黄金投资在资产配置中的重要性研究.doc

辽宁对外经贸学院本科毕业论文目 录中文摘要（关键词）.（1）英文摘要（关键词）.（1）前言.（2）一、黄金投资概述.（4）（一）黄金属性.（4）1.黄金的特点.（4）2.黄金的作用.（4）3.黄金的功能.（4）（二）黄金投资.（4）二、资产配置概续.（4）（一）资产配置.（4）（二）投资工具类.（5）三、黄金在资产配置中的重要性.（5）（一）定性分析.（5）1.黄金投资优势.（5）2.黄金投资和其他投资工具的比较优势.（5）3.黄金投资的劣势.（5）（二）定量分析.（6）1.几种常见的投资工具的收益与风险的比较.（6）2.收益与风险的规范定义.（6）3.Markowitz资产组合理论.（6）结论.（9）参考文献.（10）致谢.（11）黄金投资在资产配置中的重要性研究摘要：黄金在人类的金融发展史中一直扮演着重要的角色。黄金不仅具有商品属性而且还有货币属性,金融属性，它在资产配置中发挥着不可替代的作用。黄金作为一种资产配置工具，它具有安全性，变现性和逆向性的特点，不仅税收低，并且能够便利的进行产权转移和抵抗通货膨胀等优点。本文从定性和定量角度研究了黄金投资在资源配置中的作用，用资产组合理论定量的分析了黄金投资比例对资产组合收益和风险的影响。最后总结了在资产组合中保持8%左右的黄金投资比例，将会对资产配置起到更好的效果。关键词： 黄金 黄金投资 资产配置 资产组合Abstract : Gold has been playing a important role in development history of hunman being in financial industry.It not only have commodity property ,but also it have monetary property.Gold plays an important role in the Asset allocation today.Gold,which is one of the various Asset allocation tools,has many features,such as security,realization and antedromic.Compared to other Asset allocation tools ,it have the lowest tax,convenient asset transformation, against inflation and so on.This paper studys the significant of the investment in gold in asset allocation qualitatively and quantitatively. It demonstrate the importance of the proportion of the gold investment in income and risk by Markowitz theory of asset portfolio. As a result,it makes a conclusion that, asset allocation will make a good performance, when the investment in gold account for eight percent of the asset portfolio.Keyword：Gold Gold investment Asset allocation Asset portfolio前 言随着我国的经济持续发展和现代市场经济体制的逐步建立，居民财富开始不断积累，对家庭资产有效配置的要求越来越迫切，多层次资本市场体系的发育和完善，居民财产配置的选择也从被动接受向主动决策转变。然而，伴随者经济的发展，各种不稳定因素也依然存在。直到今日，2008年的金融危机依然还在影响着我们的生活；我国经济的发展出现物价上涨，通货膨胀和货币贬值等等，这些不稳定因素使得越来越多的人认识到了资产配置的重要性。因此，有效的资产配置是关键，一个成功的投资，选择合适的投资品种并确定组合中各投资品种的比例是一个重要决定。黄金具有商品属性、货币属性和金融属性，使它成为人们生活中不可缺少的一部分。黄金的金融属性决定了它具和其他投资品不同的特有的投资价值，在现在的国际金融市场上已经成为一个特殊的投资品。黄金投资作为一种重要手段在资产配置中。黄金投资作为资产配置手段具有较强的流通性，可以立即兑现，并且在世界各地转让的特点。从长远来看，黄金投资具有保值增值的功能，有一定的抵御通货膨胀的作用。近几年来，美元指数短期上升的总体趋势，许多人看好黄金投资，并且期望黄金价格继续上涨，甚至达到一个新的高度。很多投资者在这样的大环境下投资热情高涨，同时伴随而来的是有些投资者盲目投资、跟风投资的现象。但即使是在稳定环境下的投资也是一种与风险相伴的行为，我们需要研究黄金在资产配置中所起的作用，然后对其风险作出评估，进而获得期望效用最大化的投资效果。本课题采用理论联系实际的研究方法，结合国内各个黄金市场的交易制度及特点，同时借鉴国际经验，通过调查文献来获得全面的资料，深入的了解掌握黄金投资在资产配置中的重要作用。从理论层面分析了黄金及其投资的特点及优势，并对各种资产配置手段进行了介绍。通过比较分析的方法研究了黄金与其他大宗商品的不同之处，采用了定性分析和定量分析相结合的方法。采用定性的方法，分析了黄金投资具有保值功能和分散风险的作用；采用了定量分析的研究方法，通过相关数据统计的整理分析为定性分析提供了强有力的支持。通过对黄金投资在资产配置中重要的研究，希望对个人及企业等资产配置有一定的借鉴作用。一、黄金投资概述（一）黄金概述马克思在资本论中所说的：金银天然不是货币，而货币天然是金银。其中体现了黄金在世界经济发展中有着重要的地位，同时长久以来它也是一种不可缺少投资工具。投资黄金通常可以帮助投资者在投资时可能发生的风险做出有效的规避。黄金投资是世界上税务负担最轻的投资项目，黄金作为一种特殊的投资工具具有很多自身的特点6。1.黄金的特点黄金是一种贵金属，相对其他金属而言有很多优良的特性。其物理特性表现为，密度大，熔点高，韧性和延展性好。化学特性表现为，化学性质稳定，有很强的抗腐蚀性，即使长期暴露在空气中也不会改变其颜色和光彩。2.黄金的作用黄金具有商品属性的作用。从使用价值的角度而言，与煤、铁、大豆、玉米等其他物体一样，是一种可以被利用的自然物质。由于黄金的物理化学特性使得黄金广泛应用于各种工业用途和首饰饰品制作等。黄金不仅具有商品属性，它还可以作为国际储备。这是由黄金的货币商品属性决定的。由于黄金优质的特性，历史上黄金曾经充当的货币职能，如价值尺度，储藏手段，流通手段，支付手段和世界货币。马克思说：“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。黄金的商品属性和货币属性在不同的时期所体现出来的形式是不同的。黄金的货币属性从来没有消失只是被弱化了，黄金更不会变为简单的贵金属。因此，货币属性在黄金分析中应该占主导地位。3.黄金的功能由于黄金的化学性质稳定，储藏千年也不会变质，而具有财富储存功能。同时也具有特殊的资产保值增值的功能，在黄金非货币化的今天，对于各个央行而言，它们仍然拥有相当数量的黄金作为储备资产，黄金对各国央行都具有重要的战略意义。对投资者来说，通常黄金价格与其他资产投资价格之间存在负相关的关系。所以，在货币市场、证券市场和期货市场投资面临风险的时候，黄金与其他投资组合具有分散和降低风险的作用。黄金作为一种优质的资产，具有广泛的可接受性，可以成为很好的抵押品，黄金可作为抵押向银行贷款，从而黄金也具有市场筹资的功能。（二）黄金投资黄金投资在资产配置中作为一种重要的手段。有很多人认为黄金是普通的商品，黄金投资也只是一般投资，这种观念是错误的。从本质上来说，所谓的黄金非货币化只是黄金货币职能被减弱，而不是黄金货币职能的消失。黄金投资作为资产配置的手段具有良好的流通性，兑现能力强，并且可以在世界各地转让。从长远来看，黄金投资具有保值与规避风险的功能，能起到抵御通货膨胀等特点。 二、资产配置概述（一）资产配置资产配置是指投资者根据自身的风险的偏好程度和资产的风险收益特征，在不同资产类别之间分配投资资金。通常是根据资产的风险和收益程度进行配比，从而达到降低和规避投资风险同时也能增加投资回报的目的。资产配置的主要因素，是确定投资组合的相对表现，投资是此过程中最重要的环节之一。据研究显示，资产配置在投资组合业绩的贡献率已经达到百分之九十以上。资产配置通常分为战术性资产配置(TAA)和战略性资产配置(SAA)两个层面。投资者的长期投资政策和目标是战略性资产配置的反映，通过确定各类资产的投资比例，建立最适合投资者的长期资产组合结构，有时也被称为政策性资产配置。而更多地关注短期市场变化的是战术性资产配置，重点在于根据市场的变化，运用金融工具，通过选时和选股，调整各类资产之间的分配比例以及各类资产内部的具体结构，以此来调控短期的投资风险和收益。在半强势有效市场环境中，规模、信息、盈利状况的投资目标，投资收益受到特殊的时间变动因素和投资品种特征的影响，因此资产配置起到让投资者可以提高收益和降低风险的作用。现如今，投资领域的广度和深度发生了很多变化，从国内市场向国际市场扩展，从单一资产向多资产类型扩大。其中既对货币风险的处理，也包括在国内与国际资产之间的配置，投资者的需求已经不仅仅局限于单一资产投资方案，所以资产配置对投资者而言有着重要意义与作用，可以帮助投资者对单一品种投资的非系统性风险降低。（二）投资工具类型战略性资产配置包括现金存款、股票、债券、房地产、黄金等，不同资产类别的各自特性可以满足不同投资者对于构建投资组合的不同目的和需求。根据不同的投资需求及目的，投资需要考虑各种资产类别在投资期中的期望收益率，风险及流动性，并相应的做出选择以及将投资资金在所选择的不同资产类别之间进行分配。本毕业设计要研究的是战略性资产配置中的黄金投资对资产配置的重要性。（1）存款：一般有相当稳定的收益率。银行的收益率是确定的，只要不出现银行挤兑或清盘，在银行的存款的本金和收益基本上没有风险，因此银行存款利率较低。当然银行也存在一定的风险，当国家经济出现高的通货膨胀率时，会导致存款收益率非常低甚至收益为负值。（2）股票：购买发行股票企业的预期收益是购买股票的主要目的。所以投资者更关注的是买卖价差，由于企业业绩的变动和本国国民经济状况变化，所以股票资产存在风险。不同种类股票风险是不一样的，在一般情况下，股票投资的风险大于债券的风险，当然收益也很高。但股票和债券一样也要收取手续费和税收。（3）债券：债券及存款收益率有些类似，它们主要依赖于其利率的水平，但它也有其自身的特点，比如它的举债公司或政府有可能不还本付息，因此债券的风险比存款更高，相应的，债券的收益率比银行存款的收益率更高；同时债券还可以在二级市场进行交易，流通方式更灵活，也可以获得更多的利润。（4）外汇：外汇市场上的特点是，其变化很快，每个国家的政策和市场变动，都有可能引起外汇市场的变动。所以不喜欢风险投资的投资者往往会避开汇市，只有那些少数风险爱好者会选择投资汇市。投资外汇的优势是我国个人买卖外汇不收取手续费，并且风险投资后收益很高。与以上资产投资工具相同的是，黄金也是资产投资的一种工具。但是黄金投资没有利息收入和需要支付储藏成本，因此黄金的收益和风险都来自于金价的波动。并且由于黄金属性使得它和其他的信用投资工具有着根本的区别。所以投资黄金不存在信用性风险。特别是在社会不稳定时期，黄金具有不可替代的保值功能，因此黄金无疑是长线抵御风险的最佳投资品，相对而言投资黄金的风险低，其投资回报率也相对较低。三、黄金投资在资产配置中的重要性（一）定性分析黄金投资并不会永远表现为强势，也不会永远表现为弱势，在不同的条件下，黄金的投资价值是有区别的。在世界经济稳定且不存在通货膨胀时，投资者会对投资持有较高的收益期望，信用投资产品如股票债券等就会呈现强势，此时黄金表现为弱势；但是当社会经济存在不稳定因素，股市长期低迷或市场不好的情况，投资者往往就会出于保值的需要减少信用投资产品的投资，将部分资产转入黄金。黄金是有货币属性的特殊商品，其价格受各种各样的因素影响。金价也要受到供求关系的影响，这与和其他商品是一样的，但黄金的货币属性使得它具备了其他信用产品所无法企及的保值功能。由于黄金金价格同其他信用资产工具有极低的相关性，因而黄金具有多样化的功能，它还可以在资产组合中分散风险。流动性强的黄金市场也能保持投资组合的流动性。总体来说，黄金供求情况是不会出现明显的不平衡现象。因此，黄金投资在资产投资中具有很重要的作用。因为黄金投资的缺点是免息金，收益低，所以在资产组合中黄金投资的比例不能太高。1. 黄金投资优势（1）安全性，表现为黄金投资具有资产保值的作用。黄金货币的安全性体现在黄金稳定的购买力上。各国在长期的通货膨胀经济环境中,因为黄金内在价值的稳定性,所以抵御通货膨胀的有效方法就是持有黄金。即使在面对货币制度、经济和金融危机时，黄金的货币属性和商品属性均衡就会像黄金货币属性移动，黄金货币属性上升是黄金价格确定因素中主导因素。中短期的黄金市场相对稳定，所以黄金投机具有规避风险降低风险的功能。（2）变现性，表现为流通性强。因为黄金市场是全天交易的市场,所以市场上很容易能兑换成其他国家的货币。比如，可以利用伦敦黄金市场上的黄金价格将高纯度的的标准黄金转换成外汇等。因此,当某个国家在经济政治上如果出现不稳定时，可以通过出售黄金来稳定经济政治。（3）逆向性，在投资组合中有重要意义。黄金的价值是自身固有的，当社会出现经济政治动乱或者纸币股票出现信用危机时，信用投资产品贬值，黄金就会发挥其货币属性的功能而自动向上调整；而当纸币社会长期稳定，纸币股票的信用产品升值时,黄金更多的表现为商品属性而自动行下调整。这就是黄金的逆向性，它成为了投资者规避风险的一种重要手段。由于黄金与其他投资品价格变动具有负相关性，通常一般的投资产品变动都具有正相关性，因此别的的资产投资工具不能起到分散风险的作用。2. 黄金投资和其他投资工具的比较优势（1）在税收上的相对优势由于交易过程中所包含的税收项目，基本上也就只有黄金进口时的报关费用，在众多资产工具中，黄金算是世界上所占税项负担最轻的一种资产投资。例如，在股票投资转手时 ,需要交纳印花税给国家。而黄金投资切无需负担这些税务。（2）产权转移的便利对于房产，股权等产权都要经过纷繁复杂的产权转移程序，而在黄金市场开发的国家里，人们可以方便购入黄金就像礼物的转让一样自由方便，不会碰到繁杂的程序问题。可以说黄金投资在时间上没有限制,可随时交易。例如继承税，当你将财产变成黄金，然后再由你的下一代再将黄金变成其它财产，这个办法就能让高昂的遗产税被彻底免去。（3）世界上最好的抵押品种如果临时遇到资金流动性出现问题时，解决的方法一般有两种,典当和举债。由于黄金的价值是被国际公认的，不用担心买家承接，所以一般的银行、典当行会给予黄金90%以上的短期贷款和住房抵押贷款额，不超过评估的房产价值的70%。（4）黄金能保持久远的价值商品用的时间久了就会出现性能和品质变差的现象而随之贬值。黄金由于其自身的特点，即使是失去其本身的光泽，但只要用药水清洗，还是会恢复其原来的容貌。质地不会有任何的变化。（5）能够对抗通货膨胀近几十年间,随着经济的不断发展，通货膨胀的出现导致的各国货币缩水。货币缩水意味着钱不值钱。由于黄金具有其特殊属性即货币属性，即使货币发行主体面临政权、经济和金融危机时，黄金的货币属性和商品属性均衡就会像黄金货币属性移动，确定黄金价格的主导因素是黄金货币属性的上升。因而黄金投资能有效的抵抗通货膨胀。（6）黄金市场很难有庄家其实，很多地区性的股票市场，都有可能人为的操纵市场，然而，黄金市场却不可能出现被操纵的情况。这是因为黄金市场已经是一个全球性的资产投资市场，不可能存在哪一个个人或国家有实力来操控黄金市场。黄金市场是一个有效的透明的市场，这样的市场使得黄金投资者可以获良好的投资环境和投资保障与安全。3. 黄金投资的劣势黄金投资没有利息收入，并而且需要支付储藏费用。黄金投资的风险程度低，其投资收益也较少。部分价格的波动和股息的支付是股票或证券投资的回报。由于黄金本身并不生息，所以其收益只能靠价格的波动。如果当期价格比前期价格高，那么收益为正值，如果当期价格比前期价格低，收益为负值。黄金由于需要存储，需要投资者支付一定的储藏成本。但是即使如此，但是黄金投资没有信用性风险，在国家出现经济政治动荡时，黄金具有别的信用产品无法企及的保值功能，可以分散投资风险。所以为了长线抵御风险黄金就是最优的投资对象。（二）定量分析对于一种投资而言，最理想的把投资风险降到最低同时能获得最大的收益，甚至是可以找到一种稳赚不赔的投资。但事实证明投资者进行投资，收益与风险是成正比的，在可能取得收益的同时，又不得不承担风险， 黄金作为这些投资工具的中的一种，同样也不能例外。金融风险，指包括金融机构在内的各个经济主体在金融活动或投资经营活动中，因为各种金融因素的不确定性而受到损失的可能性。本文采用Markowitz资产组合理论分析收益与风险。每一个可能取得的收益的加权平均数即为均值，如果均值越大，预期收益也就越大，反之亦然。收益的实际值与其均值的偏离程度即为方差，方差可以体现资产投资收益的变动程度，如果方差越大，则波动浮动越大，投资风险也就也大，反之则亦然。1. 几种常见的投资工具的收益与风险的比较从长远来看，不可能有这样一种投资工具，它的收益比其他投资工具高，而风险比其他投资工具低。一般而言，较高的收益风险较大大，因此，在这个意义上各种投资产品之间没有好坏之分，只有根据投资者对市场、收益与风险权衡需要做不同的选择。但是在短期投资中，会在某个特定年份，出现某种工具绝对优于其他工具的可能，与其他工具相比，风险低而收益高。在本文3.2中介绍了各种资产工具，下表为各种投资工具收益和风险的比较：2. 收益与风险的规范定义Markowitz的投资组合理论是作为个人投资黄金方式选择比例的理论依据，它被证明在实践中是很有效的，而且也被广泛的应用于资产的配置和投资组合的选择。在此理论包含的均值方差分析方法中，每一个可能取得收益的加权平均数即为均值，均值越大，预期收益就越大，反之则收益越小。而收益的实际值与其均值的偏离程度即为方差，可以反映金融资产收益的变动幅度，方差越大，波动浮动越大，金融风险也越大，反之则金融风险越小。3. Markowitz资产组合理论由资产组合原理可知，当资产组合的资产个数增多的时候，其整体方差就越不依赖于每个个体的方差，相对的它会趋向于依赖个体之间的协方差，这就是我们得出的资产组合理论的基本原理：分散化原理。即：个体之间的协方差越小，则总体方差越小。通过查找资料和计算，2003-2012年间，金价的月均回报和风险分别为0.055 和 2.99。S&P的月均回报和风险分别为 0.88 和4.64。二者之间的相关系数为-0.1229。按照不同的比例对资产组合进行构造，计算出不同比较下的月收入和风险值，然后用最小二乘法在图上画出风险-月收入曲线，曲线的特点如下：随着黄金投入的增加，月收入开始增加且风险也在下降；但是当黄金占组合的 30%时风险开始增加，而月收入依然在增加且其增幅开始减小。即黄金占组合的 30%时，风险最小约为2.4，越均收入为0.3；当黄金投资比例继续增加时，月收入依然增加且风险也在增加。事实上投资者不可能只简单的投资黄金和S&P500，而是应该根据个人偏好而投资不同的资产组合。所以资产组合中黄金所占的比率也会不尽相同。 但是可以肯定的是，黄金投资具有多样化的功能。它能够分散资产配置的风险。有专家分析研究得出这样的结论：维持8%的黄金投资可以得到最好的收益风险表现，即当黄金投资占总资产的8%时，可以很好的降低资产配置的风险并获得好的收益。结 论采用了定性分析和定量分析相结合的方法。本文从理论角度和实证角度两个角度论证了黄金投资在资产组合中的作用。通过量化计算和分析，我们可以得出结论：黄金与股票和固定收益产品很低的相关性，并且在存在社会不稳定时能有效降低资产组合的损失，提升资产配置。所以我们应当将黄金加入资产组合进而有效提升资产配置。虽然，投资者对资产工具的选择往往都会有自己的偏好，但是由于黄金投资作为一种重要的规避风险的工具，在资产组合中保持8%左右的黄金投资比例，将会对资产配置起到更好的效果。随着黄金 ETF的发展，欧美成熟市场的机构投资者已经开始配置黄金到其的资产组合中，投资的比例也在渐渐的提高。若未来国内推出了黄金 ETF，可以预见中国的机构投资者也将会把黄金纳入到资产配置中。黄金市场在未来一段时间内预见还将保持比较旺盛的需求，其主要来源于中国印度两个黄金消费大国对于需求的支撑。国内的黄金投资品种仍相对单一，拓宽国内的投资渠道将有助于金融市场的有序发展。中国经济水平的飞速发展不断推升国内投资需求，但是相比成熟的欧美金融市场，投资者的投资选择十分有限，尤其缺乏资产配置中投资品种的全面性，而黄金资产投资比重几近于零。宽黄金的投资渠道，丰富黄金投资品种，不但可以为个人投资者提供低成本、高流动性的黄金投资工具，同时也拓宽了如养老金、保险等机构投资者的投资渠道。致 谢本文在写作过程中，得到了很多老师和同学们的支持和帮助。在此，我对你们的热情帮助表示深深的谢意。非常高兴杨亮老师指导我的论文写作，您认真负责地指导我的论文，修改全文结构，理清逻辑构思，从题目到大纲直至最后成稿，不放过一字一句措辞的斟酌。您这么认真，为学生们的进度着急、操心，我真的感动，写作的动力大增。您在百忙之中抽出时间就是为了帮助、指导学生完成论文的选题，研究，分析，成稿等各个阶段的工作。在办公室的时间因为我们排满了，占用了那么多的时间，不仅是上班的时候没有休息的功夫，下班了回家还要一一批改学生的论文，从早晨进办公室起就没休息过，连接半杯水润润嗓子都没有想起来。您起早贪黑，工作