MBA案例分析：安然公司的倒闭.doc

安然公司的破产安然公司的倒闭2001年12月2日，安然公司申请破产的消息令许多人感到震惊，因为这是美国历史上迄今为止规模最大的一宗破产案。而更令人吃惊的是，就在几个月前，安然公司还连续六年入选财富杂志“美国最具创新精神公司”排行榜。安然公司的总部设在德克萨斯州的休斯顿，名列财富杂志“美国500强”排行榜第七名，是全世界公认的最具有影响力的能源交易商。在2001年的鼎盛时期，安然公司的员工人数高达一万九千人，公司的年收入超过了一千亿美元。在2001年1月的一个执行董事会上，安然公司董事长兼首席执行官Kenneth L.Lay曾扬言：“我们的目标是使公司不仅成为世界上最大的能源商，更要成为世界上最大的公司！” 安然的倒闭造成了广泛而严重的影响。公司迅速解雇了4000名员工，接着，剩下来的其他员工也面临着失业。成千上万的安然在职和退休员工期待着自己的401（K）“养老金发放计划”成了泡影，而他们之中很多人还投资购买了该公司的大量股票，但这些几乎在一夜之间血本无归。“我们这些普通成员也卷入了这场破产案中”，一个失去了130万积蓄的安然退休员工愤怒地说：“我想公司的管理层必须把真相告诉我们，还要给我们一个公平的结果。但在我们看来，无论结果怎样都是不公平的。”股东们以及共有基金投资者丧失了700亿的市价。两大银行J.P.Morgan Chase 和Citigroup在坏账上还面临着账面价值的故意降低的困扰。不仅安然的债权人、股东、债券持有人丧失了巨额的金钱，市场的信用度在投资者对其持有的其他公司的股票的财务决算的真实性上也大打折扣。 紧接着，人们纷纷寻找安然倒闭背后的谎言。国会也开始着手进行调查。检察官找到了安然高层以及会计妨碍司法公正与证券欺诈的证据，同时金融投资者纷纷提出要求索赔的诉讼。一些人开始谴责审计公司安达信非法隐瞒了安然公司不稳定的财务状况，一些人抱怨安然董事会的玩忽职守，另一些人则指出腐败的高层们塑造出来的像表演探戈舞般自我表现的文化竟然得到默认，甚至被赞赏；而另外的那些人则有的谴责政府法规，有的谴责行业分析师，还有的甚至抱怨媒体没能及时披露安然存在的严重问题。也许，要解决安然的倒闭带来的种种问题需要长达数年的甚至无数次的诉讼。安然公司安然公司于1985年通过收购兼并休斯敦天然气公司（HNG）、Nebraska和InterNorth of Omaha 公司而成立。这一联合使其成为一家中等规模的企业，主要资产是一个巨大的天然气管道网络，而其核心业务是天然气的分销。安然公司发展史上的核心人物是Kenneth L.Lay，一位浸礼会牧师的儿子。他在密苏里大学主修经济学，后来在休斯敦大学教授经济学。在Exxon任职一段时间后，他加入尼克松的内阁，任职于联邦能源委员会，之后出任内政部主管能源事务的副部长，后来因水门事件而退出政坛回到企业。他先后在几家能源公司做高层管理人员。他于1984年出任HNG的CEO，而在合并不久的1986年任安然公司的一把手。有观察家形容Lay为一个相当有魅力、出身平凡但极具商业头脑的人，能超然于日常事务而专注于战略发展。作为一个自由经济的强烈支持者，Lay感觉到1980年代的放松管制将为公司带来巨大机遇。历史上美国能源行业历来受到严格管制，然而在80年代在联邦和各州层次上的立法行为却放松了许多管制。能源商破天荒地可以参与自由竞争，以市场价买卖和分销能源。然而放松管制也给生产商和消费者带来了一系列问题比如价格的剧烈波动。过去，能源用户可以从生产商那里在即期现货市场需要时购买额外的天然气或者电力。但一旦价格放开，买卖双方都将承担巨大风险，双方谁都不愿高买低卖。安然则天才地提供了解决方案：用户可以通过天然气银行作为中介进行对冲交易以降低风险。安然从卖家手中买定价定期交割的气源而向买家卖定价定期交付的燃气。若双方都愿意花钱减少风险，安然则可以从中渔利。当然，安然从事该行当也有先天优势，它有管道网络可以调度天然气，也熟谙这一市场的运作方式。提出这一重大构想的其实是Jeffrey.Skilling，哈佛商学院的毕业生和麦肯锡的合伙人。他被Lay于80年代末挖过来指导安然如何应对放松管制。单单是燃气银行这一构想就已是十分聪明，但是他却想的更远。他开发了一系列能源衍生产品提供给安然的客户，包括能源期权，可以让公司在固定的价位买入天然气；还有能源调期，让客户用定价合约调换浮动合约或者相反。在1990年，Skilling离开麦肯锡成为安然旗下的燃气分公司的CEO，这时“燃气银行”这个新玩意已被广泛接受；他在1996年升任安然公司首席运营官（COO）,2001年升任CEO。我们做市安然的核心业务利润很高，但在90年代中期，市场竞争更加激烈，买卖双方变得更加成熟从而议价能力大增，这使得安然公司增长放缓。Skilling认为挑战在于如何将安然的盈利模式克隆岛其他商品上以维持其增长。他后来是这些解释其发展战略的：如果你们的单位有相同的市场特征，你只要将单位调换就行了；而安然则是在培养如何不费成本地将业务嫁接到新市场这样的能力上花费了巨资。具体而言，Skilling认为只要是那些与天然气相似特征的商品刚刚放松管制，具有细分市场，专业分销渠道以及买卖双方都希望灵活交易都可以拿来进行交易。 电力. 对安然公司来说，这是最明显的潜在市场。电力设施在许多州，尤其是加州被放松了管制 ，这就为安然提供了绝好的市场机会。安然竭力将既有的火电设施换成为峰时供电的设备并将此理念扩展到世界上放开管制的其他国家和地区。 水. 在1998年，安然收购英国的Wessex水厂并更名为Azurix，以实现其在全世界范围内经营供水业务的宏伟蓝图。 宽带. 2000年成立的安然宽带公司主要提供光纤通讯服务。它为客户在将来以固定价格提供相对应的宽带服务，这将吸引许多不喜欢依赖公共互联网或愿意自建宽带网的客户。 纸浆、纸张和木材. 安然成立C公司，以进行木材送货，提供稳定的新闻纸纸源，通过网上服务。Skilling认为：“我们致力建立开放的、公平的、更具竞争性的市场，使该市场上的价格更低，而客户也将获得更好的服务。所以，我们是可爱的人，我们是站在天使的一边的。”到2001年，安然的业务已经涉及买卖金属、纸浆、纸张、特殊化学品、宽带网、煤、铝、塑料以及排放配额等等。在其巅峰时，竟有1500多家客户和1800种不同产品在休斯敦的安然总部进行交易 。正如纽约时报后来在一篇社论里评论的那样，安然公司被广泛的视为“一个美国式发明创造的经典，但又是一个令人讨厌的天然气管道供应商，因为它在一个竞争者不断增加的市场里将自己重塑成为一个高科技的票据和期货交换中心”。作为这种思路的体现，Skilling调整了其原有管理层，因为其以WMM（我们创造市场）的方式来运营WLEC（世界上最大的能源公司）。坚决要求结果在Lay致股东的第1999封信中，他这样描述公司对雇员的态度：个人被授权做他们认为最好的我们做了，然而，要谨慎地密切关注他们，我们坚持要的是结果。安然设计了一个招聘流程来雇用敏捷、勤奋、非常忠诚的员工。公司倾向于雇用应届毕业生。在最初的屏幕面试之后，候选人在一个“超级星期六”被带到休斯敦的办事处进行一个由8个面试官轮番轰炸、长达50分钟、中间只间隔10分钟的单独面试。然而， 即使在紧张的雇用流程中坚持下来的候选人也不能保证工作的安全性。在公司内部，管理上采用一个“排队和猛拉”系统，新人每6个月排一次序，得到最低分的15%到20%将被例行地淘汰。安然的高强度竞争和结果导向文化创造了一种特殊氛围，用一个观察家的话来说，大部分雇员害怕表达他们的观点或者不敢质疑不道德及潜在违法的商业操作。另一方面，鼓励雇员采取主动，当他们的努力见效时慷慨地给予报酬。刘易斯kitchen，欧洲天然气贸易单位的负责人，组织一个团队来开发一个在线贸易系统。当该系统成为公司范围内的分配基础时，kitchen被提升为安然在线的主席。执行的补偿也是以结果为基础的。根据安然的2001年代理声明：安然执行补偿背后的基础哲学时奖赏创造股东价值的执行业绩。这些业绩工资原则是嵌入执行的总补偿包裹的每一个方面。另外，这个哲学是为促进绑定业务单位和安然业绩补偿的重要部分团队工作。执行补偿主要由工资、奖金和职工优先认股权组成，如表一所示。另外，公司例行地贷款给高层，完成合同各方面的将给予丰厚的贷款奖励。安然也奖励一些各种在一定条件下可以转换成股票或者现金业务单位的执行平衡股金。例如，skilling在零售能量单位中控制着5的股金，在1998年他转换成价值1亿的股票。在安然破产前的最后几年里，许多高层执行人员售出公司股票的主要部分。在1998年10月和2001年11月之间，根据股东稍后归档的诉讼，Lay售出了价值0.184亿美元的安然股票；安然的Skilling，0.71亿美元；而安德列fastowlater，安然的首席财务官，售出0.34亿美元。三个人在2000年末到2001年初期间售出了大量股票。表一：2000年高层经理人员收入及补贴基本工资奖金其他股票总计股票所占总额比重Lay1.37.00.4123.4132.193%Skilling0.95.662.569.091%备注：所有数据都是以百万美元为单位，近似到10万美元。“股票”一项表示2000年操作和抛出的股票计算时不含在2000内。这些数据不包括额外补贴在内，比如公司飞机用于其私人事务时的支出。来源：安然、SEC时间表14A（代理人陈述），2001年3月27日，第18页，和Dan Ackman，“经理人补贴：安然在狂抛股票？”，F，2002年3月22日。表二：19902002年期间安然向美国两党全国性大选和党代会提供的捐赠选举年捐赠总额“软钱”捐赠PAC捐赠个人捐赠民主党比重共和党比重1990163，260N/A130，25033，00042%58%1992281，00975，109130，55075，35042581994520，996136，292189，565195，139425819961，141，016687，445171，671281，900188119981，049，942691，950212，643145，349217920002，441，3981，671，555280，043489，80028722002353，959304，90932，00017，050694总计5，951，5703，567，2601，146，7221，237，58826%74%备注：“软钱”捐赠直到19911992选举年才公开披露出来，后于2002年被立法禁止。来源：政策反应中心，根据美国联邦选举委员会提供的数据：有关网站：/news/enron/enron-total.asp.政治惯例参与政治活动是安然公司总体战略的重要组成部分。公司的首要政策目标是争取特殊政策和减少政府在其所经营行业里的政策失误。安然在华盛顿特区设立了一个专门办公室，负责聘请超过100人的说客来为之服务，在需要通过特殊议案时还要动用外部的更多的说客。公司仅在2000年为此支出了210万美元。安然还是一个主要的竞选活动赞助商。从1994年开始，安然就已经是能源行业里资助国会和参议院竞选活动的头号捐助商，为之捐出了500万美元，大部分是捐给共和党（见表二）。安然在2000年的政治捐款中捐出了240万美元。安然的CEO Kenneth Lay 还与布什家族保持了密切关系。1992年，共和党在休斯敦举行全国代表大会，支持现任总统George H.Bush参选谋求总统连任，Lay承办并亲自主持了这次活动。安然在1993到2001年共向GeorgeH.W.Bush的各种竞选活动捐赠了70万美元。此外，Lay和太太在小布什的总统就职典礼上向小布什提供了10万美元的私人捐赠。安然的重要成功影响政策的制定，如下例所示：日用品未来规范。日用品未来贸易委员会的工作，一个联邦机构，在交换中调节将来的合同贸易。从1988年到1993年，CFTC由经济学家Wendy Gramm，当时国会议员（田纳西州，共和党人）Phil Gramm的妻子担任主席。在1992年，安然请求CFTC免除能源输出和交换的税收，例如在那些从政府失察的情况下开始开发的市场。在1993年1月，就在克林顿总统就职的那几天，Wendy Gramm同意给其免税。之后一个月，辞职后的Gramm被邀请加入安然的董事会。根据安然和证券交易委员会的档案，作为回报，1993至2001年间，Gramm接收到价值在90万到180万美元之间的工资、酬金、职工优先认股权和股息。 Subsidiary证券交易委员会。1997年，证券交易委员会授权安然从1940年的投资公司行动的供应中免除国外子公司的税收，一项法律被涉及来阻止效用的滥用。法律禁止公司在账本中逃避债务，禁止这些公司的执行人员投资具有会员关系的公司。1996年安然在向国会请求免税时遭遇失败后，雇用了证券交易委员会的投资管理分部前任董事作为说客来从他的前同事手中得到公司的案子。安然获得了成功，1997年是证券交易委员会对安然年度报告的最后一次考核。日用品“未来现代化”行动。国会在2000年末通过的这项法律包括一项针对安然的特殊的免税规定，允许公司控制不按规定办事的能源贸易子公司。Phil Gramm参议员 ，大型银行委员会的主席，金融市场上总统工作组的反对派，得到体现在帐单上的好处。几年后，安然已经成为对Gramm的竞选活动的最大的单一集团赞助商，1993年以来赠送了26万美元。回顾安然努力促成和利用政府决策失误的历史，一份报告指出，“如果说华盛顿的监管者睡着了，那是因为安然已经为他们铺好了床，关上了灯。”脱离资产负债表在20世纪90年代末，安然提前伪造成一个大范围的日用品行业的市场制造者，掩盖了债务开始呈现增长势头的真相。即使Skilling已经在吹捧所谓轻型资产战略的价值，进入像水、钢铁、宽带这样的日用品市场。市场要求安然购买重要的硬件资产。安然的野心使其产生进军新业务的冒险要求，进行了据评估相当于100亿美元的预先资本投资。 然而沉重的债务引发了一个问题，因为信用价值对公司开发大范围的日用品市场的能力很关键。如果见不到安然的财政根基，其它党派不愿进入合同承诺的将来传递，公司不得不维持投资信用级别以继续借款支持其新公司。一个复杂因素是公司的主要新项目远远达不到人们的期望，一些更是彻底的失败，特别是宽带。从1997年开始，安然进行了一系列和特殊用途实体日渐复杂的财务往来活动，为的是在账本上逃避债务。安然破产后，这些财政往来被安然董事会的专门委员会调查，在一份现在被称为“能源委员会报告”的文献上公布了他们的发现。会计准则的标准下，一个公司符合以下两个条件可以合法地从它巩固的财务决算中排除SPE。（1）一个独立党派必须exercise实行SPE的控制；（2）这个党派必须拥有至少3的SPE资产。该独立党派的投资必须处在危险中，也就是说，不能被其它任何人所担保。显而易见的问题是，安然如果打算用债务负担SPE，并不是真正想投资给他们的独立党派。在许多交易中，一个关键的角色是Andrew.S.Fastow。被誉为“财务神童”的Fastow于1990年加入安然财务。他和Skilling 建立了亲密的个人关系并于1998年在其37岁时迅速被提升为安然的首席财务官。说到Fastow的挑选，Skilling告诉一个CFO杂志的记者，“我们需要一位从头到尾重新思考整个财务结构的人而不是停留在过去的人。Andy 显然能拥有智力和年轻的资本在这种方式下思考”。SPE， 安然在它破产前5年建立，包括如下：Chewco。1997年，安然开创了Chewco，一个按星球大战演员Chewbacca命名的SPE。Fastow邀请了一个助手，Machael Kopper来变成要求的在Chewco的独立投资者。Kopper和一个朋友从他们自己的基金中投资12.5万美元，并间接地从Barclay银行贷款0.11亿。在1997到2000年间，Kopper从在Chewco的工作中收到两百万的管理酬金。在2001年3月份，安然从它的“投资者”手中买回Chewco；Kopper和他的朋友收到多于0.1亿的钱。能源委员会指出，“我们的复核失败在鉴别这些付款是怎么被决定的和Kopper怎么证明这些付款不管任何东西。”LJM合作公司。在1999年，安然建立了被称为LJM1和LJM2（Fastow的妻子和儿子的首字母）的合作公司。与Chewco不同的是，General委托一个子公司作代表，自己作为一个普通的合作者，拿自己的一百万美元作投资。安然继续以对其账本底线有利的方式转移各种资产和债务到LJM。例如，在1999年下半年度，与LJM的交易让安然产生了2.29亿美元的“收入”（据公司报告，安然在那段期间税前总收入为5.7亿美元）。猛龙合作公司。在1999年到2000年间，安然建立了4个新的，甚至更加有野心的SPE，取稀奇的名字如魔爪，森林狼，山猫，箭猪。在宣布破产前的最后5个季度，经过一系列极为复杂的财务变动，安然在猛禽和LJM之间主导了各种交易，从中为公司产生了高达11亿美元的“收入”。在其它行动中，安然借出巨额的股票给猛龙合作公司来换取之后作为应收票据寄给安然的资产负债表的本票。Fastow绅士的解释了这些交易。根据权力委员会的报告，Fastow通过在LJM合伙公司的职位，与Raptors的交易，加上定期的安然的报酬，其最后差不多获得了5000万美元的收益。在对安然的SPE交易的审查中，权力委员会报告的结论是： 安然的管理层利用这些合伙公司进行它不能，不想的交易，进行与无关的商业实体的交易。很多最重大的交易表面上被谋划出来以实现有利的财务报告结果，但却没达到真实的经济目标也没有转移掉风险他们允许安然对市场隐瞒其巨额的损失，这些损失是安然商业投资失败的结果。操纵收入剔除账簿中的负债是一种使公司财务状况看起来比本身状况更好的方法。另外一种方法是操纵收入。在崩溃之前的一段时间里，安然显然针对膨胀收入和降低不稳定性使用了大量的会记实务。公允价值（Mark-to-market） 会计。公允价值会计（MTM）是一种允许公司把某种资产产生的预期的未来收入作为当前收入记录。财务会计标准部（FASB）是建立了被普遍接受的会计准则的组织，它在20世纪90年代早期就赞成MTM方法。通过过多的使用这个方法，安然从他们在这一年做的很多交易中计算出计划的利润。例如，2000年安然和blockbuster合作，一经被要求就通过安然的宽带网络将电影传送到观众家里。这个试验项目在美国的4个城市失败之后，风险在几个月内散开。虽然如此，基于超过20年的合作关系所带来的预期价值，安然登记2000年末2001年初的利润为1.1亿美元。2000年，公允价值收入占安然所宣告的税前收益的半数以上。虚假对冲。在破产之后，美国证券交易委员会（SEC）披露安然可能存在虚假对冲交易。例如，在2001年第三季度的最后一天，因为公司股价下跌，安然和的电信公司Qwest相互签订了一项协议。Qwest和安然同意从对方那里购买光纤运载能力（fiber optic），两家公司要兑换1.12亿美元的账单（check）以完成对冲。根据纽约时代所说：“这笔交易使安然能够登记资产等带来的销售收入而避免登记损失，而这些资产在公开市场上的价值已经跌到了安然所登记的价格之下。”谨慎（prudency）的帐目。安然例行的将交易的利润分成两类一类是直接增加到公司目前的财物报表，另一类是加入到准备金。Frank Partnoy是一位财务专家，他在美国参议院委员会之前就证实了政府事件。根据Frank Partnoy的说法，这些所谓的谨慎的帐目和贿赂基金的作用一样，随着时间的过去它可以平滑利润和损失的差距。谨慎性帐目的使用让安然的收入流显得不如实际的易变形那么强。Partnoy注意到：“这种欺骗性质的做法将阻碍了安然的财务报表的真正目的，即让投资者看到企业真正的风险。”公司利润最大化安然的董事会和它的审计员（auditor）安必信会计师事务所（Arthur Andersen Houston office）负责监督公司财务报告的合法性和道德上的诚实。2001年1月，安然的董事会由17名成员组成。其中15个董事都是肯.莱（Lay）长期的私人朋友和生意伙伴，他们被认为是肯.莱（Lay）政策的忠实拥护者。虽然董事会成员仅有两名公司内部人员，即肯.莱（Lay）和斯基林（Skilling），但最高管理层的其他成员影响力却不大。所有的董事成员每年象征性开5次会。安然董事会成员得到的报酬异常的高。例如，2001 年每一名董事总共获得的报酬共计38.1万美元。相比，当年排名前200强的公司平均的董事报酬是15.2万美元，而石油和管道运输行业的公司的平均报酬是16万美元。审计员（audit）和服从委员会（compliance committee）负责公司财务报告的质量。斯坦福商业学院的会计学名誉教授和前院长Robert Jaedick担任委员会主席，委员会还Wendy Gramm和其他四位成员。审计(audit)委员会在定期的董事会会议前一两个小时象征性的开会，常常和公司专业的审计员展开讨论。1999年起，董事会最早的主要的关联交易方是法斯托（Fastow）和其同事所经营的特殊目的实体（SPE）。法斯托（Fastow）有着双重角色，他既是安然的财务总监又是LJM合伙公司的合伙人，这就潜在的违反了安然的道德上的规定。这项规定禁止公司人员自有或参与任何一家与本公司有生意来往的实体。有一种例外就是主席和首席执行官知道这种参与，并且认为其不会对公司的利润最大化产生副作用。因此，6月和10月，董事会审查并认同了LJM合伙公司，投票决定在这件事情上暂不执行公司的道德法规，从而允许了法斯托（Fastow）经营这家合伙公司。然而，董事会似乎已充分涉及到它要在适当的地方有额外的控制权。它要求年度董事会审核，同时要求首席会计总监和首席风险总监审核本公司与该合伙公司的所有交易。2000年10月，董事会增加了额外的限制条件，包括规定斯基林（Skilling）不再个人对所有相关文件签署同意意见。2001年5月，安然的一位律师发现因为董事会要求斯基林（Skilling）不再签署那些文件，他告诉首席执行官为了方便起见，他需要个人签署文件。斯基林（Skilling）的要求没有得到回复。至于委托的董事会审核机构，权力委员会后来做出结论说虽然审计委员会定期的审核特殊目的实体（SPES），“这些审核报告似乎太短小，范围太窄，过于肤浅，而没有履行到计划的职责。”由于职责的疏忽，董事会及其审计委员会严重依赖于其安然的审计员（auditor）安必信的专业意见。安必信一再向董事会重申与合伙公司的交易是不必忧虑的。安必信成立于1913年，1985年起成为安然的审计员（auditor），它是五大会计师事务所之一。早在20世纪90年初，安必信就就作为公司外部和内部的审计员（auditor），在这种安排中其被称为整体审计员（integrated auditor），它将很多内部的工作转包给企业。安必信也为其委托人进行大量咨询和非审计的工作。总而言之，安然是安必信一个非常重要的客户。例如，2000年安必信从安然获得了2500万美元的审计收入和2700万美元的非审计服务收入。1997年到2001年，安必信从Chewco、LJM和Raptors交易的会计工作中获得了700美元的收入。安然和安必信的关系异常的密切。很多安必信的会计师在安然拥有办公室，并轻易的与他们的同事混在一起。“人们仅仅认为他们是安然的员工，”一位安然的前会计师说。此外，安必信与其客户之间员工的流动性很高；事实上，在安然破产的那段时间，安然的首席会计总监Richard Causey原来就负责安必信的安然审计工作。安必信自身的架构给了当地办事处很大的自主权，如休斯敦办事处。与其它大的会计师事务所一样，安必信的总部设置了职业标准组（PSG），他们的工作是审查在该领域出现的难题。和其它事务所不同，安必信的PSG如果出现争论，安必信的PSG没有权力否决当地的审计师。商业周刊披露在四种情况下，即使在不同方面PSG对安然合伙公司的会计账目存在异议，安然的审计组并不用理会。最后，安然要求对它的主要批评要从PSG中移除。安必信的高层应允了这一要求。之后，作为安然的审计公司，安必信在回应对其行为的批评意见时，简单的声明这种批评忽视了一个基本的问题：安然主管人员和董事会做出的差的商业决定最终将导致公司的没落。会计丑闻风波2001年3月5日，财富杂志出版了封面故事，作者是通讯员Bethany McLean，题目是：“安然的股价是否过高？”文章中，McLean挑战了传统的观点，安然的股票上一年投资者的回报是0.89元，而现在却以55倍的收益出售依然吸引人去购买的。她认为安然的财务报告几乎难以理解。她采访了很多股票分析师，虽然安然的股票看涨，却不能确切的解释公司是怎样赚钱的。有人称安然公司的财务报告为“一个大黑盒子”。财富杂志当时所不知道的是安然建立的合作公司的脆弱结构依赖于公司高的股票价格。很多构成安然股票或贷款的合伙公司的资产是以安然的股票作为担保的。如果股价下降厉害，就会引发其需要从公司更多的融资。在2001年第一和第二季度安然结果的公告之前，安必信疯狂的改组那些合伙公司以阻止将他们与安然的账簿统一起来的必要性。后来权力委员会评论很多人认识到安然的这些努力是一组具有创新精神的会计师在使会计取得了创新的胜利。我们认为这种观点是错误的Raptors 与一种非常复杂的注定崩溃的会计学方法没有差别。7月底，安然的股价滑至每股47美元合作关系的第一个“引发”价格。8月14日，斯基林（Skilling）提交了未公开的个人原因，突然辞去了总经理和首席执行官的职位。主席莱（Lay）担任了首席执行官的职位。当天，在安然员工的备忘录中，莱（Lay）向他们保证：我从来没有像现在一样对公司的前景感觉良好。你们都知道在过去的几个月中我们的股价严重受挫。我现在首先要做的事之一将是尽快的显著提高股价以恢复我们的损失。我们的业绩将更好，我们的商业模型将更健康，我们的增长将更稳定，更重要的是我们整个公司将拥有更好而不是更深层的人才储备。今天我们拥有商业中最杰出的组织。让我们共同使安然成为世界第一的公司。第二天，会计师和安然的副总经理Sherron S.Watkins曾将在法斯托（Fastow）手下工作过。她写了一份备忘录给莱（Lay），表达她对公司会计操作的关注文题。她坦白的陈述：我难以置信的紧张我们将在会计丑闻风波中爆炸。我在安然的8年工作经历将在我的个人简历上变得一文不值。商场中只会记得一个精心安排的会计愚弄，而曾经的成功变得无关痛痒。现在斯基林