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EVA理论与实践初探 中瑞岳华会计师事务所周小俊RSMChinaCertifiedPublicAccountants2010年9月 2 目录 为什么引入EVA指标 EVA定义与特点 EVA理论依据 EVA理的兴起 EVA计算实例 EVA调整项目 EVA应用 3 一 为什么引入EVA指标 企业实务管理 简单数据分析 净利率 8000万 50000万 16 借款利息 20000 5 4 1080万已在净利润前扣除 无风险报酬率 国债 4 16 股东要求风险报酬率6 股权成本 30000 50000 4 16 6 8128万 4 二 EVA定义与特点 EVA EconomicValueAdded 经济增加值指标 从税后利润中扣除资本成本或资本费用后的余额 它是全面衡量企业生产经营真正盈利或创造价值的一个指标或一种方法 所谓 全面 和 真正 是指与传统会计核算的利润相对比而言的 5 5 三 EVA理论依据 机会成本 资本成本 EVA吸收了机会成本理念 在计算中不仅减掉了债务资本成本 也减掉了权益资本成本 6 四 EVA兴起 长期以来利润指标作为评估上市公司业绩和市场定价的标准 在国际投资领域 利润指标的主导地位正越来越受到EVA资产评估系统的挑战 资本市场的变化 价值评估标准 规模规模导向到盈利导向 股东财富文化的主导地位日益显现 成功企业的标准 不仅在商业市场上 还要在资本市场上具有竞争力 企业持续发展管理需求 7 80年代初 美国SternStewart咨询公司将EVA标准引入价值评估与公司管理领域 使之在全球范围内得到广泛应用 通用汽车 AT T IBM 可口可乐等世界级大企业都采用了EVA系统 我国在EVA理论基础之上 针对中西方在企业财务管理 证券市场运作等方面存在的实际差异 对EVA资产定价系统进行一系列改进和优化 开发一套适合中国上市公司价值评估的定价系统 8 五 EVA计算实例 EVA计算方法EVA是指经过调整的营业净利润减去该公司现有资金的机会成本后的余额 即 EVA NOPAT C TC RONA WACC TC其中 NOPAT为税后净营业利润C 为资本成本率 Cost TC为公司投入总资本 TotalCapital RONA为资本回报率 即投资资本收益率WACC为加权平均资本成本率 9 从报表中计算EVA EVA 税后净营业利润 资本成本 损益表收入成本EVA调整所得税 NOPAT 税后净营业利润 资产负债表调整后债权和股权资本 WACC 加权平均资本成本率 资本成本 10 EVA计算表例 11 六 EVA调整项目 税后净营业利润 税后净利润 利息费用 少数股东损益 本年商誉摊销 递延税项贷方余额的增加 其他准备金余额的增加 资本化研究发展费用 资本化研究发展费用在本年的摊销 税后净营业利润 12 与EVA利润相关的会计调整 1 有价证券 从资本和NOPAT中剔除 2 坏帐 用净坏帐损失替代坏帐准备 3 存货 将LIFO调为FIFO 4 在建工程 从资本中剔除 5 商誉摊销 调回商誉摊销 6 收购时产生的商誉 包含在资本中 7 研究开发费用 资本化 在5年以上的期限内摊销 8 营销和广告费用 资本化 在3年以上的期限内摊销 9 非经常项目 正常化并资本化 10 非营业项目 收入正常化并资本化 11 税负 只计入营业利润的现金税负 12 期权 在NOPAT计为费用 在市场价值中计入当前期权价值 13 汇兑损益调整 计入NOPAT 13 企业投入资本总额 企业投入资本总额 普通股权益 少数股东权益 递延税项贷方余额 借方余额则为负值 累计商誉摊销 各种准备金 坏帐准备 存货跌价准备等 研究发展费用的资本化金额 短期借款 长期借款 长期借款中短期内到期的部分 企业投入资本总额 14 企业加权平均资本成本率 第1种资本成本率 第1种资本占全部资本的比重 第2种资本成本率 第2种资本占全部资本的比重 第n种资本成本率 第n种资本占全部资本的比重 企业加权平均资本成本率 15 重要性原则 主要是对大额项目进行调整 可改善性原则 即经理层能够影响和控制该调整项目 通过管理者行为改变 从而使得公司业绩改善 简便可操作性原则 即调整数据易于股东 管理人员和员工的理解 并且无须经常更改 如研发费用 如果各年度比较均衡 则可以不进行调整 实践中选择调整项目时遵循的原则是 16 针对性和导向性原则 对于不同类型的公司 需结合其行业特点及公司主业确定调整重点 如制药企业 研发费用摊销一般涉及数额较大 对于制造类企业 其坏账准备 存货准备以及应收账款准备的调整尤其重要 会计平衡原则 对从会计利润中所剔除的主要调整项 需要作为调整项同时在计算资产占用时予以加回 行业基本一致原则 为便于横向比较 对同一行业 原则上采取统一的调整标准 17 四大方向会计调整 长期费用支出资本化 将部分被视为期间费用支出的 如研发费用 人力资源 品牌营销支出等 视其为投资 需进行摊销 会计调整要将这类费用资本化 并按照一定受益期限进行摊销 从冲销计提到现金标准 经济增加值强调实际现金资本变动情况 淡化单纯会计冲销计提事件 如坏账准备 存货跌价损失准备 在建工程减值准备等会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原则 将并未发生的 但今后可能发生的一部分费用提前进入损益 18 营业外收支 经济增加值体系强调企业应主要关注其主营业务的经营状况 对不影响公司长期价值变化的所有营业外的收支 与营业无关的收支及非经常性发生的收支 需要在核算经济增加值和税后净利润时予以剔除 如资产处置带来的收益或损失 重组费用 不可抗力带来的损失 证券交易收益 损失 汇率损失和收益等 非经常性项目 一些非经常性项目容易引起经营利润的大幅增长 扭曲公司的真实经营业绩 在经济增加值体系下需要对其进行资本化处理 如资产出售等 19 七 EVA应用 资本市场上的股权定价 应用于资本运作效率的评估 回报率 资本成本率的项目 投资回报率资本成本的产品 增加或投产清理闲置资产通过资产重新配置和组合提升EVA 20 评价融资模式的优劣 选择融资渠道和方式 有效降低筹资成本 保持最佳资本结构 使资本成本保持在低水平 选择合理的股利发放政策 通过留存收益调节资本结构 进而影响资本成本 通过股票回购调节资本结构和资本成本 利用杠杆收购等手段提升EVA 21 为企业制定发展战略提供依据 Case1 可口可乐的财富创造1987年 正式引入EVA增加EVA途径 公司资本集中于盈利能力较高的软饮料 适度增加负债降低资本成本 WACC由16 降至12 1987 1992EVA连续6年以年27 速度增长 股价上升3倍 1995年报公告 cocacola向每一个接触到它的人提供价值 22 Case2 安然的突然倒闭表现 90年代后期净利润上升 但EVA在急剧下降 增长投入了过多资本结论 破产有必然性 不仅是会计丑闻EVA是灾难到来之前的警告 23 Case3 青岛啤酒二次管理革命 青啤EVA的觉醒 1 以EVA为中心的目标管理体系 2 EVA与年薪制挂钩 3 组织结构改革 24 Case4 美国邮政署的扭亏1971 1993年 累计亏损92亿美元1993年9月 大力推行EVA计划1994年 8万名经理和员工纳入EVA激励制度1994年至今 不仅没有新的亏损 还把累计的92亿美元的亏损消化掉服务质量的满意度 邮件递送速度和精确度大幅度提高 25 Case5 长虹的败退1998年 资本回报率9 资本成本率10 EVA呈负值1999年 EVA亏损8 4亿2000年 EVA亏损15 62亿表现 资本投入增长13倍 销售收入增长6倍 资本周转率下降53 EVA与资本比例由15 降到 12 盈利恶化 资金使用效率下降分析 资本结构严重不合理 资本成本率高重点放在销售收入增长和资本规模扩大 资本利用率和资本回报率均下降 26 有利于建立有效的公司激励制度 27 目的 营造一种全员为股东创造价值的机制 途径 寻找操作层的EVA驱动因素 将驱动因素增减变化与相关责任部门及责任人的薪酬挂钩 步骤 寻找EVA的驱动因素明确驱动因素与EVA变动的数量关系明确驱动因素变动的责任部门将部门薪酬与部门对EVA的贡献挂钩 28 用于财务分析的EVA EVA杜邦分析 EVA 资本回报率 资本成本率 资本 EVA率X资本 税后净营业利润率 总成本 毛利率 期间费用 税金总资产周转率固定资产周转率存货周转周期应收帐款周期现金周转非财务因素 顾客满意度 新产品开发 流程改善 产品服务质量 培训 29 运营策略 提升运营效益 提高运营效率 尤其是提高资金利用效率 突出产品竞争优势 同