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双顺差的原因及对策分析论文摘要：多年来，中国国际收支一直持续双顺差。它对中国经济的负面影响也日益显现，贸易摩擦、人民币升值压力、货币政策独立性的减弱、资源和环境压力加大、巨额外汇储备风险加大等问题逐渐引起了人们的关注。双顺差的成因可以从分析国际经济形势和国内经济状况得出。具体既有历史原因，也有体制和政策等方面的原因。一、引言 从发展经济学的视角来看，发展中国家应该面临两重缺口的约束。一是实现目标经济增长率所需投资与国内储蓄之间差距构成的储蓄缺口；二是经济增长所需进口与出口能力之间差距形成的贸易缺口。从20世纪90年代到现在中国的国际收支除了在特殊的1998年出现了逆差外，其余各年均以双顺差示人。近四年更是呈现了明显的增长趋势。尤其在2006年，这一数据达到了2498.66亿美元，比上一个年度增长了55%。像中国这样的大型经济体出现显著的双顺差本已罕见，持续多年一直保持显著的双顺差更是绝无仅有。当前，双顺差已经给我国经济带来了很多问题。首先，外汇储备的增加使得基础货币的投放量加大，尽管央行有采取措施回笼资金，但还是有不少人认为双顺差是我国流动性过剩的一个主要原因，并且由此导致了股市、房地产过热、通货膨胀压力加大等问题；其次，双顺差使中国面临着极大的人民币升值压力。双顺差的详细解释即国际收支经常项目、资本和金融项目都呈现顺差。其中，国际收支经常项目指货物进出口收支、服务收支、收益项目收支、经常转移收支等项目。资本和金融项目指各种形式的投资项目，如直接投资、证券投资等。双顺差指经常项目和资本项目顺差 其中, 经常项目： 是指国际收支中经常发生的交易项目，经常项目反映本国与外国交往中经常发生的项目，包括贸易收支（也就是通常的进出口）、劳务收支（如：运输、港口、通讯和旅游等）和单方面转移（如：侨民汇款、无偿援助和捐赠、国际组织收支等）。是最具综合性的对外贸易的指数。 资本项目: 包括长期资本往来和短期资本往来两个子项目。 长期资本往来指偿还期超过一年或未确定偿还期的资本往来。主要包括：直接投资、证券投资、国际金融组织贷款、外国政府贷款、银行贷款、地方部门借款、延期收付款、加工装配补偿贸易中应付客商作价设备、租赁、对外贷款等。直接投资是指外国和港澳台地区在我国内地以及我国内地在外国、港澳台地区的投资。证券投资是指外国、港澳台地区购买我国内地在境外发行的或在境内发行的以外币计价的股票、债券等有价证券，以及我国内地购买外国、港澳台地区发行的有价证券等。 短期资本往来是指即期付款或偿还期为一年以内的资本往来，主要有短期银行借款、地方部门借款、延期收款付款等。“双顺差”是一种不合理的国际收支格局，中国的“双顺差”更是同各种制度缺陷、价格扭曲、宏观经济不平衡相联系的。“双顺差” 已经并且正在给中国带来巨大的福利损失。作为世界的第三大资本净输出国，中国的投资收益一直是负数(2005年是例外)。与此相对照，作为一个资本净输入国(拥有大量外债)，美国的投资收益却一直是正数。这一对比的意义值得我们深思。事实上，世界人均收入排名第128位的中国正在每年给美国提供数百亿美元的补贴。从长期看，随着外资存量的增加，中国国际收支平衡表中，外国投资收入汇出的数量会不断增加，中国在未来可能不得不进一步扩大贸易顺差以便维持经常项目的平衡。届时，中国的GDP和GNP的差距将越来越大，我们的后代子孙可能会背上支付FDI投资收益汇出的承重负担。从中期来看，中国的以加工贸易为主的出口模式和国际分工参与模式是否是中国实现产业升级的有效路径也是需要深入讨论的。从短期来看，“双顺差” 是当前流动性过剩的最主要根源。外汇储备的持续增加给中央银行实行紧缩性货币政策造成了越来越大的困难。此外，中国的外汇储备正在迅速接近1万亿美元。由于美国经常项目赤字的不断增加，2002年以来美元已经开始了所谓“战略性贬值”的过程。一旦美元大幅度贬值，中国外汇资产将会大幅度缩水。总之，中国必须采取有力措施，尽快纠正“双顺差”的局面。当然，我们也不应该慌不择路地鲁莽行事。国际收支双顺差是指经常项目顺差和资本项目顺差，简单来讲就是指1、经常项目顺差，指进出口贸易、出口大于进口2、资本项目顺差，指入出境投资、外资流入大于本国资本输出。在理论上经常项目和资本项目是互补的，所以不可能同时出现顺差，但在我国却出现了双顺差的现象。双顺差的影响1.积极影响：中国是一个发展中的大国，处于经济高速增长和体制转轨时期，国内外都存在许多不确定因素。对外部门表现强劲，外汇储备充足，人民币汇率稳定，有利于增强国际清偿能力，维护国家和企业的对外信誉，提高海内外对中国经济和人民币的信心；有利于应对突发事件，防范和化解国际金融风险，维护国家经济安全；有利于发挥稳定国际金融市场的作用，提升中国的国际政治和经济地位。此外，外汇储备是优质的国际金融资产，可以带来一定的投资收益。2.消极影响：一是跨境资本流动形成冲击。尽管由于实行资本管制，国际意义上的纯粹投机资本大量流入我国还不大可能。但是，资本的趋利性使得很可能在未来本外币利差、汇率预期等有所变化时，资金又转为较为集中的大规模流出。正如亚洲金融危机的教训，资本大进大出很可能引发货币金融危机，进而对实体经济造成严重损害。二是外部均衡对内部均衡的影响。首先购买外汇成为基础货币投放的主要渠道，影响中央银行货币政策的主动性。过分宽余的货币供给，如果集中在商品市场，就是通货膨胀；集中在资产市场，就可能形成泡沫经济。我们更不希望两者同时发生。其次金融资本大量回流发达国家，对发展中国家来说可能意味着一定程度的经济资源闲置。目前我国居民、企业和国家持有大量外汇资产，在境外运作。中国已成为资本净输出国，成为发达国家重要的资金供应者。这无疑对稳定国际金融市场，促进国际经济复苏发挥着重要的作用，但是对中国来讲，利弊尚需分析比较。此外，外汇资金数量巨大，也增加了经营的难度和风险。最后延缓结构调整，影响国际竞争力提高。企业对价格竞争力依赖较大，必然会影响产品升级换代和技术更新改造的积极性，影响品牌创造、市场营销、相关服务等非价格竞争力的提高。结果，发达国家一方面通过进口中国商品享受巨大的“价格剩余”好处，另一方面却不断利用“反倾销”等手段为中国的外贸出口设置障碍。三是人民币面临升值压力。外汇储备的增长为中国的外债安全提供了进一步的保障，但同时也使得人民币继续面临升值压力。国内专家看双顺差像中国这样，连续15年基本保持双顺差，而且在未来相当一段时间还将保持这一状况，值得我们深思并采取有力措施 中国26年来的改革开放取得了举世瞩目的巨大成就。与此同时，中国经济也出现了一些严重的结构性失调。 长期的经常项目与资本项目双顺差是中国经济结构性失调的一个重要表现。中国连续15年的双顺差是同各种制度缺陷、价格扭曲、宏观经济不平衡相联系的。作为世界第三大资本净输出国，中国的投资收益一直是负数（2005年是例外）。与此对照，作为一个资本净输入国（拥有大量外债），美国的投资收益却一直是正数。这一对比的意义值得深思。事实上，世界人均收入排名第128位的中国正在每年给美国提供数百亿美元的补贴。从长期看，随着外资存量的增加，中国国际收支平衡表中，外国投资收入汇出的数量会不断增加，中国在未来可能不得不进一步扩大贸易顺差以便维持经常项目的平衡。届时，中国GDP和GNP的差距将越来越大。从中期看，中国以加工贸易为主的出口模式和国际分工参与模式是否为实现产业升级的有效路径，也需要深入讨论。从短期看，双顺差是当前流动性过剩的最主要根源。外汇储备的持续增加给央行实行紧缩性货币政策造成越来越大的困难。此外，中国的外汇储备正在迅速接近1万亿美元。由于美国经常项目赤字不断增加，2002年以来美元已开始了所谓“战略性贬值”过程。一旦美元大幅贬值，中国外汇资产将会大幅缩水。总之，中国必须采取有力措施，尽快纠正双顺差局面。当然，我们也不应慌不择路地鲁莽行事。 为了纠正双顺差，降低中国外汇储备的增速，应该考虑的政策包括： 增加旨在完善社保体系、医疗体系以及教育体系的公共支出，以降低居民对未来预期的不确定性，从而降低储蓄。通过财政和其他手段（如法律、法规），缩小城乡、地区和阶层收入差距。深化国内金融市场、投融资体系改革，使国内储蓄能够顺利转化为国内投资。允许人民币更多地根据市场供求关系决定汇率。对内、外资实行国民待遇。取消鼓励出口导向的优惠政策。采取有力措施，制止地方政府为引入外资而进行恶性竞争。制止地方政府把外商直接投资（FDI）的引入状况作为政绩考核标准。取消中央政府有关规划中的进出口和外资引入量指标（仅做预测）。进一步推进价格体制改革，使价格能够充分反映国内资源的稀缺性。各级政府制定应急预案，为出口企业的结构调整做好充分准备，把结构调整对经济和社会稳定造成的冲击降到最低限度。适当放松资本管制。但是坚决不放弃用管制的办法遏制投资资本的流入。鼓励企业在国内上市，鼓励三资企业利用国内金融市场筹集资金。实行与WTO不相冲突的产业政策，限制外资对某些特定产业的进入。增加政府旨在支持企业的公共支出。 不少人对人民币升值、减少贸易顺差对就业的影响十分担心。国际经验证明，对就业影响最大的因素是经济增速，而不是贸易顺差的增速。事实上，就业增长最多的年份可能恰恰是净出口增长较慢的年份，因为在净进出口增长较慢的年份往往是经济增长较快的年份。升值可能会对出口部门造成较大冲击，盈利性较差的企业可能会陷入破产。但这种调整正是我们希望看到的。由于经济的总体增速较高，局部失业问题较易解决。缓调、微调固然有其好处，但其害处也十分明显。缓调、微调不足以扭转结构日益恶化的趋势。矛盾的积累将使未来调整更困难。由于调整不到位，在预期的引导下，外资的源源流入将刺激资产泡沫的发展，中国经济未来发展的空间将被逐步挤压。 中国经济已发展到了一个新阶段，为了提高对外开放水平，我们必须对中国的发展战略、经济结构进行调整。所谓提高开放水平，就是要提高中国在全球中进行资源配置的效率，唯其如此，中国经济才能实现可持续增长。作为一个发展中国家，中国不应一味追求经常项目顺差；FDI的流入应该转化为相应的贸易逆差。中国的双顺差是当前中国经济内外部失衡的集中表现。失衡的经济结构已形成，校正这种失衡显然无法通过宏观经济政策（如通过财政、货币政策刺激内需等）在短期内实现。中国必须尽快调整外资、外贸和产业政策，加速市场化进程。宏观经济政策应与上述调整相配合，并能促进这些调整的进行。现状，原因及对策际收支是一国居民在一定时期内与非居民之间的全部政治、经济、文化往来所产生的全部经济交易的货币记录。一个国家的国际收支状况主要由经常账户、资本和金融账户决定，而经常账户的盈亏取决于一国商品在国际市场上的竞争力，金融账户则主要决定于金融市场的利率、风险、投资报酬率与其他非经济因素的变动。从动态上讲，国际收支活动描述了一种经济现象，反映了一国在一定时期内全部对外往来的货币收付活动。就静态而言，国际收支描述了一国与其他国家之间货币收支的对比结果，把这种结果加以系统地记录，就形成了国际收支平衡表。 我国国际收支模式非常特殊，自20世纪90年代，除个别年份外，呈现出经常项目、资本和金融项目“双顺差”。特别是21世纪以来，双顺差规模出现迅速扩大的趋势。正是由于这种国际收支双顺差所引起的外汇储备的过快增长，导致了我国目前一段时间货币政策的主要任务是对冲银行体系过多的流动性。近两年来，我国国际收支失衡日益引起国内外相关学者的关注。 一、近几年我国国际收支的现状 根据国家外汇局公布的数据显示，由于货物贸易顺差大幅度上升，2005年经常项目实现顺差1608.18亿美元，同比增长134.23%，占我国国际收支总体顺差的比例上升为72%，主要是因为货物贸易顺差大幅上升。根据国际收支统计口径，2005年我国货物贸易顺差1342亿美元，增长128%。资本和金融项目顺差629.64亿美元，同比下降43.1%，原因主要是由于对外投资增长较快，“证券投资”和“其他投资”由顺差转为逆差，资本和金融项目顺差占2004年中国国际收支总体顺差的比例下降至28%。2005年证券投资和其他投资的逆差分别为49亿美元、40亿美元。在经常项目、资本和金融项目双顺差的推动下，外汇储备增长2089.4亿美元，比2004年增长了22.6亿美元，特别提款权增加0.05亿美元，在国际货币基金组织的储备头寸减少19亿美元。2005年末我国外汇储备余额达到8189亿美元。“净误差与遗漏”出现在借方，为168亿美元，相当于国际收支口径下的货物贸易进出口总额的1.21%，在国际公认5%的合理范围以内。2005年，我国的国际收支交易总规模2.42万亿美元，比2004年增长27%，占GDP比重进一步上升到109%。国家外汇局在国际收支报告中指出，这表明我国经济对外开放度进一步扩大，与世界经济的融合更加紧密，对外经济运行对国内经济的影响增强。 2005年，国家继续运用货币、财政等政策加强和改善宏观调控，加快经济结构调整，进一步转变外贸增长方式，提高利用外资的质量。金融体系改革取得进展，整体稳健性增强。中国人民银行和国家外汇管理局稳步推进人民币汇率形成机制改革，积极发展外汇市场，放宽汇价管理。自2005年7月21日起，我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。改革以来，人民币汇率弹性逐步增强，外汇市场参与主体不断扩大。 2006年，我国经济平稳快速增长，对外开放迈上新的台阶，人民币汇率形成机制改革稳步推进，汇率弹性提高。国际收支延续“双顺差”的格局，经常项目实现顺差2498.66亿美元，同比增长55.37%，其中出口11444.99亿美元，进口8946.33亿美元，同比分别增长26.66%和20.45%。我国进出口的高速增长得益于国内经济的快速发展。国内国际市场需求的不断增长，使得我国对外出口贸易形势大好。在进口方面，我国进一步加强宏观调控，进口需求稳步增长，使得我国进口持续快速发展。从整体数据来看，运输是导致经常项目中的服务项目出现逆差的主要因素。其中收入210.15亿美元，支出343.69亿美元，逆差133.54亿美元，与2005年运输逆差63.32亿美元相比，同比扩大70.22亿美元。 从2003年到2007年经济保持增长较快、效益较好、运行较稳的基本态势，国际收支继续保持“双顺差”的格局。国际收支顺差式不平衡的问题依然十分突出，在这几年里，“双顺差”似乎已经成为我国国际收支的“惯例”。经常项目顺差1629亿美元，同比增长78%，较上年同期增幅提高了42个百分点。调整、对部分产品加征出口关税等政策执行前抢先出口，货物贸易顺差进一步扩大。按国际收支统计口径，货物贸易出口5472亿美元，进口4115亿美元，分别较上年同期增长28%和18%；顺差1357亿美元，增长70%。资本和金融项目顺差902亿美元，同比增长132%，较上年增长1.3倍，改变了2006年资本和金融项目顺差下降的局面。2007年上半年，外国来华直接投资流入627亿美元，较上年同期增长54%。随着国家“走出去”战略的逐步实施，对外直接投资较快增长，2007年上半年，我国对外直接投资流出80亿美元，增长21%。证券投资逆差48亿美元，比上年同期减少244亿美元。其中，我国对境外证券投资净流出151亿美元，比上年同期减少297亿美元；我国从境外证券市场融资以及吸收境外合格机构投资者投资流入103亿美元，比上年同期减少53亿美元。按国际收支统计口径，2007年上半年，我国对外直接投资80亿美元，同比增长21%，其中，非金融部门对外直接投资78亿美元，增长21%；对外直接投资撤资清算汇回6亿美元，增长142%；净流出74亿美元，增长17%。“双顺差”的国际收支特征使得我国外汇储备进一步增长。截至2007年6月末，我国外汇储备余额为13326亿美元，比上年末增加2663亿美元。持续的国际收支顺差和较高的外汇储备规模，有助于提升我国综合实力和国际竞争力，并且增强防范金融风险的能力。 二、我国国际收支持续“双顺差”的原因 我国连续的、长期的、大幅度的经常项目和资本与金融项目的“双顺差”已明显表现为经济的外部失衡。这既有悖于传统的国际收支结构理论，又是各国国际收支结构实践中罕见的，其之所以能够维持十余年之久，在很大程度上得益于国内外经济发展环境和国内特殊的管理体制与鼓励政策，但其本身也潜伏着一定的风险，引发诸多矛盾和问题。这种局面是由一系列客观复杂的原因造成的，其中既有国际的原因，也有国内自身的原因从国际上来看，随着世界各国经济的紧密联系，发达国家和新兴工业化国家为了寻求更优化的资源配置，在进行产业结构调整的过程中出现了一些产业和产品向国外的转移。而我国为了适应国际形式的发展，日趋完善基础设施和优惠的法律和政策，同时不断加大对外开放的步伐，再加上我国具有廉价的劳动力成本，这些都使得我国逐渐成为国际制造产业转移的一个主要目的地，连续数年位居世界前列。同时由于我国国内金融市场比较不发达，国内企业往往借助境外资本市场进行融资，从而增加了资本的快速流入。而外国直接投资的发展也促进出口的增长，1992年以来境外资本流入中国的年平均增长速度保持在28.9%左右。 从国内来看，主要是由于以下原因造成了我国的持续大额顺差。 （一）储蓄率过高 我国经济增长失衡的根本原因是储蓄率过高。国内总储蓄率在20世纪90年代平均为GDP的40%，在2004年上升至GDP的47%。尽管投资率在此期间也有所增长，但储蓄快于投资的增长，扩大了经常帐户顺差。当前的储蓄率和资本形成率无论与本国历史平均相比还是与其他主要国家相比均处于高位。一般认为中国储蓄率高主要是因为个人储蓄欲望强烈，但更主要的是企业和政府的储蓄率高，企业高储蓄率带来的投资增长效益较低并可能导致产能过剩。此外，国内储蓄转化为投资渠道不畅，金融市场发展相对滞后，导致企业不得不更多地依赖自有储蓄。 （二）加工贸易仍占主导地位 外商直接投资主要集中在劳动力密集、技术含量低的产业和领域，以加工贸易出口为主，而加工贸易出口方式与贸易出口数量的增加呈明显正相关的关系。深入分析我国贸易结构可以发现，一般贸易及其他贸易实际上处于逆差状态，持续攀升的贸易顺差主要来源于加工贸易。加工贸易两头在外，无论是通过来料加工还是进料加工，最终产品一般销往国外，在我国境内所形成的增值部分自然构成顺差。因此，加工贸易的规模越大，相应的顺差必然也越大。 （三）非对称性的国际收支政策 长期以来，我国采取鼓励出口和鼓励外资流入的非对称性国际收支政策。我国的国际收支双顺差是多年的“奖出限出”的传统思想和对外资不加选择的“超国民待遇”等经济政策综合作用的结果。这些政策制度安排使得资本流出受到管制，流出渠道少，导致资本项目净流入大于净流出格局的形成。外资的大量涌入不仅拉动了我国资本和金融项目顺差，而且加大了外资企业在我国出口中不断增长的比重。 三、促进我国国际收支平衡的主要对策 我国目前的“双顺差”的国际收支结构与其基本国情是极不相称的。作为一个发展中国家，我国较为理想的国际收支结构应是：贸易项目逆差，经常项目保持平衡，资本项目下的顺差。而目前的国际收支失衡、巨额的外汇储备对我国经济持续稳定发展的所产生的影响越来越大。因此，国家提出“调投资、促消费、减顺差”的政策导向，运用各种手段促进国际收支平衡。 （一）降低我国过高的储蓄率 货币政策的取向应当是货币供应收紧，利率水平提高，人民币更大幅度有序升值。除了实行降低投资增速的行政措施之外，当前货币政策应当适度从紧，包括降低货币供应的增速和提高利率水平。央行应当继续加息并提高法定准备金率控制流动性。同时，人民币汇率应该更加灵敏地反映市场供求变化，更加富有弹性。这些政策措施都将有助于纠正内需和外需的不平衡。 （二）进行进出口产业结构调整，提高核心竞争力 经常项目顺差的一个重要原因是进出口产业结构失衡，出口集中于劳动和资源密集型产业，产品缺乏核心技术竞争力，在国际上以低价量大为特点，企业利润率低并且很容易受到反倾销诉讼。进口缺乏中国真正急需的先进的技术和设备，发达国家产业调整仅仅把我国作为制造业基地，真正先进的技术和设备的研发都在发达国家国内。因此，我国现在必须调整进出口产业结构，限制高耗能高耗资源型出口；并把环保、安全、社保等因素纳入企业的出口成本；开发产品核心技术创造力，提高企业自主竞争力，实现在平稳出口量的基础上利润最大化。 （三）实施“走出去”战略，扩大对外投资 积极探索多元化、多层次的外汇运用方式，通过各种渠道扩大对外投资。政府应进一步完善支持企业“走出去”的相关法律和政策，给予其适当的优惠政策和信贷支持，为企业“走出去”提供良好的环境和条件。鼓励能够发挥我国比较优势的对外投资，扩大国际经济技术合作的领域、途径和方式，继续发展对外承包工程和劳务合作，鼓励有竞争优势的企业开展境外加工贸易，带动产品、服务和技术出口；支持到境外合作开发国内短缺资源，促进国内产业结构调整和资源置换；健全对境外投资的服务体系，为实施“走出去”战略创造条件中国的双顺差：根源及对策按照发展经济学的理论，发展中国家应该保持经常项目赤字和资本项目盈余，通过利用外国储蓄实现比单纯利用国内储蓄更高的投资水平。尽管中国是一个发展中国家，但是在上世纪80年代和90年代的大多数年份，在保持非常大的资本项目盈余的同时一直也有一些经常项目盈余，而且2002年以来的三年间经常项目盈余增长很快，双顺差表明，中国没有像一个发展中国家通常那样将外商直接投资(FDI)转换成经常项目赤字。尽管中国通过FD)获得了外国资金，但这些资金并没有用于购买外国资本品、技术和管理经验。由于国内储蓄十分充足，从宏观角度来看，中国并不需要这些外国资金，并且这些资金通过种种渠道又回到美国的政府债券市场。不仅如此，相当于经常项目盈余的国内储蓄也被用于购买美国国库券。持续的双顾差造成了外汇储备的持续增长。中国外汇储备的积累过去主要来自资本项目盈余，或者更准确地说，来自FDI。但是，从2005年开始，经常项目盈余已经超过FDI成为外汇储备增长中最主要的贡献力量。 一般而言，双顺差的国际收支格局是不合理的，也难以长期维系。历史上，世界上也没有一个国家像中国这样在长达15年的时间里一直是双顺差。双顺差很大程度上反映了中国经济结构的不平衡，而结构性不平衡是很难在短期得到调整的。 中国为什么能够吸引如此大量的FDI 中国经济的强劲增长、巨大的市场潜力以及其他诸多优势吸引着外国投资者，除了这些积极因素，还有一些因素使得中国这样一个有着如此丰富储蓄资源的国家，吸引了大量的FDI。 首先，由于金融市场发展不完善，尽管从总体上看，中国国民储蓄很高，但对于许多潜在的资本品的进口者来说，很难筹措到用于进口支付的资金。另一方面，由于实施FDI的鼓励政策，对于潜在的进口者来说，与其通过银行借款或其他举债的方式筹措资金用于进口资本品，不如通过FDI筹集资金更有吸引力。有时候，企业仅仅是把他们通过FDI获得的外汇卖给央行，然后用人民币在本地购买资本品。结果，FDI和外汇储备大幅增长，但经常项目没有任何变化。简言之，就是中国国内储蓄不得不通过国外的资本市场转化为国内的投资。 其次，由于存在资本管制，对于潜在的进口者来说，即使可以在国内获得资金，要把人民币转换成外汇去进口资本品也很困难，所以引入FDI是一个更好的选择。 第三，尽管事实上FDI要求的投资收益比美国国库券的收益高，FDI也是最昂贵的一种外来资本，但对于短视的企业和地方政府来说，FDI是“免费的午餐”。外商投资利润的汇出通常要在510年以后，因此没有人在意。目前这种治理安排下，在地方政府和个别国有企业看来，FDI是最便宜和最安全的投资形式。投资优惠十分丰厚：税率低、免税期长、隐性的补贴、环保方面监管宽松、免费的基础设施、优惠的用地政策，地方政府和外国投资者的利益高度一致。 第四，中国的财政体制和机构安排使得地方政府吸引FDI的动力很强。FDI可以大大提高地方收入水平。更重要的是，吸引FDI是衡量政绩的一条重要标准。各级政府的各级官员都被分配了吸引FD)的指标，这一做法十分普遍。不惜一切代价尽可能多地吸引FDI，从长期看不会导致一国福利的最大化，只是实现了地方政府在任期内的效用最大化。 第五，近期，为了继续推动国有企业和商业银行改革，政府鼓励外国投资者对中国公司实施并购和国际战略投资者对中国商业银行的股权投资。结果，外资流入，外汇储备继续增加。仅2005年，通过向国际战略投资者出售银行的股份就吸引了520亿美元的资本流入，尽管此时中国已经积累了超过8000亿美元的外汇储备，而且井不知道如何进行投资来获得高收益。 第六，中国最大的FDI提供地区是香港，第二大是Virgin群岛，后者占2005年FDI的19%。虽然很难做细致的区分，但有趣的是，中国很大一部分FDI是寻租和经过“漂白”的回流资本。 毫无疑问，中国需要引入那些能够带来新技术的外资。问题在于，新技术的引入是否必须通过FD)的形式?是否需要对外国资本在某些部门取得所有权进行某些限制?研究表明，存在引入FDI的最佳数量，如果超过最佳数量，会导致国民福利的下降 中国为什么会长期保持经常项目盈余首要的也是比较通行的一个解释是储蓄投资缺口。与美国相比，中国的投资率很高，而储蓄率更高。尤其是上世纪90年代中期以后，中国的储蓄率一直比投资率还高。在90年代中期以前，除去个别年份，中国的经常项目大体是平衡的。只是在1994年后经常项目开始出现盈余趋势，大规模的经常项目盈余是新近出现的现象。有研究显示，在经常项目盈余与储蓄投资缺口间存在比较强的相关性和联动关系，但仍然不能轻易下结论说中国的储蓄投资缺口造成了经常项目盈余。如果储蓄投资缺口确实是一个原因，由于储蓄投资缺口是结构性的，中国的经常项目盈余就很难快速消失。 二是国内和全球经济周期的影响。中国在经济衰退时容易出现经常项目盈余，而在经济过热时出现经常项目赤字。中国1993年，也是1990年以来仅有的一次经常项目赤字，明显是经济过热的结果。当时G-DP增长率达到14%，固定资产投资增长达到61.8%。1997年中国经济进入衰退期。结果1997年到1999年进口需求很小。大约在同一个时期，由于亚洲金融危机及其后的影响，对中国出口的需求也十分小。因此，在那段时间，中国的经常项目盈余不是很大，净出口增长率也很低。2006年，中国国内经济过热，同2005年相比，、中国的经常项目顺差的增长速度不应该很高。 三是政府的出口鼓励政策，包括外汇自求平衡的限制政策、汇率政策和退税政策。在改革开放早期，为了避免由于过度借贷和持续贸易赤字导致国际支付危机，政府要求外国投资者保证重要的外国投资项目做到外汇自求平衡。换句话说，FDI必须是出口导向的。因此，引入FDI的同时，贸易赤字也缩减。另外，中国的汇率政策也是贸易盈余和经常项目盈余导向的。在亚洲金融危机以前，中国的汇率是以出口生产成本为基础确定的，目的是要保持出口的竞争力。在亚洲金融危机期间，人民币汇率盯住美元。2005年7月，取消盯住政策。但是不要夸大汇率对于经常项目的影响。1994年人民币贬值并没有明显推动出口增长，亚洲金融危机期间人民币对主要货币的重新估值也没有明显减少中国的出口。1g97年，为了支持人民币的“不贬值”政策，我曾经指出“中国出口中外资比重高达57%，贬值对出口形成的竞争优势很快会被进口原料价格的上升所抵消”。同一逻辑也可以用来支持人民币应该升值的论点。此外在中国，出口退税成为推动出口的一项十分有效的工具。如果税率制定合乎一定原则，出口退税本身并不构成对出口的优惠政策。但在中国，出口退税往往被过度使用，同时在实践中还出了很多问题。许多公司仅仅是为了获得出口退税而出口，与此相关的诈骗活动也十分猖獗。 四是中国在国际分工中所处的位置。近年来，随着国际生产网络的发展，加工贸易在发展中国家开始占据越来越重要的地位。鼓励加工贸易的政策进一步推动中国融入国际生产网络。中国的比较优势和外资的主导作用决定了中国在国际生产网络的价值链条中所扮演的M_T-者和组装者的角色。中国在国际生产网络价值链中的这种地位决定了加工贸易必然是创造贸易顺差的贸易。随着加工贸易在中国贸易中所占份额的不断上升，中国经常项目盈余必然持续增长。2005年，中国的贸易总额超过了1万亿美元，占GDP的70%。同时，在中国7600亿美元的总出口中，加工贸易占到54.8%，其中外商企业在加工贸易中的份额占到80%多。在1020亿美元贸易盈余中，570亿美元是外商企业创造的，1400亿美元是加工贸易创造的。中国加入世贸组织之后，来自跨国公司的FDI在同国际生产网络相关性较低的资本密集型行业的投入逐渐增加，如：重化工业、大型基础设施建设、高科技产业和服务业。同时，跨国公司越来越多地针对中国国内市场进行生产。这些新变化可能会给中国的贸易格局带来新变化。但是，中国加工贸易占据主导地位的状况不大可能在近期发生重要改变。 总之，中国经常项目盈余的原因可以归结为四方面，即：储蓄投资缺口、国内和国际经济周期的综合影响、政府的出口导向政策和中国在全球分工中特别是国际生产网络中的特殊地位。由于中国自1990年以来的贸易顺差，特别是近几年来急剧增加的贸易顺差既有短期、周期性原因，也有长期、结构性原因，因此，实现经常项目基本平衡需要有综合治理措施，也不可能一蹴而就? 中国的双顺差是否可持续 随着时间的推移，FDI流入对经常项目平衡造成的负面效应会越来越大。从长期看，为了平衡日益增长的投资收益汇出，需要越来越多的贸易盈余作为支持。即使FDI可以提高一国出口能力、平衡经常项目收支，但为此所需要的出口能力的增长可能太大，以致国际市场很难吸收。 目前最紧迫的问题是，中国的宏观经济状况能否允许外汇储备持续增长。上世纪90年代中期以来，外汇储备的增长是速成基础货币增长的最主要因素。为了控制基础货币的增长，央行通过出售政府债券实施大规模的公开市场操作，但是2002年以后，为了冲销外汇储务增长造成的货币扩张效应而实施的大规模公开市场操作，在仅仅几年间已经把央行持有的政府债券都卖完了，这些债券是过去为了刺激经济增长扩大货币供应而实施公开市场操作时积累的。2005年开始，央行不得不发行央行票据采吸收流动性，由于外汇储备增长很快，仅仅在短短的三年时间里，为冲销操作发行的央行票总现规模就达到了3万亿元。而政府债券在10年间才达到同样的发行规模。许多央行票据是三个月期的短期票据。但持续进行冲销操作面临诸多障碍。比如，商业银行持续买入低收益的央行票据，总资产中低收益资产份额上升，将使其盈利能力恶化，在长期会给已经脆弱的银行系统造成负面影响。所以面对持续增长的外汇储备。央行必须在相互矛盾的三个目标之间选择：紧缩的货币政策、健康的金融系统和汇率稳定。面对固定资产投资高速增长和投资率的稳步提高，央行别无速择，只能实行从紧的货币政策。同时，必须采取综合政策措施，降低外汇储备的增长速度，这意味着必须设法削减双顺差。 持续的双顺差和外汇储备的不断积累显然不符合中国的长期利益。一个发展中国家保持经常项目盈余意味着穷国通过输出资本为富国的消费和投资提供了融资。更何况中国的双顺差是同严重的市场扭曲相联系的。一方面，FDI是同各种优惠政策相联系的，为了吸引FDI，中国付出了过高的代价。另一方面，中国净出口的增长在许多情况下是在人为压低成本的条件下获得的。例如，能源密集型出口产品的竞争优势是由于能源定价低所形成的隐性补贴。许多出口产品的生产是以牺牲环境为代价的；此外，随着中国出口规模的扩大，特别是单项产品出口规模的扩大，中国企业之间的恶性竞争使得中国的贸易条件不断恶化。所有这些意味看中国的双顺差造成了资源的错配。 由于双顺差造成外汇储备持续增长，中国经济将受到美国经济调整的严重冲击。许多美国经济学家认为，为了纠正美国经济的不平衡，美元应该贬值20%30%。如果这种情况果真发生，中国的外汇储备将遭受十分严重的损失。外汇储备的不断积累将使中国经济越来越成为美国经济的“人质”。 经常项目盈余增加将导致贸易摩擦升级。中国的出口已经成为许多国家攻击的目标，美国、欧盟，还有许多发展中国家，比如墨西哥、巴西等。贸易保护主义会给中国经济增长造成很大的损害。中国如果不能及早纠正自己的贸易不平衡，中国同发展中国家的冲突必将进一步加剧。 调整失衡的政策措施 为了纠正国际收支结构的不合理状况，削减双顺差，降低中国外汇储备的增长速度，中国必须采取综合治理措施，包括宏观经济政策、贸易和FDI政策、深化金融改革、实施资本项目自由化。而问题的实质是