述以及研究主要内容和方 法 其次 介绍 EVA 的相关概念及理论的发展 再次 分析 EVA 在与传统会计评价指标 相比较的优势所在 并从中发现问题 指出 EVA 指标的局限性及应用的相关建议 本文采用比较研究 规范研究和案例分析相结合的分析方法对 EVA 业绩评价指标体 系在我国上市公司的运用进行研究 通过实例分析 以许继电气股份有限公司为例 力 求使本文的研究具有可操作性 使所持理论观点能够具有应用价值 4 一一 E EV VA A 相相关关概概念念及及理理论论概概述述 一一 E EV VA A 的的概概念念 EVA 是经济增加值 Economic Value Added 的英文缩写 EVA 的概念是由美国思腾思 特管理咨询公司于上世纪 90 年代初创设的一项新型业绩评价指标 已在全球 400 多家 公司中应用 包括可口可乐 西门子 索尼等 它的核心思想是 一个公司只有在其资 本收益超过为获得该收益所投入的资本的全部成本时 才应被认为是为股东创造额外的 价值 从算术角度说 它是公司资本收益与资本成本之间的差别 即公司经过调整后的 税后净营业利润与全部投入资本成本之间的差额 是所有成本被扣除后的剩余收入 这 一差额如果是正数 说明企业创造了价值 若为负数 则表示企业损失了价值 如果差 额为零 说明企业的盈利仅能满足债权人和投资者获得最低预期回报的要求 EVA 不是对会计报表的否定 因此无须重新编制会计报表 它来源于会计方法 但 与传统财务指标不同的是 EVA 是对企业资产负债表和利润表的综合考量 能够准确地 反映企业价值创造的情况 EVA 考虑了所有者投入资本所应该获得的投资机会报酬的补 偿 量化了企业能够提供给投资者的增值收益 消除了传统利润计算中对债务资本使用 的有偿性和权益资本的无偿性的差别对待 EVA 结果可能与常规的销售收入 净利润或 股票市值等指标衡量结果大相径庭 EVA 结果的正负说明企业价值创造能力的强弱 股 东价值是否受到破坏 二二 计计算算 E EV VA A 的的基基本本原原理理 EVA 的计算是应用 EVA 指标的第一步 公司每年创造的经济增加值等于税后净营业 利润与全部资本成本之间的差额 其中资本成本既包括债务资本的成本 也包括股本资 本的成本 在实务中经济增加值的计算要相对复杂一些 这主要是因为在计算税后净营 业利润和投入资本总额时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整 以消除根据会 计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲 由于各国的会计制度和资本市场现状存 在差异 经济增加值指标的计算方法也不尽相同 1 EVA 基本计算公式 EVA 的计算原理很简单 即经济增加值等于税后净营业利润减去全部资本成本 其 计算见公式 1 如下 EVA 税后净营业利润 资本成本总额 税后净营业利润 资本总额 加权平均资本成本 式 1 1 由上可知 经济增加值的计算结果取决于三个基本变量 税后净营业利润 加权平均 资本成本和资本总额 其基本计算公式如下 5 税后净营业利润 税后净利润 税后利息费用 少数股东损益 税后调整项目 式 1 2 加权平均资本成本 单位权益资本成本 权益资本在总资本中的比重 单位债务资本 成本 债务资本在总资本中的比重 式 1 3 资本总额 普通股权益 少数股东权益 短期借款 长期借款 一年内到期的长期借款 税后调整项目 式 1 4 资本总额 本期期末余额 本期期初余额 2 式 1 5 2 EVA 的调整项目 企业和投资者之所以能够运用 EVA 较准确地衡量企业业绩 是因为通过一定的调整 EVA 满足了这样的要求 与传统的会计指标相比 EVA 的先进性也就体现于此 在实际应 用中 需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整 增加或扣除某些项目 以消除根 据会计准则编制的财务报表对公司真实情况的扭曲 所以 具体的会计调整对于计算 EVA 是至关重要的 斯图斯特咨询公司认为若要精确计算经济增加值所要进行的调整多达 160 多项 所 有的这些调整都有利于改进 EVA 使之更准确的反映公司创造的真正价值 然而 如果 对每一家运用 EVA 体系的公司进行全部的调整 这是相当费时和不经济的 权衡利弊 考虑到成本效益原则 在实际运用中 调整 5 15 项即可达到一定的准确度 通常需要对 以下六项进行调整 1 研发费和市场开拓费 2 商誉 3 递延税项 4 资产减值准 备 5 非营业性项目 6 汇兑损益和利息费用 3 调整结果 在进行调整之后 可以得到税后净营业利润的计算见公式 6 如下 税后净营业利润 NOPAT 税后净利润 利息支出 少数股东损益 本年商誉摊销 递 延税项贷方余额的增加 递延税款借方余额的增加 八项准备金贷方余额的增加 本年资 本化研发费用和市场开拓费用 资本化研发费用和市场开拓费用在本年的摊销 本年非营 业性项目收支净额 式 1 6 计算 EVA 的资本总额 债务资本 权益资本 在建工程净值 6 二二 E EV VA A 指指标标与与传传统统业业绩绩评评价价指指标标的的对对比比分分析析 一一 我我国国传传统统业业绩绩评评价价指指标标概概述述及及缺缺点点 我国上市公司的传统业绩评价指标多年来一直是以会计利润为基础 采用的财务指 标主要包括净资产收益率 总资产报酬率等 这种方法以财务衡量为主 针对企业在一 段时间内取得的财务业绩进行评价 净资产收益率的计算见公式 1 如下 净资产收益率 净利润 平均净资产 100 式 2 1 平均净资产 年初所有者权益 年末所有者权益 2 总资产报酬率的计算见公式 2 如下 总资产报酬率 利润总额 利息支出 平均资产总额 00 式 2 2 平均资产总额 年初资产总额 年末资产总额 2 从上述计算过程中可以看出这些传统指标主要源于企业财务报表 实质就是进行财 务报表分析 虽然取得比较方便 可信性比较高 能够量化 这些指标往往很容易出现 问题 经营者或管理者会通过调整会计政策 控制研发费用等来调节会计报表的数字 从而粉饰会计报表中的净利润 但报酬率可能被歪曲 因为如果企业改变负债和资本的 构成 就很难判断报酬率的升高或降低是由于经营还是财务原因 这些信息是评价者无 法获取的 传统财务分析指标可能会使经营者过分地注重短期财务收益 从而会导致只 注重短期投机行为 弱化了其追求长期战略目标的动力 另一个缺陷是仅考虑了债务资 本成本 没有考虑权益资本成本 然而 企业应用资本是要付费的 要想准确地衡量股 东财富的增量 应当将权益资本从税后经营利润中扣除 而传统的业绩衡量指标在计算 时并没有扣除权益资本成本 导致成本的计算不完全 会对投资决策形成误导 造成企 业在追求传统财务指标最大化的同时 因此传统的业绩指标并不能不能全面 客观地评 价企业的经营业绩 二二 EVA 业业绩绩评评价价指指标标的的比比较较优优势势 EVA 指标衡量的是企业资本收益和资本成本之间的差额 通过学术界的研究以及企 业界的实践 人们发现应用 EVA 比传统业绩评价指标相比具有以下几个方面的优势 1 充分考虑了企业的资本成本 和传统业绩评价指标相比 EVA 是充分考虑了企业在运营过程中的资本使用成本得 出的结果 这里的资本成本不仅包括了企业对外举债的债务资本成本 而且也把企业所 有者投入到企业中的权益资本的使用成本考虑进来 并进行了必要的量化 和债务资本 成本进行加权平均 构成加权平均资本成本 用以考核企业的经营业绩 从而在最低收 益索取方面 和债务资本同样的地位 这样 企业用以衡量业绩的资本成本就是完全和 7 真实的了 有助于企业有效地进行资源配置 由于充分考虑了所有资本的运用成本 EVA 成为了股东真正意义上的盈利 2 EVA 指标简单清晰 目标明确 易于应用 经济增加值指标的概念并不深奥 即使是非财务专业人员也能够从对经济增加值指 标的简单描述中理解其含义 这使得 EVA 指标在企业内部的推广非常方便 传统的业绩 评价指标 常常会因为指标之间的不协调 造成计划 经营战略之间的脱节 当企业从 经营战略的制订到业务决策都使用 EVA 作为指标时 更便于各职能部门和员工之间的沟 通和理解 使之为了一个共同的目标而奋斗 3 使经营者与所有者目标趋向一致 传统的业绩评价指标 由于很多时候只重视企业的绝对盈利水平 且经营管理者的 薪酬与企业的盈利水平是成正相关的 这就促使经营管理者可能会出于自身利益做出不 利于企业所有者的行为 EVA 指标 充分考虑了所有者的权益资本 有效地解决了经营 管理者的短视行为 只要企业的 EVA 值为正值就说明经营管理者是在为企业的所有者创 造价值 说明企业所有者的投入得到了最大限度的补偿 EVA 值的持续性增加反映了企 业市场价值的增加 也反映了企业的可持续发展 从而使经营者与所有者的利益逐步趋 向一致 总之 EVA 运用于评价企业的业绩 与传统的其他业绩评价体系相比是有优势的 它更加准确地对企业经营业绩进行了评价 EVA 作为企业业绩评价指标 能较好地反映 企业资本和经济价值变化的特点 用它代替传统利润指标更好地制约了企业经营管理者 的行为 激励企业员工的创新意识 体现了企业的经营理念 有效地衡量了企业的业绩 水平和企业的可持续发展情况 因此 在企业中推行 EVA 体系是迫切而且是必要的 三三 EVA 业业绩绩评评价价指指标标的的自自身身局局限限性性 EVA 业绩评价指标作为新的财务业绩评价指标的出现为企业利益相关者解决了如何 更合理地评价运营成本的问题 但具有独特优点的同时 也不可避免地具有一定的缺陷 主要体现在以下两个方面 1 资本成本是经济增加值的核心 资本成本计算的准确性在很大程度上影响着经济 增加值的准确性 但各企业很难掌握相关参数如 Beta 系数及风险溢价等指标 目前 国 资委业绩考核时实施的资本成本率并不是建立在市场基础之上 而是统一规定一个标准 由于统一的资本成本率不能反映出企业之间在风险和融资成本方面的差异 因此会影响 在不同行业和不同企业之间的可比性 2 计算 EVA 指标的可操作性还有许多问题需要解决 在计算 EVA 指标时所进行的必 要调整项目很多 虽然说对有关会计信息调整的数量越多 计算结果就越精确 但到目 前为止 计算 EVA 可作的调整已达 160 多种 这样就大大增加了计算的复杂性和难度 并且妨碍了 EVA 的广泛应用 8 三三 中中国国上上市市公公司司应应用用 E EV VA A 业业绩绩评评价价指指标标实实例例评评析析 虽然 EVA 业绩评价指标在资本市场比较完善的西方发达国家运用十分广泛 并且取 得了很好的成效 许多著名的国际评级机构也已经运用该评价指标来对外评价企业的业 绩 但由于很多方面的原因 EVA 业绩评价指标在中国企业尤其是上市公司中的运用并 不十分理想 这一章将对样本公司实施 EVA 的过程和效果作一个简要地评析 本文以深 圳证券交易所上市公司 许继电气股份有限公司 股票代码 000400 为样本 根据其 2010 年对外披露的年度财务报告 对许继电气股份有限公司 2010 年的 EVA 评价指标进 行了计算 并得出分析结果 一一 数数据据来来源源 本文有关许继电气股份有限公司传统会计指标及财务报告等有关数据从深圳证券交 易所 获得 从中提取财务费用 营业外收支 资本总额等相关 需要调整的会计科目数值 许继电气股票及深证综指的股票收盘价从新浪财经网 上获得 在此基础上通过计算得到公司的 值 进而 计算出公司的经济附加值 1 许继电气股份有限公司简介 许继电气股份有限公司成立于 1993 年 3 月 发起人是许昌继电器厂 1997 年 4 月 经批准发行社会公众股 5000 万股 发行后股本为 13800 万股 许继电气股份有限公司上 市以来 大力推进和完善现代企业制度 与集团公司实现了人员 财务 管理方面的 三分开 建立科学的法人治理结构 规范有效运行 公司多次荣获深圳证券交易所 信息披露工作优秀单位 许继电气股份有限公司是国家大型骨干企业 国家电力系统自 动化和电力系统继电保护及控制行业的排头兵 被誉为我国电力装备行业配套能力最强 的企业 公司的主营业务为生产经营电网调度自动化 配电网自动化 变电站自动化 电站自动化 继电器 变压器等 2 实施背景 许继电气股份有限公司是以电力系统自动化 保护及控制设备的研发 生产及销售 为主的国有控股大型企业 国家 520 户重点企业和河南省重点组建的 12 户企业集团之一 许继经济效益近 15 余年来年均以 35 速达递增 销售收入 利润 市场占有率等重要经 济指标连续 8 年居行业第一 2010 年许继集团实现销售收入 38 56 亿元 净利润 2 47 亿元 比 2009 年分别增长 26 84 和 7 24 各项经济技术指标再创历史最好水平 继续 保持行业的龙头地位 十几年来 许继一直在尝试评价指标的调整和改革 公司建立了 科学的法人治理结构 规范有效运行 做到信息披露的及时 准确 合法和完整 尽管 9 如此 数年来在许继高层脑海里却一直萦绕着一个悬而未决的问题 如何能准确反映公 司的创造价值 如何能避免由于传统会计评价指标忽视了资本成本的缺陷 财务指标信 息的失真 以至最终损害股东利益的的事件发生 一次偶然的机会续集高层接触到 EVA 的概念 并在财务分析中有效利用了 EVA 评价指标 二二 许许继继电电气气股股份份有有限限公公司司 E EV VA A 业业绩绩评评价价指指标标的的应应用用 由于本文在计算过程中所需的一些数据 如市场开拓费等无法在上市公司对外公布 的资料上获得 因此在计算 EVA 体系指标值之前首先根据行业的经验数据做如下假设 假设许继电气每一年的市场开拓费为本年度营业费用的 50 假设许继电气研发费和 市场开拓费用按惯例资本化的收益年限为 5 年 假设许继电气非营业项目按惯例摊销 年度为 5 年 公司从 2007 年 1 月 1 日起执行财政部于 2006 年 2 月 15 日颁布的新的 企业会计 准则 及其相关规定 按照执行新会计准则 本文 2006 年的数据是调整后的财务报表数 据 计算时所用到的财务数据见附表一 资产负债表 附表二 利润表 附表三 其他 财务数据 下面将参考许继电气股份有限公司 股票代码 000400 的主要财务数据计算 EVA 1 会计调整项目的计算 1 研发费和市场开拓费的调整 从对外披露的报告看出 本年度许继电气股份有限公司收益期限在一个会计期间以 上的费用支出项目包括研发费和市场开拓费用 根据前提假设计算得出 本年度研发费用累计摊销额 税前利润调整额 2006 年至 2010 年研发费在本年的摊 销 30658186 2 45110609 93 54554073 58 98152092 51 140016664 96 l 5 73698325 436 元 本年度研发费用累计未摊销额 权益资本调整额 2006 至 2010 年研发费在本年的未 摊销额 30658186 2 0 5 45110609 93 1 5 54554073 58 2 5 98152092 51 3 5 140016664 9 6 4 5 201748338 892 元 本年度市场开拓费用支出 本年度营业费用 50 373855101 96 50 186927550 98 元 本年度市场开拓费累计摊销额 税前利润调整额 2006 年至 2010 年市场开拓费在本 年的摊销 180789361 96 198598917 24 210817457 12 293279610 31 373855101 96 50 1 5 90394680 98 99299458 62 105408728 56 146639805 155 186927550 98 1 5 12573044 859 元 10 本年度市场开拓费累计未摊销额 权益资本调整额 2006 年至 2010 年市场开拓费在 本年的未摊销额 90394680 98 0 5 99299458 62 1 5 105408728 56 2 5 146639805 155 3 5 186927550 98 4 5 299549307 025 元 2 商誉的调整 公司在对外并购其他企业使其成为全资子公司时会形成商誉 作为无形资产并摊销 由于许继电气的商誉资料无法获取 本文在计算商誉调整时将其忽略 3 递延税项的调整 本年递延税款调整数 本年递延所得税负债 上一年递延所得税负债 本年递延所 得税资产 上一年递延所得税资产 0 0 16479102 39 14334413 03 2144689 36 元 本年权益资本调整数 本年递延所得税资产 本年递延所得税负债 16479102 39 0 16479102 39 元 4 减值准备金的调整 本年减值准备金的调整 税前利润调整数 本年准备金贷方余额 上一年度准备金贷 方余额 本年减值准备发生额 56349256 45 元 本年减值准备金的调整 权益资本调整数 本年准备金贷方余额之和 168785603 49 元 5 非营业项目的调整 不包括汇兑损益 本年度需要调整的非营业项目包括营业外收入 营业外支出 补贴收入 调整营业 外支出时应把已经调整的固定资产减值准备和在建工程减值准备剔出 本年度非营业项目收支净值 本年度营业外收入 补贴收入 本年度营业外支出 固定 资产减值本年度的增加 在建工程减值本年度的增加 91334252 70379537 96 2854130 33 0 0 159259659 63 元 本年度非营业项目累计摊销额 税前利润调整数 2006 年至 2010 年非营业项目在本 年的摊销 2006 年至 2010 年非营业项目收支净值 l 5 42654123 98 36634816 49 2887628 66 0 0 41198588 35 38741487 83 967186 55 0 0 44185062 4 42989049 24 5186734 47 31409753 02 0 59246949 45 58554512 92 5388300 84 0 0 159259659 63 1 5 76401311 81 78972889 63 113397130 19 53758681 57 159259659 63 1 5 96357934 566 元 本年度非营业项目累计未摊销额 权益资本调整数 2006 年至 2010 年非营业项目在 本年的为摊销额 76401311 81 0 5 78972889 63 1 5 113397130 19 2 5 53758681 57 3 5 159259659 63 4 5 220816366 648 元 6 汇兑损益和利息费用调整 汇兑损益税前利润调整额 4547 23 元 利息费用税前利润调整额 75586332 96 元 11 2 许继电气股份有限公司 2010 年税后净营业利润的计算 税后净营业利润 NOPAT 税后净利润 利息支出 汇兑损失 少数股东损益 递延税 款调整数 准备金贷方余额的增加 本年资本化研发费用和市场开拓费用 资本化研发费用 和市场开拓费用在本年的摊销 本年非营业项目收支净额 247218959 61 75586332 96 1 25 4547 23 1 25 100527170 88 2144689 36 56349256 45 1 25 140016664 96 1 25 73698325 436 1 25 159259659 63 1 25 96357934 566 1 25 186927550 98 1 25 12573044 859 1 25 437650540 073 元 3 资本总额的计算 l 权益资本 由于企业资本属于存量指标 而 EVA 值是衡量企业盈利的流量指标 在计算 EVA 值 时应采取资本总额年度内的平均值即 本年度权益资本平均额 2009 年末权益资本总额 2010 年末权益资本总额 2 2010 年权益资本 股东权益 少数股东权益 递延税款权益资本本年调整数 减值准备 权益资本本年调整数 税后 本年非营业外项目累计未摊销 税后 本年研发费用和市场 拓展费累计未摊销 税后 2408093371 25 349797589 21 16479102 39 1 25 220816366 648 1 25 201748338 892 1 25 299549307 025 1 25 2955892593 1185 元 同理计算出 2009 年权益资本 2685891773 6135 元 本年权益资本总额平均额 2685891773 6135 2955892593 1185 2 2820892183 366 元 2 债务资本 据前所述 本年度债务资本成本总额也应为年度平均值 本年度债务资本平均额 2010 年末债务资本总额 2009 年末债务资本总额 2 2010 年年末债务资本总额 短期借款 长期借款 一年内到期的长期借款 449241477 60 0 450000000 899241477 60 元 同理 2009 年年末债务资本总额 894250000 0 50000000 944250000 元 本年度债务资本平均额 899241477 60 944250000 2 921745738 8 元 3 资本总额 本年年末资本平均额 权益资本平均额 债务资本平均额 在建工程净额 2820892183 366 921745738 8 147812043 99 3594825878 176 元 12 4 加权平均资本成本的计算 1 债务资本单位成本 许继电气的企业所得税税率是 25 2010 年公司的债务资本单位成本 利息税后支出 债务资本平均额 75586332 96 1 25 921745738 8 6 15 2 权益资本单位成本 这里本文采用传统的以资本资产定价模型来计算公司的权益资本单位成本 根据 2010 年 5 年期的银行加权平均存款利率为 3 73 风险溢价 FMFS RRRK 采用的是 7 10 值根据 2010 年许继电气日收益率与深证综合指数日收益率 FM RR 的线性回归得到 为 0 9823 则 2010 年许继电气股份有限公司的权益资本单位成本 3 73 0 9823 7 1 10 7 3 加权单位资本成本 债务资本权数 债务资本平均额 权益资本平均额 债务资本平均额 921745738 8 3742637922 166 25 63 权益资本权数 权益资本平均额 权益资本平均额 债务资本平均额 2820892183 366 3742637922 166 75 37 加权单位资本成本 债务资本单位成本 债务资本权数 权益资本单位成本 权益资 本权数 6 15 25 63 10 7 75 37 9 641 5 EVA 值计算 EVA 税后净营业利润 资本总额 加权平均资本成本 437650540 073 3594825878 176 9 641 91073377 158 元 三三 许许继继电电气气股股份份有有限限公公司司实实施施 E EV VA A 体体系系的的效效果果分分析析 事实上 对于许继电气股份有限公司来说 引入 EVA 体系更多地被认为是引进了一 种新的管理与价值理念 自 2002 年 8 月开始 许继电气股份有限公司就建立起了以 EVA 为中心 包括财务管理系统 激励与约束系统等在内的新管理模式 并且逐渐地开展整 个集团的业务流程重组与组织结构扁平化 彻底改变以前存在的许继集团的管理体系 EVA 体系对企业的影响不能仅从报表上的利润和资本市场表现来衡量 其给公司带来的 企业文化的转变 营销渠道的畅通 管理体系的完善以及企业员工价值观念的转变等软 资源是无法衡量的 1 有利于减少传统会计指标对经济效率的扭曲 真正反映企业的经营业绩 传统 的企业业绩评价指标如会计利润等由于是在公认会计准则下计算出来的 都存在某种程 度的失真 采用传统会计制度计算出的 2010 年许继电气的净利润为 247218959 61 元 2 47 亿人民币 而计算出的 EVA 值为 91073377 158 元 0 91 亿人民币 与这些传 统指标的最大区别在于 它要求在计算之前对会计信息进行必要的调整 考虑了所有资 本成本 从而有效避免了会计指标短期化和过分稳健的影响 尽量消除了公认会计准则 13 所造成的扭曲性信息影响 更加真实客观地反映了企业真正的经营业绩水平 更加准确 地说明管理层对于价值的实际创造 2 关注资本成本 在利润指标指引下 企业倾向于扩大投资和生产规模 从账面 上看 2010 的资产总额为 5754829995 41 元相比 2009 年的 4605039486 08 元增加了 2010 净利润 146672000 元相比 2009 年 130198000 也增加了 但实际上可能并未创造更 多的股东价值 将 EVA 作为业绩衡量尺度 经营者将不得不关注资本成本率 促使经营 者综合考虑收益与风险 谨慎投资 同时 EVA 也有助于企业内部及时发现并调整投资 和资产结构 3 完善考评体系 传统上 企业主要关注对当期利润和规模的考核 经营者为了 追求较高的会计账面利润 集中精力提高季度和年度的盈利数字 利用他们手中拥有的 经营权来作出使企业的短期利润增加 但长期利益受损的经营决策 换句话说 很多上 市公司为了实现扭亏或减亏 为了达到既定的利润指标而最大限度地削减科研开发 员 工培训等投入 而这些投入对上市公司的长远来说是非常重要的 这样一来 虽然提高 了会计利润 但是不利于上市公司的长期发展 引入 EVA 考核指标将有助于引导经营者 关注企业长期价值的创造 EVA 可以通过调整资本占用和经营净利润 来克服经营管理 者的部分短期行为 引导经营者像股东一样思考发展和战略问题 任何事物都不是尽善尽美的 但从 EVA 指标计算过程中可以看出 EVA 评价指标并 不是万能的 其本身也存在着一些局限性 1 资本成本计算的准确性在很大程度上影响着经济增加值的准确性 但各企业很 难掌握相关参数如 Beta 系数及风险溢价等指标 论文中 Beta 系数 0 9823 的计算是 根据每天的收盘价计算出收益率很麻烦 目前 国资委业绩考核时实施的资本成本率并 不是建立在市场基础之上 而是统一规定一个标准 由于统一的资本成本率不能反映出 企业之间在风险和融资成本方面的差异 因此会影响在不同行业和不同企业之间的可比 性 对于本企业想要计算出准确的 EVA 值也很 2 在计算 EVA 指标时有很多问题需要进行具体分析 例如 市场拓展费用所占用 资金要从资本总额中扣除 扣除额度如何确定 对 EVA 指标的结果影响很大 如按测算 原则 这部分资金不能从资本总额中扣除 而这部分资金在当年实际不能产生效益 以 许继集团为例 如果计算中不加上市场拓展费用 EVA 指标将变成 56160849 256 元 比 原结果减少 20699395 12 元 3 计算 EVA 指标时所进行的必要调整项目很多 到目前为止 计算 EVA 可作的调 整已达 160 多种 虽然说对有关会计信息调整的数量越多 计算结果就越精确 但这样 就大大增加了计算的复杂性和难度 并且妨碍了 EVA 的广泛应用 而本文只做了六项调 整 可见计算结果还是有很大误差 14 4 从 EVA 评价指标值的计算过程中可以看出 EVA 值依然借助的是一个企业对外 公布的财务信息 虽然部分会计项目调整在一定程度上削弱了企业经营管理者对利润短 期操纵的可能性 但实质上并没有办法全面识别上市公司会计报表中隐藏的虚假成分 四四 许许继继电电气气股股份份有有限限公公司司的的改改进进措措施施 经过上述对许继集团实施 EVA 后发现的不足 应当灵活地采用了多种提升企业价值 创造的途径 1 从 EVA 的计算公式中 可以看出 在不影响税后净营业利润的情况下 加权平 均资本成本的高低直接影响着 EVA 值 而加权平均资本成本与企业融资结构紧密相关 一般来说 由于债权人承担风险较小及债务的税后优势 使得债务资本比权益资本相对 便宜 因而在不影响税后净营业利润情况下 可以考虑改变融资结构来降低加权平均资 本成本率 2 在财务管理方面要统筹谋划 有效的配置财务资源 在确保财务风险适度可控 的前提下 寻求自有资金 银行信贷和债务融资的最佳平衡 以最低的成本来筹措公司 的发展资金 3 EVA 体系与传统的企业业绩评价体系相结合 任何一种评价方法都有其存在的 合理性和优势 将 EVA 指标体系与衡量企业盈利的其他评价体系相互结合 综合的考察 和评价一个企业的绩效和价值 4 研发投入的增长虽然会直接提高 EVA 但必然会带来当期净利润的减少 从而 对 EVA 的改善形成制约 因此在加大研发投入的同时 注意科技资源的有效利用和科研 成果的快速转化 5 加强财务制度的核算与管理 对于财务数据做到信息披露的及时 准确 合法 真实和完整 同时加强内部管理 削弱企业经营管理者对利润短期操纵的可能性 改善和提高 EVA 不是单靠哪一个部门能够实现的 关键还是要转变观念 提高认识 将提高许继集团 EVA 的最终目标直接落实到每个环节中 通过销售预算 确保主营业务 收入的逐步增长 通过成本费用预算 确保税后利润的顺利实现 通过投资预算 确保 未来持续发展 通过资金预算 确保降低资金成本和现金流平衡 实现风险可控 总之 要使 EVA 指标体系指标的计算与企业实际相结合 找到一个适合本企业的 EVA 评价指标 15 四四 结结论论与与展展望望 EV