恒大集团财报大起底躺着赚钱的时代.doc

恒大集团财报大起底：躺着赚钱的时代 市值风云原创作品 未获授权请勿转载（许老板用手里那瓶水再次证明，俺就是个卖房子的。但是，许老板的房子到底卖的怎么样呢？作为一家躺着都能赚钱的房地产上市公司，股民投给恒大的钱，到底得到了“高于存款利息”的投资回报没有？）已经万亿市值的恒大，给股民的投资回报没超过活期存款利息文 / 财务舞弊研究组 微威一、“巨富”恒大“为官不斗巨富”。写文章亦如是。风云君跟我说过好多次了，让研究研究恒大地产，原因自然是恒大最近在资本市场婀娜多姿的身影。我之前写的某篇文章，估计自己情绪宣泄的太过直露，风云君老板为规避麻烦，毫不留情地给毙掉了。（本文执笔人所任职的上市公司，为恒大供应商，曾经在恒大参与万科争夺战的时候，写了一篇“供应商血泪史”。因为独立性和客观性欠妥，被风云君毙掉了）。吸取前车之鉴，这次写一定委婉许多，就以在香港上市的中国恒大（03333，HK）为研究主体、以其在港交所披露的信息为分析依据，客观、公正、独立的发表我们的研究意见一定不把之前自己公司直接与之打交道时积累的委屈和怨气参杂进来，一定！一定！恒大在“精准扶贫”。图片来自于潇湘晨报。二、恒大的2016：“万亿”年！高级并表游戏看到这样一篇标题的文章，大意如此：从前三季度销售金额可见，房企表面是“大”，然而房企资产负债率却同样创下新高，实际上是“险”。行业整体“增收不增利”、负债率高企等风险已显现。恒大今年前三季度累计销售额已达到2805.8亿元，不仅较去年同期大增117.9%，而且比去年全年2013亿元的销售额还多出了近四成。仅在9月当月，恒大销售额就达到475.2亿元，同比增长323.6%，这不仅是恒大连续第三个月销售额全行业第一，而且也是其连续第三个月销售额突破400亿元。持续走高的销售额使得恒大在前三季度的累计销售额比万科多了177亿元。其实，在我看来，这规模嘛也就是个并表游戏，那些规模本来就在，无非是别人的存在，还没到恒大的锅碗里；如今恒大通过一系列的并购重组等手段，把别人碗里的也可以算到自己锅里了，难道不是吗？真要让上市主体自己去做实施，估计把整个公司的人累死也不可能实现这目标。当然啦，作为上市公司，靠并购重组扩张很正常，也是很需要资本运作的水平和能力的，无可厚非。我关心的是，他做这一系列事情的银子哪来的？机会的背后风险有几何？前面提到的那篇标题文章，蜻蜓点水地说到了“增收不增利”、负债率高企的现象，却并没有太多数据说话一针见血，我就受累再去替大家扒一扒中国恒大2011-2016五年半的数据，来看看光鲜的外表下到底隐含了哪些风险？三、恒大的“债”恒大最大的“债主”是谁？看这张图，恒大近几年来负债的增加已经一目了然了，虽然我只列举了负债里面的三个细项，但这三个方面应该是负债的主流，三条线基本一致，逐年抬升，但应付账款及票据的金额略多，证明恒大借力上游供应商的资金这个类金融的手段用得很到位（呵呵，这也是我那篇被风云君毙掉的文章里，所要倾诉的自己的委屈和怨气的根源）。这张图比较清晰的可以看出恒大的负债结构，至于资产负债率几乎一直在80%左右高位徘徊，一直是高空走钢丝的状态；供应商也一直是恒大的最大债主，而反映短期借款占负债比率的折线图的逐年抬升，从我财务人看来是蕴藏了很大的风险，短债长投向来是企业之大忌，而对于地产开发商来说，产品从拿地到开发生产到销售本就是无法快捷的长线投资。另一个指标速动比例再来看看：这两个概念含义我就不再啰嗦了，前面文章里都解释过，就想让大家明白一个道理，恒大的速动比例就没达到过1这个基本要求指标线，再加上短债长投的风险，哪天资金链紧绷，到期债务无钱偿还，风险也就来了。至于这个风险一旦爆发，能带来多大的摧毁性效应，不敢妄评，读者明断即可。四、恒大的“效益”恒大给投资者的回报，超过活期存款利息了吗？说完负债再来看效益。我发现目前很多分析的文章有一个问题，基本都是简单的横向比较，没人愿意去从深度看看他的纵向变化、效率改变和质量状态，从而导致许多韭菜迷路。作为股民，咱最关心每股收益，上面这张每股收益变化图是不是有点让你迷糊了？不过2016年中期的你就别看了，还有半年的业绩还没上来呢。没有特别恶劣情况应该总不至于跌破每股0.6港元的最低点吧？但2014-2015的下滑趋势是很明显的。还是看这两个最能体现企业盈利能力的指标，作为地产行业毛利率已经跌破30%，而且在30%以下徘徊很久了，即便全国房价涨声一片的时候也是如此；记得之前写万科和保利的时候提及过，保利的毛利率一直在30%以上，万科的也基本保持在30%左右。更让人担忧的是2014年以后净利率断崖式下跌，到如今连10%都维持不了。点击图片查看清晰数字。这个表估计看起来更加清晰明了，做为股东投入资本回报率肯定是我们关注的，但是我要把它用图列示怕你们有点扛不住，要有思想准备，坐滑梯了。看明白了吧？股民给的投资钱，恒大的管理团队拿去经营投资，结果赚钱的水平是如此的，年回报率没上过10%，2015年是2.21%，是不是跟存银行的活期利息有得一拼啊！点击图片查看清晰数字。再来最后一个图表，让股民知道恒大是如何花钱过日子的，这日子过得相当气派，其实又是如此的寒酸，哎，写到这儿我连自己的委屈和怨气都没了，开始转同情了，毕竟人家日子都过得也不容易。五、恒大的“致谢”名单股东与债主用老百姓最朴素的想法，这么些年就只看恒大往外花钱，就没见给股东往里拿过钱啊！投资活动净现金流量一直是负数，只见往外投钱没见往内分红收钱；经营活动产生的净现金流也一直是负？啥时候能够看到正的净现金流呢？老这么往