2014年第五期保荐代表人培训纪要.doc

2014年第五期保荐代表人培训纪要12月5日，中国证券业协会组织了本年度第五期保代培训，本次培训的主题以上市公司并购重组为主，证监会上市部领导和审核处室对并购重组政策的改革方向、重组办法和收购办法修订的主要内容以及审核过程关注的重点问题进行了解读。由于篇幅有限，今天老金主要为大家带来并购监管改革方向和财务审核重点两方面内容。一、并购监管政策整体改革方向（一）并购重组的市场出现了跟以往不同的变化 目前有接近2600家上市公司，9月底总市值30万亿，上市公司为主体的并购重组给中介机构提供了很大的业务空间，目前国家GDP增速已经下降，上市公司依然实现了10%以上的利润增长，前景乐观；并购市场近几年发展迅速，上市公司在并购重组市场所占比重逐年提高，目前已经达到50-60%，近一两年以来几乎80%的上市公司都在做并购，主要特点：1、过去并购市场以借壳上市为主，近三年逐年下降，现在第三方并购或产业整合并购已经占据主导地位；2、从行业来看，TMT行业并购占的比例越来越高，目前约30%以上；3、国有企业整体上市曾经非常多，民营上市公司近年做并购的比例提高，近一两年结合混合所有制改革也开始国资证券化的并购依然活跃；4、海外并购比例越来越高；5、并购的方案多样化，财务顾问发挥积极的作用；6、过去沉寂多年的上市公司收购市场非常活跃，近年来已有几十家公司控制权发生变更，举牌和要约收购的比例也在增加，控制权变更的形式也增多，给并购市场带来很多新的亮点，但是也带来了一些问题。 （二）并购重组政策最新的发展 从2010年开始，国务院发文推动并购重组的发展，14年继续发布，新国九和小国九条也提出了相关政策建议，上市部从11、12年开始对并购重组的相制度进行调整，陆续发布了相关规定，基本形成了并购重组的政策体系，比较的变化： 1、借壳上市新规：创业板不许借壳是综合考量以后做出的，借壳上市要满足上市公司的控制权要发生变化和上市公司资产发生了本质变化，实践中出现了大量的规避借壳的规定，上市部的理念是允许合理的规避，但是不能允许不讲实话，比如某公司披露收购另外一家公司（资产规模超过100%），但是实际控制权未变化，之前资产全部剥离，主营业务发生变化，上市部要求进一步详细披露，原实际控制人没有新行业的管理经验，难以说服监管机构和市场，最后该公司放弃了本次交易； 2、定价机制调整：基准日选择增加，也可按照事先确定的方案调整，上市部对定价机制的改革原则是最终推进到协商定价，但目前市场还没有成熟到这个程度，所有的规则必须跟市场实际的情况相适应，目前已经制定了更灵活的定价机制，避免出现市场波动剧烈的时候导致重组失败，最终是要协商定价，证监会没有必要去管价格，中间会有弊端，给上市公司经营也带来潜在的不利影响；3、对主业相关性的要求：之前要求收购的资产与现有资产应是相关的，能够产生整合的协同效应，不鼓励去收完全没关系的资产和业务，近年来多家上市公司寻求转型，政策将相关性的要求放开，但是也出现了问题：相当比例的上市公司并购标的与主业没有任何关系，预计之后多元化经营的上市公司会越来越多，上市部希望财务顾问在设计方案的时候仔细评估，会要求并购与主业不相关的上市公司进行充分的信息披露，尤其是收购那些很热门一时很挣钱的标的，上市公司并购的冲动在财务顾问的推动下越来越高，监管机构担心过几年会不会对上市公司经营带来风险；4、估值的要求：明确可以不进行评估，可以进行估值，估值是证券公司基本的专业素质，很多并购标的更适合用估值的方式，评估比较刚性，与财务资料的有效期不一致，不好调整，估值的调整空间比较高，监管机构担心券商采用的方法与评估差不多，如果不严格把关，估值报告随便出会带来很大问题，估值报告出具机构没有强制性要求，希望财务顾问能够慎重利用监管机构赋予的职能；5、审核流程：把七八个处一起审核调整为分段审核，决策和执行相分离，效率较高，希望财务顾问对取消的行政许可把好关，如果中介结构不能很好的发挥作用就会出问题，目前行政许可约300单，停牌的上市公司每天平均200家，上市部考虑准备把内部审核的底稿交给中介机构进一步把关，财务顾问犯错的将进一步严格监管，只要出了问题绝不客气，甚至取消资格，可能会出现“小题大做”、“杀鸡用牛刀”的现象，小错误背后反映的是中介机构没有勤勉尽责。目前监管机构对财务顾问的总体质量不太满意，给监管和审核带来了很多压力，未来会进一步提高透明度和审核效率。 （三）监管重点把握的三点 1、信息披露为核心，不做实质判断，26号准则的进一步修订稿将尽快颁布，让信息披露浅显易懂，监管机构比较反感财务顾问写的报告里信息披露太多太滥用词不准确、“形容词一大堆”的现象，以后这个要抓典型，不允许忽悠投资者，要求用最简单的语言把事情说清楚； 2、保护投资者利益，5%以下中小投资者要单独计票，摊薄收益的要建立补偿机制，关注并购是不是能给中小投资者带来好处，几乎80-90%的重组案例公布后股价会上涨； 3、市场化为导向，尽可能的让市场主体自主做决定，不干预市场行为，不做实质判断。（四）财务顾问工作中发现的问题（特别是今年以来问题越来越严重） 1、对标的资产尽调不充分，某重组的上市公司在资产交割过程中才发现重大问题； 2、财务顾问的独立性不够，独立财务顾问的独立性应与保荐机构一致，作为独立财务顾问不应与上市公司有任何关系； 3、没有发表明确意见甚至错误意见，涉及到财务和法律等专业问题可以自己聘请律师和会计师，参考专业机构的意见； 4、盲目创新，方案涉及的太复杂，不鼓励有意的把交易结构搞复杂，尽可能简单，遵循现有的规则框架； 5、内幕交易，已经发现多起财务顾问从事内幕交易或泄漏信息的事件，对并购重组交易影响很大，不鼓励频繁和长时间的停牌，两市每天有10%的股票暂停交易，目前在考虑怎么调整停复牌的机制，境外停牌一周就可以。 （五）监管机构对财务顾问的要求 1、眼光从为证监会服务转为对市场、客户和投资者服务； 2、财务顾问的作用要提升，通过研究去发掘资源、撮合交易、创造机会推动上市公司的发展，为实体经济服务； 3、从传统的业务模式提供多元化的服务，融资服务、直投介入都是监管机构鼓励和支持的。 二、上市公司并购重组财务审核关注的问题（一）财务审核的总体要求 1、鼓励将案例的特色写出来，由片段型的披露改为故事型的披露，使市场理解并购重组实质性的东西，财务的信息披露基本要求是把企业的生产经营情况披露出来且与财务数据可以对应； 2、提醒财务顾问注意财务信息的前后呼应：（1）配套募集资金的理由经常出现矛盾：一方面说上市公司需要资金，一方面又说上市公司不存在财务和流动性风险；（2）某标的企业老总在上会时说企业未来销售前景良好，准备大力扩充销售网络，但是收益法评估销售费用没增加。 （二）要约收购的财务审核 特别股东大会需要2/3通过；超过30%需要要约收购的法律依据是持有30%的对重大事项有否决权，所以将其作为要约收购的标志；目前很少有用挽救危机的豁免条件，无偿划转是比较多的申请。 收购中控制的概念和会计准则里对控制的概念并非完全相同，之前的行政申请一般采用会计上的概念，并购审核中采用穿透原则，对于通过控股子公司间接持有上市公司的，以控股子公司的持股数作为控制上市公司的股权比例，不需要乘以相应的比例。 （三）并购重组财务资料的要求 1、与评估报告主要体现公允价值不同，监管机构想看到的估值报告是体现投资价值和协同效应的报告，不同的购买方购买相同资产的价值是不一样的，标的资产的估值可以不一定是公允价值而是投资价值； 2、备考报告的审计不强制性要求，但为了说明交易对上市公司的影响，目前可能会要求借壳必须出具经审计的备考财务报告，对于其他类型的交易备考报告审阅即可； 3、盈利预测报告可以自主选择； 4、目前财务报告有效期执行7个月的标准，在7个月以内的就可以，财务状况和经营成果发生重大变化的，要及时提交信息； 5、对出具估值报告的机构没有限制，财务顾问为主，在未来会不断完善。 （四）财务审核重点 1、关注非同一控制合并的商誉确认问题，大部分企业商誉做的很大，可辨认无形资产的确认依据缺乏合理性，在TMT和高科技企业的收购中，报告书里将标的资产的技术等实力描述的很好，但未确认无形资产不合理，国外对非同一实际控制下合并的可辨认净资产的确认要求很严，目前审核原则是尽量确认专利、著作权等无形资产，减少商誉大幅减值对上市公司的风险； 2、收入确认问题，对于收入增长高于销售数量增长的会重点关注收入确认的真实性；节能服务公司的收入确认关注时点和确认标准的问题；财务顾问遇到新的经营模式的时候应对经营模式重点描述，有利于监管部门理解会计处理的合理性；某些公司对同一方既有采购又有销售，这样的公司监管会关注其在业务过程中的角色，是真实买卖还是代理行为；审核过程中会把数据还原成经营模式和行为，还原完成后是否存在问题和矛盾。财务顾问做材料的过程中要写清楚； 3、历史财务数据的变化：关注对销售单价的变动和预测的趋势不一致、毛利率远高于同行业上市公司； 4、特殊经济行为，（1）关注应收账款的可回收性，对应收账款比较大的会问到对方的经营状况和信用期安排；（2）股份支付，不能用不属于股权激励解释不采用股份支付的原因，引入PE的时候如果披露PE可以带来销售渠道的，尽量采用股份支付，股份支付的价值采用对方提供服务的公允价值，看对方是否提供了劳务和服务；同时给高管和PE股份的应保持公允价值的一致性； 5、跨境收购关注汇率的影响和支付方式； 6、奖励机制和对价调整：奖励可以做，说清楚会计处理，是做到合并成本还是费用，一般三年以后再支付，大部分的公司会做在管理费用和营业外支出，考虑对上市公司的影响，不能简单写会对上市公司造成风险，要结合收入、利润和现金情况充分披露风险，而且对风险要说明清楚应对措施； 7、盈利预测补偿对第三方不再强制要求，关注业绩补偿是否有效；有案例两块资产属于上下游关系，盈利弱的用成本法，盈利强的用收益法，这种情况会关注是否存在内部交易操纵标的资产利润的情形；还关注交易对方的资金实力情况。 8、轻资产公司关注核心业务人员和技术人员的稳定性。游戏公司要注意披露活跃度和银行账户的真实性、在开发项目评估的情况，与以往业务的可比性，影视公司与游戏公司的要求类似，以电影为主要业务的公司关注业绩的稳定性。 （五）26号准则对财务信息披露的修改 与同行业上市公司的会计政策和会计估计是否存在差异，存在差异的要说清楚原因，特殊行业说清楚成本和收入的确认标准，未来预计增加成本（包括资本支出和职工安置的成本）的也需要披露。 （六）对评估或估值的审核关注要点 预测逻辑的合理性，未来收入成本的确认依据，是否存在客户依赖，客户粘度问题对未来增加产能的影响，新研发产品关注客户接受的时间，市场容量比较小的是否导致已经存在产品价格的下跌，报告期内价格下跌但评估期内上升和稳定的重点关注，对生产线的完成作为评估假设的关注生产线是否完成，有无产出。对成本法估值比收益法低的关注资产质量，是否存在贬值。高新技术企业未来的所得税率是否可以顺利延续，营改增的影响。26号文要求披露测算过程、依据、非经营资产和溢余资产的确认、折现率的计算过程，可比公司和可比交易的披露，可比公司一定要具备可比性。（七）募集配套资金的要求 1、创业板募集资金