专业投机原理下册(二次修改).doc

*专业投机原理下卷*导论：如果希望在交易的领域内获得任何显著的成功，需要投入大量的时间与精力。所有市场都具有一项共同的特性：它们不断地改变。在任何领域内保持最的境界，需要纪律、专注于细节、并持续地研究学习。界定个人的哲学 所谓“哲学”是你对人生与世界深信不疑的一套特定见解。 经济学并不一门严谨的科学，其研究蕴含相当成份的主观性与人个哲学。 三个指导原则 原则之一：市场走势是基本经济力量运作的结果，后者则受到政治体系当时的状况主导，这又受到政客活动的影响。 例如：国家准备进一步控制房地产业（政治决策），这将降低房地产业的获利能力（经济后果）。因此，房地产类股的价格下跌（市场走势）。 原则之二：第二原则是第一原则延伸而来，如果我们知道如何观察，过去的事件可以反映未来的事件。了解如何将个人的哲学应用在当前的事件上，最佳的方式是回溯过去的事实资料，建立历史的前因与后果，并分析事件发生的理由。综合与研究事件发生的根本原因，我们通常可以预测未来的事件。原则之三：第三原则与反向思考有密切的关连。对市场的任何变化，不要固执已见，也不要随波逐流保持知识独立能力。在市场中获利的关键：是判定既有的错误信念，观察它的发展，并在他人尚沉迷于这些错误信念时，采取果断的行动。 本书主题：以历史事件预测未来，重点是以历史事实探索所有理论与事件的根本真理。 本书架构：原则的必要性，在金融预测、市场分析与专业投机等领域最为明显。金融交易是一个非常复杂的行业，充满了细节、事实与数据，在没有适当原则的指导下，若希望在金融市场交易，相当于掷骰子的赌博。 原则是智识的滤网，以选取重要的基本资料，从事健全的市场分析与预测。智识的滤网如同筛稻谷一样，必须分层进行：首先筛除较粗的稻杆，让稻谷与稻穗通过；其次是筛除较细的稻杆，并让稻谷与沙粒通过；接着筛选更细的稻谷；依此进行，最后仅留下稻谷，以便加工处理。 试图分析市场，首先必须设定目标。就专业投机而言，我们的目标始终在于累积财富。所以我的交易哲学奠定于三项基本原则上：资金的安全性 持续稳定的获利能力 追求卓越的报酬在设定基本目标之后，下一步骤是培养达成目标需要的系统化知识。专业的投机者在接受系统化知识之前，必须先学习市场分析的基本原则。使你可以有效筛选重要的信息，拟定合理的市场预测，并根据这些知识交易。不幸地，合理的预测未必是正确的预测，也未必带来获利的交易。因为市场是由数以百万计的决策构成，所以不可能由绝对的角度预测市场行为。你顶多仅可以运用心智的滤网筛选可能的发展，并在掌握有利的胜算时才交易。如何判断最可能的市场发展呢？ 根据“第一前提”判断：市场走势是基本经济力量运作的结果，后者则受到政治体系当时的状况主导，这又受到政客活动的影响。 这条基本分析原则适用于金融市场的因果法则。它反映人类行为与经济成长（或衰退）之间的因果关系。基本分析原则并不考虑精确的时间性，它可以告诉你未来可能会发生什么，却不能告诉你何时发生。 经济活动是一种生产与交易的程序。生产：将资源加工为人类的需求与消费品，它是生存的必要条件。交易：自由交换剩余物品（储蓄），它是经济扩张与成长的必要条件。投机者必须了解这条经济规律的原理，深刻运用它来预测未来的经济事件。 市场是个人组成，每个人都各自追求自身界定的价值。就股票市场或任何市场整体而言，唯有绝大部分市场参与者都相信即将产生变化时，市场才会产生变化。 第二前提：市场参与者的多数心理状态，将决定价格走势的方向，以及发生变动的时间。 如何衡量大多数市场参与者的看法，唯一精确而可靠的方法是观察市场资产的配置，这会反映在价格模式中。 由于造成崭新经济环境的情况相当有限，所以我们可以在经济行为模式与价格走势模式之间找到相关性。 这两个前提具有不可分离的相关性。经济力量将反映人类生存的根本需求，但他们如何与何时执行这些需求，取决于个人如何配置他的资产，这些决策又受到政府诱因与规范的影响。在这个程序中，个人必须调整决策。大多数市场参与者追求类似的目标时-以其资产的累积配置衡量-便产生趋势了。大多数市场参与者决定他们的方向并不正确，趋势便发生反转。这便是基本分析与技术分析的关联。 许多投资者在评估潜在交易时，仅采用基本分析或技术分析中一种，这是相当严重的失误。若将基本分析与技术分析纳入整体性的投机分析中，不仅可以判断未来可能发生的事件，也拿捏可能发生的时间，并不断强化自己的技巧，提升决策在时效上的精确性，进出中期趋势（数周或数个月）而增加获利的程度。 市场是最无情的裁判者。每一天，你的判断都必须接受市场的审判。这种无情而持续的压力，可以造成严重的心理与情绪负担。紧张的交易可以让你在生理与心理付出沉重的代价。然而在思想、情绪与行为上善加利用心智的控制，上述的伤害在某种程度上是可以减弱的。 金融交易是一种艺术而不是科学。投机交易知识可以让你掌握优势而获得卓越的绩效，但绝对无法保证永远的成功。你必须接受一项事实，失败是金融交易的一部分* 第18章 健全投资哲学的基本原则 * 如果我们没有足够的知识，我们就无法界定目标，并利用知识追求目标。投机的三项基本原则，按重要性的先后秩序排列：1.资金的安全与保障 2.持续稳定的获利能力 3.追求卓越的报酬 这三个综合性原则是建立专业投机与投资完整方法的基石与指标。 原则一：资金的安全与保障 这项原则主要是评估是否介入某项交易或投资，也可以判断应该涉入至何种程度。 资本保障的原则蕴涵着一项意义，在投入任何潜在市场活动以前，风险应该是主要的考量。唯有明确潜在风险的前后关联，才能根据潜在的报酬拟定市场决策。这便是分析风险/报酬的真正涵义。资本的重要性：人类为了生存必须生产。为了繁荣与成长，我们的生产必须超过我们的需要，拥有储蓄。为了交易，你首先必须拥有财富。为了求取生存，交易判断的正确程度至少必须足以维持费用与开销，而不至于消耗你的投资资本。即：为了继续经营，你必须保障资本。在市场投机交易活动中，以资金的安全风险为主要考虑因素，并将它设为绩效考核标准。就绩效为说，真正的标准只有一个：“我是否赚钱”。如果答案为是，就可以增加风险资金的投入，如果答案为：否，则应该减少风险资金的投入。交易守则：任何一笔交易，我的报酬/风险比率至少是3：1。只有潜在最少的获利是潜在最大的风险3倍以上时，方可进行交易。依照本书第9章内容进行分析衡量潜在获利与亏损。单笔头寸的亏损超过8%的跌幅立即出场，因为市场已经证明你介入的时机不对，市场已经对你的本次交易作出最终裁决。 持续稳定的获利能力 只有在保障资金安全的情况下，才有可能拥有持续稳定的获利能力。希望得到持续稳定的获利，你需要尽量保障获利，并减少亏损。这就需要你不断评估每笔交易的风险与报酬关系，根据累积的盈亏调整承受的风险，如此才可以增加稳定成功的胜算。 交易守则：每一笔交易中任何规模头寸的亏损，不能超过交易帐户内全部资本金的3%。即控制头寸建立初期规模使所应承担的最大风险不超过交易帐户内全部资本金的3%，即使在头寸获利情况下追加筹码时，也应该计算整体最大风险承担程度使其不超过全部资本金的3%。 在会计期间内，当你交易帐户由亏转盈时，交易帐户内的资金超出原始资本金，则提取50%获利存入银行，而下一次的风险资金则是目前交易帐户资本金的3%。不要用全部的获利来增加交易的头寸。（始终控制你的风险额度，因为失败是金融交易的一部份）追求卓越的报酬 你当初设定的3：1的风险报酬，结果可能成为5：1或10：1，这固然相当不错。记住：我们“追求卓越的报酬”是以积极、谨慎的态度来处理风险，只能以部分利润去追逐，绝不动用最初的交易资本。因为获利一旦取得之后，便应该视为资本而加以保障。 当你获得相当程度的利润以后，可以考虑以部分利润增加头寸的规模。如果你能够成功，可以大幅提升绩效。万一失败，你的总绩效仍然处于获利状态，并继续追求持续稳定的获利能力，等待交易帐户再度到达可以承担高风险的水准。 结论：保障资本安全、持续稳定的获利能力、以及追求卓越的报酬，虽然是三个单纯的原则，但三者合并便可以成为金融市场获利的起点与一般性指引。它们之间具有前、后的秩序-保障资本安全将造成持续稳定的获利能力，有了持续稳定的获利能力才可以追求卓越的报酬。保障资本安全必须克服潜在报酬的诱惑，并以风险为主要的考量。可是风险究竟是什么呢？风险又如何衡量呢？为了回答这些与其他问题，我们必须尽可能学习市场行为的原则。* 第19章 市场预测的经济原则 * 经济历史是由一幕幕的插曲构成，它们都是奠基于谬误与谎言，而不是真理。这代表赚大钱的途径。我们仅需要辨识前提为错误的趋势，顺势操作，并在它被拆穿以前及时脱身。 - 索罗斯评论如果你希望赚大钱，你需要了解经济学的根本真理，寻求那些否认这些真理的趋势，顺着趋势操作，并在绝大数市场参与者即将发现他们被欺骗以前，迅速脱身。 市场分析与预测的两大基本原则：1. 成熟经济市场走势是根本经济力量运作的，后者受到政治体系当时的状况主导，这又受到政客活动的影响。2. 多数市场参与者的心理状态，将决定价格走势的方向，以及发生变动的时间。 经济学的定义 经济学是研究人类为了达成目标、运用的工具、方法与行为。 经济学是研究人类某些行为的学问。 生存是最根本的目标。对于生物来说：生存主要是一种自动的程序，而生与死基本上是由环境决定，而不是通过自身的抉择而决定。对于人类来说：生存是取决意识的运作。更重要者，生存是取决于选择并追求足以提升生命的价值。 对于生存，我们不仅应该发现与选择生存必要的事物（追求的目的），更应该注重如何取得它。（达成目的的手段） 每个人都必须学习如何评估既有的手段与目的、选择、采取有效的行动，以提供自己的生存。 任何经济观都必须具有的根本程序 评估生产剩余产品（储蓄）投资创新交易（交换） 一个复杂的工业社会就如同漂流到荒岛的个人一样，必须根据基本的经济学原则来求取生存。以鲁宾逊为例：漂流至一个只有食人族的荒岛上，鲁宾逊首先设计一种方法，获取较目前所需要更多的食物，并将它们储存起来，如此他才可以设法取得其他的必需品。他利用节省的时间建造住所，布置设备以防御土著的攻击，并制造衣物。然后，透过辛勤的工作、独特的创意、以及时间的管理，他简化取得必需品的程序，并在时间允许的范围内，制造其他奢侈品。 在提高生活水准的过程中，关键在于：评估、生产、储蓄、投资与创新发明。他评估当时可以掌握的目标与方法，并根据他的需要来做最适当的选择。对于他追求的每一项事物，是根据许多因素判断其价值：对于需要之迫切性的感觉、追求它需要具备的方法、以及所需花费的机会成本。他生产生存上的必须品，并加以储蓄，所以他可以投资精力生产需要或想要的产品。每一事物的价格，是他评估自身的需求而愿意花费的精力与时间。他的活动是一种交易行为，从事某项活动而放弃另一项活动，其机会成本之间的差异便是他的利润。如果他判断错误，他将遭逢损失。他安排与管理每一步骤的时间：他根据短期、中期与长期的考量来选择。透过技术的创新发明，生活必需品的成本（以所需支付的时间与精力表示）将降低，他能够投入更多的时间与精力来追求“奢侈品”。 生产的重要性 目前政府掌握大部分权力，决定以何种手段达成何种目的。所以经济学已经被化为研究政府干预市场的学问。根据凯恩斯学派的说法，生产的驱动力或经济成就的驱动力是总需求（消费的欲望）。总需求是以可支配的储蓄金额来衡量。 凯思斯认为：政府仅需要谨慎地提高每个人的货币所得，便可以刺激总需求。从而加速经济运行，提高社会的财富累积。本书观点是不能通过增加需求或消费来累积财富。因为事实上，假定其他条件不变，好比鲁宾逊在荒岛上如果增加需求，并增加消费量，则他是踏不自我毁灭的道路，减少未来的生产能力。 个人因为生产才有了消费的权力。如果刺激需求，产生正常需求以外的消费，则有二种情况产生：1.必须增加自身的生产能力予以偿还消费。2.由于储蓄被提前消费或自身生产不足偿还消费，导致自我毁灭。 储蓄，投资与科技创新 生产是经济成长的先决条件，储蓄是经济成长的基础。产品不仅必须满足生存的立即需求，而且还必须有剩余的存量来供应未来的生产。换言之，在经济得以成长以前，必须先存有“单纯储蓄”和“资本储蓄”两种形式的储蓄。储蓄有两种形式：单纯储蓄：保留未消费的产品供未来的生产之用。单纯储蓄是针对环境变化的防范行为，用来渡过不景气的时机。 资本储蓄：将储蓄的产品直接用于未来的生产。资本储蓄是来自单纯储蓄，主要用于科技创新，扩大生产力的一种储备。人类在物质上的任何成就都是由科技创新与资本储蓄结合而成。也就是，我们现在的发展是奠基于前人的储蓄与创新发明。在经济得以成长以前，这两种形式的储蓄都必须先存在。所有的生产程序都是一样。企业家思考如何运用资源于未来的生产。投机家则投资时间与物质储蓄，以实现企业家的构想。在这种投资行为中，他们承担风险。如果他们投资成功，则可以创造新的产品与服务，并收取效益（利润），这是他们让储蓄承担风险换来的结果。如果投资失败，他们将蒙受损失，损失先前生产的东西。也就是，储蓄被消费了。就经济学的原则来讲，生产、储蓄、投资、资本、利润与损失等观念都与货币和信用没有关连。货币与信用仅是一些科技创新，它们使生产经济成长链得以发挥较高的效率，较容易管理、较容易衡量。在经济学上不要将货币、信用视为一种财富。评估与交换 我们为什么要生产？我们决定生产什么？我们为什么要交易？我应该交易什么？我们决定何时消费、何时储蓄、何时投资？ 价值的主观性质 价值始终是一种主观的概念-取决于每个人的独特评估标准，按自身需求对价值目标的顺序排列。价值的感知是驱动个人或群体采取行动，进行交换的根本动力。 价值是一种主观的衡量，它分为两种类型。消费者价值：个人主观认定某商品满足欲望之程度。 投资价值： 个人主观认定某商品是否具有价格升值的概念 风险是预测某事件发生与不发生之间几率的比率。身为一位专业的投机者，当你发现绝大部分市场参与者在判断上都发生错误时，这便是所谓的“索罗斯式机会”，这是一种你可以运用根本经济智慧来获利的机会，但你必须确实了解市场大多数人的看法。 两项启示 第一：分析家认为某支股票的“价值合理”时，务必记住，价值究竟如何，唯有市场说了才算数。价值是一种主观的东西，它不断变化。重点在于市场是否认同分析家的评估。第二：如果你相信某支股票或某个类股的“价格高估”，你必须确定你的分析已经把市场中绝大多数人的看法考虑在内。 趋势就像玫瑰花与年轻的女孩一样，唯有当它们持续有效时，它们才持续有效。 有一条古老的交易法则说道：“情况没有变化时，便没有变化”，这是绝对的真理。不可把市场远远地抛弃在后，接受索罗斯的劝告，顺着谬误的趋势交易，而在真相大白以前离开。 经济价值的性质 价值具有主观的性质，人们对于价值的判断不同，才造成交易的欲望与动机，并使交易双方可以同时获利。为什么交易双方同时获利呢？主要因为个人特定的精神需求也成为商品价格的一部份，自身的精神需求通过商品交易而获得满足。 投机的利润是满足他人精神需求所愿意支付的储蓄。 商品的价值：商品从一种型态转化为另一形态存在时才产生价值。由于商品也具有物理学的能量守衡定律。即一种商品型态的消失即化为另一种商品形态的存在。 经济分析的基本原则，辨识市场趋势的根本真理与谬误。分析市场行为的最佳方法是由上而下，也就是，首先观察驱动经济循环的根本经济力量；其次观察整体股票、债券与商品等市场衍生的趋势；最后则检视个别股票、债券与商品。* 第20章 货币、信用与经济循环 * 扩张性货币政策意味着高度扩张的信用，货币计量单位重新发生变化，在政策的初期，由于人们不了解货币计量发生的变化，容易造成货币的溢价，而最先利用溢价货币购买而存储的商品，最终会在这轮经济循环中获取他人因货币贬值而损失的财富。扩张性货币政策初期由于货币溢价刺激了消费需求，生产企业受到市场表面需求误导加大了生产并促进经济循环，然后引起商品价格结构重新调整，并直接导致企业生产成本上涨，迫使市场重新评估货币的购买力，最终反应到市场的物价上涨，造成货币贬值。在这轮经济循环中市场迟早会将物价上涨的因素考虑在内，并抵消刺激的效果，企业为了满足实际上不存在的多余需求，盲目扩大生产导致陷入经济危机，于是经济开始反应通货膨胀所造成的伤害，社会经济必然进入衰退阶段。 经济繁荣与衰退的循环：影响经济体系的波浪状变动，在经济萧条之后又是经济繁荣，这是不断尝试扩张信用而降低市场毛利率的必然结果。以扩张信用带来的经济繁荣，绝对无法避免最后的崩解。 -米赛斯 主导经济活动的力量，经常受到政府政策的影响。 货币产生的前提：货币与信用并不是经济基本的要素，它们是市场经济的衍生物。在货币与信用出现之前，经济社会必须发展至相当程度，并且市场成员积极交换剩余的产品，货币与信用这个衍生品才有存在的基础。也就是说：货币与信用是市场经济的产物，唯有市场经济的成员已经拥有相当的生产力，并且在某种程度内可以控制生活时，货币才有其必要性。 对于复杂的市场经济来说，在评估、生产、储蓄、投资、创新与交换的链环中，货币与信用是衔接链环上不可或缺的工具。 货币是交换媒介、它是最具有市场性的商品，这也是它唯一的功能。 货币的价值是取决市场的供、需法则、取决于人们对于其潜在购买力的感知与判断。即是说：产品与服务的价值是以货币单位表示，但货币的价值则取决于人们对于其潜在购买力的感知与判断。两种价值的衡量仅能由市场决定，并受制于供、需求法则。货币需求与供给之间的关系是由个人特定时期的独特看法与评估，并表达于市场的累积总和，并不是决定于总体的层面。 经济是由许多市场构成，而市场又是许多个人或群体构成，他们不断评估与交换，这是一种持续的动态程序。在此不确实与不断变化的情况下，货币的唯一功能是促进交易。另外，货币本身也会产生变化。 货币供求发生变化的结果：财富的重新分配。货币供给量发生变动时，所有产品与服务的价格不可能同时产生相同程度的影响。最先使用溢价货币购买存储商品的某些人变得富有，因为货币贬值导致购买力下降的某些人变得贫穷。 个人心得： 法定货币不仅是商品的一种计量单位，也是商品特定的交换媒介，无论商品的计量单位如何变化，最终商品所对应的货币价值是不变的。 法定货币供应量发生变动，只是商品的计量单位发生变化，并不代表商品对应的货币价值发生变化。但在货币供应量发生变化的初期，市场参与者不清楚货币计量的变化，造成货币溢价并刺激需求。然而，不论在任何时间可供经济扩张的产品与劳工数量都有限，信用扩张造成这些稀有资源的需求增加，于是造成生产成本上涨，它们的产品价格在消费市场逐渐攀升造成物价上涨。在这轮经济循环中市场迟早会将物价上涨的因素考虑在内并抵消刺激的效果，而市场最终会反应出因货币溢价所带来的伤害，造成社会经济恶化，最后造成货币体系重估或现行货币体系崩溃。 政府采取扩张性货币政策目的是了刺激社会经济复苏，扩张性货币政策的手段是刺激消费需求，扩张企业生产，加速经济内部循环，增加社会财富。 扩张性货币政策结果有二种：1)将政府的支出转变为民间储蓄的支出。2）社会财富重新分配，部分交易者变得富有，部分交易者变贫穷。因为货币溢价初期，市场产品和服务的价格不会立即上涨。造成部分交易者对市场的产品与服务取得较高的请求权，而另一部分的交易者因货币贬值而损失财富，从而产生财富的重新分配。 基源利率的概念 所有的经济评估都是发生在目前与未来的前后关联中，如果没有未来的展望，便没有经济活动。 储蓄是一种选择的行为，储蓄者需要比较：将产品留至未来消费的目前价值，以及目前立即消费产品的价值。目前产品与未来产品之间的价值比率称为基源利率。人们储蓄主要因为目前的消费价值低于未来消费的价值。基源利率愈高或下降时，人们的储蓄会增加，基源利率愈低或上升时，人们的储蓄会减少。基源利率是取决于市场中无数参与者的评估观点，它会不断变动，通过企业家之间的相互竞争，基源利率会趋于一致化的水准。 利率被视为资本融通的成本，因为它通常都与信用联想在一起。它是在目前满足欲望设定的价值，以及在未来满足欲望所设定的价值之间的比率。基源利率：目前消费与未来消费的主观价值比率（目前的产品价值与未来的产品价值的价值比率）。在金融市场中，基源利率将反映资本财的成长率或衰退率，它直接关系个人储蓄与信用供需的水准。信用 字面上的意义：信用就是信赖的意思。经济上的意义：不论信用的形式如何，它都是代表放款以换取未来的偿付。一个人决定将信用授予另一个人（或政府），放款者选择持有现金而不做立即的消费。这当中起决定因素是未来请求权的价值必须大于现在请求权的价值，也就是说，放款者的目前基源利率必然相对偏低。 基源利率的高低是信用（放款）的驱动力量，但不是决定力量。市场毛利率才是决定的力量。市场毛利率：即是当时的市场利率水准。（市场利率是根据市场参与者的基源利率水准调整。） 市场毛利率是由三个成分构成：名义（净）利率、债权人信心与货币购买力。 名义（净）利率：放款者根据此利率将未来的经济价值贴现为目前的价值。债权人信心：债权人对债务人清偿债务信心所做的加码（放款的风险）。货币购买力：预期货币购买力发生变化所做的加码。（货币溢价或货币贬值）在利率中，基源利率反映是净利率，基源利率与净利利率（名义利率）成反比关系。一般来说：可供放款的货币供给，是取决于目前消费与未来报酬之间的价值评估关系物价的上涨是扩张性货币政策造成，造成商品价值计量单位的变动，导致市场中商品价值其对应的货币单位发生重新调整。在政策实行的初期，会导致货币溢价，其后导致货币贬值使其商品价值对应相等的货币单位。 整体工资增加时，商品价格自然也会上涨，因为社会生产的剩余产品（真实储蓄）并没有增加，只是商品价值的计量单位发生变化而已。 货币购买力的变化有三种方式引起：1）由于货币供给量的变动造成购买力变化。（主要来自政府财政与货币政策的变动产生）2）产品引发（可供运用产品与服务的种类与数量的变动造成购买力变化）。3）由以上两者同时引发。 货币购买力的变动总是落后广义货币量供给的变动，这是必然会有滞后的现象，因为货币政策的变化，不会及时反映到社会经济的各个层面。 经济循环的现象 经济循环：主要来自于政府不断尝试扩张信用而降低市场毛利率的必然结果。（降低资本融通的成本） 央行在货币政策上有两项主要的操作工具：1.控制短期利率。2.控制存款准备金。 在经济循环的谷底，在信用扩张开始之前，市场已经将有利可图的生产付诸运作。根据市场的认定：资金已经被配置于最佳的用途，并关闭经济效益不好的工厂。边际资本投资正等待新资本储蓄的形成与运作，这是一种相对平衡的经济状况。唯有资本储蓄或商品储蓄出现新的资本储蓄或商品储蓄，资本扩张才有可能出现，并用之于生产，满足新的资本储蓄或新的消费需求。然而，政府采用信用扩张的措施时，将使市场误以为新的资本储蓄或新的商品储蓄已经存在，并可以供新增的投资之用。而市场所增加的只是纸币存量并以额外的银行准备金出现于经济体系内，造成市场毛利率下滑。在这种情况下，银行通常愿意增加放款，由于企业家无法分清目前新增纸币储蓄与消费需求只是货币计量单位变更所形成的，实际上并没有出现新的资本储蓄或新的商品储蓄，导致企业盲目扩大生产，最后形成一场追逐商品储蓄的价格战争，并导致资本品的价格上涨。 企业界对物价的上涨非常兴奋，认为这代表需求增加，是由产品引发（可供运用产品与服务的种类与数量的变动造成购买力变化）。于是进一步扩张生产。这使生产者的生产成本承受更大的压力，包括工资在内。整体性工资增加又对于消费者物价构成压力。唯有银行不断地提供放款，以维系资本财增加的假象，经济才可以持续繁荣，并造成典型的恶性通货膨胀。 物价何时上涨，上涨的速度如何，各经济部门所受的影响如何。取决于以下数项因素：1） 科技创新可以降低生产成本，加快新资本财的产生，并因此缓和物价上涨的压力。2） 银行新放款的对象也是一个重要因素。如放款对象为股票投资人，则酝酿一波股票市场的投机行情。而生产者与消费者物价的上涨程序非常有限。3） 政府的财政政策（税金、借款与支出）也可能加速或减缓整个程序。 大多数情况下，价格上涨具有的循环模式： 1）生产者物价会率先上涨，由于消费者需求具有较直接的影响，所以消费者物价随后以更快速度上涨。 2）企业家在获利假象的诱导下，将物价上涨解释为需求增加，并向放款机构要求更多的贷款以扩张生产。 3）债权人眼见贷款需求的增加与物价的上涨，而提高名义利率以及根据货币购买力预期所做的加码。 4）银行不断地提供放款，以维系资本财增加的假象，造成市场毛利率持续下滑，经济体系内出现更多的放款。 5）再次地，货币关系中又产生纸币引发的现象。 6）再次地，当消费者需求维持不变或增加时，新的产品生产又出现瓶颈现象。 7）再次地，消费者物价又趋于上扬。 循环持续进行，在每一循环中，货币购买力的贬值都不足以充分反映物价的上涨影响。如果它能够充分反映，则信用扩张将停顿。这基本上便是现代经济扩张的根源。 信用扩张造成的经济扩张，其幅度与期限受到一项因素的限制，那便是基源利率。一旦生产者与消费者发现，预期的未来所得不足以弥补货币购买力的下降时，人们将开始出现囤积实物的倾向，资金将流往最足以对抗通货膨胀的对象（股票、房地产、黄金）。由于消费品的供给有限而需求不断增加，会驱使物价加速上涨。银行开始担心而不愿再授予信用时或央行开始由体系内抽离准备金时，经济扩张将告一段落。这时依赖持续扩张信用供给企业扩张陷入危机，财务状况不佳的企业为了急于求现，在市场大量抛售存货，造成市场物价短暂的暴跌，经济恶化仍至停顿、市场经济进入衰退。信用扩张造成的经济繁荣，根本问题不在于过度投资，而是在错误的场合投资；换言之，不当的投资。企业家在扩张时，投资的规模并没有对应的资本品或商品储蓄。由于没有充分的资本品，所以他们的计划无法实现。他们迟早会失败。.米赛斯经济衰退期间，政府干预并无益处经济衰退是经济繁荣的必然结果。这个结果来自于信用扩张，资源配置错误，货币关系发生变化，利率遭到扭曲，市场的心理结构趋于混乱。经济衰退是一段必要的休养阶段，使经济资源可以根据当时的市场状况来调整，政府必须让经济体系有足够的时间进行自我调整。一般来说，经济衰退期间，老百姓会要求政府“做些什么”来把经济拉出泥沼。然而，政府实际上并没有能力改变经济现实，这必须由经济体系自行调整。政府唯一能做的便是停止以财政政策为手段征收资本品，并让市场决定资本品的运用。政府唯一能做的是降低税金与财政支出。当然政府还有另一个可行的方案，那便是进行另一轮的信用扩张。人类在货币与信用市场的所作所为都无法改变一项事实：新的生产必须依赖资本储蓄的增加。信用无法创造国家的新财富。信心也不能创造新财富。总需求的增加更不能创造新财富。其他条件不变时，消费的增加仅会造成新财富潜在生产的减少。唯有生产创造的资本财富增加时，才能形成新财富的累积。只要政府试图控制市场毛利率（资本融通成本）来规范经济的成长，便不可避免繁荣与衰退的循环，物价将不断上扬。* 第章政治对于经济循环的影响*政府的财政政策：课税、支出与借款，对经济循环起着重要的影响作用。政府经济管理的根本哲学观念：经济活动应有平均所得的功能。也就是说：在未全然压抑企业家的生产意愿为前提下，根据“公平”的标准重新分配财富。课税对长期趋势的影响 课税的好处：如果财政政策被用来使所得的分配更平均，则其对于增加边际消费倾向的效果当然很重要。课税的必要性：为确保政府提供的服务能够顺利的运作，这需要一定的税金来维系，这种程度的范围内，税金的制度是合理的。课税的主观随意性：政府提供的服务并不完全是由市场的供求关系所主导，而是由政府的主观行政命令安排，政府的主观行政命令往往是由“劫富济贫”的原则主导的，例如：强制性的财富重分配、干扰市场中产品与服务之间的交换比率、任意变更的货币关系、提高资本消费的倾向。不当的课税：政府的经济理念是经济活动应有平均所得的功能，经常导致政府所设立的课税项目与市场运行规律相冲突，并扭曲市场经济正常的供需关系、破坏影响新资本的形成，并导致经济停顿。例如：10%“奢侈税”将降低高端人群的消费需求，导致供应高端消费品的企业及周边产业的瓦解，使许多生产设置处于闲置状态，造成资本消耗。因为如果市场可以接受较高10%的价格，则市场价格早已经上涨10%了。任何新税制造成的价格上涨，必然影响边际的购买需求，这又使边际生产停顿。 课税的局限性：如果课税的方法造成资本的消费或限制新资本的形成，则边际就业所需的资本将缺乏，这将妨碍原本应该存在的投资扩张。 课税的理想分配：由于较贫穷者的边际消费倾向较高，富有者的边际储蓄倾向较高，向富人课税，并透过社会福利计划将财富转交给贫穷者，这可以增加整体经济的消费，而这又会导致总需求的增加，并刺激企业界的生产。这就所谓的边际消费会驱动生产创造新财富。 资本利得税 资本利得：将资金投资于企业计划赚取的新财富。 资本利得税：表面上是平均分配所得，通过边际消费驱动生产创造新财富。实际上是减少创造新财富形成的一种税。因为资本利得税破坏影响原本可以用来促进经济成长的资本储蓄。 结论：课税若是以平均所得为目的，则对于经济成长必然有负面的影响。它们会造成资本的消费，这又将减少资本储蓄，并降低经济扩张。 政府支出与赤字支出 政府支出：在某一程度内，政府的课税与支出被视为是必要的经济成本。以国防为例：包括军事的基本建设与军事事业，都必须通税收的方式，接受其他生产的支援。 赤字支出：个人与企业是依赖生产清偿赤字支出，政府以赤字融通支出时，是消费未来的资本储蓄，并且赤字支出的邪恶之处，是欺骗企业家并攫夺原本属于他们的成长资本。 一方面，刺激性的货币政府将导致资本品充裕的假象，而造成经济的繁荣。另一方面，课税与支出政策将压抑信用驱动的繁荣，因为享有经济扩张效益的人，会被它们攫取大部份利润（主要是虚幻的利润）并因资本品不当配置，产生消耗。* 第22章 20世纪90年代的展望：总体基本分析的经济预测 * 宏观基本面：实际上是代表政府干预市场的结果。货币与财政政策、各种的法案（税法、规定、补助、关税、价格控制.）与军事行为，都会显著影响未来的生产与交易，并影响各个金融市场的价格趋势。 预测政府政策的影响，主要是掌握政府政策的根本性质，拟定一些假设，并根据前几章讨论的原则预测最可能的发展。这是一个宏观的预测，一种由长期角度判断的景象。由短期的角度填补细节的部分，你需要预测政府政策在近期可能发生的变化，以及在基本经济原理的范围内，评估重大的政治、人口与文化的趋势变动。 * 第23章 美元的历史走势与未来发展 *略. 第四篇 技术分析* 第24章 波动程度、交易机会 *交易机会与市场波动如何识别股票波动的程度？1.波动的时间长度为月份。2.波动区间为单向上行或下行。3.上下区间宽幅振荡不易介入，或价格上下波动过于剧烈也不易介入。市场波动：建仓时机尽量选择股票价格在月份中上下波动率较小的区间进行，观察股票市场的整体波率与所建仓个股的波动率应该以较小为主。何谓正常的交易的机会？如何界定股票波动的程度？如何预知股票的波动将减缓？ GNP释义：国民生产总值* 第25章 股票市场是一项经济预测指标历史的启示 *今天的股票市场表现，可以反映明天的一般经济情况。两种预测方法一 传统的经济预测方法：是研究最近发生的资料，观察其趋势，并假定此趋势将持续发展。二 另一种预测经济变动的方法：根据股票市场本身具备的预测功能。研究的重点 探索股票市场变动与整体经济变动之间的相关性。 股票市场的顶部与底部，领先经济复苏与衰退达数个月之久（领先时间的中位数为5.3个月）以“道氏理论”确认日为判定的多头市场与空头市场，领先经济复苏与衰退达数个星期之久（领先时间的中位数为1.1个月）经济复苏（以“国家经济研究局”公布的资料为准）与多头市场（以严格“道氏理论”有密切的对应关系。经济复苏期间长度的中位数为2年3个月；多头市场期间长度的中位数为2年2个月；经济衰退与空头市场的情况也是如此；两者的期间长度的中位数都是1年1个月。预先知道未来的经济发展，其效益非常明显：任何人都可因此获利，或在选举中获胜，这两者往往是同一回事。企业家可以据此增加或减少存货，扩张或收缩生产，加速或拖延投资计划，采取支出与储蓄的政策。对于政治家来说，一旦发现经济的未来发展不利于竞选连任时，可以采取必要的措施刺激经济。 名词定义 趋势（任何市场与大盘指数中都存在三种趋势）短期趋势（期间为数天至数周）；中期趋势（期间为数个星期至数个月）长期趋势（期间为数个月至数年）这三种趋势都同时存在于市场中，方向也可能相反。 多头市场：这是一种长期（数个月至数年）的价格向上走势，中间夹杂一系列的中期走势（数个星期至数个月），其高点与低点不断垫高。 空头市场：这是一种长期的价格向下趋势，中间夹杂一系列的中期走势，其高点与低点都不断走低。 主要波段：与长期趋势相同方向的中期走势（数个星期至数个月）。例如，在多头市场中的中期上升走势称为“多头市场的主要上升波段” 次级折返（修正）走势：与长期趋势相反方向的中期走势，折返的幅度通常是前一主要波段的33%至67%之间，修正走势经常被误以为是主要趋势发生变化，尤其是指数在空头市场中向上突破先前中期走势的高点，或是当指数在多头市场中向下突破先前中期走势的低点。然而，根据“道氏理论”，唯有两种指数都突破先前的中期高点或低点时，才能确认主要趋势已经发生变化。（仍有概率极小的误判确认） 道氏理论的确认日：必须两种指数相互确认，第二个指数继第一个指数在空头市场中向上突破先前中期走势的高点，或是第二个指数继第一个指数在多头市场中向下突破先前中期走势的低点，这一天称为确认日。根据定义，这分别确认多头市场或空头市场的开始。 道氏理论中，唯有上证指数或深圳指数都未能继续创新高或新低时，才称为是“顶部”或“底部”。其中一项指数可能较另一指数先创高价，但这并不是顶部，而唯有另一指数未能创高价而产生背离的现象时，这才是顶部。所以，两个指数都突破先前的重要中期低点（顶部）或高点（底部）时，这才是确认。 第一：我们希望正确猜测市场，尤其是市场行为具备预先反映未来事件的层面。但注意的是：战争能给市场带来不确定，政府大量采购武器与军事物资，而转移民间部门的资本，会在短期内造成某些产业的繁荣。 第二：如果市场经济衰退但并不严重时，一般不会导致股票市场多头市场长期趋势的改变，而是出现一波中期修正走势。 第三：有时候，人们刚从大型灾难中恢复过来，已经习惯了接受重大利空消息并且不会受到它的影响，人们相信一切都会回归正常。则经济发生衰退的症状相对缓和，不易在股票市场中形成长期趋势反转的空头市场。 战争对股票市场的活动还会产生其他方面的扭曲。典型的情况如下： 1.战争爆发时，由于战争的后果非常不明朗，股票市场通常会出现空头市场。国外投资人通常会卖出该国手中持股持有现金以因不时之需。 2.稍后，战争相关的产业将开始趋于繁荣，造成股票市场展开一段新的多头市场。 3.战争结束时，虽然所有关于战争的经济活动都会停顿，但是市场经济可能进入新一个多头市场。因为大多数战争都是通过信用扩张（通货膨胀）来融通，而且政府的紧急计划仍会担保进一步的通货膨胀，货币性的繁荣会持续发展。 如果股票市场未能正确预测经济趋势，都不是因为股票市场本身的缘故，而是因为战争的相关事件，或政府的货币与政策发生突然而意外的变化。 股票市场是整体经济趋势的精确预测指标。股票市场的高低价位可以预测反映整体经济的起伏。唯一可以影响股票市场预测精确性的因素，是当权者的意外行为。这可能是战争或货币与财政政策的突然变化。* 第26章 风险报酬分析的技术性基础 *风险通常被视为与亏损有关，而报酬则被视为与获利有关。例如：假定你尝试管理一个股票的多头投资组合。在最初的阶段，你的问题并不是拥有那些股票，而应该为：当时的行情是否适合做多？应该做多至何种程度？为了回答这些问题，你不仅需要了解市场的整体趋势（上升或下降），而且还应该评估当时趋势持续发展的可能性。如果你判断它将持续发展，你还需要以某种方法衡量，在当时趋势反转以前，它可能会有多少幅度的发展。换言之，做多的时候，你必须了解潜在的风险与潜在的报酬。 如果你可以判定市场在某期间内，上升X%与下降Y%之间的比率，则你可以在稳固的基础上拟定明智的投资决策。在这个基础上，你可以运用基本分析与技术分析评估个股的风险报酬关系，并借此管理整个投资组合。 虽然，我们在观念探讨如何增进对于整体市场的投资管理。但观念上的分析无助于界定真正的风险与报酬。如果你能够以某种方法量化风险与报酬的观念，则风险报酬分析便有明确的数据可供参考，并可以在不受个人思考的影响下，拟定客观的进、出场位置。也就是，你可以建立一种不可违背的法则，以防止你为自己的想法或行为，寻找合理化的借口。 拟定进、出场位置的决策，并不是一种随意判断的程序。首先，你必须了解经济基本面。其次，你必须在经济基本面的范围内，了解当时的市场情况。然后，你可以运用历史资料的统计数据，以及“道氏理论”的技术分析方法，归纳市场走势的性质，并为风险-报酬分析建立一种客观的参考架构。 衡量风险与报酬的工具 趋势究竟是什么？它的幅度通常是多少？它通常会持续多久？ 道氏的三种走势：市场指数有三种走势，三者可以同时出现。第一种走势最重要，它是主要趋势：整体向上或向下的走势而称为多头或空头市场，期间可能长达数年。第二种走势最难以捉摸，它是次级的折返走势：它是主要多头市场中的重要下跌走势，或是主要空头市场中的反弹。修正走势通常会持续三个星期至数个月。第三走势通常较不重要，它是每天波动的走势。 统计历史个股走势的上升空间幅度或趋势持续时间的中位数，来判定目前个股可能发展的上升空间与现有趋势持续时间的概率。并据此判定是否介入、介入的程度如何。 市场走势的平均寿命架构可以告诉你，走势的寿命基本上可以持续多久。研究个股幅度更大的多头市场所占的比率，趋势持续期间更长的多头市场所占的比率。 用这种统计方法分析特定个股，发现目前市场的涨幅与持续时间大幅超过平均水准，则等待它们出现修正走势，进而卖空个股。 如果你将特定个股剔除在外，发现其余类股持续上涨走势的可能性增加时，单凭平均水准的年龄判断特定个股上升趋势立即死亡风险就会很低。 在我引用的技术分析工具中，风险的衡量最为重要。这些根本的因素使我得以控制风险，使损失达到最小而利润为最大。它是一个客观的架构，使我得以明确衡量风险与报酬，指引我谨慎地管理个股与指数的投资组合。 市场的平均寿命架构 多头市场中依照传统概念遵守“买进而持有”的方法，是一种最简单的赚钱方法。如果希望追求卓越的绩效，则考虑的重心必须由长期趋势转移至中期趋势。例如：在多头市场中期上升趋势的初期中，以100%的资金做多；在次级修正走势即将发生之前，降低多头头寸的持股；在修正走势中则退场观望；然后，在修正走势的底附近，再以全部的资金做多。 市场平均寿命分布的最重要功能之一，便是让交易者能够更有效地根据中期趋势的变化，掌握进、出市场的机会。 95%的修正走势时间超过14天（包括休假日），98%的折返幅度至少为前一个主要波段的20%. 68%的多头市场中期修正走势的折返幅度，介于前一个主要上升波段涨幅的25%至75%之间，而时间则介于16天至79天之间。历史上所有多头市场中期修正走势仅有22.7%的走势，折返幅度超过75%，仅有17%的走势持续100天以上。 在多头市场的修正走势中，如果折返幅度超过前一个升段的75%，而持续时间超过74天，则在此情况下做多的胜算平均为78%。反之，当时做空的胜算为22%。（当时的走势务必是多头市场的次级修正，而不是在空头市场的开始） 计算主要波段与次级折返走势持续的几率： 1.统计个股或类股历史上幅度与空间的分布次数。 2.依照幅度与空间的大小顺序排列根据样品总次数计算各幅度与空间的概率。 3.参照样品的幅度与空间概率计算个股现阶段趋势持续的概率。 这些信息可以做为健全的基础，以进一步分析市场的风险与报酬关系。如果经济基本面很理想，通货膨胀率偏低，利率也偏低，其他的经济指标也显示景气将持续成长，应该强调修正走势终止的可能