中国巨额外汇储备的影响及对策分析.pdf

2 0 1 2 年6 月 第3 4 卷第6 期 当代 经 济管 理 C O N T E M P O R A R YE C O N O M Y M A N A G E M E N T J u n 2 0 1 2 V 0 1 3 4 N 0 6 中国巨额外汇储备的影响及对策分析 王凯1 2 庞震1 1 西安电子科技文学人文学院社科系 陕西曲安7 1 0 0 7 1 2 矗北大学经济管理学院 陕西曲安7 1 0 1 2 7 摘要1 当前 我国已经积累了巨额的外汇储备 枣味着我国有着充裕的国际支付能力 然而外汇储备是一把 双刃剑 外汇储备过多 会付出高昂的机会成本 造成宝贵外汇资源的闲置和浪费 文章分析了我国外汇储 备增长的动因 巨额外汇储备对我国经济的消极影响 并提出应对巨额外汇储备的策略 关键词 外汇储备 贸易顺差 货币政策 通货膨胀 中图分类号1F 8 3 2 5 文献标识码 A 文章编号J1 6 7 3 0 4 6 1 2 0 1 2 0 6 0 0 7 s 0 5 i 引盲 从2 0 0 0 年开始 我国的外汇储备快速增长 1 9 9 6 年1 1 月 我国的外汇储备首次突破1 0 0 0 亿 美元 5 年后 这一数字才翻了一番达到2 0 0 0 亿 美元 2 0 0 6 年2 月底 我国首次超过日本 位居 全球第一 同年1 0 月 我国外汇储备首次突破 1 万亿美元大关 2 0 0 9 年6 月 外汇储备突破 2 万亿美元 此后不到一年时间 外汇储备增长到 3 万亿美元 增长率高达5 0 2 0 1 0 年末 国家外 汇储备余额为2 8 4 3 7 亿美元 同比增长1 8 7 截至2 0 1 1 年末 国家外汇储备余额为3 l 8 l l 亿 美元 见图1 外汇储备仍然位居全球首位 如 此巨大的外汇储备意味着我国有着充裕的国际支 付能力 它增强了我国对外支付能力和调节国际 收支的能力 提高了我国的国际资信力和对国际 金融风险的抵御力 为我国的渐进式改革提供了 坚实的保障 然而 外汇储备是一把 双刃剑 外汇储备并非越多越好 外汇储备规模的急剧扩 张导致国内基础货币投放的加剧 推动货币信贷 的过快增长 引起投资扩张 通货膨胀压力加大 和资产泡沫等问题显现 危害我国的金融安全 二 外汇储备增长的动因分析 一 贸易顺差 贸易顺差是中国外汇储备的主要来源 从 1 9 9 4 到2 0 1 1 年 中国已经连续1 8 年保持贸易顺 3 5 3 0 2 5 2 0 1 5 l O 5 一外汇储备 亿美元 图12 0 0 0 年一2 0 1 1 年我国外汇储备额 差 1 9 9 4 年 1 9 9 8 年 中国贸易顺差整体上呈现 出逐年递增的态势 1 9 9 4 年仅为5 4 亿美元 1 9 9 5 年增至1 6 7 亿美元 1 9 9 8 年则增至4 3 4 7 亿美 元 年均增长率高达到6 5 以上 1 9 9 9 年 2 0 0 4 年 为贸易顺差额小幅波动的阶段 2 0 0 4 年全年实现贸 易顺差3 2 0 9 亿美元 比2 0 0 3 年增长约2 9 4 进 入到2 0 0 5 年后 中国贸易顺差的势头陡然增强 2 0 0 5 年全年累计贸易顺差高达1 0 2 0 亿美元 比 2 0 0 4 年骤增2 1 7 9 进入2 0 0 7 年 贸易顺差快 速增长的势头仍未减速 全年贸易顺差额为 2 6 1 8 3 亿美元 2 0 1 0 年全年贸易顺差1 8 3 l 亿美 元 同比减少6 4 2 0 1 1 年全年累计贸易顺差 l 5 5 1 4 亿美元 同比减少1 4 5 见图2 从1 9 9 4 年到2 0 1 1 年连续1 8 年的巨额贸易顺 差在造成中国的外汇储备额的快速增长同时 也 引发了越来越多的国际贸易摩擦 中国每月的贸 易数字甚至也因此成为了全球瞩目的 敏感信 收稿日期 2 0 1 2 0 3 1 9 网络出版网址 h t t p w w w e n k i n e t k c m s d e t a i F l 3 1 3 5 6 F 2 0 1 2 0 6 1 9 1 0 1 6 0 1 6 h t m l 网络出版时间 2 0 1 2 6 1 91 0 1 6 1 1A M 基金项目 本文为教育部人文社科青年项目 中国 h r 储备的规模管理研究 1 2 Y J c 7 9 0 1 4 9 中央高校基本科研业务费 项目 K 5 0 5l 1 0 8 0 0 0 8 阶段性成果 作者简介 王凯 1 9 8 0 一 女 汉族 山东青岛人 经济学博士 西北大学应用经济学博士后 西安电子科技大学人文 学院社科系讲师 研究方向 国际金融 庞震 Z 9 8 1 男 山东平度人 西安电子科技大学人文学院社科系讲师 研究方向 经济哲学 万方数据 王凯 庞震 中国巨额外汇储备的影响及对策分析 一 一经常项目差额 左轴 4 1 与G D P 之比 左轴 图2 中国国际收支经常项目差额爰其与G D P 之比 号 在国际上判断贸易顺差是否平衡的指标 通 常是用贸易顺 逆 差额与当年进出口总额相比 在1 0 以内的为基本正常 这个 1 0 也可称 为贸易失衡 警戒线 1 9 9 4 年到2 0 1 1 年 中国 贸易顺差占进出口贸易总额的比重大部分都小于 1 0 其余时期稍微大于1 0 刚刚触及 警戒 线 2 0 0 9 年中国贸易顺差占贸易进出口总额的 比重为8 8 6 2 0 1 0 年为6 1 6 2 0 1 1 年为4 3 见图3 明显处在国际公认的贸易平衡标准的 合理区间 说明中国目前存在的大额贸易顺差基 本是正常的 贸易差额占贸易总额的比重 l 圈31 0 9 4 年一2 0 1 1 贸易顺差占贸易总额的比重 二 外商直接投资 外商在中国的直接投资也是外汇储备增长的 重要源泉 中国利用F D I 真正的飞跃始于1 9 9 2 年 此后 呈现几何级数增长 在1 9 9 1 年实际利用 F D I 仅为4 3 6 6 亿美元 到1 9 9 2 年上升到l l O 0 7 亿美元 增长率高达1 5 2 1 l 1 9 9 3 年F D I 为 2 7 5 1 5 亿美元 增长率高达1 4 9 9 8 1 9 9 5 年外 商直接投资达到3 7 5 21 亿美元 1 9 9 8 年外商直接 投资达到4 5 4 6 3 美元 2 0 0 2 年F D I 突破5 0 0 亿美 元 达到5 2 7 4 3 亿美元 在2 0 0 4 年F D I 突破6 0 0 亿美元 达到6 0 6 3 亿美元 2 0 0 5 年F D I 小幅下 降 为6 0 3 2 5 亿美元 2 0 0 6 年一2 0 0 8 年 F D I 呈 现高速上升的趋势 平均增长率为1 5 4 5 见图 4 在2 0 0 9 年 受金融危机影响 中国的国际资 本流动出现显著下降 2 0 0 9 年实际使用F D I 金额 9 0 0 3 3 亿美元 全年同比增速为一2 6 2 0 1 0 年 全年全国非金融领域新批设立外商投资企业 2 7 4 0 6 家 同比增长1 6 9 实际使用F D I 金额 1 0 5 7 4 亿美元 同比增长1 7 4 首次突破1 0 0 0 亿美元 创历史最高水平 2 0 1 1 年 全国新批设 立外商投资企业2 7 7 1 2 家 同比增长1 1 实际 使用F D I 金额l 1 6 0 1l 亿美元 增长9 7 2 0 11 年 全年东部地区实际使用F D I 为9 6 6 0 4 亿美元 同 比增长7 5 占全国总额的8 3 3 中部地区实 际使用F D I 为7 8 3 6 亿美元 同比增长1 4 3 占全国总额的6 8 西部地区实际使用F D I 为 1 1 5 7 1 亿美元 占全国总额的9 9 7 实际利用F D I 亿美元 图41 9 9 2 年一2 0 1 1 年中国实际利用F D I 金额 三 中国经济增长的趋势 中国经济持续的高速增长趋势是外汇储备增 长的内在原因 改革开放以来 中国经济保持高 速增长的趋势 尤其是2 0 0 3 年至2 0 0 7 年 中国 G D P 保持在1 0 以上的增长速度 被誉为 金砖 五国 之一 十一五 期间 2 0 0 6 年我国G D P 增长1 0 6 2 0 0 7 年G D P 增长1 3 2 0 0 8 年 G D P 增长9 2 0 0 9 年G D P 增长为9 1 超过 了 十五 时期8 8 的增速平均值 超额完成了 保八的目标 2 0 1 0 年全年国内生产总值3 9 7 9 8 3 亿元 比2 0 0 9 年增长1 0 3 2 0 1 1 年 我国经济 平稳减速 四个季度同比增速分别为9 7 9 5 9 1 和8 9 2 0 1 1 年全年C D P 实现 4 7 l 5 6 4 亿元 同比增长9 2 略高于9 左右的 潜在增长水平 我国经济增长的回落 既是政府 为控制通胀主动调整宏观经济政策的结果 也反 映 图52 0 0 9 年 2 0 1 1 年以来我国各季度累计G D P 同比增遮 三 巨额外汇储备对中国的消极影响 一 降低货币政策的有效性 外汇储备的快速增加就带来了高额的外汇占 佗m 8 6 4 2 O 也4 西 二二ot IoH二 川II 110H 蜥 s N 薹 i害N而咀 IP8H 誊N二一 In00H三赫n 醵二二 I 8N 黥 L t66一 m1 I j 1 6 6 一玎 h66一 二心l豢I 二二 l 66一一 E k阻釜一 万方数据 王凯 庞震 中国巨额外汇储备的影响及对策分析 款 外汇占款的增加使得货币供应量增加 中国 外汇占款存量与基础货币存量之比已经达到7 0 以上 在2 0 0 5 年和2 0 0 6 年更是超过了1 0 在 2 0 4 2 0 0 5 和2 0 0 6 年中国的外汇占款增量占到 新投放基础货币的2 9 5 1 0 4 3 1 8 1 4 4 和 2 0 2 1 8 3 2 0 0 9 年和2 0 1 0 年 我国外汇占款增 量分别达到2 6 9 6 6 亿元和3 2 6 8 3 亿元 王凯 庞 震 2 0 1 1 I l lg2 0 0 9 年和2 0 1 0 年我国外汇占款占 M 2 的比重高达3 0 以上 截至2 0 1 1 年1 2 月末 我国外汇占款余额达2 5 3 6 万亿元 而2 0 0 0 年这 一数字仅仅为1 4 3 万亿 1 1 年间 被动投放的人 民币高达2 4 万亿元 见图6 外汇占款的比例 在基础货币的来源结构中急剧上升 不仅改变了 基础货币投放的结构 使得中央银行的货币供给 内生性加强 央行不能直接控制基础货币的投放 约束了国内货币政策的独立性和政策实施的有效 性 央行为了维持汇率水平的稳定 回收多余的 基础货币 央行需要不断进行外汇市场对冲操作 从短期看 对因外汇储备增加的货币供给有一定 控制作用 然而从长期来看 外汇冲销成本巨大 且与其他货币政策存在矛盾 干扰货币政策的灵 活性和自主性 操作成本累计 亏损数额巨大 影响到国家的经济效益 法文宗 2 0 1 0 嘲 4 0 3 5 3 0 2 5 2 0 1 5 1 0 5 5 金融机构外汇占款增额 亿元人民币1 一外汇占薮占M 2 比重 右轴 围6 外汇占款增颧与外汇占救占M 2 比重 二 加大人民币汇率的升值压力 由于央行对于外汇储备所带来的过多外汇占 款没有足够的资产进行对冲 导致人民币升值的 压力将随外汇储备的增加而加大 2 0 1 0 年6 月进 一步推进人民币汇率形成机制改革以来 人民币双 向浮动特征明显 汇率弹性明显增强 2 0 1 1 年 人民币对美元汇率中间价最高为6 6 3 4 9 元 最低 为6 3 0 0 9 元 2 4 4 个交易日中1 4 3 个交易日升值 1 0 1 个交易日贬值 2 0 1 1 年最大单日升值幅度为 0 3 0 1 8 7 点 最大单日贬值幅度为0 2 2 1 3 9 点 2 0 1 1 年 人民币名义有效汇率升值 4 9 5 实际有效汇率升值6 1 2 2 0 0 5 年人民 8 0 币汇率形成机制改革以来至2 0 11 年年末 人民币 对美元汇率累计升值3 1 3 5 人民币名义有效汇 率升值2 1 1 6 实际有效汇率升值3 0 3 4 当外汇占款成为中国基础货币投放的主要渠 道时 基础货币投放量也必然不断增加 基础货 币的强大乘数作用必然带来货币的供给量的数倍 扩张 从而导致流动性过剩加剧 央行为了控制 流动性过剩 必然加息 而加息的同时使得 中 外反向利差 进一步扩大 从而促使人民币汇率 升值 这一路径表示如下 国际收支双顺差一外 汇储备增加一外汇占款增加一基础货币供给量增 加一货币供应增加一流动性过剩一加息一中外反 向利差扩大一人民币升值 根据丁伯根法则的基 本原理 实现N 个独立的政策目标至少需要N 个 相互独立的政策工具 而中国中央银行的货币政 策不可能同时完成稳定人民币汇率和控制货币供 应量两种目标 这势必导致人民币汇率政策与货 币政策的冲突 王凯 庞震 2 0 1 1 I 一平均汇率 美元免人民币一人民币 实际有效j 宰指教 圈7 人民币汇率 三 增加通货膨胀的压力 外汇储备对通货膨胀的传导机制大致为 外 汇储备的增加导致外汇占款的增加 既增加了基 础货币的投放 同时也提高了该国的货币乘数 从而使该国货币供应量增加 而随着货币供应量 的增加 必然会加大一国通货膨胀的压力 此传 导机制可简单表示为L 见图8 田8 外汇储备对货币供应 的传导机制 受当前货币超发 成本推动以及输入性通胀 等因素的影响 进入到2 0 1 1 年以来 我国物价居 高不下 2 0 1 1 年6 月C P I 创出三年来新高 猪肉 4 2 O 8 6 4 2 O 8 6 4 8 8 8 7 7 7 7 7 6 6 6 万方数据 王凯 庞震 中国巨额外汇储备的影响及对策分析 价格是最大推手 6 月C P I 同比增长6 4 创出 2 0 0 8 年7 月以来新高 2 0 1 1 年全年居民消费价格 比2 0 1 0 年上涨5 4 其中食品价格上涨11 8 固定资产投资价格上涨6 6 工业生产者出厂价 格上涨6 0 工业生产者购进价格上涨9 1 农产品生产价格上涨1 6 5 物价持续上涨必然 挫伤消费者的信心 物价上涨通常会推高消费名 义增速 但由于目前蔬菜和非食品价格上涨更快 因此C P I 持续高于R P I 商品价格指数 2 0 1 1 年 1 1 月 消费者信心指数仅为9 7 见图9 从历 史上看 消费者信心持续大幅回落都伴随着消费 环比趋势的下降 宝宝2 呈宝宝宝2 金2 宝2 三三 三 三三 昌高高舄昌昌是寓高高高冠高昌意高曷品昌昌品舄昌高昌 一消费者信心指教 一c P I 圈9 消费者信心指数 四 应对巨额外汇储备的对策 一 保值 增值现有的巨额外汇储备 外汇储备迅速庞大的同时 伴随面来的是这 笔巨资如何保值这一难题 第一 从存量上加快 外汇储备资产的多元化 目前我国外汇储备以美 元和欧元资产为主 其中有约7 0 为美元资产 2 0 11 年年末 入民币对美元 日元汇率中间价分 别为1 美元兑6 3 0 0 9 元人民币 l 欧元兑8 1 6 2 5 元人民币 分别较上年末升值5 1 l 和7 8 9 欧元和美元贬值已使得我国外汇储备出现账面亏 损 因此 需要有计划地减持美元资产 增加欧 元 日元 英镑等资产数量 逐步将美元资产占 我国外汇储备的比重控制在4 0 以内 同时增加 黄金储备和战略性物资储备 购买保值性有价证 券 利用外汇储备进行实物资产投资 同时将部 分外汇储备转化为能源储备 能源短缺有可能是 影响未来我国经济长期发展的重要因素 张志华 2 0 0 9 i 习 第二 藏汇于民 长期以来 我国外汇 政策以管制为主 并不鼓励居民持有外汇 即使 持有也只能买些理财产品或者外汇存款 海外投 资渠道过于狭窄 应该采取积极措施 通过放松 居民个人购汇进行外汇投资 来拓宽资本流人流 出的 双车道 事前缓解外汇储备的增长 倪风 琴 2 0 0 8 嗍 二 深化外汇管理体制改革 第一 改革结汇售汇管理 逐步从强制结售 汇过渡为意愿结售汇 完善银行结售汇头寸管理 我国可以逐步取消银行强制性结汇制 代之以比 例结汇的自愿结汇制 可以降低中 外资企业的 经营成本 第二 完善外汇占款冲销政策 在现 有条件下 完善央行的冲销政策成了当务之急 继续开发新的金融工具 组建短期拆借市场 短 期票据市场及贴现市场等 为央行运用货币政策 工具调控金融市场提供基础 唐斯 2 0 1I 髑 第 三 加大公开市场业务 目前 在公开市场业务 中 我国企业债券和围债虽然收益相对较高和稳 定 但一般都是五年期或者更长期的债券 这影 响了商业银行参与公开市场业务的积极性 因此 需要不断优化我国债券的期限结构 以便更加有 效地减少我国外汇储备的变动成本 王楚明 2 0 1 0 6 1 第四 加快人民币的国际化进程 扩大 人民币用于国际结算的范围 稳步推进跨境贸易人 民币结算试点 在有效防范风险的前提下 有选 择 分步骤地放宽对跨境资本交易活动的限制 逐 步实现入民币资本项目可兑换 进一步完善入民币 汇率形成机制 深化外汇管理体制改革 加强本外 币政策协调 促进经济发展和圜际收支平衡 三 切实转变对外贸易和投资的增长方式 促进国际收支平衡 我国的外汇储备相当一部分规模的增加是靠 低端贸易的规模扩张拉动经济增长所带来的副作 用 因此当前切实转变对外贸易的增长方式 促 进国际收支平衡 成为抑制我国外汇储备增长的 根本举措 张亮 2 0 1 1 1 7 1 另外 继续鼓励企业 万方数据 王凯 庞震 中国巨额外汇储备的影响及对策分析 实施 走出去 战略 支持有条件企业 走出 去 可以做到 藏汇于企业 可采取 央行一 主权财富基金 中投公司 一政策性银行一国有 企业一海外直接投资或者海外并购 这一模式 即央行将部分超额外汇储备置换给中投公司 由 中投公司向政策性银行注资 再由政策性银行向 优质企业进行贷款融资 鼓励其进行海外并购或 者直接投资 孔立平 2 0 0 9 罔 四 进一步深化汇率形成机制改革 缓解货 币政策与汇率政策的冲突 2 0 0 5 年人民币汇率形成机制改革以来至2 0 1 2 年3 月末 人民币对美元汇率累计升值3 1 4 9 汇率弹性明显增强 我国应该进一步深化汇率机 制改革 扩大人民币汇率浮动区间 这不仅可减 轻因汇率因素而导致的外汇储备规模持续增长压 力 而且汇率变动会吸收部分外汇市场上供求差 额 从而减少央行基础货币投放 减少外汇储备 增长对货币政策的扰动和弱化 增加货币政策的 操作空间 朱德忠 全展鹏 2 0 1 1 研 从短期来 注释 数据来源 中国人民银行网站 参考文献 1 1 王凯 庞震 潘颖 人民币汇率改革的困境及对策分析册 兰 州商学院学报 2 0 1 I 9 3 9 9 2 1 法文宗 外亍 储备快速增长对我国货币政策独立性的影响田 亚 太经济 2 0 1 0 4 3 2 3 6 3 1 张志华 人民银行巨额外汇储备的经济性质及其出路佣 财经科 学 2 0 0 9 1 2 l 胡 f 4 1 倪凤琴 我国高额外汇储备风险防范田 统计与决策 2 0 0 s 2 1 3 4 1 3 6 5 唐斯 外汇储备增长与通货膨胀关系研究明 区域金融研究 2 0 i 1 7 5 5 5 8 6 王楚明 我国外汇储备变动的成本及其管理策略研究 机会 看 根据克鲁格曼的 三元悖论 在中国经常项 目和资本项目双顺差的背景下 为维持央行货币 政策的独立性 遵循 三元悖论 的要求 应该 更倾向于人民币汇率渐进式的小幅升值 即以人 民币汇率的小幅升值来换取央行货币政策的独立 性 从中期来看 钉住篮子货币的目标区汇率 制 是人民币汇率制度实现最终改革目标的一个 相对较优的过渡选择 人民币汇率制度在参照一 篮子货币有管理的浮动汇率制度的基础上 可以 适当放宽对人民币名义汇率波动幅度的限制 从 长期来看 实行完全浮动的汇率制度是一国汇率 制度改革的最终目标 G o l d s t e i n 2 0 0 2 q 提出了 称为 管理浮动加 M F P 的汇率改革机制 可以 作为人民币汇率可行的汇率浮动方案 也基本上 符合人民币汇率制度变迁路径依赖性的要求 管理浮动加 M F P 机制一方面使汇率水平由 市场供给和需求决定而自由浮动 另一方面可以 使得货币政策获得足够的独立性 成本和社会成本研究 J 1 国际金融 2 0 1 0 3 6 3 8 口l 张亮 我国外f L 储备增长过快的蹀层次原因及其优化路径分析 帆当代经济管理 2 0 1 l 5 6 2 6 7 嘲孔试平 次贷危机后中国外汇储备资产的风险及优化配置哪 国 际金融研究 2 0 0 9 8 7 7 8 4 9 朱德忠 全展鹏 陶晓卓 外汇储备持续增长对中国货币政策的 影响问题探析加 金融发展研究 2 0 1l 4 1 5 2 0 1 0 G O L D S T E I NM M a n a g e dfl o a t i n gP l u s P o l i c yA n a l y s e si nI n t e r n a f i o n a lE c o n o m i c s I n s t i m t ef o rI n 删o n a lE c o n o m i e s W a s h i n g t o n D C 2 0 0 2 O nt l l eI n f l u e n c eo fC h i n a SM a s s i v eF o r e i g nE x c h a n g eR e s e r v e s a n dI t sC o u n t e r m e a s u r e s W a n gK a i l P a 凹Z h e n l Lm p a 栅 t0 f S o c i a IS c i e r m S c h 0 0 10 fH I a n i d a n dA r t 8 X i d i U m v e r s i t y X i 7 1 0 0 7 1 C h i n a 2 N 矾h w tU n i v e r s i t y X i 7 1 0 1 2 7 C M n a A b s t r a c t C h i n ah a sa c c u m u l a t e dh u g ef o r e i g ne x c h a n g eD e n r i n d i c a t i n gC h i n ah a sa b u n d a n ti n t e r n a t i o n a lp a y m e n tc a p a b i l i t y H o w e v e r h u g ef o r e