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九江化纤计提上亿元关联坏帐准备招商晨会报告 研发中心2020年1月14日星期二重要说明：所有栏目内容及观点，仅供参考，据此操作风险自负。特别提示最新研究报告投资评级研究员工程机械行业2004年第二季度投资策略报告推荐A王海涛齐鲁石化（600002）再次上调盈利预测强烈推荐-A李静扬子石化（000866）04年业绩再上新台阶强烈推荐-A李静电力行业二季度投资策略报告推荐王野，王弘煤炭行业2004年二季度投资策略分析报告推荐王 野乳品行业2004年第二季度投资策略报告-UHT奶公司投资进入收获期推荐朱卫华2004年第二季度债券市场投资策略报告关注何欣航空业2004年2季度投资策略报告张国天医药行业2004年二季度投资策略报告孙怀宇有线电视行业二季度投资策略报告推荐王鹏电子元器件行业2004年2季度投资策略报告推荐-A张良勇张江高科向投资控股型公司转型中性-B刘湘宁，周强政经要闻1、l行业动态1、今年2月国内黄金产量上升。据中国黄金协会最新信息,今年2月份全国生产黄金(成品金)15.659吨,累计完成29.032吨。与去年同期相比,黄金产量增加3.262吨,同比增长12.66%。截至2月底,黄金矿山企业矿产金(矿山产成品金+含量金)累计完成21.800吨,比去年同期增长9.62%；冶炼企业(有色冶炼企业+黄金冶炼企业)累计完成成品金13.207吨,比去年同期增长19.49%。l2、直销增多加速LME库存枯竭。近期以来,伦敦金属交易所(LME)在全球的逾400家指定仓库金属库存大量外流,铜库存降至近七年低点,且越来越多的生产商绕过仓库直接交货,使得LME库存面临枯竭。l3、欧佩克如期减产。石油输出国组织(欧佩克)3月31日在维也纳召开第130次部长级会议,会议决定如期实施2月10日欧佩克阿尔及尔部长级特别会议做出的决定,从4月1日起原油日产量削减100万桶。l OPEC继续减产，但我们怀疑其执行能力，目前油价继续上涨的空间不大，预计全年布伦特油价为29美元/桶，同比上涨2。（翁健）公司聚焦1、九江化纤计提上亿元关联坏帐准备. 九江化纤(000650)称,公司董事会日前审议通过了关于对控股股东占用公司资金计提坏帐准备的议案,同意公司在2003年年末对控股股东九江化学纤维总厂占用公司资金形成的应收款项约1.56亿元计提预计1.09亿元的坏帐准备。l 九江化纤因控股股东对外担保一案一审被判定承担责任，公司对此计提坏帐准备，03年将出现亏损，此事项已在1月底公告。04年公司资金面紧张，将对主营造成不利影响。建议暂时回避。（李静）2、万科一季度业绩预增万科A(000002、125002、200002)称,公司2004年第一季度可结算项目的毛利率增长以及结算面积和结算收入的相对增加,使公司第一季度预计可实现净利润数较上年同期获得大幅提升。根据初步测算,预计公司2004年第一季度净利润较上年同期增长幅度超过150%。l 万科2003年一季度净利润4092万元，按增长150以上计算，一季度净利润应高于10230万元。通常，房地产公司1季度和3季度都是业绩较少的时段，1季度能够取得1亿元的净利润难能可贵。这预示着万科全年的净利润大幅增长。不过，我们也看到，万科1季度总股本已达到15亿，而2003年1季度为6.3亿股，股本扩张也达到了138%，略低于业绩的增长，因此对其继续给予“谨慎推荐-A”的评级。（刘湘宁）3、长源电力披露投资事宜。长源电力(000966)拟与第一大股东国电集团、荆门市城市建设投资公司共同投资组建项目公司,兴建湖北荆门热电厂三期扩建工程。是湖北省重点能源建设项目,总投资约为48亿元。新组建的项目公司注册资本金按工程总投资的20%确定,即9.6亿元,其中长源电力、国电集团公司、荆门市城市建设投资公司三方均以现金方式出资,各自出资比例分别占合资公司注册资本的55%即5.28亿元、35%即3.36亿元、10%即9600万元。l 容量增长石电原类上市公司的增长潜力，此项投资为公司长期增长提供支持。（王野）4、中国石化签约三井化学合资项目。中国石化与三井化学就探讨实施双酚A合资项目的安排达成一致意见,双方日前签订了意向书。据了解,中国石化曾探讨在其下属上海高桥分公司实施双酚A项目。三井化学则鉴于中国以聚碳酸酯为中心的需求急剧扩大,就其拟在中国构筑其核心业务之一的双酚A的下一个生产基地进行了研究。l 对中石化整体影响不大。（翁健）5、友谊股份（600827）将获2.6亿元拆迁补偿，另外将贷款1.4亿元，用于西郊购物中心项目建设。l 拆迁补偿会提高公司2004年业绩，但是由于要扣除原来的折旧、摊销以及人员补偿等费用，因此对业绩的提升不能过分乐观，此外，这种补偿属于非经常性补偿，对于公司业绩的持续增长贡献有限，并且百货业务能否保留在公司，我们认为存在很大的不确定性。如果公司能获得现金补偿，那么在资金方面，对于公司的其他核心业态（购物中心、建材超市）的发展有很强的推动作用，有利于公司长期发展。尽管公司质地优良，但是由于股价偏高，我们维持中性A的评级（胡鸿轲）市场简评1、大盘在创新高后反而出现缩量震荡格局，多空双方陷入胶着状态。上周大盘蓝筹股跌幅较大。金属非金属、石化、交通运输等行业本周资金流向发生变动，出现资金流出迹象。市场热点继续向消费类行业切换，消费类股票资金流入速度开始加快，增量资金对其关注程度进一步提高。2、管理层明确表示将加大对投资过热问题的调控，央行在3月24日又连续出台了差别存款准备金率和再贷款浮息制度两项政策，导致市场关于紧缩性货币政策预期不断增强。消费类行业股票比较活跃，基础原材料行业季报行情暂时受抑制，预计大盘在短期内还将维持震荡的格局。一旦4月中旬公布的3月份金融及宏观经济运行数据不太理想，市场将展开新一轮调整，目前应提防形成久盘下跌的走势。机构投资者可采取逢高减持的操作策略，并逐步将持仓结构向消费类行业进行动态调整，避免基础原材料行业配置过重导致调整时处于被动局面。3、根据目前的信息可初步判断，随着宏观调控力度的逐步加大，今后投资增速将有所回落，但消费回升迹象明显，消费对经济的拉动作用将明显增强。因此消费类行业值得今年重点关注，但短期不宜期望过高。建议机构投资者在资产配置上可逐渐由上游行业向下游行业转化，投资理念向注重成长性投资转化，在波段运作中把握行业转换及个股机会。4、转债市场建议以持有具有基本面支持的品种为主，对近几期表现强劲而交易量较大的转债品种如丰原、复星可以考虑适当获利减持。相对看好水运、燕京转债的短期表现。债券市场疲弱依旧。投资策略应当采取尽量缩短组合久期的方式回避利率风险，建议尽量少的持有债券比例。基金市场仍然建议投资者增持有分红前景而贴水率并不低的那些基金。对于贴水率仍超过20%且存续期在未来3-4年内结束的小型基金，投资者应坚决增持。此外，一些具有分红潜力的封闭式基金近期也有较好的投资机会。（鲁信文）今日研究报告摘要工程机械行业2004年第二季度投资策略报告（推荐A）1、 2003年工程机械行业持续保持了高速增长的势头，全年销售收入、利润总额分别增长54.9%、77.9%。l 2004年前两月固定资产投资增幅为53%；2003年固定资产投资增幅为26.7%，专家预计2004年全年固定资产投资增幅将小幅减缓为20%。考虑到我国各项工程建设、城镇建设等将在2004、2005年形成热点。我们预计2004年工程机械仍将维持一定的增长，预计销售收入、利润总额分别增长20%、25%。2、 工程机械未来市场的格局将会发生变化，国外大型的工程集团的进入将会导致我国工程机械行业的并购、重组加剧。3、 推荐混凝土机械、路面机械、挖掘机、装载机子行业。4、 投资策略：强烈推荐A：三一重工、中联重科谨慎推荐A：、常林股份、桂柳工、徐工科技元。齐鲁石化再次上调盈利预测1、 2003年公司主营收入94.6亿元，同比提高32%，净利润6.3亿元，同比增长近14倍。利润增长的主要得益于行业复苏，产品价格大幅上扬。l 2002年公司进行了坏账清理， 2003年内又进行了资产报废、计提减值准备处理，有利于公司在乙烯改造工程结束后轻装上阵。2、 4月份石脑油上调价格将提高生产成本，但按照1季度石化产品价格水平，调高产品价格预期，综合考虑2004年盈利预测再次调高。此外，所得税抵免可望为公司贡献一部分业绩。l 2004年每股收益预计为0.69元，合理价位在14元左右，维持强烈推荐评级。扬子石化（000866）04年业绩再上新台阶(强烈推荐-A)1、 因规模扩大，产品价格上涨，2003年公司实现主营收入220亿元，同比提高45%，净利润16.6亿元，同比增长166%。2003年每股收益0.713元，其中所得税抵免为公司业绩贡献了0.109元。2、 2004年业绩影响因素：成品油提价可增利9700万元；甬沪宁原油管道投运后可降低成本8000万元；今年大修只针对部分装置，对生产影响不太大。3、 原油价格预计全年为29美元/桶，生产成本提高约3%。石化产品价格预期提高，对公司业绩影响甚巨，我们再次调高公司盈利预测。4、 2004年每股收益预计为1.11元。2005年800万吨炼油能力上下游将完全配套，原油加工量将大幅增加，公司业绩还将继续提升。我们认为公司合理价位在20元左右，维持强烈推荐评级。电力行业二季度投资策略报告1、 04年电力紧张依旧，前两个月发电量同比增长19.55，预计全年增长15以上。2、 04年电力装机增长加速，新增装机4800万千瓦，仍存在1200万缺口。全国各地掀起建电热潮。3、 电网建设将成为投资重点，电网直接融资试水证券市场。4、 电煤持续涨价、油价高企，环保收费政策实施对电源企业造成负面影响。5、 04年电力行业增长15，利润增长20以上，04年二季度电力行业投资评级谨慎推荐。6、 投资策略：二季度市场可能回调整理，一些前期涨幅较大的电力股票，后市分化，减持吸纳不一而论，可利用市场波动调整仓位及结构。7、 重点关注三类股票：行业龙头股、地域增长股、重组转型股。8、 重点公司利润预测、简要评述及投资评级、电力公司近期市场表现。煤炭行业2004年二季度投资策略分析报告1、概要：（1）中国2003年112月煤炭消费增长15.4%，原煤产量16.081亿吨。乡镇煤矿和国有重点煤矿对2003年增产贡献率分别为44.9%、46.03%。2004年乡镇煤矿增产将成为煤炭增量的主要来源（2）112月，全国出口煤炭9302万t，同比增加727万t，增长8.5%。预计2004年由于我国的煤炭供需紧张，预计煤炭全年出口7500万吨左右，将有所下降。 (3)煤炭需求量：2004年按GDP(8.2%)，煤炭增长弹性系数按1.9，测算煤炭需求量增长率15.58%，全年原煤需求量约为18.49亿吨。未来两年我国可能面临产能不足，2004年将不得不放开小煤窑复采范围，2005年进口煤炭可能成为缓解产能缺口的无奈选择，我国甚至可能成为煤炭净进口国。(4)煤炭价格：国内煤炭价格：预计2004年国内平均价格煤炭价格将上涨14.717.3元/吨（综合煤炭价格），同比上涨8.5%10%左右。2003 年12 月21 日国家发改委下发的关于调整电价的通知，自2004 年1 月1 日起，全国，在福州全煤会要求04 年发电用煤重点合同价格在2003 年合同基础上平均每吨上调12 元(含税)；2003年电煤合同平均价格138.55元/吨。国际煤炭价格：2004年预计上涨30%左右。中国的煤炭出口减少国际燃煤市场价格升温。动力煤价格可能上涨40%；国际BJ煤炭价格走势2004年2月19相对于2003年12月18日上涨23.23%。近期，澳大利亚与日本签订一份2004年供煤合约,价格每吨38.50美元,较去年上涨44%(5)铁路运力紧张已经成为煤炭上市公司煤炭销售的制约。近年煤炭运输量约占原煤产量的60%，占铁路总运量45%，煤炭货物周转量占铁路总货物周转量的32.95%。2004年铁路运力预计增加为6.5%，将远远落后于煤炭需求增长。(6)国内煤炭价格上涨8.5%10%，到将直接使煤炭上市公司存量资产净利润增长3045%1、 投资策略：2004年煤炭行业适于作整体组合投资(1) 焦煤价格上涨1215%西山煤电（谨慎推荐B）、国际煤炭价格暴涨兖州煤业（谨慎推荐B）(2) 增长类山西焦化（谨慎推荐B）、兰花科创（谨慎推荐B）、神州股份(谨慎推荐B)(3) 行业波动类：上海能源（谨慎推荐B）、国阳新能（谨慎推荐B）、神火股份（谨慎推荐B）3、风险提示： 连续两年的煤炭价格上涨，已经促使煤炭上市公司的产能大幅提高，预计2004各上市公司产量增幅有限。2004业绩将取决于煤炭价格的波动。乳品行业2004年第二季度投资策略报告-UHT奶公司投资进入收获期1、 在过去的两个“超过”猜想基础上，我们提出需要更长的时间实现的第三个“超过”猜想：内地人均乳品消费量“可以”超过沿海发达地区，即未来的乳品消费格局将不存在沿海、内地的明显差异。2、 乳业消费普及问题暂时还要强调消费水平与收入水平的关联关系，国内啤酒业比乳业更大众化，就是因为单位货值上，国内啤酒吨价03年2092元，仅是鲜乳品吨价4200元的一半。3、 UHT奶公司今年进入收获期，春节礼品市场上UHT奶消费景气值很高，伊利与夏进春节前后的UHT奶销量同比增长率皆达到70100%。我们重申伊利04年“强烈推荐”评级，如果05年公司被蒙牛赶超而成为行业第二的话，再考虑降低其价值定位水平。4、 光明乳业有喜有忧，喜大于忧，酸奶业务的成功拓展平衡掉上海保鲜奶的负增长，现今较好分红方案已明朗，按照我们“稳健型公司波段性操作”投资策略建议，我们将其短期投资评级暂时调降到“中性”，长期评级仍然为A。2004年第二季度债券市场投资策略报告1、 04年伊始，央行和银监会对各类商业银行的监管多管齐下，商业银行的贷款行为将趋于谨慎。因人民币升值预期不减、中美货币利息正向利差的客观存在以及贸易逆差持续扩大可能性不大等因素，外汇占款将保持平稳增长，进一步补充商业银行的流动性，并导致银行的流动性充裕。2、 二季度，央行监测目标将以CPI、CGPI、贷款以及固定资产投资增速为主。贷款增速将趋于温和增长；预计固定资产投资增速和CGPI将成为央行监控的重点。2季度央行主要以发行央行票据为主来回笼货币，但如果固定资产投资增速过快，则加息的可能在逐渐增加；3、 因部分金融机构将上调准备金率故，预计二季度货币市场利率将在4月中下旬达到一个高点，而后回落；4、 二季度债券市场依然将受制于宏观经济数据的情况，建议投资人更多的关注固定资产投资增速、经常项目顺差数据。在4月中旬之前，宏观数据尚属真空期时段，债券市场将呈平稳走势，但固定资产投资增速的惯性存在，以及政策的紧缩基调，债券市场整体走势仍然不甚乐观。5、 跨市场债券的发行将会在一定程度上消除两个市场收益率曲线上短期部分的差异，在操作策略上，具有一定抗风险能力的投资人，可以通过建立交易所的多头仓位，实现盈利；而对于风险厌恶的投资人，可以通过建立银行间的空头仓位（卖空020006）和交易所的多头仓位（买入010210、010115等）构造久期为零的组合，并顺带获得由010210或010115与020006之间的息差收益。6、 随着市场对央行加息预期的增强，我们建议投资人关注浮息债的投资价值。交易所浮息国债具备一定的投机价值，其价格将随二季度CPI的变动而变动；而交易所浮息企业债和银行间浮息金融债更具有投资价值，我们推荐近期发行的附发行人赎回权的浮息企业债04通用技术以及刚刚增发的04国开04浮息金融债。航空业2004年2季度投资策略报告2004年国内航空市场需求强劲，航空公司和机场的业务量同比有较高增长。04年的盈利增长前景也较可靠。而以货运为主业的物流公司则不受影响，持续高速增长的势头。2004年民航建设基金有可能下调，对航空公司业绩会有较大帮助。此外行业内的整合会降低竞争强度，支持各航空公司收益率。但一季度油价目前仍然居高不下，航空公司一季度盈利水平不容乐观。加之近期人民币升值预期有所沉寂，主要航空公司股价在去年第四季度后已有较大反弹，因而对航空公司给予中性评级。机场类今年业绩将有较稳定的增长，可以作为长期持有的投资品种，定为“谨慎推荐”评级。航空物流业近年增长迅速。行业中领先的上市公司为外运发展（600270），其国际快件业务有较强的竞争优势和盈利能力。预期公司净利年增长率可能达到20。目前股价仍处于合理范围，具备投资价值。给予“谨慎推荐”评级。医药行业2004年二季度投资策略报告1、 参考新公布的2003年度和今年12月的实际运行数据，我们初步预计2004年医药工业的销售收入增长率为1820，医药商业为1215。医药工业各子行业中，生物生化药和化学制剂药的增幅将快于行业平均水平。2、 预计医药上市公司2004年的整体收入增长率仍有望保持20以上，净利润增长率提高到15。3、 生产原料价格持续上涨、国家计委拟再次降低抗生素零售价等因素对相关企业有负面影响。4、 医药板块整体不具备显著走强大盘的内在动力。投资机会主要在个股。对于医药股票的定价，按照目前约20左右的成长性预测，我们认为2530倍市盈率是一个较为安全的范围。5、 本期我们仍将天士力、恒瑞医药、海正药业和华海药业保留在我们的投资组合中，同时鉴于同仁堂已恢复性上涨至合理定价区间，且今年业绩成长性不突出，因此暂时移出组合。基于前日收盘价，天士力动态市盈率折扣较大（21倍）、且近期有两个新品种获得生产批文，给予“强烈推荐”评级。恒瑞医药经过前阶段上涨，动态市盈率目前为24倍，由上篇公司研究报告的“强烈推荐”调为“谨慎推荐”。海正药业、华海药业给予“谨慎推荐”评级。有线电视行业二季度投资策略报告(推荐)1、 为改变目前数字电视发展迟缓的局面，广电总局计划争取政策扶持，主要包括税收优惠、提高收费标准、增加业务范围等内容。同时，调动社会的力量和市场的力量解决资金短缺的问题，并在广电系统内引入适度竞争、适度开放的机制。2、 国内有线电视用户仍然处于稳定增长的态势，但数字电视用户发展与广电总局的预期相差甚远。以上政策如果能尽快实施，有线电视网络公司的盈利能力将迅速提高，同时，也将促进国内数字电视产业进入快速发展阶段，成为国内消费升级的重要领域。3、 尽管有关上市公司03年业绩较上年有所增长，预计今年多数公司仍有望保持小幅增长，但股票的平均市盈率仍然较高，约40-50倍左右，考虑到有政策性利好的预期，因此二季度对本行业的投资评级为谨慎推荐。4、 重点推荐歌华有线，该公司今年业绩仍有较大增长，同时有关政策实施对该公司的正面影响最大，但公司发行可转债对股价短期内有压制作用，给予谨慎推荐评级。中信国安将继续扩大长江三角洲有线电视网络投资规模，也应该给予关注。风险提示：预计歌华有线将于今年5月份发行12.5亿元可转债。电子元器件行业2004年2季度投资策略报告(推荐-A)1、 2003年以来，PC、手机以及LCD、数码相机、MP3等新兴