金融学讲义.doc

lecture1主要内容： 货币 Ch1-5 金融机构 Ch6-7 、Ch9 金融市场 Ch8 、Ch10 货币政策 Ch11-14 第一章 货币概述 重点： 货币的含义；货币的职能；货币的形式； 货币计量方式；货币流通规律 难点： 货币的多重含义；货币的多重职能 问题引入 （一 ）钱的不同含义： 你一个月挣多少钱？ 你攒了多少钱了？ 你带钱了吗？ 钱不值钱了 ！ 问题引入 （二 ） 一般来讲，货币发行越多，其购买力越 低。2008 年美国金融危机后，奥巴马政 策积极救市，美联储大举增发货币以示 配合。但是，美元汇率不降反升。 试分析其原因。 问题引入 （三 ） 2008 美国金融危机爆发的原因及救市 措施。 课后作业 一、货币的含义 1、钱 （货币、收入、财富 ） 2 、固定充当一般等价物的特殊商品 3 、在产品和服务支付以及债务偿还中 被普遍接受的东西。 二、货币的职能 1、价值尺度、流通手段、支付工具、 储藏手段、世界货币 足值 （？） 2 、交易媒介、记账单位、价值储藏 媒介条件 （？） 3 、衡量、媒介、价值 三、货币的形式 1、商品货币：集中营里的香烟 2 、可兑换货币：劣币驱逐良币 （？） 3 、信用货币：法定偿还 现代货币形式 （？） 四、货币计量 M 0 M 1 M 2 M 3 通过阅读材料，归纳划分标准 （？） 五、货币流通规律 M V =PY 总结 货币是在产品和服务支付以及债务偿还时被 普遍接受的东西，不同于资产和财富 货币主要有三项功能：交易媒介、记账单位 和价值储藏 支付体系是不断演进的 中国人民银行、联邦储备体系定义了两种不 同的货币计量指标：M1 与 M2 lecture2第二章 货币制度概述 重点： 货币制度 （本币辅币 ）、货币制度历史、 中国货币制度、区域货币、国际货币 难点： 劣币驱逐良币、人民币国际化 一、货币制度 本币 辅币 准备制度 二、货币制度演化 银本位 平行本位制 金银复本位 双本位制 跛行本位制 金币本位制 金本位 金块本位制 金汇兑本位制 信用货币制度 三、中国货币制度 人民币制度 香港货币制度 四、国际货币 国际货币体系 （固定、浮动 ） 欧元 人民币国际化 作业： 人民币国际化的进展与构想lecture3格雷欣法则 第二章 货币制度概述 （续 ） 四、国际货币 国际货币体系 （固定、浮动 ） 欧元 人民币国际化 第三章 信用和信用工具 重点： 信用的基本形式、典型的信用工具 信用的价格与风险 （利率部分再讲 ） 难点： 国际信用、衍生工具、信用工具的价格 一、 信用的含义、特征 信用：借贷 高息 思考： 现代社会为什么存在民间借贷，甚 至高利贷？ 二、 信用的基本形式 1、 商业信用：三角债 2 、 银行信用：中小企业授信 3 、 国家信用：冰岛、希腊破产 美国的财政悬崖 4 、 消费信用：信用卡、房贷 5、 民间信用：2009 年吴英非法集资7.7 亿 6、 国际信用：出口信用、租赁 三、 信用工具 票据：本票、汇票、支票 信用证 信用卡 国库券 衍生工具 lecture4复习： 国际货币 信用 制度概述 （续 ） 四、国际货币 国际货币体系 （固定、浮动 ） 欧元 人民币国际化 第四章 利息和利率 （一 ） 重点： 利息本质论、单利与复利、 终值与现值、到期收益率计算 难点： 五种到期收益率的计算、利率与回报率 一、 利息本质论 利息：资金使用的价格 为什么借款需要支付利息？ 利息地租论、风险补偿论、节欲论 利润流动偏好理论 二、 单利与复利 利息是否计入下一期的本金 问题：当 n ，复利计算公式 三、 现值与终值 见附件 四、 五种到期收益率 见附件 五、 利率与回报率 见附件 六、 名义利率、真实利率、p 七、 利率的分类 lecture5复习： 利率本质 单利与复利 终值与现值 五种到期收益率 债券价格与利率关系规律 第四章 利息和利率 （二 ） 重点： 回报率、名义利率与真实利率、 费雪公式、利率决定理论 难点： 利率、到期收益率与回报率的区别 一、 回报率 利率：到期收益率 （市场利率 ） 回报率：持有期收益率 （个体 ） 问题：如何衡量回报率？ 100 ￥两年期 10%息票，110 的价格是否应该买入？ 见附件 ） 注意： 1、 利率与回报率存在区别 2 、 回报率公式 3、 回报率与利率关系 二、 名义利率与真实利率 问题：100 ￥，10%年利率，明年 值多少？ 如果考虑通货膨胀呢？ 费雪方程式 三、 利率决定理论：资产需求理论 财富 预期回报率 风险 流动性 （见附件 ） 四、 流动偏好理论：货币角度 收入效应 价格效应 货币供给增加的四大效应 见附件 lecture6复习： To pay for college, you have just taken out a $1,000 government loan that makes you pay $126 per year for 25 years. However, you dont have to start making these payments until you graduate from college two years from now. Why is the yield to maturity necessarily less than 12% (this is the yield to maturity on a normal $1,000 fixed-payment loan in which you pay $126 per year for 25 years)? If the interest rate is 10%, what is the present value of a security that pays you $1,100 next year, $1,210 the year after, and $1,331 the year after that? Which $1,000 bond has the higher yield to maturity, twenty-year bond selling for $800 with a current yield of 15% or a one-year bond selling for $800 with a cur rent yield of 5%? What is the price of a perpetuity that has a coupon of $50 per year and a yield to maturity of 2.5%? If the yield to maturity doubles, what will happen to its price? A $1000-face-value bond has a 10% coupon rate, its current price is $960, and it is expected to increase to $980 next year. Calculate the current yield, the expected rate of capital gain, and the expected rate of return. Assume you just deposited $1,000 into a bank account. The current real interest rate is 2%, and inflation is expected to be 6% over the next year. What nominal rate would you require from the bank over the next year? How much money will you have at the end of one year? If you are saving to buy a fancy bicycle that currently sells for $1,050, will you have enough to buy it? 第四章 利息和利率 （三 ） 重点： 利率决定理论 利率风险结构、利率期限结构 难点： 流动性偏好、利率期限的三个经验事实 一、 利率决定理论：资产需求理论 财富 预期回报率 风险 流动性 （见附件 ） 二、 流动偏好理论：货币角度 收入效应 价格效应 货币供给增加的四大效应 见附件Lecture3货币的含义 什么是货币? 经济学家将货币(或称货币供给)定义为在产 品和服务支付以及债务偿还中被普遍接受的 东西。 货币(存量概念) 不等同于以下两者: 财富: 是指用于价值储藏的各项财产总和 收入: 是指在单位时间段内收益的流量 货币的功能 交易媒介: 实现需求的双重吻合(降低交易成本) 鼓励专业化和劳动分工 交易媒介必须符合以下要求： 它必须易于标准化 它必须被普遍接受 它必须易于分割 它必须易于携带 它不会很快腐化变质 记账单位: 作为经济社会中价值衡量的手段 降低交易成本：货币有利于比较不同商品的价 格 价值储藏: 跨越时间段的购买力的储藏 其他资产也具有价值储藏功能 货币是最具流动性的资产，但在通货膨胀时期 会贬值 支付体系的演进 商品货币: 具有价值, 易于标准化并且容易分割的商品 (比如稀有金属、烟草)等构成的货币称为商 品货币 不兑现纸币: 政府将纸币宣布为法定偿还货币 支付体系的演进(续) 支票: 向你的开户行发出的支付指令 电子支付(比如在线支付) 电子货币(electronic money): 借记卡 储值卡(智能卡) 电子现金（E-cash） 货币的计量 如何计量货币? 哪些资产属于“货币”? 使用流动概念计量货币总量 M1 =通货+旅行者支票+活期存款+其他支票 存款 M2 =M1+小额定期存款+储蓄存款与货币市 场存款账户+货币市场共同基金份额 货币总量的计量指标 M1 与M2 该采取哪种货币衡量指标？ 短期内，M1 和M2 变化趋势可能不同(如图 所示) 结论:对市场政策制定者而言，选择哪个货 币总量作为货币计量指标非常重要 19602008年间美国M1与M2的增长率 我国的货币计量 Mo=流通中现金 M1=M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村 存款+个人持有的信用卡类存款 M2=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期 性质的存款+信托类存款+其他存款 M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存 单等 我国的货币总量 我国于1994年第三季度开始，正式确定并按 季度公布货币供应量指标 2010年末，我国广义货币(M2)余额72.58万 亿元；狭义货币(M1)余额26.66万亿元；流 通中货币(M0)余额4.46万亿元 货币数据的可靠程度有多大? 不断对货币总量的预测进行修正的原因: 小额储蓄机构不需要经常性地汇报它们的存款 余额 需要对季节性变化的数据进行修正 不应当过度关注货币供给的短期动态，而应 当关注其长期动态 美国M2增长率：初始值与修正值，2008年(，复合年增长率) 总结 货币是在产品和服务支付以及债务偿还时被普遍 接受的东西，不同于资产和财富 货币主要有三项功能：交易媒介、记账单位和价 值储藏 支付体系是不断演进的 联邦储备体系定义了两种不同的货币计量指标： M1与M2 货币计量中的数据并不总是像我们所希望的那样 可靠Lecture4货币与利率(2):理解利率 从现值说起 一年后你收入的1美元不如你现在收入 的1美元值钱。 为什么? 美元存入储蓄账户中赚取利息，那么 一年后你所拥有的就不止1美元了。 为了比较不同种类债务工具的价值需 要利用现值(present value)概念 以普通贷款来说明 如果你向小王发放100美元的贷款，要求他1年后 偿还100美元本金以及10美元的利息，你所得到 的利率是10/100=0.10=10% 如果你发放贷款的期限为n年，在第1、2、3n 年年末你将分别得到： 1 100(1+ 0.10) =110美元 2 100（1+ 0.10) =121美元 3 100(1+ 0.10) =133.10美元 n 100(1+ 0.10) 美元 将上述计算过程反过来，第1、2、3年年末收到 的110、121、133.10美元在价值上分别相当于现 在的100美元： 1 110/(1+0.10) =100美元 2 121/(1+0.10) =100美元 3 133.10/(1+0.10) =100美元 这个过程被称为对未来的贴现 （discounting the future）, 现值的计算公式为: CF PV = (1+i)n 时间轴 （Time Line） 不能够直接将时间轴上显示的不同时间段的收益做对比 $100 $100 $100 $100 年限 0 1 2 n 现值 100 100/(1+i) 100/(1+i)2 100/(1+i)n 利率的计量 四种类型的债务工具 普通贷款(simple loan) 固定支付贷款(fixed payment loan；也称为分 期偿还贷款) 息票债券(coupon bond)，也称为附息债券 贴现发行债券(discount bond；又称零息债 券，zero coupon bond) 债务工具的利率如何计算？ 到期收益率 计算利率的途径有若干种，其中最重要的就 是到期收益率(the yield to maturity) 到期收益率是使债务工具所有未来回报的现 值与其今天的价值相等的利率 经济学家认为到期收益率是衡量利率水平的 最精确指标 四种类型的债务工具 到期收益率计算 普通贷款 PV =借款金额=$100 CF=1年后的现金流=$110 n=1 $110 因此 $100 (1+i) (1+i)$100=$110 对于普通贷款而言，单 利率就等于到期收益 $110 1+i = 率。 $100 i =1.10-1= 0.10=10% 固定支付贷款 贷款在整个期限内的每个阶段要偿付相同的金额 LV=贷款金额 FP=每年固定的偿付额 n=到期前贷款年限 FP FP FP FP LV = + + +L+ 1+i (1+i)2 (1+i)3 (1+i)n 例：房贷分期付款额 你要购买一栋住房，需要向银行借入10万美元 的抵押贷款，你想用20年还完贷款，如果贷款 利率为7%，你每年需要偿还多少钱？ FP FP FP FP $100000= + + +L+ 1+0.07 (1+0.07)2 (1+0.07)3 (1+0.07)20 FP =$9439.29 息票债券 P=债券的现价 C=每年的息票利息 F=债券的面值 n =距到期日的年数 C C C C F P= + + +L+ + 1+i (1+i)2 (1+i)3 (1+i)n (1+i)n 表 1 息票利率为10%、期限为10年的债券的到期收 益率(面值为1 000美元) 如果息票债券的价格等于其面值，到期收益率就 等于息票利率。 息票债券的价格与到期收益率是负向相关的。 当债券价格低于其面值时，到期收益率要高于息 票利率。 统一公债(consol)或永续债券 没有到期日，不必偿 C P = 还本金，永远只需要 c i 支付固定的息票利息 c P =统一公债或永续债券的价格 的永久性债券 c C=年息票利息 i =统一公债或永续债券的 统一公债的价格公式 c 不仅可以计算永续债 到期收益率公式可变换成 券的到期收益率，而 C i = 且可以近似地计算息 c P 票债券的到期收益率 c 贴现发行债券 （Discount Bond） 对于任何 年期的贴现发行债券，其到期收益率都可 以写成 i =（FP）/ P 到期收益率等于 年内价格的增值部分(FP)除以其 初始价格P。 这个公式表明：贴现发行债券的到期收益率与债券现 价是负向相关的。这和息票债券的结论是一致的。 重要结论 债券现价与利率是负相关的：当利率上升 时，债券价格下跌；反之亦然。 不寻常的案例：国库券负利率 利率与回报率的区别 如果你是一位投资者，知道了债券的利率 你是否就能知道买进债券的全部收益？ 你购买了长期债券，购买时利率为10%， 如果现在利率上升到20%，这时卖出债券 你将亏本。 回报率，而不是利率，才是衡量投资者在 一个特定时间持有债券或其他证券所获收 益的指标。 金融工具的回报率 （ P=时间t时的债券价格 t 也叫持有期收益率） P =时间t+1时的债券价格 是持有人的利息收入 t+1 C=息票利息 与证券价值变动的总 和占购买价格的比率 C =当期收益率=i P c t P -P 一般地，从时间t到 t+1 t =资本利得=g P t+1,持有一种债券的回 t 报率为 C P -P R + t+1 t P P t t =i +g c 表 2: 当利率由10%上升到20%时，息票利率 为10%的不同期限的债券的1年期回报率 具有普遍性的结论 只有持有期与到期期限一致的债券的回报率 才与最初的到期收益率相等 对于到期期限长于持有期的债券而言，利率 上升与债券价格负向相关，进而引起投资该 债券的资本损失。 债券的到期日越远，利率变动引起的债券价 格变动的比率就越大。 具有普遍性的结论 （续） 债券的到期日越远，当利率上升时，回报率 就越低 即使某一债券最初的利率很高，当利率上升 时，其回报率也可能变成负数。 债券的利率风险 期限越长的债券，其价格波动受利率影响 的程度就越大。这一结论有助于解释债券 市场上的一个重要事实 长期债券的价格和回报率的波动性比短期债券 大 利率变动导致长期债券的投资风险相当大 不过，到期期限与持有期一致的债券不存 在利率风险。？ 当利率变动的时候，长期债券的价格变化 较大 （未来具有较大的不确定性），而债 券价格的剧烈波动会引起较大的资本利得 和损失。所以，只有当债券的持有期限与 债券的到期期限一致时，到期收益率才等 于债券的回报率。 市场利率变化与你购买的有固定收益 （由 债券的息票率决定）的有价证券的回报率 负相关。利率上升对你不利，利率下降对你有利。 真实利率与名义利率的区别 到目前为止讨论的都是名义利率 真实利率根据预期物价水平的变动(通货膨 胀)做出调整，因此能够更准确地反映真实 借款成本 经过预期价格水平变动调整的利率称为事 前真实利率 根据实际价格水平变动调整的利率称为事 后真实利率 费雪方程式 （Fisher Equation） i =i +pe r i =名义利率 i =真实利率 r e p =预期通货膨胀率 真实利率越低，借款人借入资金的动力就越 大，贷款人贷出资金的动力就越小。 真实利率是借款动力和贷款动力的更好的指 标。 真实利率和名义利率(3个月期国库券) 19532008年 总结 到期收益率是使得某一债务工具所有未来偿 付额的现值等于它今天的价值的利率，是最 精确的利率计量指标。 证券的回报率反映了在某一特定时间段里持 有该证券所获得的利益。回报率可能与以到 期收益率衡量的利率相差甚远。 真实利率是名义利率减去预期通货膨胀率。Lecture5利率行为 资产需求的决定因素 财富(wealth): 指个人拥有的全部资源，包括所有 资产。 预期回报率:一种资产相对于其他替代性资产的预 期回报率(即预期下个阶段的回报率)。 风险:一种资产相对于其他替代性资产的回报的不 确定性程度。 流动性:一种资产相对于其他替代性资产的资产转 化为现金的容易程度和速度。 资产需求理论 假定其他因素不变： 1资产需求数量与财富规模正向相关。 2资产需求数量与其相对于其他替代性资产的预期回 报率正向相关。 3资产需求数量与其相对于其他替代性资产的回报率 风险负向相关。 4资产需求数量与其相对于其他替代性资产的流动性程度正向相关。 D = f (财富,预期回报率,风险,流动性) 1442443 14243 + + - + 财富、预期回报率、风险和流动性变动对 资产需求量的影响 变量 变量变化 需求量变化 财富 预期回报率 风险 流动性 注：表中仅讨论各种变量上升的情况。变量下降时对资产 需求量的影响与最右列所示的方向正好相反。 债券市场的供给与需求 需求曲线：其他经济变量不变的情况下， 债券需求数量与债券价格之间的关系。 为使分析更加明晰，考虑1年期面值$1000 贴现发行债券的需求。这种债券的利率为 i =Re （FP）/ P 它表明不同债券价格对应着不同利率： P =$950i =5.3%, P =$900i =11.1%. A点（P=$950）有一个债券需求量，如果 价格下降到P=$900,债券需求量增加还是减 少？ 供给曲线：其他经济变量不变的情况下， 债券供给数量与债券价格之间的关系。 P =$950i =5.3%, P =$900i =11.1%. I点（P=$950）有一个债券供给量，如果价 格下降到P=$900,债券供给数量增加还是减 少？ 债券的供给与需求 市场均衡 在给定价格上，当人们愿意购买(需求)的数 量与人们愿意出售(供给)的数量相等时，就 实现了市场均衡。 当Bd = Bs , 意味着供需相等，决定了均衡价 格和利率。 d s 当B B , 意味着需求过剩, 价格将上升， 利率将下降。 d s 档B B , 意味着供给过剩, 价格将下降， 利率将上升。 债券需求曲线的位移 财富: 财富扩张，导致债券的需求增加，则需求曲线 向右位移 预期利率:对未来利率较高的预期会降低长期债券的 预期回报率，减少债券需求，引起需求曲线向左位 移。 预期通货膨胀率:预期通货膨胀率的上升降低了债券 的预期回报率，导致债券需求下降，债券需求曲线 向左位移。 风险:债券风险的上升导致债券需求下降，需求曲线 向左位移。 流动性:债券流动性的增强导致债券需求上升，需求 曲线向右位移。 使债券需求曲线发生位移的因素 债券需求曲线的位移 债券供给曲线的位移 各种投资机会的预期盈利性:在经济周期的 扩张阶段，债券供给就会增加，供给曲线 向右位移 预期通货膨胀率:预期通货膨胀率上升会增 加债券供给，推动债券供给曲线向右位移 政府预算:政府赤字越大，债券的供给量就 越大，推动供给曲线向右位移 使债券供给曲线发生位移的因素 债券供给曲线的位移 预期通货膨胀率变动的影响 预期通货膨胀率与利率(3个月期国库券)， 19532008年 经济周期扩张的影响 经济周期与利率(3个月期国库券)， 1951 2008年 影响区域代表经济衰退期 流动性偏好理论 凯恩斯的流动性偏好理论是用货币的供给与需求 说明均衡利率的决定。 凯恩斯认为人们储藏财富的资产只有两类：货币 和债券。因此， s s d d 经济体的财富总量=B+M=B+M 将债券与货币各项分别列于等式的两端，这个等 式就可以写成