人民币国际化的困境及推进对策研究.doc

人民币国际化的困境及推进对策研究某某大学（学院）本科毕业论文2016年6月答辩摘 要：2016年是人民币国际化战略实施的第七个年头，我国的总体经济现状相较 2008年全球金融危机，在经济总量等多方面也取得了一些突破性进展，2014 中国成为了仅次于美国的世界第二大经济体并继续保持着世界第一贸易大国的位置。人民币货币互换协议也推进地一切顺利，人民币也一跃成为世界第五大最常用的支付货币。然而，中国却同时面临着“贸易大国，货币小国”的矛盾，并在经济层面，呈现出大而不强的现状，在国际金融格局中的竞争力也相对弱势。基于以上情况，相关学者判定人民币仍然处于国际化的初始阶段，还未能具备实现真正意义上货币国际化的客观条件。本文对人民币国际化进程的现状进行阐释，分析了人民币国际化的困境及成因，最后提出相关的建议。关键词：人民币；国际化；国际货币-23-Abstract： This year is the seventh year of the implementation of the strategy of internationalization of the RMB, Chinas overall economic situation compared to the global financial crisis in 2008, in the economy also made some breakthroughs, 2014 China has become second only to the United States, the worlds second largest economy and continue to maintain the location of the first largest trading nation in the world. The RMB currency swap agreement is to promote all goes well, the RMB has become the worlds fifth largest most common currency of payment. However, Chinese is also facing trade power, money, and the contradiction between the small country in the economic level, showing the situation is not strong, in the international financial competition is relatively weak. Based on the above situation, relevant scholars determine the RMB is still in the initial stage of internationalization, also failed to have the objective conditions to realize the true meaning of currency internationalization. To explain the status of the RMB internationalization process. This paper analyses the significance and shortcomings of RMB internationalization, and finally puts forward relevant suggestions.Keywords: RMB, internationalization, international currency第1章 绪论货币国际化的定义，在于一国货币在世界范围内行使支付、计价和储藏的功能。蒙代尔指出，一个国家经济的实力可以通过其货币来展示1。货币国际化具有很多收益，最直接的收益在于为货币发行国带来铸币税，此外，可以降低汇率变化导致的对外贸易中的风险，掌握贸易、金融市场上的主动权。另外在美元为主要储备货币的环境下，本国货币成为国际货币可以大大减少外汇储备中美元汇率变化带来的风险和损失。随着中国在国际上的地位提升，其对于全球的市场也有着更大的影响。人民币在东南亚地区的自由流通已受到“第二美元”的待遇，一些国家和地区的居民还把人民币最为一种储藏手段。因此，一定程度上说，人民币已经成为一种区域性的国际货币。 “十三五”规划建议提出要扩大金融业双向开放，有序实现人民币资本项目可兑换。2015年12月1日，人民币获准纳入国际货币基金组织特别提款权（SDR）货币篮子。新的SDR货币篮子将于2016年10月1日生效，人民币成为其第五种货币，权重10.92%。人民币国际化进入新的阶段。 选题目的及意义。人民币要成为国际储备货币，加入国际货币基金组织特别提款权（SDR）只是万里长征的第一步。作为一把双刃剑，人民币国际化在给我国带来机遇的同时也招来了风险。2015年12月24日，人民币汇率八年来首次十连跌，刷新了2011年8月以来最低水平。 国际货币基金组织特别提款权（SDR）被质疑“象征意义大于实质意义”，但从现实意义上而言，人民币的国际化的确是中国现阶段经济的核心目标，并且正在努力实现。人民币何时真正地实现国际化货币的功能与地位，是深入研究人民币国际化的现状和未来策略的意义所在。第2章 人民币国际化进程的环境与现状2.1 人民币国际化的环境分析2.1.1国内环境（1）经济实力和综合国力的不断增强使人民币的国际地位不断提高在世界经济史上，一国的经济实力强弱决定了该国货币竞争能力的强弱和生命周期的长短2。每一种能在世界金融舞台上站稳脚跟并长期发挥作用的世界货币，无论是美元、欧元还是日元，都是以其发行国雄厚的经济实力、强大的政治军事力量、发达的金融市场和繁荣的国际贸易交易作为支撑的基础上进行的。人民币的国际化必须要依靠中国强大的经济实力和综合国力作为政治经济基础。改革开放初期，中国的经济基础薄弱，但经过多年以来的稳定快速发展，中国的经济实力有了巨大的提升。在改革开放后的 30 多年间，中国经济增长超过了世界其他各国的经济增长，经济实力逐年增强，综合国力稳步提高，经济总量已居发展中国家首位；社会主义市场经济体制改革取得突破性进展；外向型经济发展迅猛；科学教育和社会服务业全面迅速发展；可持续发展能力有了显著提升。2015年，在全球经济低迷的情况下，我国的国内生产总值达到676708亿元,按可比价格计算,比上年增长6.9%。近年来，中国不但做到维护国内政治稳定、保持经济增长，而且在国际事务中努力承担起大国强国的国际责任，为维护国际秩序和地区政治经济稳定做出了自己的贡献，赢得世界各国的信任。一直以来，中国国内政治形势十分稳定，经济发展平稳迅速，在世界政治经济的舞台上与其他国家通力协作，积极参与国际事务，与广大发展中国家长期保持良好的合作关系，在第三世界国家中发挥着不可替代的作用，世界政治经济地位突出。并且，中国在刚刚经历的全球性金融危机中，采取强有力的货币政策，有效的维持了人民币的币值稳定，表现出高度负责的态度，赢得了各国政府和人民的肯定与赞扬，为中国赢得良好的国际声誉，使我国在国际经济政治中的地位有了极大的提升。这一系列经济实力和国际地位的提升，将人民币进一步的推向国际化。（2）进出口贸易的规模逐渐扩大改革开放以来，我国进出口贸易总额逐年扩大，持续保持增长态势。虽然受到当前世界经济复苏缓慢等外部影响，我国的出口增速有所回落，但我国 稳增长、调结构、促平衡 的外贸发展措施依旧维持着我国对外贸易规模的持续稳定增长。近年来中国出口数据如表2.1所示。表 2.1 中国进出口总额 （单位：亿美元）指标 2011 2012 2013 2014 2015出口总额 123240.6 129359.3 137131.4143902 141357进口总额 113161.4 114801.0 121037.5120408 104492进出口贸易总额的不断扩大的同时，我国加快了国内产业结构的调整提升，优化出口商品结构；同时积极扩大进口，改善进口手续的便利性，促进我国进出口贸易协调均衡发展，优化我国外汇储备结构，为人民币国际化进程打下良好的基础。(3)较强的国际清偿能力较强的国际清偿力以及良好的国际信用，能为一国货币国际化打下重要的基础3。我国政府一直以来都贯彻稳健的货币金融政策，这也使得人民币有了较为良好的国际信用。特别是在 1997 年的亚洲金融危机期间，我国政府坚持人民币汇率的稳定，为防止危机的扩大做出来很大的贡献，其声誉也得到了国际上的认可，为人民币信用奠定了坚实的基础。自从 1994 年外汇管理制度改革以来，人民币价值呈现出对内基本稳定，对外稳中有升的态势，而在 2008 年金融危机之后，中国对美元有较大幅度的升值，2016 年6月，人民币对美元汇率中间价为 6.58 元，2005 年人民币汇率机制改革至 2015 年末，人民币对美元汇率累计升值 31.35%，这也使得人民币成为一种强势的货币。由于对外贸易和投资的双顺差，近年来我国国际储备大幅增加，充足的国际清偿能力使得人们对于人民币在国际市场的稳定性信心更强。（4）人民币币值的相对稳定为推进人民币国际化创造了前提条件长期以来，人民银行维持着较为稳定的货币政策，人民币汇率保持稳中有升的态势，没有出现大规模的波动。尤其是在 2009 年到 2012 年间，西方世界爆发了金融危机，世界经济普遍低迷，世界各国物价普遍上涨、通货膨胀较为严重，很多国家货币无法继续保持稳定而出现了大幅度的贬值，但央行通过一系列的措施将人民币汇价维持在相对稳定的水平，有效的阻止了金融危机向更广范围的扩展，制止了危机的深化发展，为缓解经济危机蔓延作出了突出的贡献。截至 2015 年底，中国的外汇储备已经升至33304亿美元，规模稳居世界首位。充足的外汇储备是我国平稳度过金融危机的保证，是人民币汇率保持稳定的坚实基础。而人民币的稳定不但使其国际经济地位得到提高，也增强了人们持有信心，使得更多的周边国家接受并使用人民币开展对华贸易。相信，中国将继续人民币汇率改革，维持人民币汇率在合理均衡水平上，为推进人民币国际化创造良好的条件。保持币值稳定对国民经济有着众多益处，从经济学角度上看，主要有：第一，保持币值使经济发展健康有序，可以维持物价的稳定，保持人民币的购买力，有利于中国国内经济稳定；第二，币值稳定帮助中国树立良好的国际形象，为中国吸引更多的贸易伙伴，吸收更多的国外投资投入中国的发展与建设；第三，币值稳定可以减少贸易冲突，促进我国与其他贸易伙伴国的合作与发展。如果人民币币值升高则会影响到中国企业尤其是出口企业的发展，会提升中国产品成本，降低竞争力，影响国民经济发展，不利于人民生活水平的提高，并且，人民币大幅升值还有可能为外国公司提供恶意套利的机会，不利于我国的经济安全。2.1.2国际环境（1）美元为主体的国际货币体系动摇20 世纪 6070 年代，美国财政赤字巨大，国际收入情况恶化，爆发了多次美元危机，美元已经无力维持黄金官价4。到了 1971 年，美国政府宣布实行“新经济政策”，停止向国外中央银行兑换黄金，美元与黄金挂钩的体制名存实亡，美国政府已经无力承担稳定美元汇率的责任。这期间，日本和西欧迅速崛起，西方各国纷纷放弃了本国货币与美元挂钩，转而采取浮动汇率制，以美元为中心的国际货币体系瓦解，美元地位下降，日元和德国马克迅速升值，成为了新兴的国际货币。此后，世界多极化的萌芽出现，美国经济不再一家独大，美元虽然依旧是最重要的国际货币但已经失去了国际货币统治地位。2007 年 7 月，美国次贷危机全面爆发，引发了美国 20 世纪 30 年代“大萧条”以来最为严重的一次金融危机。这次次贷危机波及全球，全球金融体系受到重大影响，以美国为首的西方国家经济持续走低，进一步动摇了美元在世界货币体系中的地位。（2）欧元区体系存在缺陷与风险1999 年 1 月 1 日，欧盟成员国开始实行统一货币政策，欧元的正式出现，使欧洲单一市场得以完善，推进了欧洲一体化的进程。欧元区自建立之初即存在着一定的隐患。欧元区作为一个国家间的经济联合体，要想健康的运作起来，就需要其个成员国能够严格遵守欧盟的相关条约和法规，需要各个成员国政府在国内能够将欧元区的观念渗透到本国民众的思想意识中，得到国民的普遍支持；而成员国相互之间能够充分的理解与信任，并且要做到相互支持。但是欧盟各国虽然使用欧元作为统一的货币，但没有加强政府间的信用合作，成员国间的合作建立在各自国家利益为中心的基础之上，部分成员国居民对欧元的诞生抱有很强的抵触情绪，对欧元区整体政策不理解、不支持，欧元区的条约缺乏约束力，各成员国的财政赤字普遍超过条约限额，欧债危机爆发后，欧盟各国政府及国际组织为了阻止危机的蔓延，减轻危机带来的伤害，出台了一系列政策措施和手段，然而，这些政策的作用微乎其微，虽然对欧盟内部危机给予了些许补救，但并没有解决欧元体系内的根本性问题。同时，欧盟部分成员国财政赤字居高不下，政府债券违约，政府信用崩溃。欧元区内部各国间经济发展严重不平衡。这种种不稳定因素使欧元是否能够继续的支撑整个欧元区的经济引起了世界经济界的普遍质疑。（3）日元的不稳定性20 世纪 50 至 70 年代初期，日本经济出现了蓬勃增长的态势，日本经济总量和劳动生产率双双飞速上升。与此同时，日本政府也逐渐放松了对日元管制，使日元实现了经常项目下的自由兑换。1965 年开始，日本国际贸易顺差逐渐增大，对外直接投资明显增加，很快成为了新兴的资本输出国，日元呈现逐渐强势5。此后，日元在连续 2 次美元危机中表现坚挺，成为了世界公认的硬通货。然而到了 80 年代中期，日本经济开始下滑，对外贸易出现连年的巨额贸易逆差，对美国的国际收支逆差越来越大，无法继续保持日元汇率的稳定，日元汇率出现了巨大的波动。在 20 世纪 90 年代以前，日元作为一个重要的国际货币，在国际经济中发挥了重要的作用，但是，此后，由于日本经济的不景气，使得日元的汇率不稳定，严重的影响了日元作为国际货币的地位。2.2 人民币国际化进程推进的现状2.2.1 人民币国际化进程自 2008 年全球金融风暴以来，我国在经济规模和经济增速方面取得的诸多成果的同时，也一直努力推进着人民币跨境结算和国际支付功能的国际提升。2008年，人民银行率先与韩国签署了总额为 1800 万人民币的货币互换协议，开创了人民币货币互换的先河。接下来的几年里，中国人民银行分别与包括英国、巴西、澳大利亚等国签订了不同金额的货币互换协议。截止到 2015 年初，我国先后与马来西亚，乌克兰等 28 个境外国家和地区的央行签署了总规模超过 3 万亿元人民币双边本币互换协议。值得注意的是，2013年，继早期在香港设立人民币业务清算行后，央行在新加坡再设清算行，首次实现了在境外地区零的突破；同年年底,中国人民银行更是与欧洲中央银行签署了为期三年，规模超过三千亿元人民币的中欧货币互换协议，这是人民币货币互换和清算机制在周边国家和亚洲区域外的又一次重要突破。进入 2014 年，人民币的国际结算和支付手段功能又有了进一步的深化。2014年前三季度内，我国就分别与德国、英国、法国、法国、卢森堡及韩国，签定了人民币清算安排的合作备忘录，为人民币进一步在全球发挥清算功能提供助力。相关统计数据显示，2014 年全年跨境贸易人民币结算总额达到 1.73 万亿元，较上几个年度有了较明显的提高。另一方面，参考环球同业银行金融电讯协会（SWFIT）的相关分析数据，整理得图2.1 和 2.2，结合图 2.2可以看到截止 2014 年底，人民币在国际支付中占比首次达到 2.17%，相比图 2.1中显示的 2013 年年初的 0.63%，支付总量在 2013 和 2014 年两年内增加了 321%，在 2015 年初跃居世界第五大最常使用的支付货币。而目前，一到四位的美元、欧元、英镑和日元（目前国际货币基金组织特别提款权选取的货币）的份额由图 2.2可知，分别为 44.64%、28.30%、7.92% 和 2.69%。从这一角度看，人民币的国际认可度处在一个较快的上升通道，人民币流动性的竞争力在不断提高，但仅 2.17%的份额也可以看出国际社会对人民币的需求还远不算旺盛，人民币执行国际支付的执行功能还有待进一步加强。图2.1 2013 年 1 月世界各主要货币支付总额全球占比情况另一方面，在提升人民币跨境结算和国际支付功能的同时，中国政府相关部门也在努力奠定人民币在世界范围内发挥价值贮藏作用。由于2008年的全球金融风暴在世界范围内对各经济体造成的广泛而深刻的影响，导致许多国家更加注重自身外汇储备的安全性和保值性，一些更是选择或者开始考虑选择增加人民币作为其多元化外汇储备组成的一部分。就在2010年第三季度，马来西亚央行通过购买人民币债券的操作，把人民币变成了其多元化图 2.2 2014 年 12 月世界各主要货币支付总额全球占比情况外汇储备的组成部分。随后，尼日利亚、泰国也纷纷出于外汇储备的安全性和保值性的考虑，相应把人民币纳入外储中，甚至计划未来提高人民币的外储占比。截止目前为止，马来西亚、韩国、柬埔寨、白俄罗斯、俄罗斯、菲律宾、尼日利亚、英国等国已将人民币纳入外汇储备体系。说到人民币在发挥价值贮藏作用的进程中有里程碑意义的一年，当数2014年。2014年年内英国的两次关键举措，使得人民币在成长为国际储备货币的道路上取得了突破性进展。一是，国家开发银行史上第一次在作为主要发达国家的英国发行了20万亿的人民币债券，据21世纪经济报道的评论，这意味着伦敦有望成为人民币离岸市场。二是，英国政府发行了第一支为期3年总额达30亿元的人民币国债，并随后宣布把人民币纳入其外汇储备中，这无疑是人民币在成长为国际储备货币的道路上的又一次重大突破。另一方面，就在2014年年末，国内“沪港通”政策的出台，再次拓宽了国际投资者进入中国投资的通道。同时，截止2014年年底，人民币合格境外机构投资者的可投资额也首次逼近九千亿元大关。由上述统计数据和相关现象可知，自2008年金融危机以来，中国政府相关部门和中国人民银行在完善人民币跨境结算和国际支付功能及国际储备功能方面取得了一定的建树，人民币在国际上的认可度有了一定程度的提高，世界三驾马车之一的国际货币基金组织也对人民币的国际地位提升给予了一定的肯定。2015年初，货币金融机构官方论坛（OMFIF）联席主席David Marsh（2015）在报告中指出，国际货币基金组织将在2015年内对扩充特别提款权从专业角度进行技术性判断，最终结果将在2016年年内开始生效，人民币有望在短期内进入一篮子储备货币。总体来说，由目前中国经济现状，人民币执行国际结算、支付及储备职能的进展程度和人民币的国际认可度等方面可以看出，人民币国际化进程自2008年全球金融危机后正处于上升通道，人民币国际化已具备了一定的初始条件。2.2.2人民币国际化取得的成效（1）国际贸易投资人民币结算进一步加深20 世纪 90 年代，随着中国边境贸易的开始，人民币开始在边境国家承担交易手段的职能，相当部分的边贸商品与服务贸易开始用人民币进行计价和结算6。至 2010 年人民币跨境贸易结算国内试点扩大到 20 个省份。2011 年我国跨境贸易人民币结算扩大到全国，根据中国人民银行的报告，2014 年全国跨境贸易人民币结算额同比增长了 3.1 倍。2014年全国跨境贸易人民币结算总额达到 2.08万亿元，占同期货物贸易额的 6.6%，比 2013年上升 4.4 个百分点，人民币已经成为中国仅次于美元的第二大对外结算币种；直接投资人民币结算业务累计发生1109 亿元。长期以来，跨境人民币收入大于支出，但是近几年，跨境人民币收付平衡状况显著改善，收入与支出趋于平衡。（2）货币互换协议规模扩大中国已经成为双边货币互换协议最主要的资金供给者之一。货币互换协议的签署促进了人民币在境外的使用，扩大了人民币在境外的使用范围，外国中央银行可以使用协议获得的人民币干预外汇市场，免受外汇波动引发的风险。至此，中国人民银行已与 15 个国家或地区签署货币互换协议，总金额已达13362 亿元人民币，尤其是近两年，协议签订的数量和规模都大幅提高。（3）境外人民币债券市场发展迅速境外人民币回流渠道在不断拓宽，近两年人民币债券的发行数量和规模都呈现上升趋势。2015年，随着境外人民币债券市场的发展，境内企业直接赴港发行人民币债券将会进一步增多，根据路透社的统计，2015年 1 月至 3 月先后有 13 家企业在香港发行人民币债券，总额达 115.6 亿人民币。近期国家发改委批复同意国家开发银行等 10 家银行赴香港发行人民币债券，发行总额达到 250 亿元人民币。同时，也将会有更多欧美等跨国企业继续赴港发债。境外人民币债券市场正逐渐成为境内外企业或机构筹集和使用人民币资金的重要手段，也成为推动人民币回流的重要工具。自从 2007 年 7 月第一支人民币计价债券在香港发行以来，香港离岸人民币债券发展迅速，境外人民币债券市场融资总规模已达到 1850 亿。2.3本章小结本部分主要从国内环境和国际环境两方面入手梳理了人民币国际化的环境。然后在对人民币国际化进程进行梳理的基础上，指出人民币国际化取得的一系列成效。第3章 人民币国际化存在的困境及原因分析3.1 人民币国际化的困境人民币国际化过程中面临诸多困境，本节将主要探讨人民币国际化竞争的汇率困境、市场行为困境和宏观经济政策困境。3.1.1人民币国际化的汇率困境国际社会认为人民币要竞争成为国际化货币就是要逐渐放松人民币资本项目下的自由兑换并最终完全放开，实际上从 2001 年人民币就面临国际社会要求升值的压力，主要依据是“中国输出通货紧缩”，即中国劳动力成本低廉、产能过剩，低价向国外销售商品，使商品输入国的经常项目处于逆差地位，打压了其国内商品市场的价格7。而中国政府多次强调要保持人民币汇率稳定并于 2005年 7 月 21 日开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。（1）人民币低估中国一直实行出口导向战略来促进对外贸易的发展，带动经济增长，与出口导向战略相应是人民币低估策略，但是随着金融经济开放，贸易自由化程度加深的情况下，非国际货币国家贬值，若不是与发达国家或轴心货币存在竞争，将无法从贬值中获益。过度低估不但对国家资源和利益是一种浪费，而且还会带来出口竞争性国家和逆差国的指责。中国对外经济较强的依赖性使得不得不采取低估策略，也使得经济结构不平衡，国内的资源向外向型经济部门（劳动密集型产品）倾斜，造成中国国内产业结构升级所需要的资源短缺，企业进行技术改造和应用的速度缓慢。由于人民币现阶段不是国际货币，不具备和发达国家的货币竞争的优势，在外汇储备高增长和外国直接投资大量进入的时候，低估人民币意味着本国资产（财富）流失。（2）人民币是否钉住美元实际上，现有的货币体系中发达国家大多采用浮动汇率制，发展中国家大多采用固定汇率制，在 IMF1999 年划分的各成员国汇率制度类型中，中国汇率被归为固定钉住的汇率制度（钉住美元或以美元占很大权重的一揽子货币），然而随着人民币国际化进程的加深，钉住美元陷入两难的境地。一是长期正式或非正式钉住美元使得国家习惯于在固定汇率之下的思维和运行方式，患上“浮动恐惧症”，以美元为交易、储备货币，并受到美国经济政策的左右，否则就必须承受汇率变动对本国经济的不利影响；二是长期维持钉住美元制度需要付出很大的代价，20 世纪 90 年以来的发展中国家金融货币危机就是最好的例证，虽然发生的原因不同，但在某种程度上都证明了发展中国家实行钉住汇率制度是有可能引发货币危机的，钉住成本很高。3.1.2 人民币国际化的市场行为困境人民币国际化首先要在区域货币竞争中胜出，在区域贸易和投资活动中推进，在货币可接受程度、交易网络规模及货币自由兑换程度等市场行为中发挥重要作用。（1）亚洲市场提供者人民币向区域内其他国家渗透的过程，伴随着中国经济对外联系的加强和参与全球化程度的提高。人民币在亚洲货币市场上的地位，取决于中国同亚洲区域内国家之间产业与贸易关联程度，强有力的进口及强大的外资吸引能力，也可以增强中国在亚洲“市场提供者”的可能性，从而推动人民币在区域市场上的流动和使用。另外，格兰斯曼（1973）、卡斯（1980）、佩兹（1981）等人总结了两条规律：一是发达国家和发展中国家之间贸易中，一般采用发达国家的货币结算；二是在发达国家之间贸易中，货币选取与贸易品有关，石油等同质性强的产品中，以美元结算，差异性较大的产品贸易中，以出口国的货币为结算货币。中国一直处在国际分工的底层，其制造品生产以低附加值的劳动密集型产品出口为主，在高端科技产业与日本相差甚远，不具备比较优势，不利于人民币参与亚洲货币竞争。（2）综合对外开放度衡量一个国家的综合对外开放程度，一般从国际贸易、国际金融、国际投资三个方面考察8。中国改革开放进程虽然在不断推进，但与亚洲地区的其他国家相比，综合开放程度还是相对较低。在亚洲区域内，日本的综合对外程度也很低，作为全球最大的债权国，中国的对外金融比率低于日本，而在对外贸易比率、对外投资比率方面，中国均超过了日本，这充分反映了中国市场相对于日本市场而言更为开放，客观上为人民币竞争过日元创造了条件。凯文.多德和戴维.格里纳维（1993）研究经济主体在选择交易货币时还会考虑货币交易网络的规模，交易规模越大，单位交易成本就会越低，而人民币流动和交易范围、人民币资本项目下的不可兑换性等都制约了人民币的“网络效应”和“规模效应”。3.1.3人民币国际化的宏观经济政策困境2007 年爆发的美国“次贷危机”，使得全球的目光投向了经济增长最为活跃的亚洲地区，亚洲“出口导向”型的经济增长模式、巨额的美元外汇积累、各经济体经常账户巨额顺差与美国经常账户大量逆差为主要特征的全球失衡正在通过贸易、外部融资等渠道对亚洲各经济体的经济政策实施提出严峻挑战。（1）货币政策实施中国外汇储备全球第一，巨额的外汇储备表现在货币当局账目上就是外汇占款，而外汇占款构成人民币基础货币投放的主体部分。一方面货币供应量不断增加导致贷款规模的增长，另一方面，人民币资本市场（债券市场）不发达，市场规模无法满足如此大规模的外汇占款导致的基础货币投放，结果自然是带来通货膨胀的压力。在这样的情况下，为了保持货币供应量的稳定，中央银行又必须不断回笼货币，进行紧缩性的货币政策调整，而人民币国际化要求资本项目管制不断放松，为了应对大规模资本流入，缓解升值压力，使得中国货币当局在货币政策选择和国际资本流动中陷入两难境地。（2）外汇储备作为美国的第一大债权人，中国的外汇储备主要是投资于美元债券，从目前人民币国际化发展阶段来看，过早地成为债权国是极其不合理的。过多外汇储备导致资源损失，美国用“纸币”换取大量的实际资源。中国作为发展中国家，从国际金融市场筹措资金时要被强加风险溢价，而把外汇储备投向流动性高的“安全资产”美国国债，则只能获得很低的利差回报率；美元贬值使得中国持有的美元资产承受巨大损失，为不断抵消基础货币扩张的压力而进行冲销市场操作发行的票据成本（支付利息）加大。总之，一方面使得货币政策和财政政策的矛盾加大，一方面造成中国的自然资源与人力资源消耗过快，不利于人民币国际化的可持续性。3.2人民币国际化困境的原因分析3.2.1中国金融发展水平有限（1）银行体系落后货币的发行、回流与调整需要银行体系发挥作用。拥有一个先进的全球性的银行体系可以带动货币在境外的流通和兑换。人民币想成为国际货币，需要有足够的海外银行分支机构进行人民币的结算。而目前中国银行在海外的分支机构还比较少，无法做到在海外直接吸收存款和发放贷款。中国银行体系建立的时间尚短，离建立完善的现代商业银行管理体系还存在差距。（2）金融市场落后货币成为国际货币需要一个有广度有深度的交易市场9。交易市场的广度与深度直接影响着货币使用的便捷性，货币持有者能否低成本使用或持有该货币，能否便利的实现以该货币计价的不同金额资产之间的相互转换配置，都决定着该货币能否被国际社会所接受，并作为国际货币使用。货币的流动性越大，持有货币的风险越小。最近几年，中国的金融市场取得了长足的进展，但是与国外发达的金融市场相比，中国金融市场的广度和深度都远远不及。我国金融市场可交易的品种较少，特别是金融衍生品的发展仍处于萌芽阶段，无法像发达的金融市场那样提供大量的、品种繁多的金融工具以满足不同利益主体对安全性和盈利性的需要。虽然人民币离岸债券市场发展迅速，但是刚起步的人民币离岸市场对人民币国际化的支持仍然有限，外国投资者获取、转让人民币较困难。在历史上，离岸市场对世界经济全球化发展起到了推动作用，促进了金融业的国际化，为资本在全球范围内流动以及资本在全球范围内的优化配置创造了条件。第二次世界大战结束之后，国际经济环境发生了巨大的变化。从 50 年代开始，美国出现了持续的国际收支逆差，大量美元流往境外，为了满足美国境外美元持有者的投资交易需求，各国的金融机构首先开始从事美元存款业务，随着境外美元存款业务的集中，欧洲美元市场即境外美元市场应运而生。离岸金融市场成为金融市场的重要组成部分，离岸金融市场作为在岸金融市场的延伸，具有不同于在岸金融市场的特征。在美元、日元国际化的过程中，离岸金融市场都发挥了至关重要的作用，美国的国际银行特别账户（IBFs）和日本离岸市场账户（JOM）的设立都是为了推进建设离岸金融市场。（3）利率汇率未完全市场化在市场经济背景下，市场的作用举足轻重，市场上商品的供求关系决定着其价格。利率和汇率是货币的使用价格，这个价格也必须是由市场上货币的供求关系来决定的，一旦价格扭曲，就会导致资源配置不合理。当今国际社会中很多国家依然以调节利率为手段进行国家宏观调控，利率高低不仅会影响社会的总供给与总需求，促进或抑制投资，还会引起资本流动，这些资本以套利为目的，一旦放松资本管制大规模资本的流入或者流出会对汇率造成极大的压力，甚至引起汇率的极大波动。而且多年来，中国的利率一直受到管制，处在比较低的水平上，2011 年由于出现了较高的 CPI 水平，国内的利率一度出现负利率的现象，严重影响了人民币的收益性。此外由于国内汇率也尚未市场化，一旦在境外流通的人民币达到一定的数量，在境外形成了一定的市场规模，就容易导致汇率的二元化。境外市场化的汇率异于内地非市场化的汇率，从而引发套利行为，导致资金的大量流入与外逃，也会对人民币独立的货币政策形成制约。3.2.2国际阻碍人民币国际化同样也受到来自国际社会的阻碍。自从 1945 年建立布雷顿森林体系以来，美元一直保持着其在国际货币体系中的独特地位。各国也由此建立起了以美元为核心的管理体系。虽然在此过程中，美国经济发展不稳定，尤其是美国次贷危机的爆发，对美国的经济造成了极大的影响，但是美元仍然行使着其国际货币的职责，保持着其独特地位。国际贸易投资的“美元惯性”依然难以打破。另一方面，人民币在国际货币体系中的崛起象征着中国在国际社会中地位的不断攀升。在共同应对国际金融危机和欧洲债务危机的过程中，中国发挥了极为重要的作用，对全球经济的复苏起到了至关重要的作用，并由此进一步得到了国际社会的认可。此消彼长，中国和人民币的崛起意味着美国和美元的衰落，美国为了维护其在国际社会中的霸权地位和利益，必须维持美元在国际货币体系中的主导地位，因此必然会通过各种手段来阻碍人民币国际化。从区域的角度来看，人民币同样面临着日元的挑战，日本不希望人民币顶替日元成为亚洲货币乃至世界货币，势必在人民币国际化的进程中加入阻挠。3.2.3对人民币国际化风险的顾忌人民币国际化不仅能给中国带来收益，同样也意味着风险。如“特里芬难题”，即国际货币发行国维持货币稳定的目标与提供国际流动性义务之间的内在矛盾10。国际货币发行国需要维持适度的货币发行量以保持该国货币币值的稳定性；但是这就会导致国际货币流动性的下降，无法满足国际社会对国际货币的需求，为了保证全球贸易的顺畅，必须保证国际货币供给的充足，保持国际收支逆差。国际收支顺差与国际收支逆差必定难以兼得，那么既想保证币值稳定又想保持货币在国际范围内的流动性是不可能的。此外，根据“蒙代尔不可能三角”理论，对任何一个国家而言，货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动三者之间存在内在的矛盾，这就是开放经济下的三元悖论11。如果中国政府推进人民币国际化，保持汇率稳定，放开资本流动的限制，那么势必会对货币政策的独立性造成影响。如果国际货币发行国实施紧缩的货币政策提高本币利率和资产收益率，必然吸引国外投资资本的流入，这种流入可能抵消紧缩货币政策的效果；相反的，如果国际货币发行国推行宽松的货币政策降低利率和资产收益率，那么可能导致投资者转向寻找国外的高收益资产，从而抵消宽松货币政策的效果，并进而影响其国际货币的地位。人民币国际化也会提高监管成本，人民币国际化对中国相关部门的货币控制能力、货币政策制定能力、对全球经济金融环境的把握能力、对金融机构的管理能力和突发事件的应对能力等等都提出了更高的要求12。这不仅是对中国整个金融体制的要求，同样也是对每个金融相关部门机构从业者的严格要求。同时国际上伪造货币、洗钱等犯罪行为的猖獗将会给中国的监管执法部门增添监督管理难度，提高监管成本，甚至威胁到国家安全。3.3本章小结从以上的分析可以看下人民币国际化还面临诸多的困境，如汇率困境、市场行为困境和宏观经济政策困境。而造成这些困境产生的原因也是多方面的，表现为中国金融发展水平有限、国际阻碍和对人民币国际化风险的顾忌。第4章 人民币国际化推进的对策基于本文对人民币国际化进程的分析，推进人民币国际化进程的具体建议如下面各节所叙。4.1立足自贸区，优化人民币跨境贸易结构目前，我国已于东盟、新加坡、巴基斯坦、新西兰等周边国家和地区签订了自由贸易区协定，中国-韩国自贸区也于近期完成了谈判，势必将大大有助于推动人民币跨境贸易结算规模的增长。习近平总书记在 2014 年讲话指出，要加快实施自由贸易区战略，发挥其对贸易的促进作用，逐步构建起立足周边，辐射一带一路，面向全球的自由贸易区网络。推进人民币国际化的进程，就可以立足于自由贸易区网络的建设，充分发挥自贸区内贸易便利的优势，扩大人民币在跨境贸易结算中的使用程度，巩固支付职能的基础地位，同时也要注意优化贸易结构，以货物贸易结算为基础，逐渐加大人民币在服务贸易与其它经常项目支付结算中的使用，提升人民币贸易结算价值，为国际化提供可持续的重要动力。4.2依托亚投行，做大人民币直接投资规模亚洲基础设施投资银行的筹建，引起了全球各国的密切关注，在未来甚至有可能引领全球资本流动的方向13。自 2008 年金融危机之后，亚洲各国的经济发展逐渐引起世界的关注，尤其是东南亚、西亚的新兴市场具有巨大的开发价值，根据亚洲开发银行的可靠估算，至 2020 年前亚洲对基础设施投资的年均需求将突破 7000 亿美元的规模。而立足于亚洲基础设施投资、法定资本为 1000 亿美元、绝大多数重要国家申请加入的亚投行在此时筹建，无疑指明了未来全球投资的新方向。我国作为亚投行最为重要的创始成员国，企业走出去、产业国际化和人民币资本输出的进程必然因此加快，周边国家对于人民币的认同度以及对人民币资本的需求也将随之提升，依托亚投行这一巨大平台，人民币对外直接投资将迎来扩大规模的最好时机，人民币国际化进程有望得到大力推进。4.3借势 SDR 调整，扩大人民币外汇储备份额特别提款权（SDR）是 IMF 的创立的一种特殊储备资产，具有超主权货币性质，采用一篮子货币定值方法，各币种按照其在全球贸易总额与外汇储备中的比例来确定权重14。一篮子货币每五年进行一次调整，目前篮中货币已由最初的16 种降为 5 种，并不包括人民币。可以说，加入 SDR 货币篮子是一种货币储备职能国际化的最有力象征。而一直以来，储备职能对人民币国际化进程的推动作用都相当有限。究其原因，就是因为人民币在全球外汇储备中的比重仍然很小，国际社会对人民币的认可度不高，将人民币纳入外汇储备篮子的国家更是有限。在 2010 年的一篮子货币调整中，人民币当时虽然已达到一定的全球市场份额，但受复杂的国际利益博弈影响而未能加入。2015 年，IMF 将再次进行一篮子货币调整，可以说经过五年国际化之路，人民币已取得跨越式的进步，跻身全球第五大支付货币、第七大储备货币，国际化水平取得了巨大提高。这一次的 SDR 货币篮子调整，可谓人民币国际化的重大战略机遇，我国应高度重视，加强与 IMF 的沟通，若能成功加入 SDR 货币篮子，将是人民币国际化进程中又一里程碑，具有重大战略价值，不仅是对于过往所取得成绩的肯定，也是对当下水平的认同，更会对未来全球货币体系的变革产生极为深远的影响。4.4 加强人民币国际化指数建设人民币国际化的指数建设与人民币国际化进程的推进紧密相关，一方面指数建设的优化有利于更准确地测度人民币国际化进程；另一方面人民币国际化进程的深入也将为指数建设指明方向15。例如，若未来以人民币的支付职能为推进国际化进程的首要立足点，则可为指数建设在权重分配时提供更有力的理论支撑与更清晰的分配思路。具体建议有以下两点。第一，加强人民币国际化进程数据统计的实践工作当前，人民币国际化指数测度的准确性在很大程度上受到数据可得性的限制。一方面由于重要指标的数据不可得，使得指数模型在构建时并不能完全按照国际货币理论的指导来进行，导致度量结果的偏差；另一方面，可得指标大部分有赖于 BIS、IMF 等国际组织的公布，而非我国自己的官方统计，使得我国学界与市场在研究进程时处于相对被动的地位。既然人民币国际化已成为我国经济发展过程中的大势所趋与重大战略，那就应该加强相关数据的统计工作，准确、及时、详尽的统计数据