利润分配管理案例PPT.ppt

利润分配管理案例分析 用友软件的高额现金股利 小组成员 目录 案例背景 案例分析 启发思考 相关拓展 案例背景 中国上市公司向来以少分配股利受到中小股股民的诟病 用友软件却以持续高额现金股利引起了各方的高度关注 用友软件于2001年5月18日上市 上市当日开盘价就达到每股76元 已经比发行价每股36 68元高出一倍有余 当日最高价更是创下100元的辉煌纪录 并以每股92元报收 创出当时中国新股上市首日最高的收盘价 2002年4月28日 用友软件再次吸引了人们的眼球 股东大会审议通过2001年度分配方案为每10股派6元 含税 刚刚上市一年即大比例分红 据推算董事长王文京从这次股利派现中分得3312万元 但是用友软件没有因为股民的质疑而改变大比例现金分红的行为 在随后的经营年度中 用友软件依然我行我素 并且从2002年度开始 几乎每年在现金分红的同时还转增股份 公司简介 用友软件成立于1988年 致力于用信息技术推动商业和社会进步 提供具有自主知识产权的ERP企业管理软件 行业解决方案 服务 是亚太地区最大的管理软件提供商 客户包括中国乃至亚太地域80多家企业与机构 用友软件连续多年被评定为 国家规划布局内重点软件企业 是中国最大的ERP软件供应商 财务软件供应商 覆盖众多行业领域 满足不同规模和处于不同成长阶段的企业与机构的信息化需求 用友软件的64家分公司 60多家客户服务中心150家培训教育中心 3000名服务专家组成了中国管理软件业最大的销售服务网络 并在中国香港 澳门 台湾等地区和新加坡 马来西亚 泰国 法国 加拿大 日本等国家设立了营销服务机构 1997年底 董事会决定1998年正式启动用友软件上市计划 那时企业上市要经过审批 更重要的是取得上市额度 通过取得科技部和中科院对高新技术企业 双高认证 用友取得了上市额度 并根据上市要求展开股份制改造 改造之后的用友软件注册资本为7500万元人民币 2001年3月16日 股票发行改革为核准制 用友软件成为第一家按核准制要求发行股票的企业 并于同年4月10日发布招股说明书 根据招股说明书 此次将发行流通股2500万股 股票发行后 公司的注册资金为一亿元 主要由五家公司和社会公众出资组成 2001年4月23日 用友软件以发行价每股36 68元 市盈率64 35倍在上海证券交易所上网定价发行2500万A股 凭借上市 用友软件募集资金达8亿多元 净资产从2000年底的8384万元飙升了十倍 2001年5月18日 用友软件在上海证券交易所上市 以每股76元开盘 当日最高价为每股100元 收盘于每股92元 用友软件成为当时发行价最高上市首日开盘价最高 上市首日收盘价最高的股票 发行上市 北京用友科技有限公司 北京用友企业管理研究所有限公司 上海用友科技投资管理有限公司 南京益倍管理咨询有限公司 山东优富信息咨询有限公作为股东分别持有用友公司55 15 15 10 5 的股份 公司上市后 以上5家公司的持股比例分别减少至41 25 11 25 11 25 7 5 3 75 董事长王文京在以上5家公司中均占有较大比重的股份 分别为73 6 73 6 90 42 8 86 能够绝对控制的股权前后分别为90 67 5 73 6 55 2 王文京介绍 王文京 全国工商联副主席 用友软件董事长 无党派人士 1964年12月15日出生于江西省上饶县清水乡 1979年至1983年就读于江西财经大学商业会计专业 1983年至1988年在国务院机关事物管理局财务司工作 1988年19月15日从机关辞职 与苏启强合作创办用友软件 1988年12月至1990年3月任用友财务软件服务社经理 1990年4月至1992年12月任用友电子财务技术有限公司董事长兼总经理 1993年1月1995年1月任用友电子财务技术有限公司董事长 1995年2月任用友软件 集团 有限公司董事长兼总裁 2007年11月任用友软件股份有限公司董事长兼总裁 全国工商联副主席 王文京曾先后荣获 中国优秀民营企业家 全国劳动模范 五一劳动奖章 2001CCTV中国经济年度人物 等殊荣 是第九届 十届 十一届全国人大代表 案例分析 首次股利分配的高派现风波用友软件2001年度股东大会于2001年4月28日召开 会议以记名投票方式审议通过高派现的决议 其中赞成票7566 98万股 占出席会议有效表决权股份总数的99 97 反对票16108股 弃权6900股 现金分红比例85 7 41 25 73 6 11 25 73 6 11 25 90 7 5 42 8 3 75 86 60000000 55 20 60000000 3312 万元 6000万 75 4500万投资回报率 4500 8384 53 67 流通股股东均以发行价认购投资回报率 0 6 36 68 1 6 1 用友软件股利分配引来了小股东的不满情绪股东会仅有7名中小股东出席 由于股权较集中 分红方案顺利通过 但为澄清事实 财务总监吴政平解释说 首先 用友每股0 6元的股利是盈利得来的 也是保证今年有充足现金流的前提下指定的 其次 选择派现而没有选择送股 是响应管理层有关 现金分红的倡导 最后 特别说明 虽然发起人和流通股股东一样享受分红 但其实是两个观念 发起人只是法人公司拿到红利 具体某一个人拿多少 还要再做决定 有小股东表示不同意 分红方案未考虑流通股的成本 小股东的利益并建议派现兼送股 王文京在股东会上为几位小股东介绍用友的发展计划 对此次分红风波 他认为 其实给股东最好的回报就是把业绩做好 但他同时也表示 2002年分配会充分考虑各方股东的实际情况 高派现带来的影响 2 媒体与专家评述用友软件2001年度股利分配大多数分析人士指出 由于王文京的持股成本只有1元每股 通过高派现可以迅速回本 但流通股股东必须在二级市场上进行投资 购买成本是王文京的数十倍 所以分红实质是肥了大股东损害了小股东 北京标准咨询公司董事长刘纪鹏表示 一股独大的民营企业上市获取资金是在合理合法的条件下利用市场缺陷进行的 因此应该限制一股独大的持股比例在20 以下 否则会出现利用市场缺陷圈钱的现象 使市场资源没有得到有效配置 国泰君安证券分析师岳林继认为 用友软件的做法虽广受指责 但并没有违反相关法律和规定 清华大学朱武祥认为用友软件的做法是比较理性的 其认为可能是基于两个因素 一是王文京所持股权的不流动性 二是公司后续再融资问题 对于前者王文京作为股东 应该是由投资收益要求的 如果王文京所持有的股票是全流通的 在股价非常高的情况下抛出股权 王文京就会很容易收回3000多万元 对于后者 在大量分红后 降低了公司的净资产规模 提高了净资产收益率 为后续融资创造了条件 中国社科院的研究员张承耀认为 如果用友软件不分红 势必驱使中小股东从股价波动中寻找投机差价 而这不利于市场的规模发展 用友软件注重当期回报的做法 是符合国际惯例的 为了减少市场股价的投机波动 应该提倡多分红 后续年度的股利分配情况 迄今为止 用友软件公司延续了这种分红方式 每年均有现金股利 并根据发展情况适当转增股票 下表是用友软件2001 2002年度股利分配情况 用友软件持续使用现金股利分配方案 2001年度实施 10派6 高派现分配方案 2002年度开始 除2006年度 2010年度 2012年度外 在派现的基础上还增加 转增股 2007年度达到了历史顶峰 10转10派10 表6 1中可以看到 用友软件2001 2012年度总计实现净利润31 77亿元 派发现金共计19 28亿元 总现金分红比例 现金股利 净利润 高达60 7 股本扩张8 6倍 2001 2012年的主要财务数据 通过用友软件的基本财务数据可以发现 公司的主营业务收入每年都在稳定增长 从2001年的3 332亿元增加到2012年的42 35亿元总增长幅度高达11 7倍 净利润从2001年的0 7亿元增长到3 8亿元 总增长幅度高达4 4倍 其中 2005 2009年的5年期间 利润增长最快 从0 99亿元增长到5 94亿元 增长5倍 4次股票转增 股本增加5 91亿股 现金股利10 15亿元 总现金分红比例高达62 7 然而自2009年以后 公司增长速度变缓 盈利能力有所减弱 资产净收益率从2009年的27 29 降为2012年的12 91 营业收入增长了80 但净利润却是负增长 36 在这期间 仅有一次股票转增 10转2 现金股利7 02亿元 总现金分红比率为56 2 与2005 2009年期间相比呈现下滑趋势 尾声 从用友软件的财务数据可以清晰看到 自上市开始的12年以来 公司的平均现金分红比例 现金红利 净利润 高达60 7 通过资本公积转增股票 股本扩展8 6倍 股票市值增长50 以上 用友软件良好的股利分配源于公司良好的经营业绩和盈利能力 公司在快速发展时期实施了较好的现金股利与股本扩张政策 充分说明用友软件在考虑大股东利益的同时也顾及了小股东的利益 并实现了股本扩张 在经营增长放缓时 适度降低分红比例 减缓股本扩张 保障其稳定的收益率 因此 用友软件的股利分配政策具有一定的灵活性与合理性 启发思考 思考题一 发放现金股利让股东得到收益 按理说是好事 然而 用友软件在上市当年实施的高现金股利政策却引起了争议 实际上泸深上市公司较少采用高现金股利 请你对此进行评价 2001年用友软件共派发6000万元现金股利 持有7500万股的发起法人股东将获现金股利4500万元 而王文京个人间接持股比例高达55 2 获利3321万元 发起人股东当年的投资回报率高达54 而当初以发行价认购的流通股东当年获利1500万元 投资回报率仅为1 6 在这样的投资回报率之下 二级市场的投资者要收回投资需要133年 巨大的差异引来了小股东的不满情绪 同时 很容易使人联想到大股东联合掏空上市公司 王文京作为公司的创始人和实际控制人 其掏空上市公司损害上市公司利益 也不符合自身的利益 但是也不能排除控股股东为回避风险 尽快收回投资的短期化行为 而且这种行为是在法律和市场规则许可的范围内进行的 大量的现金派发 表明了公司的盈利能力和对未来利润成长的信心 同时 现金股利又可以把没有更好投资机会的现金返还股东 以免在企业内部因为代理成本的存在而浪费 给投资者以回报 这些都是对股价的有利影响 用友软件的决策者需要兼顾大小股东 管理层及员工等各方的利益关系 减少高派现股利分配政策引发的市场质疑 结合2001 2012年用友软件的财务数据充分说明用友软件是在收入和利润持续增长及现金流量比较充裕的前提下采用高派现的股利分配政策 这是具有一定的合理性 思考题二 用友软件采用现金股利分配政策需要哪些前提条件 股权结构 一股独大 王文京持股55 2 具有决策权 利润 上市公司经营状况良好 获得长期稳定的利润 是公司股利决策的重要基础 通常 利润相对稳定的公司支付的股利较高 利润不稳定的公司一般采用低股利政策 可减少因利润下降而造成的股利无法支付 股价急剧下跌风险 同时还可将更多的利润再投资 提高公司权益资本比重 降低财务风险 经营现金流 企业经营活动现金流越大 支付现金股利的能力也越强 用友公司经营活动现金流持续增长 现金持有量大 现金流充裕 投资机会有限 有良好投资机会的公司 需大量资金 往往少发股利 多留盈余用于投资 缺乏良好投资机会的公司 多留盈余造成资金闲置 倾向于支付较高的股利 而用友投资机会相对有限 因此派现成了回报投资者的最好方式 成长性 企业成长性越好 支付现金股利的能力也越强 行业性质 因为是高新技术行业 PE较高 受到市场热捧 具有较高强的资本市场融资能力 这种行业特色导致用友资金充裕 思考题三 如何评价用友股份2011 2012年持续现金股利政策 用友软件高现金股利政策可以从公司盈利能力 资本市场 股权结构以及自由现金流等角度分析其合理性 从盈利能力的视角看 由于2001 2012年用友软件经营业绩良好 高现金股利提高了净资产收益率 维护了公司的优质形象 同时也使大股东获得丰厚的投资回报率 用友软件的高现金股利政策有其合理性 从资本市场的视角看 中国资本市场特殊的股权结构 1 3流通股 2 3的国有股 法人股不能流通 和以及特殊的上市公司背景 使企业的股权结构存在的不公平现象 从股权结构的视角看 由于三分之二的股权不流通 尽管二级市场的投资者买入的是高溢价的股票 决策权还是落在投资成本很低的非流通股股东手中 而他们无法在二级市场出售股票获利 唯有从现金红利中获得回报 这样 董事会和股东大会的决策自然只会是有利于非流通股股东 从自由现金流的视角看 持续的高现金股利必然会减少公司的现金储备 当企业面临良好的投资机会时 公司不得不通过发行股票或借债弥补资金缺口 由此又会增加公司融资成本 在这样的情况下 股东往往需要面临两难选择 一是减少发放现金股利以减少现金流流出公司 二是由于公司没有好的投资项目 又担心因不发放现金股利而留存的现金可能会被投资于收益项目差的项目 因此 改变股利形式或采用现金加股票股利形式是一种相对较好的选择 思考题四 2005 2009年贵公司实施了较高的现金股利政策 而2009年后用友股份的高现金股份政策开始调整 这个转变的可能原因是什么 从表6 1中可看出 自2009年后发放的每股现金股利较以前年度有所下降 且仅在2011年进行了股票转增 10转2 这一变化的原因可能是 2009年以后 公司增长速度变缓 盈利能力减弱 净利润是负增长 总的现金分红率呈下滑趋势 企业可能有新的投资项目 使得发放的现金股利较以前年度有所减少 企业的留存收益增加 有助于企业扩大规模或开发新产品 完成股权分置改革 所有股份均可在二级市场上流通 大股东可以出售所持股份 不必依赖现金股利收益 释义 2009年1月29日 用友集团在京发布 新三年战略规划 2010 2012年 王文京表示 经济危机结束后 软件产业进入黄金时期 释义 北京用友科技有限公司曾经承诺 其持有的将于2009年2月28日解除限售条件的公司股份延长一年禁售期 其持有的已经解除限售条件的公司股份在2010年2月28日前不减持 2010年2月28日后 中国股市将不再存在用友股份的限售股 用友软件的所有股票均成为实际流通股 思考题五 用友软件在选择股利分配政策时应该主要考虑哪些影响因素 法律因素 股东因素 公司因素 其他因素 资本保全 规定不得用资本 股本 资本公积 发放股利企业积累 公司必须按净利润的一定比例提取法定盈余公积净利润 年度累计净利润为正才能发放股利 否则必须先足额弥补 超额累积利润 由于股东接受股利缴纳的所得税高于资本利得税 故许多国家规定公司不得超额累积利润 稳定的收入和避税 非流通股东要求支付稳定股利 或出于避税考虑 反对公司留有较多利润 控制权 增发新股会分散公司控制权 举债能力 举新债 发新股 经营累积 应采取低股利政策未来投资机会 缺乏良好投资机会易造成资金闲置 支付较高的股利 盈余的稳定性 用友软件盈余相对稳定支付的股利较高 资产的流动性 资产的流动性越强 支付现金股利的能力也越强 资本成本 保留盈余不需花费筹资费用 若公司需要扩大资金 应采取低股利政策 债务合同通货膨胀 相关拓展 我们认为用友的股利政策偏向于固定股利支付率 即固定的高比例派息 5 近年来 我国上市公司股利分配政策的态势及其原因 1 随着经济的发展 我国上市公司的数量稳步上升 2 上市公司分红的数量整体呈上升态势 其中2004年出现