第3讲 汇率决定理论与模型(3-2).ppt

第3讲汇率决定理论与模型 3 2 3 2货币 利率与汇率一 货币市场均衡和均衡利率二 短期货币供给和汇率三 长期货币 价格水平和汇率四 通货膨胀和汇率五 利率和汇率关系的进一步分析 利率平价理论 一 货币市场均衡和均衡利率 1 货币市场均衡与均衡利率假设Ms Md分别为货币供给和货币需求 则货币市场均衡条件为 Ms Md在两边同时除以价格水平 可以得出以实际货币需求来表示的货币市场均衡条件 Ms P L R Y 假设价格水平和产出不变 则均衡利率为实际货币总需求与实际货币总供给相等时的利率 如图3 1所示 图3 1均衡利率的决定 2 货币供给与利率如图3 2所示 图3 2货币供给增加对利率的影响 3 产出与利率如图3 3所示 图3 3实际收入增加对利率的影响 二 短期货币供给和汇率 在价格水平 及实际产出 和预期汇率不变假定下 可以得出基本结论 一国货币供给的增加将使该国货币在外汇市场上贬值 而货币供给减少 则会使该国货币升值 1 货币 利率与汇率的联系 1 美国货币市场和外汇市场的同时均衡如图3 4所示 图3 4美国货币市场与外汇市场的同时均衡 2 货币市场和汇率的联系如图3 5所示 图3 5货币市场与汇率的关系 2 美国货币供给和美元 欧元汇率美国货币供给的增加将使该国货币在外汇市场上贬值 而货币供给减少 则会使该国货币升值 如图3 6所示 图3 6美国货币供给增加对美元 欧元汇率和美元利率的影响 3 欧洲货币供给和美元 欧元汇率欧洲货币供给的增加将使欧元贬值 而欧洲货币供给的减少 则会使欧元升值 如图3 7所示 图3 7欧洲货币供给增加对美元 欧元汇率的影响 三 长期货币 价格水平和汇率 1 长期均衡当所有的工资 价格都有足够时间调整到市场出清水平后所能保持的一种均衡 2 货币与货币价格根据货币供求均衡条件Ms P L R Y 可以得到 P Ms L R Y 这一式子表明了价格水平是如何由利率 实际产出和国内货币供给所决定的 当其他条件不变时 一国货币供给的增加 将使该国价格水平同比例提高 3 货币供给变动的长期影响长期利率和实际产出并不取决于货币供给 即货币供给的变化并不改变资源的长期配置 而仅仅是改变了价格的绝对水平 因此 可以得出结论 货币供给的永久性增加 将使价格水平的长期值相应地增加 尤其是当经济最初处于充分就业状态 货币供给的永久性增加 最终将使价格水平同比例上升 4 长期中的货币与汇率当其他条件相同时 一国货币供给的永久性增加 使该国货币相对于外国货币在长期内产生相同比例的贬值 同样 一国货币供给的永久性减少 使该国货币相对于外国货币在长期内产生相同比例的升值 四 通货膨胀和汇率 1 短期价格刚性和长期价格灵活性2 永久性货币供给变动与汇率如图3 8所示 图3 8美国货币供给增加的短期和长期影响 假定实际产出不变 3 汇率超调当货币供给增加之后 汇率的最初贬值大于汇率的长期贬值 如图3 9 d 当汇率对于货币波动的即刻反应超过了长期反应时 我们称之为汇率超调 如图3 9所示 图3 9美国货币供给永久性增加后各经济变量变动时的时间路径 汇率超调的经济解释来自于利率平价条件 汇率超调是短期价格水平刚性的直接结果 五 利率和汇率关系的进一步分析 利率平价理论 利率平价理论 InterestRateParityTheory 是由英国经济学家凯恩斯 J M Keynes 于1923年首先提出的 后来经英国经济学家保罗 艾因齐格 PaulEinzig 等人的不断补充和完善 而成为最有影响的汇率决定理论之一 该理论系统地揭示了利率和汇率之间的相互作用的内在联系 较全面地奠定了远期汇率决定和变动的理论基础 成为解释国际间短期金融资本流动和短期汇率过度波动的基本理论 利率平价理论分为 抵补的利率平价理论 CoveredInterestRateParityTheory 非抵补的利率平价理论 UncoveredInterestRateParityTheory 两种 下面分别进行分析 一 抵补的利率平价理论 1 基本观点汇率的远期差价是由两国的利率差异决定的 高利率国家的货币的远期汇率 在期汇市场上必定为升水 低利率国家的货币的远期汇率 在期汇市场上必定为贴水 2 原因解释为什么会出现上述现象呢 这是因为 在两国利率存在差异的情况下 资本必然会从低利率国家流向高利率国家 以谋取利润 但是 投资者能否获取预期的投资收益率 不仅取决于两个相关国家的利率 而且还取决于两个相关国家的汇率 为了避免投资损失 投资者往往会将套利和掉期业务结合起来进行操作 即投资者在将资本投向高利率国家的同时 再在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币 大量掉期外汇交易的结果是 高利率国家的货币出现即期升值 现汇汇率下降 而远期贬值 期汇汇率上升 低利率国家的货币则出现即期贬值 现汇汇率上升 而远期升值 期汇汇率下降 随着抛补套利活动的不断进行 远期差价就会不断地加大 直到投资资产在两国间所获取的收益率完全相等时 抛补套利活动才会停止 这时 两国的利率差异正好等于两国货币的远期差价 即满足了利率平价条件 3 利用公式进行分析假定本国利率水平为i 外国利率水平为i E为即期汇率 F为远期汇率 这里均采用直接标价法 即单位外币折算成多少本币 1单位本国货币在国内投资所获得的收益为 1 i 在国外进行投资时 首先需要将1单位的本币转换成外币 数额为1 E 投资所得的收益为 1 i E 再按原先约定的远期汇率折算成本国货币 得到 1 i F E 投资者将根据两国投资的比较收益 来确定投资方向 1 如果 1 i 1 i F E 表明在本国的投资收益相对更大 这样套利资本将会从国外转移到国内 这种转移的结果是 本国货币的即期币值将会因为购买而上升 即期汇率出现下降 远期币值将会因为出售而下跌 远期汇率出现上升 外币币值和汇率 则出现相反的变化结果 2 如果 1 i 1 i F E 表明在国外的投资收益相对更大 这样套利资本将会从国内转移到国外 这种转移的结果是 本国货币的即期币值将会因为出售而下跌 即期汇率出现上升 远期币值将会因为购买而上涨 远期汇率出现下降 外币币值和汇率 则出现相反的变化结果 3 如果 1 i 1 i F E 表明在国内和国外的投资收益相同 这时套利资本将会停止流动 可见 只要两国的投资收益不同 外汇市场便会出现套利活动 只有在国内和国外的投资收益相同时 套利活动才会终止 等式 1 i 1 i F E 即是套利活动终止的必要条件 4 抵补的利率平价公式对等式 1 i 1 i F E进行整理 可得 3 1 进一步整理 得 3 2 式 3 2 表明 如果本国利率高于外国利率 即i i 则F E 即远期汇率为升水 如果本国利率低于外国利率 即i i 则F E 即远期汇率为贴水 如果用 表示远期外汇升水率 即令 则可以得到 3 3 对 3 3 式进一步整理 得到 3 4 由于 和i 均为百分数 两者的乘积通常很小 可以忽略不计 因而可以得到 3 5 即远期外汇的升水率等于国内外利率差 式 3 2 和式 3 5 即为抵补的利率平价 公式表明 如果国内利率高于国外利率 则远期差价必为升水 如果国内利率低于国外利率 则远期差价必为贴水 并且升贴水率等于两国的利率差 二 非抵补的利率平价理论 在有些情况下 投资者不进行掉期业务 完全根据自己对未来汇率变动的预期来计算预期的投资收益 这时投资者需要承担一定的投资风险 在不进行掉期交易的情况下 投资者是通过自己对未来汇率的预期来计算投资收益率的 同上面一样 仍假定本国利率水平为i 外国利率水平为i 即期汇率为E 如果投资者预期未来某