§3.3互惠掉换.ppt

3 3互惠掉换 互换 一 互换的定义二 互换产品的发展史三 互换的结构四 互换的种类与应用 一 互换的定义 国际互换交易商协会 ISDA 在其公布的互换文本主协议中 用了9章和30多页的篇幅解释互换协议的术语和条款 其中明确了互换的定义 互换交易意指利率交换或者包括涉及一种 两种或多种货币的交易在内的互换交易 因此 互换实际上是双方当事人同意交换未来一段时期的支付流量的一种金融交易 二 互换产品的发展史 互换市场的起源可以追溯到1979年伦敦 当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换 1981年所罗门兄弟公司促成了IBM与世界银行之间一项货币互换协议 从那以后 互换市场发展迅速 第一笔利率互换出现在1981年的伦敦 1985年国际互换交易商协会 ISDA 成立并出版了第一个互换的标准化条例 1986年修改条例 1987年互换标准格式合约出版 1986年大通曼哈顿银行首次组织商品互换 利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的82 3828 4亿美元15年增长了近100倍 可以说 这是增长速度最快的金融产品市场 互换的功能 降低公司的融资成本 使公司更为有效地管理市场风险 简化跨国金融交易 扩展公司的融资渠道 规避法规 促进全球金融市场一体化 提高金融市场效率 互换市场在过去的20多年中持续迅猛地发展 说明它不是一项多余的金融工具 它填补了金融市场中的一个空白 从而使得投资需求得以充分的满足 三 互换的结构 对手A 对手B 掉换交易商 名义本金 名义本金 名义本金 名义本金 图13 1互换 初始交换名义本金 可选择 对手A 对手B 掉换交易商 固定利率价格 固定利率价格 浮动利率价格 浮动利率价格 图13 2互换 周期性支付或购买性支付 必须要求 对手A 对手B 掉换交易商 名义本金 名义本金 名义本金 名义本金 图13 3互换 换回名义本金 可选择 四 互换的种类与应用 一 利率互换 二 货币互换 一 利率互换 利率互换 InterestRateSwaps 是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流 其中一方的现金流根据浮动利率计算出来 而另一方的现金流根据固定利率计算 由于周期性对等支付采用同一种货币 因此 在每周期的结算日只需交换差值 互换的期限通常在2年以上 有时甚至在15年以上 利率互换案例 假定A B公司都想借入10年期的1000万美元的借款 A想借入固定利率借款 B想借入与6个月期相关的浮动利率借款 但两家公司信用等级不同 故市场向它们提供的利率也不同 如表13 1所示 双方的比较优势 表13 1市场提供给A B两公司的借款利率 利率互换流程图 1 本金初始借贷 A发行浮动利率债务 B发行固定利率债务 如图13 5所示 对手A 对手B 掉换交易商 债务市场 浮动利率 债务市场 固定利率 本金 1000万 本金 1000万 2 在约定的付息日进行债务和互换的利息支付 如图13 6所示 对手A 对手B 掉换交易商 10 50 10 40 6 MLIBOR 6 MLIBOR 债务市场 浮动利率 债务市场 固定利率 6 MLIBOR 50基本点 10 25 互换效果 对手A节约 0 24 24个基本点 对手B节约 0 15 互换交易商获得 0 1 注 50个基本点的LIBOR差值需换算成固定利率的差值 3 在互换结束时进行本金的偿还 如图13 7所示 对手A 对手B 掉换交易商 债务市场 浮动利率 债务市场 固定利率 本金 1000万 本金 1000万 二 货币互换 货币互换 CurrencySwaps 是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换 货币互换是金融互换家族中的第一个成员 最著名的货币互换发生1981年8月 是由所罗门兄弟公司安排的IBM公司和世界银行之间的一笔马克和瑞士法郎对美元债务的互换交易 在货币互换市场上 美元处于支配地位 其他比较重要的货币有瑞士法郎 德国马克 欧元 英镑 日元和加元等 货币互换的一般过程 期初 交易双方按约定的汇率互换本金 然后在双方约定的付息日 相互交换一组利息 利息是根据本金和约定的利率计算的 在互换到期日 双方根据期初约定的汇率重新将本金互换回来 世界银行参与的更为典型的货币互换 BBB级美国公司希望得到固定利率的美元融资 该公司5年期欧洲美元债券的利率为17 加上前期费用 该债券每年的全部成本将达17 59 该公司的目标借款成本是取得16 7 或更低的美元利率 世界银行可以16 的利率加上前期费用发行5年期欧洲美元债券 每年的总成本为16 58 该美国公司在瑞士市场 由于很知名而且产品质量很高 瑞士投资者愿意以7 35 的利率接受5年期瑞士法郎债券 加上前期费用 该债券每年的总成本为7 98 世界银行已在瑞士市场上大举借款 大多数瑞士投资组合中世界银行债券已经充分饱和 世界银行估计要付出7 75 的利率 加上前期费用 全部瑞士法郎的成本为8 38 世界银行的目标借款成本为8 10 或更低的瑞士法郎利率 融资成本差异产生的套利机会 141基点的套利收益将根据世界银行和美国公司所报出的目标借款利率 中介银行要求的利润以及各方的谈判力量对比等 在世界银行 美国公司和中介银行之间分配 经银行中介的世界银行与美国公司互换 在期初按约定的汇率互换本金图示 假设汇率为1 2 世界银行需要1亿瑞士法郎 美国公司需要5000万美元 世界银行 美国公司 中介银行 1亿瑞士法郎 1亿瑞士法郎 5000万美元 5000万美元 5000万美元 1亿瑞士法郎 美元债券持有人 瑞士法郎债券持有人 经银行中介的世界银行与美国公司互换 在约定交易日利息支付图示 世界银行 美国公司 中介银行 瑞士法郎8 10 瑞士法郎7 98 美元16 58 美元16 58 美元16 70 瑞士法郎7 98 美元债券持有人 瑞士法郎债券持有人 经银行中介的世界银行与美国公司互换 在期末以期初约定汇率换回本金图示 世界银行 美国公司 中介银行 1亿瑞士法郎 1亿瑞士法郎 5000万美元 5000万美元 5000万美元 1亿瑞士法郎 美元债券持有人 瑞士法郎债券持有人 货币利率交叉互换 货币利率交叉互换是指交易双方将两种货币的资产或者债务按不同形式的利率进行交换 兼具货币互换和利率互换的双重特征 一方面 它涉及两种货币的本金按约定汇率的交换 另一方面还需要进行两种货币间固定利率和浮动利率的交换 目的在于两个方面 规避汇率和利率风险 降低筹资成本 货币利率交叉互换案例 假定1美元等于1 5000马克 A公司想借入7年期的1000万美元浮动利率借款 B公司想借入7年期的1500万马克固定利率借款 市场向它们提供的利率如表13 2所示 双方的比较优势 表13 2市场向A B公司提供的借款利率 货币利率交叉互换流程图 1 对手A和对手B分别在债务市场借款 A以固定利率借马克 B以浮动利率借美元 然后通过交易商进行名义本金的交换 如图13 8所示 对手A 对手B 掉换交易商 马克本金 马克本金 美元本金 美元本金 债务市场 马克 债务市场 美元 马克本金1500万 美元本金1000万 对手A 对手B 掉换交易商 9 45 9 55 LIBOR LIBOR 债务市场 马克 债务市场 美元 9 LIBOR 2 在约定的付息日进行债务市场和互换的利息支付 如图13 9所示 互换效果 对手A节约 0 44 44个基本点 对手B节约 0 55 互换交易商获得 0 1 注 45个基本点的固定利率差值需换算成LIBOR的差值 3 在互换结束时换回名义本金 并归还债务市场的借款 如图13 10所示 对手A 对手B 掉换交易商 马克本金 马克本金 美元本金 美元本金 债务市场 马克 债务市场 美元 马克本金1500万 美元本金1000万 练习一 利率互换 A公司需要浮动利率美元资金 它可以在信贷市场上以半年Libor加上20个基点或在债券市场上以11 05 的年利率筹措长期资金 B公司需要固定利率美元资金 它能够在信贷市场上以半年Libor加上30个基点或在债券市场上以11 75 的年利率筹措长期资金 问 若你是互换交易商 你将如何安排互换使自己获得10个基本点的收益 并使剩余的成本节约由A B平分 练习二 利率互换 A B两公司都要筹措一笔资金 A需要一笔浮动利率资金 B需要一