摩根士丹利-中国与高科技.pdf

1 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 中国与高科技中国与高科技 2006年年5月月 摩根士丹利与本研究报告提及的公司确有业务往来并试图与之进行交易 因此 投资者应当明白 本公司可能会有影响到本报告客观性的利益冲突 在其做出投资决定 时 本报告只应被作为一个考虑因素 有关文中提及公司的详细分析 请参阅我们的研究报告 请翻到披露信息栏目参阅分析师证明书和其它重要的信息披露资料 本 文件所載資訊和意見不是旨在供全面研究 或提供財務或法律意見用途 及不應被依賴或用以取代任何有關個別情况的個別建議 摩根士丹利摩根士丹利 Mary Meeker 玛丽 玛丽 米克 米克 Richard Ji 季卫东季卫东 2 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 内容摘要内容摘要 1 尽管美国在高科技领域的很多方面处于领导地位 亚洲 特别是中国 拥有强 劲的增长动力 2 2006年 中国预计将在TMT产品 服务的使用上领先全球 3 宽带 手机互联网正在改变行业面貌 4 中国是手机互联网的全球领导者 中国所拥有的 用户数量 年轻用户的比重 资金 创新 可提供巨大的发展动力 5 由中国自主研发的TD SCDMA标准正推动着一个全新的3G设备产业链的出现 6 新旧媒体走向融合 内容为王 3 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 美国名列全球高科技公司市值排名榜上第一位美国名列全球高科技公司市值排名榜上第一位 中国占有亚洲市场市值的5 196亿美元 按照市值计算的前十大公司是 1 Techtronic 35亿美元 2 联想集团 34亿美元 3 SMIC 25亿美元 4 网易 20亿美元 5 腾讯 19 5亿美元 6 百度 19亿美元 7 新浪 14亿美元 8 盛大 11亿美 元 9 TOM在线 10亿美元 10 UT斯达康 0 97亿美元 资料来源 摩根士丹利科技研究报告 地区地区 北美洲 日本 亚洲 欧洲 总计 63 17 11 9 100 24 550 6 650 4 210 3 610 39 020 1 3 39 5 3 占总市值 百分比 占总市值 百分比 12 31 05 市值市值 亿美元亿美元 年增长率 年增长率 4 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 资料来源 SDC Dealogic 摩根士士丹利 截止2006年1月31日 0 20 40 60 80 100 19981999 2000 20012002 2003 20042005 按地域分布划分的高科技股票 及相关证券的交易量 按地域分布划分的高科技股票 及相关证券的交易量 10亿美元 亿美元 美国欧洲亚洲日本 34 109 35 58 63 55 181 67 非美国市场所获取的高科技融资比率不断提高非美国市场所获取的高科技融资比率不断提高 2005年年 美国美国 38 亚洲亚洲 33 欧洲欧洲 20 日本日本 9 5 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 排名国家相对权重排名国家相对权重 2004年年 排名国家相对权重排名国家相对权重 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 美国 中国 日本 德国 英国 印度 法国 美国 中国 日本 德国 英国 印度 法国 意大利意大利 韩国韩国 加拿大加拿大 9 0 8 2 6 5 5 7 5 5 5 3 5 2 5 2 5 1 5 1 中国 美国 印度 日本 德国 英国 中国 美国 印度 日本 德国 英国 俄罗斯俄罗斯 法国法国 巴西巴西 韩国韩国 8 7 7 7 7 0 5 9 5 3 5 2 5 2 5 1 5 1 5 0 2010年 预测 年 预测 资料来自摩根士丹利的全球TMT 科技 媒体和电信 产品及服务的市场规模的数据库 我们根据以下七项TMT核心指标来计算市场规模和增长率 名义人均GDP 以时值美元为单位 电话固网线数量 有线电视用户数量 已安装的电脑 PC 数量 使用中的移动电话数量 互联网用户数量 和使用中的信用卡 借计卡数量 我们是根据这七项TMT指标来计算每个经济体过去 现在 潜在的全球市场比重 我们称之为相对权重 并依此来衡量 排位各国TMT产品及服务行业的发展潜力 我们根据人口规模 土地面积和人均GDP来衡量各国的的购买力 经济实力 从而得出全球前50大经济体 并进而计算出各经济体的TMT行业的相对权重 我们把每个国家在各领域的全球市场地位标准化 并加以调整得到一个正数比值 相对权重和排位 取决于综合各指标计算得到的平均 z 得分 z scores 以美国为例 标准化并经调整的人均GDP数值是6 4 电话固网线是8 4 已安装的个人电脑 数量是11 3 移动电话用户是7 6 有线电视用户8 9 互联网用户10 7和信用卡 借计卡比值为9 6 从而得出一个9 0的相对权重 2010年相对权重的 预测值是以2003 2004年CAGR 复合平均年增长率 为基础推算各相指标直至2010年的预期增长 并确保各项指标的渗透率不超越当前水平 中国中国 印度印度 俄罗斯的俄罗斯的TMT行业可能将持续获得可观的增长行业可能将持续获得可观的增长 资料来源 摩根士丹利研究报告 红色字体表示该国正走出十大TMT国家行列 而绿色字体则表示该国新进入十大行列 GDP数据来自国际基金会组织 假设美元汇率保持不变 6 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 中国中国 最多的互联网和手机用户最多的互联网和手机用户 4倍于美国的工程类毕业生人数倍于美国的工程类毕业生人数 资金流资金流 TMT 业务类型业务类型 移动电话 有线电视用户 电话固网线 互联网用户 已安装的电脑 资料来源 MII CNNIC 摩根士丹利研究报告 全球 排名 数量全球 排名 数量 百万百万 2005年 增长率 年 增长率 1 1 1 2 4 393 144 350 111 50 17 12 11 18 19 7 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 全球宽带互联网全球宽带互联网 已处于快速发展的阶段已处于快速发展的阶段 资料来源 摩根士丹利研究报告 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20022003200420052006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 美国已安装宽带的家庭数量 百万 0 10 20 30 40 50 60 美国已安装宽带的家庭数量在美国家庭总数中所占的比重 宽带的渗透率已 达到25 30 8 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 全球手机互联网全球手机互联网 正步入快速成长的阶段正步入快速成长的阶段 资料来源 摩根士丹利电信研究部Scott Coleman和John Marchetti 0 200 400 600 800 1 000 1 200 1 400 1 600 1 800 2 000 2005E2006E2007E2008E2009E 注册用户数量 百万 0 10 20 30 40 50 60 70 80 在总体无线用户中所占的比例 2 5G 注册用户3G 注册用户 3G 注册用户渗透率 全球全球 2 5G 3G 渗透程度渗透程度 2 5G 的渗透率已 达到25 30 9 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 资料来源 Euromonitor CNNIC 世界银行 摩根士丹利互联网研究报告 2005年12月 多数市场的手机业务领先于互联网业务多数市场的手机业务领先于互联网业务 手机用户互联网用户手机用户与已安装的手机用户互联网用户手机用户与已安装的PC数量 国家 百万 百万 互联网用户的比率 百万 数量 国家 百万 百万 互联网用户的比率 百万 中国中国3931113 5 150 美国2032041 0 1207 日本94861 1 155 德国78491 6 140 英国63381 7 126 意大利66292 3 116 南韩38341 1 127 10 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 手机用户手机互联网用户 注 册 用 户 数 手机用户手机互联网用户 注 册 用 户 数 百 万百 万 亚洲亚洲欧洲欧洲北美北美南美南美非洲非洲 中东中东 20 12 7 5 10 15 20 25 手机增值业务的收入贡献率手机增值业务的收入贡献率 亚洲亚洲 欧洲领先全球 手机互联网的使用 欧洲领先全球 手机互联网的使用 营运商的收入营运商的收入 资料来源 Informa 05年5月 手机互联网用户的定义是用户每周最少一次经常性地使用数据 包括SMS 不论是浏览互联网网页还是有经常性地服务传输到用户手机终端机 右图所示的亚太区和欧美无线营运商的领先者分别是中国移动 Vodafone 和 Cingular 数据截止2005年第四季度 根据各区域营运商 领先者的收入计算 11 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 中国互联网公司中国互联网公司 多元化的收入来源多元化的收入来源 根据2005年第3季度收入推算的年度值 资料来源 摩根士丹利研究报告 各公司数据 根据以下公司的2005年第3季度盈利结果作出 百度 盛大 网易 新浪 Tom在线 腾讯 搜狐 第九城市 The9 灵通网 空中网 前程无忧 51job 携程和 华友 Hurray 获选公司是以截止2006年2月13日市值为准 在线游戏 27 在线广告 28 无线增值业 务 31 其它 14 收入组合收入组合 前前13大中国互联网公司大中国互联网公司 2005年收入年收入 20亿美元亿美元 12 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 全球最成功的网站全球最成功的网站 在全球访问量最大的前 20家网站中 中国网站 占据了30 Web2 0 的领先者 如 Myspace Wikipedia和 Blogger 跃升为全球访 问量最大的前20家网站 之一 资料来源 A 摩根士丹利研究报告 访问量排名是Alexa工具栏用户三个月合计历史访问数量 是对2006年4月底前页而浏览数和用户 链接 数 的综合测定 Alexa的数据可能略微偏重亚洲国家 因为结果受到Alexa工具栏定向下载的影响 访问量排名网站名称国家访问量排名网站名称国家 1Yahoo 美国 2Google美国 3MSN美国 4Baidu中国中国 5Yahoo Japan日本 6Sina中国中国 7eBay美国 8M美国 9Sohu中国中国 10P美国 11QQ Tencent中国中国 12A美国 13NetEase中国中国 14Microsoft美国 15Yahoo News Alibaba中国中国 16Google UK英国 17Wikipedia美国 18Google Japan日本 19Blogger美国 20BBC Online英国 21Taobao Alibaba中国中国 13 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 对于中国科技创意的一些想法对于中国科技创意的一些想法 手机互联网行业领先 中国移动 Tom在线 超级女生 在线游戏领先 网易 全面信息交流领先 腾讯 TOM Skype 点击加瓦片 clicks plus bricks 领先 携程 内容领先 网易 自主开发的游戏 新浪 编辑的内容 腾讯 用户自创的内容 新旧媒体融合领先 湖南卫视 3G TD SCDMA 领先 大唐 ZTE TD Tech 普天 IPTV领先 UTStarcom ZTE 已开始跟西门子和Alcatel在中国刚刚 萌芽的IPTV市场抢占地头 电脑显示器生产方面领先 TPV 1 14 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 对于中国科技创意的一些想法对于中国科技创意的一些想法 在手机配件生产方面持平 BYD ACC Acoustic 在电脑生产方面持平 联想 北大方正 在无晶圆芯片的设计方面持平 Vimico T3G Commit Spreadtrum 在手机生产方面落后 TCL 波导 在总体创新方面落后 太多 同质化 的产品和服务 在电子商务方面落后 在线支付尚不完善 在媒体整合和全方位信息服务提供方面落后 2 15 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 附录附录 16 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 内 容内 容 Content 连接新旧媒体的桥梁 连接新旧媒体的桥梁 超级女声 比赛 原本是一个基于传统媒体的电视节目 由于借助了互联网和手机渠道 在 收入 收视率和社会影响方面均获得了数倍的提升 在决赛阶段 该节目大约收到800万个手机短信投票 网民在百度的 贴吧 张贴了上千万条关于前三名选手的信息 湖南卫视从该节目中赚取了近3000万元人民币的手机短信收入 资料来源 湖南卫视 17 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 中国自主研发的中国自主研发的 3G 技术技术 TD SCDMA 1 比较优势 比较优势 在技术层面 处理不对称的数据流量的表现更佳 频率使用率高 减少手机呼吸 cell breathing 效应 在操作层面 从2G顺利过渡至3G 拥有大量可用TDD频带的GSM经营 商可以在使用现有GSM核心网络的同时 引入全套的 TD SCDMA RAN 装置 在商业层面 由于不涉及软式交递 soft handover 机制 可减 低租赁线路的成本 2 TD SCDMA 行业联盟2 TD SCDMA 行业联盟 于2002年10月成立 并得到政府的大力支持 25名成员包括大唐 中兴 普天 联想 华为 UT斯达康等 18 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 领先的领先的TD SCDMA 基础设施供应商基础设施供应商 ZTE 中国最大的上市电信设备供应商 大唐电信大唐电信 是 TD SCDMA 平台的技术原创者 普天普天 中国最大的国营电讯设备集团 TD Tech 中国最大电讯设备生产商华为技术与西门子 Siemens 共同组建的合营公司 专门研制TD SCDMA 的基础设施和设备 一个全新的一个全新的3G设备产业链正在逐步形成设备产业链正在逐步形成 19 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 新兴新兴 TD SCDMA IC 供应商供应商 一些私营公司一些私营公司 T3G 于2003年1月成立 是由飞利浦 大唐移动 三星电子和摩托罗拉共同组成的 合营公司 集中研制晶片组 chipset 软件及手机参考设计 Spreadtrum TD SCDMA 基頻晶片 baseband IC protocol stack 软件及有关 开发工具 于2001年7月成立 在2004年4月研制出全球首批TD SCDMA 3G 基頻晶片 Commit TD SCDMA 终端晶片组解决方案供应商 于2002年2月成立 投资 者包括普天 中國電信科學技術研究院 CATT 德州仪器 中国 诺基亚 中国 投资公司 LG Electronics 等 20 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 2005年年25项最大型项最大型IPO 其中 其中24笔 占笔 占96 是在美国以外上市 是在美国以外上市 日期日期 11 18 10 20 07 07 11 21 06 08 06 27 06 20 12 14 02 10 03 08 02 09 04 21 10 06 11 07 11 14 12 14 07 19 03 23 10 10 10 07 12 07 10 14 11 30 03 14 07 21 发行人发行人 Electricite de France SA EDF 中国建设银行 CCB Gaz de France 领汇房地产投资信托基金 中国神华能源股份有限公司 PartyGaming plc 交通银行 Goodman Fielder Ltd Huntsman Corp Premiere AG Sistema Raiffeisen International Bank Holding AG Kazakhmys plc SUMCO Corp Vakifbank Spark Infrastructure Fund RHM plc SANEF Societe des Autoroutes France Telenet NV EFG International SP AusNet Ltd TrygVesta AS Eutelsat SA Jupiter Telecommunications Co Ltd Novatek 国家国家 地区地区 法国 中国 法国 香港 中国 直布罗陀 香港 澳大利亚 美国 德国 俄罗斯 澳地利 英国 日本 土耳其 澳大利亚 英国 法国 比利时 瑞士 澳大利亚 丹麦 法国 日本 俄罗斯 发行量发行量 MM 7 630 7 585 4 792 2 680 2 680 1 897 1 731 1 594 1 593 1 561 1 557 1 455 1 352 1 340 1 286 1 197 1 179 1 155 1 126 1 097 1 062 1 025 1 009 1 008 966 上市上市 地点地点 巴黎 香港 巴黎 香港 香港 伦敦 香港 澳大利亚 新西兰 纽约 法兰克福 伦敦 莫斯科 维也纳 伦敦 东京 伊斯坦堡 澳大利亚 伦敦 巴黎 布鲁塞尔 日内瓦 澳大利亚 新加坡 哥本哈根 巴黎 东京 伦敦 莫斯科 行业类别行业类别 公用事业及能源 金融 公用事业及能源 房地产 采矿 科技 游戏 金融 食品及饮料 化工 电信 电信 金融 采矿 科技 半导体 金融 金融 食品及饮料 建筑 电信 金融 公用事业及能源 保险 电信 电信 石油及天然气 在美国上市资料来源 SDC Dealogic 21 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 TMT大国排名榜 大国排名榜 2004年 年 国家国家 2004年 相对 比值 年 相对 比值 人口 百万 人均人均GDP 电话 固网线 电话 固网线 百万百万 已安装的 电脑 已安装的 电脑 百万百万 移动电话移动电话 百万百万 有线电视 注册用户 有线电视 注册用户 百万百万 互联网 用户 互联网 用户 百万百万 信用卡信用卡 借记卡借记卡 百万百万 1 美国9 0294 39 93518420417199202878 2 中国8 11 3001 2722834233512894685 3 日本6 512836 5967854852173645 4 德国5 78333 390573968264696 5 英国5 56035 5483326541535142 6 印度5 31 087622471340493938 7 法国5 26232 91134234282530 8 意大利5 25829 01427155432955 9 韩国5 14814 151252737133266 10 加拿大5 13231 134201615102262 11 巴西5 01763 325421949218175 12 西班牙5 04125 32018103731395 13 俄罗斯5 01424 087381958102224 14 荷兰5 01637 3261081461130 15 挪威5 0554 600334137 资料来源 摩根士丹利TMT数据库 22 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 全球宽带趋势全球宽带趋势 按地区划分的宽带数据按地区划分的宽带数据 2005年第年第4季度季度 资料来源 摩根士丹利研究报告 Nick Sebrell Paul Marsch Richard Bilotti Simon Flannery Mitchell Kim 1 根据高速数据传输器Cable modem DSL 或 FTTH 的装置计算 至于宽带使用者 我们粗略估算每互联网注册号对应2个使用者 2 每家庭的宽带注册用户 根据摩根士丹利 TMT 数据库中记录的2004年家庭数量计算 如果利用注册用户与使用者的对比倍数 即 2 得到的使用者 渗透率将会更高 3 中国有大约3800万注册用户 年增长约43 和7600万使用者 渗透率达6 414527拉丁美洲拉丁美洲5 251204360欧洲欧洲2 321002950北美洲北美洲3 418 44 140 使用者使用者 1 百万 百万 17 38 11 渗透率渗透率 2 209 22 70 注册用户注册用户 1 百万 百万 全球总计全球总计 日本 亚太地区 不包括日本 日本 亚太地区 不包括日本 3 地区地区 42 23 58 年增长率 年增长率 4 1 排名排名 23 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 亚太区 41 欧洲 19 世界其它地 方 18 北美洲 11 南美洲 11 手机用户手机用户 20亿亿 2005年估计值年估计值 2 资料来源 摩根士丹利研究报告及摩根士丹利运输设备研究部 Scott Coleman John Marchetti 亚太区 36 欧洲 24 世界其它地方 12 北美洲 23 南美洲 5 互联网用户互联网用户 10亿亿 2005年估计值年估计值 1 手机用户量较互联网用户多手机用户量较互联网用户多2倍倍 24 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 资料来源 中国互联网络信息中心 CNNIC 世界银行 摩根士丹利研究报告 2005年底 中国与其他市场的比较中国与其他市场的比较 全球排名手机用户数量排名第一位数量超过排名紧随其后的三个国家的总和 30岁以下的互联网用户数量排名第一美国的互联网用户数量全球排名第一 互联网普及率仅占总人口的8 占拥有高中以上学历人口的20 美国 日本和南韩的互联网用户占总人口的60 70 城市网民普及率达16 9 乡村网民普及率达2 6 乡村网民数量只有城市网民数量的1 5 用户特征70 的中国网民在30岁以下70 的美国网民在30岁以上 近60 是家中的独生子女 近60 的网民是单身 教育背景30 的中国网民拥有大学以上学历在中国整体人口中 拥有大学学历的人口占不到5 的比例 上网的主要目的以娱乐为主美国网民主要为获取信息而上网 中国互联网用户的组成特殊中国互联网用户的组成特殊 25 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 外国公司在中国遇到挑战外国公司在中国遇到挑战 国内公司新进入的外国公司国内公司新进入的外国公司 监管门槛低低高高 公司架构简单简单复杂 往往是多层 复杂 往往是多层 本地管理人员负责负责收购后大部分都离去收购后大部分都离去 与国企的关系良好良好一般一般 回应客户要求迅速迅速缓慢缓慢 本地内容 本地服务 财力不是很雄厚不是很雄厚非常雄厚非常雄厚 资料来源 摩根士丹利的研究报告 外国网络公司在中国的困境外国网络公司在中国的困境 在与阿里巴巴 淘宝网的竞争 中 eBay 易趣网在电子商务上 的市场份额下降 Amazon 卓越将访问量的领先地 位让位给了当当 雅虎中国被阿里巴巴收购了 NHN 联众在休闲游戏上败给了 腾讯 26 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 本报告的信息与观点是由 Morgan Stanley Co Incorporated和 或Morgan Stanley Co International Limited和 或Morgan Stanley Japan Limited 和 或摩根士丹利添惠亚洲有限公司和 或Morgan Stanley Dean Witter Asia Singapore Pte 注册号码199206298Z 和 或Morgan Stanley Asia Singapore Securities Ptd Ltd 注册号码200008434H 和 或Morgan Stanley Co International Limited 台湾分公司和 或Morgan Stanley Co International Limited首尔分公司和 或Morgan Stanley Dean Witter Australia Limited A B N 67 003 734 576 澳洲金融服务牌照号码233742持牌交易商 并同意对其内容负责 和 或JM Morgan Stanley Securities Private Limited及其关联公司 统称 摩根士丹利 分析师证明书分析师证明书 以下分析师谨证明本报告正确表达其对于在文中提及的公司及有关证券的看法 及他 她 们 并没有收受任何直接或间接报酬以交换做出在本报告中表 达的特定建议或见解 Richard Ji Mary Meeker 除非另有注明 名字载列于本报告首页的个别人员为研究分析师 全球研究部门冲突管理政策全球研究部门冲突管理政策 本研究报告是依据本公司的冲突管理政策出版发行 有关政策的详细内容读者可登录以下网页浏览 为符合美国监管要求做出的有关内文所提及公司的重要披露为符合美国监管要求做出的有关内文所提及公司的重要披露 负责起草本研究报告的主要研究分析师 策略师或研究员的取酬基于诸多因素 其中包括研究的质量 投资者客户的反馈 选股 竞争因素 公司收入 以及总体投资银行业务的收入 下面披露的部分资料同时是为符合美国以外司法权区的适用法规要求而编制 股票评级股票评级 不同证券公司采用不同的评级术语及评级系统来表述他们的建议 例如 摩根士丹利采用的是一个相对评级系统 术语包括增持 持平及减持 参见以 下定义 采用Buy Hold 和Sell 等术语的评级系统不等同于我们的评级系统 投资者应仔细阅读每份研究报告所采用的所有评级术语的定义 此 外 研究报告载列了较完整的有关分析师观点的信息 投资者应仔细阅读整份研究报告 而不要单凭评级推断其内容 在任何情况下 评级 或研究报 告 不应被视为或被依赖为投资建议 投资者买入或卖出股票的决定应取决于其个人情况 比如投资者的现行持股量 及其他考虑因素 免责声明与重要披露免责声明与重要披露 27 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 全球股票评级分配全球股票评级分配 截止2006 年4月30日 仅为批露的目的 以符合NASD和NYSE的要求 除了摩根士丹利的评级术语增持 持平和减持 我们还包括了买入 中性和售出的术语 摩根士丹利并 未对其所研究的股票采用买入 中性和售出的评级 增持 持平和减持并不等同于买入 中性和售出 而是表示我们对股票相对比重的建议 参见以下 定义 按照立法要求 我们特在此披露增持Overweight是我们对股票的最高评级 相当于买入建议 持平Equalweight及减持Underweight分别相当于 中性及售出建议 信息披露 续 信息披露 续 分析师的股票评级分析师的股票评级 增持Overweight O 指在今后12 18个月中 某只股票的全部回报在按风险调整后 预计将高于相关国家的MSCI指数的全部回报 持平Equal weight E 指在今后12 18个月中 某只股票的全部回报在按风险调整后 预计将相当于相关国家的MSCI指数的全部回报 减持Underweight U 指在今后12 18个月中 某只股票的全部回报在按风险调整后 预计将低于相关国家的MSCI指数的全部回报 易波动 V 根据对历史数据的定量评估 我们估计某一股票的价格在一个月内会有高于25 的机会产生25 以上的波幅 或升或降 或根据分析师的 意见 与过去三年相比 股价很可能在未来1 12个月有较大波幅 凡交易历史不足一年的股票均自动评为易波动股票 除非另有说明 请注意 我 们目前没有将其评级定为 易波动 的证券仍可能是易波动的 除非另有说明 在本报告提及的目标价格的预期投资期为12 18个月 6401 963总计总计 23 13 8419 367 减持减持 卖出 卖出 Underweight Sell 33 46 29545 883 持平持平 持有 持有 Equal weight Hold 37 41 26136 713 增持增持 买入 买入 Overweight Buy 占评级类别 百分比 占IBC总数 百分比计数 占总数 百分比计数股票评级类别 投资银行客户 IBC 全部覆盖范围 数据包括目前已评级的普通股及美国存托收据 ADR 投资者决定买入或卖出某一股票 应根据各自的情况 诸如投资者目前的持股情况 以及其它考虑因素而定 投资银行客户是 指摩根士丹利或其联营公司在过去12个月曾向其提供投资银行服务及收取了服务费的公司 28 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 信息披露 续 信息披露 续 分析师对行业的意见分析师对行业的意见 有吸引力 A 分析师预计 在今后12 18个月 与有关大市指标相比 其所跟踪的产业总体表现具有吸引力 与大市等同 I 分析师预计 在今后12 18个月 其所跟踪的产业总体表现与有关大市的指标等同 审慎 C 分析师预计 在今后12 18个月 其所跟踪的产业总体表现与有关大市的指标相比应多行审慎 每个地区的比较基准如下 北美洲 S P 500指数 拉丁美洲 相关的MSCI国家指数 欧洲 MSCI欧洲指数 日本 TOPIX指数 亚太地区 相关 的MSCI国家指数 本报告所探讨的公司股价分析图和评级历史亦可在如下网站查询 您也可向摩根士丹利函索 地址是 Morgan Stanley at 1585 Broadway Attention Equity Research Management NewYork NY 10036 USA 其它重要披露其它重要披露 关于涵盖在本结论的以决定价格目标所用的估值方法和有关实现这等目标的风险的讨论 如适用 请参阅这等股票的最近期研究报告 阁下可通过贵销售 代表或登录 的ClientLink 或其它电子系统索取有关研究报告 本报告并不提供量身定制的投资建议 报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标 本报告所探讨的证券可能不适用于所有投资者 摩根士丹利建议 投资者应独立评估特定的投资和战略 并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见 具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标 本报告并非购买或出售任何证券或参与任何交易策略的要约 在 为符合美国监管要求做出的有关内文所提及公司的重要披露 一节 开列了所有摩根士 丹利实益拥有1 或以上在本报告有提及公司的普通股份类证券权益 至于本报告提及的所有其它公司 摩根士丹利可能持有低于1 的由这些公司发行的证 券或衍生权证权益 并且可能以不同于本报告讨论的方式进行交易 没有参与编制本报告的摩根士丹利雇员可能有投资于本报告提及公司的证券或其衍生 产品 并且可能以不同于本报告讨论的方式进行交易 衍生产品可能是由摩根士丹利或有关人员发行 29 请参见从第26页开始的分析师保证和其他重要的信息披露 2006摩根士丹利版權所有 未經摩根士丹利表示同意 不得抄襲或剪輯本文資料 信息披露 续 信息披露 续 摩根士丹利及其关联公司从事可能与本报告提及公司有关连的业务 包括市场庄家及专门交易 风险套期以及其它自营交易 资金管理 投资服务和 投资银行业务 摩根士丹利是根据基本原则向客户出售或买入其研究报告提及的公司的股本证券 有关摩根士丹利的信息除外 摩根士丹利的研究人员根据公开的信息资料撰写报告 摩根士丹利竭力采用可靠和全面的信息 但是我们并不对其准确 性或完整性做任何保证 除非我们打算终止对个别覆盖公司的跟踪研究 本报告所载意见或信息的任何变化 摩根士丹利没有告知阁下的义务 报告 中的事实与观点并未经过摩根士丹利其它业务部门的专业人士 包括投资银行专业人士的审阅 因此不能反映后者已掌握有关信息 摩根士丹利研究人员不时进行实地考察 但严禁接受公司就此等造访提供的交通费付款或退回费用 阁下投资的价值和收益 可能因利率或汇率 证券价格或市场指数 公司的运营或财务状况或其它因素的变化而有所不同 在您的证券交易中行使期 权或其它权利或许存在时间限制 过去的业绩未必能说明未来 对未来市场表现的估计是基于或许无法实现的假定 除非另有注明 本报告首页提供 文中提及公司的证券在一级上市交易所的收盘价 致台湾读者 关于在台湾进行交易的证券的信息是由英商摩根士丹利添惠证券有限公司台北分公司 分公司 发行 由研究部主管何资文撰写或审 阅 有关信息仅供参考 各位读者应独立地分析投资风险 未经摩根士丹利明确的书面允许 本刊物不得向媒体散发 或被公众