制造业上市公司资本结构现状及优化对策a2.docx

本科毕业设计(论文)（28字号、黑体 居中） 题 目：制造业上市公司资本结构现状及优化对策院 系:（三号，仿宋、居中、不加粗）专 业：同上学 号：姓 名：导 师： 年 月 日教务处制西京学院原创性声明 本人郑重声明：本人所呈交的毕业设计（论文），是在导师的指导下独立进行研究所取得的成果。毕业设计（论文）中凡引用他人已经发表或未发表的成果、数据、观点等，均已明确注明出处。除文中已经注明引用的内容外，不包含任何其他个人或集体已经发表或在网上发表的论文。特此声明。 论文作者签名： 日 期： 摘 要 资本结构是企业财务管理的重要组成部分。它影响和确定公司治理的结构。它也影响企业融资行为和企业价值。是否合理与企业的生存和发展直接相关。自上世纪90年代初上海证券交易所和深圳证券交易所成立以来，我国越来越多的企业进入资本市场而且发展迅速。但是，从上市公司的发展来看，这些企业面临着很多困难和缺点，特别是在资本结构中存在着许多缺陷，严重阻碍了自己的发展，使企业业绩徘徊不前甚至绩效下降，同时阻碍了中国资本市场的进一步发展，也限制了宏观经济健康快速的运行。因此，研究中国企业资本结构优化具有深远的现实意义。在本文中，通过资本结构和资本结构优化理论分析了中国资本结构和问题的现状，在此基础上调整和优化了我国企业资本结构对策。对优化企业资本结构，完善资本市场机制具有一定的指导意义。关键词：财务管理；资本结构；优化；对策IIAbstractCapital structure is an important part of enterprise financial management. It influences and determines the structure of corporate governance. It also affects corporate finance behavior and corporate value. Whether it is reasonable and the survival and development of enterprises is directly related. Since the early 90s of last century, the Shanghai Stock Exchange and the Shenzhen Stock Exchange since the establishment of more and more enterprises in China to enter the capital market and the rapid development. However, from the development of listed companies, these enterprises are faced with many difficulties and shortcomings, especially in the capital structure, there are many shortcomings, a serious impediment to their own development, the performance of enterprises hovering and even performance, while hindering the The further development of Chinas capital market has also limited the healthy and rapid operation of the macroeconomy. Therefore, the study of Chinese enterprises to optimize the capital structure has far-reaching practical significance. In this paper, capital structure and capital structure optimization theory analysis of Chinas capital structure and the status quo, on the basis of adjustment and optimization of Chinas corporate capital structure countermeasures. Which has certain guiding significance for optimizing the capital structure and improving the capital market mechanism.Key words: financial management; capital structure; optimization;III目 录摘 要IAbstractII1 资本结构的概述1 1.1 资本结构的含义1 1.2 资本结构的种类1 1.3 资本结构的意义12 我国上市公司资本结构的现状2 2.1 以股权融资为主2 2.2 资产负债率较低，而流动负债水平偏高3 2.3 内源融资比例低，外源融资比例高3 2.4 债务资金筹资结构不合理43 我国企业资本结构的问题与原因分析4 3.1 我国企业资本结构的问题分析4 3.1.1 我国企业资本在结构上的问题4 3.1.2 我国企业资本在功能上的问题5 3.1.3 我国企业资本在所得税上的问题5 3.1.4 我国企业资本在健全的公司破产制度上的问题6 3.2 我国企业资本结构不合理的成因分析64 调整和优化我国企业资本结构的对策8 4.1 逐步降低非流通股比例，完善企业股权结构8 4.2 企业加强自身管理，改善公司治理结构8 4.3 加强资本运营9 4.4 矫正资本市场的功能缺陷，强化资本市场社会资源配置的功能10结论10参考文献12致 谢13西京学院本科设计1 资本结构的概述1.1 资本结构的含义 资本结构是指股本资本和负债资本占其总资本的比例。 资本结构有广义和狭义之分。广义上的资本结构是指企业总资本价值的组成和比例，不仅是长期资本，还包括短期资本。 狭义资本结构是指企业的长期资本价值组成及其比例关系，特别是指长期股权资本和债务资本构成及其比例关系。 本文讨论了广义资本结构。1.2 资本结构的种类 有两种类型的资本结构： （1）单一资本结构：单一资本结构是指企业的长期资金只能由单一性质的资金组成，一般是指长期资金由股权基金。这种资本结构的特点是：在没有优先股的情况下，企业没有固定的还本付息负担，可以提高企业的信贷和融资能力;但资本成本的结构很高，而且由于没有长期债务管理，企业不能从金融杠杆中受益。 （2）混合资本结构：混合资本结构是指企业通过长期债券基金和股权基金的长期资本。这种资本结构的特点是：债务成本一般低于权益成本，资本结构中的低资本成本在企业资产利润率高于长期债务成本，企业可以得到固定债务利率支付和固定还款期，对企业形成固定负担，金融风险相对较大1。1.3 资本结构的意义 公司的资本结构决策问题，决策资本结构的主要属性，即债务资本安排的比例。在公司的资本结构决策中，合理使用债务融资，科学安排债务资本比例，企业财务管理是一个核心问题。这对公司具有重要意义： （1）合理安排债务资本比例可以减少公司的综合资本成本。由于债务利率通常低于股利率，债务利息从税前利润中扣除，公司可以减少所得税，使债务资本成本率显着低于股本资本成本比。因此，在一定限度内合理增加债务资本比例，可以降低综合资本成本。 （2）合理安排债务资本比例可获得财务杠杆效益。由于债务利息通常是固定的，当利息和税收之前的利润增加时，每一美元利润所产生的固定利息将相应减少，从而使税后利润相应增加。2因此，在一定限度内合理使用债务资本，可以发挥财务杠杆的作用，为公司所有人带来财务杠杆。 （3）合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。一般来说，公司的价值应该等于其债务资本的市场价值和股本资本的市场价值，这通过资本市场价值清楚表示，以反映资本结构和资本结构之间的关系。公司的价值与公司的资本结构密切相关。资本结构对公司债务资本的市场价值和股本市场价值（即公司的总价值）有重要影响。因此，合理安排资本结构有利于提高公司的市场价值。2 我国上市公司资本结构的现状 目前，中国上市公司目前的资本结构有两个基本观点。 第一，中国资本结构的现状是不合理的。 这个意见主要以西方标准为评价标准。 第二个是中国的资本结构是合理的，这种观点认为上市公司选择当前的资本结构是出于对环境的理性反应。 我们倾向于第二种观点，因为“存在的都是合理的”，但这并不意味着现状没有改善。3中国资本市场开始比较晚，与西方发达国家相比还有更多的问题，这些问题直接影响上市公司的资本结构。 具体表现在以下几个方面：2.1 以股权融资为主 根据调查，近年来我国上市公司融资有明显倾向，股权结构不合理，国有股比例较高，流动性较差。对于高负债率，中国的国有企业一旦股权制度允许上市，股票融资作为企业融资的主要手段，不仅大大扩大了分配规模，甚至公司的分红很少，主要以分配为主，被迫选择债务，而优先短期贷款，长期负债较少。这种现象（见表2-1）表明中国上市公司有显着的股权偏好。4然而，股权融资成本越高，过度偏好股权融资不仅会增加企业融资成本，而且会导致社会资源配置效率低下，上市公司继续盈利的能力下降，最终不利于实现企业价值最大化。表21 中国上市公司募资统计概况年度募资合计首次融资再融资金额（亿）公司数合计金额（亿）A股（亿）B股（亿）合计金额（亿）配股（亿）增发（亿）可转债（亿）20092508.281381304.511304.510.001203.784.101060.64139.032008324.512154.8254.820.00269.692.42267.270.002007945.88149343.28343.280.001201.88124.8846.36231.44资料来源：中国证券网2.2 资产负债率较低，而流动负债水平偏高 据有关统计，中国上市公司的资产负债率近年来一直在50左右，从图2-1可以看出，中国企业的平均资产负债率普遍上升， 超过60。 在我国上市公司资产负债率水平较低的情况下，流动负债占总负债的比例过高。 如此高的短期负债将对上市公司造成更大的压力，并影响上市公司的正常投资活动。5其再融资能力和日常生产和业务活动的影响，而短期债务的高成本不利于公司的长期发展。图21 我国上市公司年度资本结构比率数据来源：20082010年中国上市公司年度财务分析报告2.3 内源融资比例低，外源融资比例高 根据资本结构理论，企业应选择内生融资，然后选择债务融资，最后是股权融资。最后，本文分析了中国上市公司股权融资的发展。内部融资主要是留存收益，充足的内部资金对上市公司有着重要的意义。然而，中国上市公司的剩余收入远远满足不了公司的融资需求，因此在融资方面，上司公司在很大程度上必须依靠外部融资渠道和融资环境，使得企业发展缺乏主动，而在对外融资方面，上市公司的过度偏好股权融资，通过配股方式占相当大的比例，从年度配置情况看，基本上只要符合上市公司的要求申请配售权发行，导致外部融资占绝对优势。6表2-2显示了自2006年以来上市公司内部融资和外部融资结构的平均变化。表22 20062009年我国上司公司融资结构数据年份内部融资比率（%）外源融资比率（%）股权融资债务融资200617.3553.5129.13200718.848.4632.74200819.0348.1432.84200919.8847.0633.06资料来源：转引自我国上司公司融资偏好研究郑敏2009.42.4 债务资金筹资结构不合理 负债根据还款期限可分为流动负债和非流动负债。从中国上市公司目前融资模式的角度看，债务融资较低，流动负债比重较高，资产负债率水平较低，长期债务主要依赖长期银行借款，导致到不合理的债务结构。主要原因是我国政府严格控制上市公司发行的债券，成本和风险较大，发行程序复杂。这导致公司债券融资率低，银行和其他金融机构的贷款相比，是企业融资的一种更容易的方式，因此将成为企业的首选。7此外，流动负债比例高，虽然在一定程度上降低了融资成本，但会增加短期债务偿还压力，增加财务风险和商业风险，企业持续稳定发展极为不利。3 我国企业资本结构的问题与原因分析3.1 我国企业资本结构的问题分析3.1.1 我国企业资本在结构上的问题 （1）从宏观结构来看，中国的资本市场是单一品种主导型市场，股票和债券的比例不平衡。发达国家成熟的市场债券融资是股票的3-10倍，而中国的股票市场是股票优势。由于股票比债券风险大，因此不可避免地带来市场波动。 （2）从微观结构来看，中国上市公司的所有制结构是特殊的，国有股不仅占上市公司的很大比例，而且还包括国有股和法人股等非流通股约65。由于国有股一般由国有部门行使，国有股享有的权利不是个人出资所形成的经济授权。公司的业绩与其个人经济利益没有直接关系。国有股的代理人经常只实行“廉价股权”。本公司不承担任何责任。在国有资产没有真正的个人代表性，没有产权所有权的情况下，国有股权经理和公司经理之间往往存在隐性关系。8他们的共同“寻租”行为导致“内部”人员控制“现象非常严重，而且由于公司的重组不完整，许多股东的公司结构不稳定，在成熟市场的发达国家，公司的股东结构要么是机构投资者成为主要投资者，要么是企业股东持股，而中国上市公司的股东结构是国有股的一部分或法人股份的一部分加上广大的中小投资人，这显然不能创造稳定的股东结构，结构的不平衡不可避免地导致资本市场和上市公司的行为不平衡。3.1.2 我国企业资本在功能上的问题 从资本市场的功能来看，由于中国的股市不长，所有方面的功能发挥都非常有限。例如，在中国的资本市场上，很少出现“敌意兼并”的情况，合并也是收购国有股，法人股，资本市场接管机制，优化资源配置不能充分发挥。9另一个例子，市场信号功能的发挥，很大程度上取决于股价表现的公司，而且中国上市公司的股价更多受制于一些政策因素和其他与现实无关的因素，往往不能反映公司的经营业绩。去年，中国的股市和经济增长是最好的例子。市场信息反馈和价格发现的弱化使得这些潜在投资者难以看到某个行业和公司的内在价值。很难对未来作出合理的判断，从而失去了资本流动的动力和方向。3.1.3 我国企业资本在所得税上的问题 根据发达国家资本市场的所得税函数，资本市场所得税的调整主要受三个因素的影响：一是所得税的地位，二是区域差异;三是税收单一化。从所得税的角度来看，如美国个人所得税的税制在主税中，在整个税收中处于绝对优势地位，成为国家收入的主要来源。中国个人所得税目前处于发展阶段，个人所得税占各税收入的比重偏低。中国个人所得税在2004年仅占税收的5.38，而同一年美国个人所得税占总税收的45.6。如此小规模的税收功能，决定了个人所得税在个人收入分配控制中的作用有限。10 从企业所得税区域差异的角度来看，虽然所得税率为33，所得税由地方财税部门征收，收入部分由地方政府收入，对地方财力的构成和增长举足轻重，因此，有一个统一的企业所得税政策，但地方各级政府为了增加收入和争取外部税源，纷纷“招商引资”，变通公司所得税政策。参考新技术开发区不统一，导致税收上市公司在削弱行业导向的作用，而且还有大量上市公司竞争不平等。11同时，由于地方政府对上市公司税收激励存在一定程度的周期性和波动性，也会导致上市公司税后利润异常低，导致业绩泡沫或虚假亏损，投资者对上市公司缺乏了解增长，这不利于保护投资者的利益。 从个人所得税的角度看，我国利息、股息、红利所得的所得税为20%，所得税率单一，不按累进税征收，个人所得税与企业所得税之间缺乏负债率的作用。目前，中国税法规定的企业所得税税率为33，明显高于个人所得税税率。在企业税率大于个人税率的前提下，税收储蓄价值的债务不能抵消。这样的公司其负债将增加公司的财富，从而增加公司的价值。此外，公司可以通过各种方式避免股东所得税，例如公司可以采取高保留和低红利的政策，使公司股票的市场价值上升，股东可以获得资本收益。12在中国，资本收益的所得税率低于股息所得税率。很明显，类似的企业行为将降低股东的个人所得税水平，使得税收减免税责任大于个人所得税。3.1.4 我国企业资本在健全的公司破产制度上的问题 健全的公司破产制度是公司价值与资产负债率正相关的重要基础。在中国，虽然中华人民共和国破产法已经颁布了很长时间，由于雇佣了工人和银行债券等原因，公司破产法难以跟进，上市公司的撤出更是困难重重。即使公司破产，中国的破产法也缺乏罗斯模型中对破产公司的管理者施加“惩罚”的约束。破产制度不完善，不可避免地导致上市公司难以树立风险意识。13一方面，债务水平反映了公司的经营风险仍然很高;另一方面，导致上市公司的过度投资行为，导致公司业绩趋势下降。破产制度的双重效应不可避免地导致公司业绩和债务水平之间的负相关。3.2 我国企业资本结构不合理的成因分析 不合理的资本结构是生产经营过程中相互交织的产物。它是经济体制改革中各种问题的集中反映。 （1）国有企业产权制度改革滞后 没有产权主体是国有企业改革的最大障碍之一，也是企业不合理资本结构的主要原因之一。在过去的30年里，企业的改革进程，无论是改革之初的“放权让利”，还是后来的“利改税”、“拨改贷”以及承包经营责任制等，都没有从根本上触及企业的资本生产系统，只有在企业的产权制度没有根本改变的前提下，企业管理机制进行了一系列调整。虽然改革切断了企业依赖政府融资的资金来源，也就是说，政府通过行政手段终止了国有企业的资本供给，但是在新的资本形成体系已经形成了一定的效益，但是放开政府资金的自由供给必然会通过国有企业银行进入国家的债务支持，否则企业的生产和经营将难以维持。14从制度变革的影响来看，国有企业改革的重点是放松政府对企业的控制，而不是财产权制度的改革，而没有主要产权的多样化和利益多元化，扩大企业的自主性。在这种情况下，国家银行的债务没有约束力，因为产权边界模糊，没有产权的主体，缺乏必要的财产权利约束。这为企业过度扩张债务提供了客观的环境。 （2）彼此之间严重拖欠 企业之间的相互拖欠是近年来困扰企业资金正常运行的突出问题。虽然国家特别努力清理“三角债”，但整个经济运行的秩序并没有根本改变，还有加重之势，欠款超过1.2万亿元，银行逾期贷款金额超过1000亿元。异常经济秩序使得企业之间的相互拖欠加剧，不仅企业资金阻碍和停滞的运作，也增加了企业的债务负担。 （3）资本加后天明天没有路 资金缺乏需要在后天来充，一般情况下，企业有自己的资金两个增加渠道：投资和业务积累的所有者。资本供应系统的变化使企业从债务开始，但随着税制改革，国有企业几乎完全切断了增加股本资本的道路。虽然所得税率降至33，但国家作为主要投资者也得分利润，加上各种成本征收，而地方政府的政策干预使得内部的积累非常小，很难返还贷款本金。另外，虽然折旧率提高，正常的折旧额应该用作指定用途的累积，但大多数企业的贬值和铺设新摊位，却又收不回来，企业不能扩大再生产。企业不进行技术改造，产品不能开放市场是“等死”，技术改造没有资本投资，完全依靠贷款，形成高债务管理是“找死”，即是形成企业资本结构不合理原因之一。 （4）股权融资资本成本低于债券融资成本 就中国证券市场而言，股本的资本成本可能很小。一方面，上市股权融资，不仅可以比较容易地通过股市自由募集资金，也不能分配股利，没有利润不会分红，公司部分风险将转移到股票投资者上。事实上，中国上市公司的分红水平很低，甚至不支付股利，使企业通过股票融资成本降低;同时，中国上市公司在股利政策上一直专注于股票股利，缺乏市场参与者的成本意识，只注重股市投机的资本收益，促使上市公司偏好股权融资。另一方面，由于中国股市的特殊性，实际上股票供给受到限制，导致股权融资成本“软约束”，结果股票本身“供不应求”。因此，股本的资本成本实际上低于债务的资本。根据中国公司法，每股普通股股利的分配只能达到每股收益的85，目前二级市场的市盈率一般在35-60之间，最大股息率超过1 / 35x85= 2.43。从上市公司的看法来看，大盘股的发行成本大约是0.6-1.0，小盘股大约为1.2，承销权发行1.5。随着IPO随着新股发行市盈率的市场化，最高的市盈率已经达到80倍，使得IPO价格上涨，相应发行成本募集资金来降低比率，平均值小于1。发行新股将稀释原股东的股票比例，从而影响股票激励效应，但这种情况在我国目前基本不存在。4 调整和优化我国企业资本结构的对策 资本结构是企业财务管理的难点之一，也是国有企业改革的难点。 毫无疑问，解决企业资本结构的问题将有助于国有企业改革，使企业在激烈的竞争中获得稳固的立足点，为提高国家的盈利能力作出更多的贡献。 因此，有必要建立和完善现代企业制度，改善股份与增量之间的关系，开展有效的资本运作，完善公司治理结构，优化企业资本结构。4.1 逐步降低非流通股比例，完善企业股权结构 为了改善上市公司的融资结构，有必要改变现有国有股的所有制结构，增加公有部分的比例，直到发行股票最终流通。在当前的社会经济和市场条件下，国有股减少主要通过以下几种方式： （1）回购国有股。股票回购有两种主要形式：公开市场回购和现金回购。回购国有股有利于上市公司股权结构和治理结构的改善，有利于上市公司市场价值的维持和股东财富的最大化。 （2）将国有股转为优先股。一些国有股份属于债务和优先股股份的双重性质，使国有股东只享有优先的获益权而没有投票管理权。国有股也可以转换为累计优先股，以确保国有股最大的收益。由于国有股不能流通，不具有普通股的性质，转为优先股，有利于优化公司的股权结构和公司治理结构。 （3）出售给投资基金，养老基金和保险公司，且在一定时间内不能转让;或以协议方式向大股东出售。 （4）盈利公司的股份向现有股东和新股东开放出售。提高公司高层管理人员的股权比例。国家可以采取股票型薪酬，股票期权，业绩股票等形式的股票薪酬，逐步提高业务经理的持股比例，改变上市公司现有的持股管理，持有比例非常低的情况可以加强他们的激励和约束。4.2 企业加强自身管理，改善公司治理结构 无论是债务重组，资本运作还是利用国家政策补充资本，实现资本结构优化的目的，都必须通过企业的具体运作来实现，离开企业的有效管理，所有措施都将成为无意义。在目前国有企业缺乏内部管理标准化，制度化，缺乏适应市场经济的外部条件，监管机制，企业是好还是坏，在很大程度上取决于良好的领导，良好的公司治理结构。 20年改革开放的实践证明：企业除了企业环境不同，企业管理水平和企业治理结构之间的差距是主要原因之一。 现代企业制度的核心是调整中国企业公司治理结构的关键。但是，它不能搞“大跃进”，“一股到底”，而应该以不同的方式对待竞争。小型国有企业进入市场，国有大中型企业的过程是实行所有者的多元化，分散化。 （1）阐明中国最基本组成部分的公司治理结构或建立中国企业资本结构的调整，而不是完全依赖外国资本市场，因为我们没有形成一个健全的资本市场。无论是作为所有者的状态还是作为所有者的私有状态，都不能获得足够的业务信息，因此公司现在已经实施了企业的转型，其公平性实际上并不到位。 企业应加快建立现代企业制度，尽快建立健全“明确产权责任明晰，政企分离，管理科学企业制度，有限责任公司和股份制公司作为重组的主要形式。目前，由于缺乏规范的企业风险和压力，企业也失去了提高效率的能力，再加上目前政府财政资源不足，不能向企业注资，使国有企业的资本结构不断恶化，国有企业只有真正建立股东，监事会和管理层组织结构的管理和约束系统，才能形成一个真正意义上的权力中心、决策中心和管理中心，企业完全按照市场经济运行，根据企业的实际需要通过多种渠道融资，股权多元化，提高企业实力，提高企业效率，完善企业资本结构。 （2）在外部市场治理结构的前提下，建立和完善企业内部治理结构，实施所有权，管理和监督的分离平衡，调整所有制结构，通过公司所有权和法律加强管理。然而，现有的市场经济体制和监管机制不完善，往往使所有者和经营者的利益不一致。因此，法人股份在中国的发展也应该允许参与公司债务的重组，甚至将企业到银行债务转化为银行对企业的持股，通过密切关注公司资本流动账户，早期检测财务问题，通知相关企业采取对策或召开股东大会，董事会更换管理人员，公司也可以向有关人员公布。15同时，中央银行也可以取消公司贷款控制规模，增加银行自身责任，将注意贷款或投资利益，它将主动对贷款前项目进行更仔细的评估和审查，在严格监控贷款担保和抵押贷款以及一系列制度化和合法化的日常业务实践后，以保护金融政策的整体经济效益，有效实现业务银行和互补互利，即可以减少企业坏帐的出现，改善企业的财务状况。4.3 加强资本运营 （1）资本结构应以企业所在行业为基础。资本有机构成低、经营风险大、产业集中度低的行业不可以过多举债。因为对于竞争激烈的行业中的企业，在确定资本结构，特别是债务结构时，必须考虑自身现金流的稳定性。盲目扩大债务积极的战略可能会触发竞争对手的短期恶性竞争，以便相互压制，这可能导致公司无效的破产清算，由于短期现金流量不能满足其义务。 （2）资本结构的优化应结合自身的盈利能力，降低企业资本成本，提高企业盈利能力。 （3）企业资本规模的扩大应导致资本结构的优化。现代企业增长模式的转型迫使企业更加注重资本运作的质量，优化资本结构也应该减少财务风险。 （4）资本运作应注意企业风险的适应性。企业应根据自身的利润目标，实力和能力抵御资本结构优化和结合的风险，不仅要考虑增加企业的价值，还要关注企业风险的适度性。通过不同的组合，使资本结构保持一定程度的灵活性，从而降低资本收益和利润增加的风险。 （5）资本运作，保持合理的借款能力。在现代企业制度中，充分认识和保持企业借款的能力，以确保企业资本增值。另外，借款能力直接影响企业形象和资本市场的竞争力，所以无论是从企业外部环境需求还是内部资本管理，企业都必须保持合理的借款能力。4.4 矫正资本市场的功能缺陷，强化资本市场社会资源配置的功能 为了改变中国资本市场的功能导向，充分发挥资本市场的功能，优化社会资本资源配置，有必要将竞争机制引入资本市场，建立资本市场。通过制度创新，对规范企业融资行为有约束和指导作用：一是要完善证券发行制度，实施真正的审批制度，使企业依靠自己的信用和实际经营条件决定融资安排;二是建立严格的会计考核制度，加强信息披露的真实性和全面性，完善以利润为中心的会计制度，努力全面，准确地反映企业经营业绩;三是优化政策，鼓励公司债券市场