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财务管理 潘红波武汉大学经济与管理学院会计系 2020 2 4 1 课程简介财务管理包括投资决策 筹资决策和营运资本决策等内容 是关于资产配置 融资和资产管理决策的一门学科 其中还涉及有关企业理财的一系列基本观念与方法 如货币的时间价值 风险价值 财务分析 现金流量等 课程强调原理与决策的关系 积极引导学生思考企业财务怎样为企业价值的提高服务 2 备选教材 StephenA Ross等CorporateFinance 第七或第九版 方红星译 公司理财精要版 北京 机械工业出版社 财务管理基础 第13版 美 詹姆斯 C 范霍恩 清华大学出版社 公司财务管理案例评析 汤谷良主编 北京大学出版社 2010年1月第二次印刷 主要网站 财经网 华尔街日报 中证网 sina财经等 3 教学日程安排公司财务管理的概念财务分析资金的时间价值证券投资决策项目投资决策资本结构决策股利政策日常财务管理 4 建议 建议使用专门的纸张进行课程预习 记录听课笔记 记录问题三项工作 建议广泛运用互联网 图书馆等查阅相关资料 寻找问题 并且带着问题听课 5 考核方法1 考试成绩 50 70 2 平时成绩 30 50 6 第一章导论 第一节财务管理的内涵第二节企业的组织形式第三节财务管理的目标第四节财务管理的环境 7 第一节公司财务管理的内涵 一 什么是财务管理如果你想开办一家公司 你首先面临的问题是 1 长期投资的项目是什么 厂房 机器 设备及科研设施如何 2 长期资金如何取得 是寻找投资者还是借债 3 如何组织日常财务活动 如收款或付款等 财务管理就是为了解决上述三个问题 财务管理 对企业的资金进行规划和控制的一项管理活动 8 财务副总经理 生产副总经理 营销副总经理 总经理 董事会 股东会 财务部经理投资管理筹资管理现金管理信用管理股利决策 会计部经理信息处理财务会计成本会计管理会计 9 财务管理与会计的区别 区别 财务管理侧重分析与决策会计侧重计量与报告联系 会计信息是财务管理的基础 10 二 财务活动 2筹资活动 借债筹资 股权筹资 借债与股权对企业的不同影响 成本小 风险大 成本大 风险小 1投资活动 项目的可行性评价 选A项目还是B项目 净现值最大化 3营运资金 流动资产 流动负债 现金 存货 应收账款等流动资产的管理 4股利分配活动 高股利政策还是低股利政策 11 公司资产负债表模型 12 巨人集团的失败 引以为戒的财务管理案例 13 巨人集团的兴衰史 1989年8月 在深圳大学软件科学管理系硕士毕业的史玉柱和三个伙伴 用借来的4000元钱承包了天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部 并用手头仅有的4000元钱在 计算机世界 利用先打广告后付款的方式做了8400元的广告 将其开发的M 6401桌面排版印刷系统推向市场 广告打出后13天 史玉柱的银行账户第一次收到三笔汇款共15820元 巨人事业由此起步 1993年1月 巨人集团在北京 深圳 上海 成都 西安 武汉 沈阳 香港成立了8家全资子公司 同年 巨人实现销售额3亿元 利税4600万元 成为中国极具实力的计算机企业 14 巨人集团的兴衰史 由于国际电脑公司的进入 电脑业于1993年步入低谷 巨人集团也受到重创 1993 1994年 全国兴起房地产和生物保健品热 为寻找新的产业支柱 巨人集团开始迈向多元化经营之路一计算机 生物工程和房地产 在1993年开始的生物工程刚刚打开局面但尚未巩固的情况下 巨人集团毅然向房地产这一完全陌生的领域发起了进军 欲想在房地产业中大展宏图的巨人集团一改初衷 拟建的巨人科技大厦设计一变再变 楼层节节拔高 从最初的18层一直涨到70层 投资也从2亿元涨到12亿元 1994年2月破土动工 气魄越来越大 对于当时仅有1亿资产规模的巨人集团来说 单凭巨人集团的实力 根本无法承受这项浩大的工程 对此 史玉柱的想法是 1 3靠卖楼花 1 3靠贷款 1 3靠自有资金 但令人惊奇的是 大厦从1994年2月破土动工到1996年7月巨人集团未申请过一分钱的银行贷款 全凭自有资金和卖楼花的钱支撑 15 巨人集团的兴衰史 1996年 让史玉柱焦急的是预计投资12亿元的巨人大厦 他决定将生物工程的流动资金抽出投入大厦的建设 而不是停工 进入7月份 全国保健品市场普遍下滑 巨人保健品的销量也急剧下滑 维持生物工程正常运作的基本费用和广告费用不足 生物产业的发展受到了极大的影响 按原合同 大厦施工三年盖到20层 1996年底兑现 但由于施工不顺利而没有完工 大厦动工时为了筹措资金巨人集团在香港卖楼花拿到了6000万港币 国内卖了4000万元 其中在国内签订的楼花买卖协议规定 三年大楼一期工程 盖20层 完工后履约 如未能如期完工 应退还定金并给予经济补偿 而当1996年底大楼一期工程未能完成时 建大厦时卖给国内的4000万楼花就成了导致巨人集团财务危机的导火线 巨人集团终因财务状况不良而陷入了破产的危机之中 16 巨人集团失败的财务分析 关键原因 资金1 投资 不进行资本预算 不进行项目的可行性分析2 筹资 过于自大 与银行缺乏沟通 没有把资金的保证落在实处3 营运资金管理 长短期资金的配合错位 17 第二节企业的组织形式 独资企业合伙企业公司制 有限责任公司 股份有限公司 18 一 独资企业是个人所有的 业主对企业的资产拥有所有权 同时对债务负有个人无限连带责任 业主自负盈亏 业主有权决策公司的终结 二 合伙企业是由两个或两个以上的合伙人共同出资形成的 普通合伙企业 所有的合伙人都对企业的全部债务承担无限责任 和有限合伙企业 有限合伙人承担有限责任 其余承担无限责任 19 三 有限责任公司 两个以上股东共同出资 每个股东以其认缴的出资额对公司承担有限责任 公司以其全部资产对其债务承担责任的企业组织形式 四 股份有限公司 是指全部注册资本由等额股份构成并通过发行股票筹集资本的企业法人 股东以其所认购股份对公司承担有限责任 公司以其全部资产对公司债务承担责任 与非公司制企业相比较 公司制企业负有限责任 更容易筹集资金 进行更大规模的生产 20 公司制的缺陷 代理问题委托 代理关系 出资人 管理者 代理成本监督 激励的重要性双重税收公司所得税股利分配时的所得税 21 第三节理财的目标 一 理财目标的几种不同观点 1 利润最大化 缺陷 没有考虑资金的时间价值没有考虑利润取得和承担风险大小的关系容易产生短期行为容易被操纵没有考虑股利政策的影响没有考虑利润与投入资本额的关系 2 股东财富最大化 含义 公司股东未来现金流量的现值最大 一般用股价表示 缺陷 未来现金流量及贴现率的估计较难 22 财务管理目标 3 企业价值最大化企业价值 权益价值 债务价值由公司未来的收益和风险决定 公司未来现金流量的大小及其时间分布 以及未来现金流量的风险大小 优缺点与股东财富最大化基本等同 4 利益相关者价值最大化考虑了公司的社会责任 但难以准确界定利益相关者 23 企业是一个契约关系的集合 企业 股东 债权人 经理 职工 供应商 客户 政府 社会 希望企业成功 又有不同的利益 24 二 代理问题与公司理财目标的实现 1 股东与管理者之间的代理问题含义 现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的利益矛盾 股东的目标是公司财富最大化 管理者的目标是高报酬 高在职消费 多休闲 避免风险等 解决方法 1 监督方式 内部治理 董事会 独立董事 监事会 股东聘任经理的权利 中小股东诉讼 审计财务报表等 外部治理 经理人市场 并购市场等 2 激励方式 奖金 绩效工资 股权激励 25 管理者 董事会 股东大会 债权人 公司代理问题 据 中国公司治理报告 2004 从2003年起的一年半内共有十位上市公司高管外逃 卷走或造成的资金黑洞总计近百亿 26 国际化下的高管薪酬结构 高管薪酬 基本薪酬 短期激励 津贴与福利 长期激励 Salary Bonus Other StockGain 27 2003年美国薪酬第一的CEO 高露洁的ReubenMark的薪酬结构 28 2001年美国薪酬第一的CEO 戴尔电脑公司总裁麦克尔 戴尔的薪酬结构 29 案例 把经营者收入与企业效益密切挂钩深圳国企老总最高年薪96万 同样是深圳市属国有企业 深圳国际信托投资有限公司老总2003年度薪酬达96万元 而深圳特发集团老总同年度的薪酬为12万元 两者相距达8倍 原因是前者企业利润在当年度增长了2 2倍 其薪酬不仅有基本年薪 还拿到了绩效年薪和奖励年薪 后者企业由盈利转为亏损6177万元 其薪酬只领到基本年薪部分 收入比上年减少了近8成 据深圳市国资办介绍 深圳35家市属国有企业推行年薪制一年多来 大大促进了经营者为国家创造财富的积极性 深圳市今年拟把年薪制与实施股权激励的长效机制结合起来 促使经营者的行为长期化 30 国内上市公司的薪酬 两个 牛 人的故事 伊利股份 郑俊怀蒙牛集团 牛根生 31 郑俊怀其人其事 在伊利的经营业绩 从40万资产的回民奶食品总厂到50亿资产 80亿营业收入的伊利集团 强大稳定的事业部经营体系 经受住了其本人突然非正常离开的冲击 对手的评价 牛根生 没有郑俊怀总裁老大哥的培养 肯定没有牛根生的今天 32 牛根生其人其事 1999年8月18日被伊利辞退 9个人集资900万创建蒙牛 2003年销售收入40 715亿 中间经过两次私募增资 2004年6月在港挂牌上市 公开发售3 5亿股 招股价3 925港元 发行市盈率19倍 上市首日涨幅22 89 其本人持有45 505 172股 现股价已达6元左右 与摩根斯坦利的豪赌 如蒙牛在未来 年的年盈利复合增长不能达到 蒙牛管理层就必须将所持有的 公司股权 即 万股转让给摩根士丹利等策略股东 反之 若达到 的增长幅度 摩根等股东就将把同等数量的股权转让给公司管理层 33 郑俊怀的薪酬 报告期内公司高管人员实行年薪制 根据公司的经营业绩及本人绩效考评情况 经董事会薪酬委员会审议并经董事会决定兑现了公司高管人员2002年度报酬 公司董事 监事及高级管理人员在报告期内已领取2002年度报酬和津贴总额为10 336 619 65元 金额最高的前三名董事 高级管理人员 董事兼任高管人员 报酬总额为5 120 000元 资料来源 伊利股份2003年报估计郑的年薪收入应在200万以上 高现金收入 但没有股权激励 34 牛根生的薪酬 1998年在伊利实际年薪已达108万 蒙牛上市发行后 持有蒙牛股份4505万股 约合市值2 8亿 如果未来三年 豪赌 成功 将再次获得数以亿计的报酬 现金薪酬已经很高 但与股权激励相比 不过九牛一毛 35 结局的迥异与思考 股权激励的重要性 结局 老大郑俊怀为获股权不惜铤而走险 成了阶下囚 管理层收购MBO 后起的牛根生绕道海外连续私募和上市成功 靠股权激励成了亿万富翁 36 激励机制的关键要素 激励机制的审核由股东大会进行 业绩评价标准合理 公正 可衡量 一般同时考虑会计绩效指标 如主营业务收入增长率 息税前利润率 净资产收益率 和市场绩效指标 股价表现 安然公司的激励计划为 1997 2001年间安然公司的股东权益收益率同S P500 90天期国库券收益率以及11家行业同类公司的收益进行比较 安然排名处于前6名 万科公司激励计划为 在净资产收益率达到12 净利润增长15 的基础上 以净利润增长额为提取基数 净利润增长率在30 以下按增长率提取 超过30 按30 提取 37 2 股东与债权人之间的代理问题含义 股东与债权人之间的利益矛盾 强调借入资金的收益性 强调贷款的安全性 具体表现 高风险投资发行新债额外发放股利 38 解决方法 债权人角度 1 立法保护 破产时优先接管 优于股东分配剩余财产 2 在借款合同中加入限制性条款 如规定资金的用途 规定资产负债率 规定不得发行新债等 3 拒绝进一步合作 不提供新的贷款或提前收回贷款 因此 公司追求股东财富的同时 还必须公平地对待债权人 遵守债务契约的条款 股东财富最大化的目标要求公平地对待企业的各利益关系人 39 第四节理财的环境 法律环境金融环境经济环境 40 1 企业组织法律2 税收法律3 财会法律 一 法律环境 如新的 公司法 和 合伙企业法 种类 流转税法 所得税法 其他税法目的 开展税收筹划以尽可能减少税负 种类 企业会计准则 企业会计制度 等目的 尽可能提供符合企业要求的信息 41 二 金融市场与金融机构 金融市场的概念资金交易的方式证券商与金融媒介体金融资产的特点利率金融市场的分类 42 金融市场 概念 金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场 广而言之 是实现货币借贷和资金融通 办理各种票据和有价证券交易活动的市场 金融资产 债券股票票据等 金融衍生工具 期货期权等 43 资金盈余者 资金短缺者 金融媒介 金融市场的基本结构 44 资金交换的三种方式 直接交易 privateplacement 私募发行 通过金融媒介体间接交易通过证券商直接交易 45 资金交易的三种方式 46 金融媒介体 商业银行 专业银行 中农工建交等信用合作社保险公司信托投资公司 如 中国国际信托投资公司 商业银行业务 证券业务 融资业务 中国经济开发信托投资公司等 共同基金 信托投资基金 组织养老基金 退休基金投资公司 47 证券商 证券公司 投资银行 investmentbanks 如 中金证券公司 中信证券公司 国泰君安证券公司 申银万国证券公司 联合证券公司Marketing 融资 证券发行业务 Trading 证券交易 Advising 兼并 收购等业务中的咨询 48 金融资产的特点 期限性短期中期长期无期限流动性变现能力 变现速度变现成本风险性市场风险违约风险盈利性收益率或盈利率 49 利率基准利率 是中央银行再贴现率 反映国家的货币政策和市场资供求状况 中国指中国人民银行对商业银行的贷款利率 商业银行存贷款利率 反映企业资金供求状况 根据基准利率和贷款项的特点而换算出的利率 市场利率 金融市场上资金供求双方竞争形成的利率 随资金供求状况而变化 同业拆借利率 是金融机构之间的短期借贷利率 反映各种机构的资金状况 是货币市场上的代表性利率 50 金融市场分类 一级市场与二级市场货币市场与资本市场现货市场期货市场与期权市场抵押市场同业拆借市场外汇市场黄金市场 51 一级市场与二级市场 初级市场发行市场包销价差代销尽最大努力销售代销费用 次级市场交易市场流通市场竟价方式 交易所方式 上交所深交所柜台方式 OTC方式 各地证券交易中心 52 货币市场与资本市场 短期有价证券交易场所短期国库券 票据 存单 银行同业拆借 短期债券企业短期融资主要来源 长期有价证券交易场所股票 长期债券 长期国库券企业长期融资主要来源 53 现货市场期货市场与期权市场 期货市场FUTURES起源 远期合约发展 合约的标准化现代期货代价 期货保证金功能 套期保值价格发现 投机 套利 期权市场OPTIONS特点 只有权利而无义务代价 期权金种类 看涨期权 看跌期权功能 套期保值价格发现 投机 套利 54 三 经济环境 1 经济发展状况2 通货膨胀3 利率 汇率的波动4 政府的经济政策 55 财务管理的10大基本原则原则1 风险收益的权衡 对额外的风险需要有额外的收益进行补偿 原则2 货币的时间价值 今天的一元钱比未来的一元钱更值钱 原则3 价值的衡量要考虑的是现金而不是利润 原则4 增量现金流量 只有增量是相关的 原则5 在竞争市场上没有利润特别高的项目 56 财务管理的10大基本原则原则6 有效的资本市场 市场是灵敏的 价格是合理的 原则7 代理问题 管理人员与所有者的利益不一致 原则8 纳税影响业务决策 原则9 风险分为不同的类别 有些可以通过分散化消除 有些则否 原则10 道德行为就是要做正确的事情 而在金融业中处处存在着道德困惑 57 要点 掌握公司财务管理研究哪几类基本的问题了解企业的三种类型掌握企业财务管理的目标熟悉管理者和股东代理问题熟悉高管激励熟悉金融资产的特点了解利率了解一级市场与二级市场 58 第二章财务分析 一 财务分析的基础环节 解读三大财务报表二 财务分析的核心环节 比率分析三 财务分析的深层环节 杜邦分析法四 财务分析的关键环节 关注报表的真实性 59 企业 财务会计 管理会计 财务管理 提供规范会计报告 提供管理需要的报告 外部信息使用者 内部经营者 CPA审计 债权人 投资人 CPA 政府机关 经营者 职工 60 财务分析是理财的基础 投资者 是否投资 是否转让股份 如何考核经营者业绩 债权人 是否贷款 企业管理当局 如何筹资 如何投资 如何进行税收筹划 如何进行盈余管理 其他有关部门 工商 税务供应商审计师 咨询机构等 61 一 财务分析的基础环节 解读报表 资产负债表1 结构 2 解读重点 损益表1 结构 2 解读重点 现金流量表1 结构 2 解读重点 62 1 资产负债表 反映企业在某一特定日期财务状况的报表理论依据 资产 负债 所有者权益 时点报表 静态报表报表内项目排列原则 流动性或期限 资产负债表结构 单位 年 月 日货币 63 资产负债表与企业的基本活动 64 资产负债表解读重点 流动性净营运资金 流动资产 流动负债 资产 负债 股东权益 资本结构 市场价值与账面价值 65 市场价值与账面价值 克林公司 66 2 损益表 利润表 反映公司在一定期间的经营成果理论依据 收入 费用 损益 动态报表 期间报表 一 业务收入二 营业利润三 营业外收入 支出等四 利润总额五 所得税费用六 净利润息前税前利润 EBIT 净利润 所得税 利息费用 单位 年 月货币 67 损益表的作用 经营能力 销售收入 净利润经营成长 销售增长率 利润增长率盈利能力 销售利润率 成本费用率 资产收益率 每股收益 EPS 偿债能力 利息收入倍数经营结构 收入结构 产销结构 成本结构 利润结构 利润分配结构 68 损益表的解读 关注利润的构成 不仅关注净利润 更应关注主营业务利润 利润总额 主营业务利润 其他业务利润 投资收益 补贴收入 营业外收入 营业外支出企业会计准则与净利润 非现金项目 会计利润与现金流量 时间和成本 69 3 现金流量表 反映公司一定会计期间内有关现金和现金等价物流入和流出的信息 理论依据 现金净流量 现金流入 现金流出动态报表 期间性报表 一 经营活动产生的现金净流量二 投资活动产生的现金净流量三 筹资活动产生的现金净流量四 现金及现金等价物净增加额 70 2 现金流量表的阅读的重点 经营活动现金流在评价企业未来获取现金能力时最为关键 投资和融资活动的现金流的分析 应结合经营现金流共同进行 71 二 财务分析的核心环节 标准化财务报表 百分比 同比 财务报表是指用百分比代替所有价值形态数值的规范化财务报表 资产负债表中用资产的百分比来表示 损益表中用销售收入的百分比来表示 基期比财务报表 趋势分析 是指在选择一基准年份的基础上 计算目标年份的各项与基准年份的同一指标的比值 并填入表中相应位置的一种财务报表 基期比较资产负债表与基期比较损益表 72 发展公司百分比资产负债表 73 二 财务分析的核心环节 财务比率分析 特点 1 目的性 2 相对值 3 数据主要来自会计报表 分类 1 反映短期偿付能力的财务比率 2 反映长期偿付能力的财务比率 3 反映资产管理水平的财务比率 4 反映盈利能力的财务比率 5 反映市场价值的财务比率 74 比较基准 纵向比较 时间趋势分析 横向比较 同行业分析 如中国证监会行业分类代码 同行业的竞争对手 同行业的平均值 中位数综合分析 75 比率分析 一 短期偿债能力分析1 流动比率流动比率 流动资产 流动负债一般认为合理的最低流动比率要大于1 但在实务中 还要与同行业平均流动比率 本企业历史的流动比率进行比较 才能评价这个比率是高还是低 76 流动比率分析 从流动比率来看 万科的短期偿付能力略高于可比公司 行业平均水平 77 速动比率 流动资产 存货 流动负债通常认为正常的速动比率为1 但因为行业不同 速动比率没有统一的标准 要与行业平均水平进行比较 同时要与公司的历史进行比较 2 速动比率 78 速动比率分析 但是 从速动比率来看 万科的短期偿付能力低于可比公司 行业平均水平 但越来越接近 79 3 现金比率 现金比率 货币资金 现金等价物 流动负债合计分析分析要点 比率越高 偿债能力越强 比率过高 并非好现象 比速动比率更科学 一般认为结果为0 5 1比较合适 应将上述三项指标结合起来进行分析 80 影响短期偿债能力的因素还有 1 或有事项 2 担保责任 3 租赁活动 4 可动银行贷款额 5 打算立即变现的长期资产 6 信誉 81 二 长期偿债能力分析1 资产负债率 长期负债率资产负债率 负债总额 资产总额 100 长期负债率 长期负债 长期负债 所有者权益 资产负债率指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例 这个指标也被称为举债经营比率 此比率越高 说明偿还债务的能力越差 比率高 是高风险 高报酬的财务结构 比率低 是低风险 低报酬的财务结构 82 资产负债率分析 案例 某企业现有自有资金100万元 年初做出了投资风险预测 投资收益企业现在追加100万元投资 1 借款100万 利息率8 股东收益为 2 股权筹资100万 老股东收益为 83 股东权益的倒数 称权益乘数 其公式 权益乘数 资产总额 股东权益总额表明资产总额是股东权益总额的多少倍 倍数越大 说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小 2 股东权益比率与权益乘数股东权益比率 股东权益总额 资产总额此比率反映企业资产中有多少是所有者投入的 比率越大 企业的财务风险越小 偿还长期债务的能力越强 84 3 利息保障倍数 利息保障倍数 息税前利润 利息费用公式中的分母 利息费用 是指本期发生的全部应付利息 不仅包括财务费用中的利息费用 还应包括计入固定资产成本的资本化利息 已获利息倍数分析 已获利息倍数指标反映经营收益为所需支付的债务利息的多少倍 只要已获利息倍数足够大 企业就有充足的能力偿付利息 至少应大于1 否则 说明企业难以用经营所得按时按量支付利息 85 长期偿付能力分析 万科的长期偿付能力高于行业平均水平 与金地集团较为接近 86 影响偿债能力的因素还有 1 或有事项 2 担保责任 3 租赁活动 4 可动银行贷款额 5 长期资产结构 固定资产 无形资产 6 类长期负债 可转换债券 优先股利息 7 长期租赁 87 三 资产管理水平分析 1 存货周转率 存货周转率 次数 销售成本 平均存货存货周转天数 360 存货周转率分析 可衡量企业的销售能力 客观地反映企业的销售效率一般来讲 存货周转速度越快 存货的占用水平越低 流动性越强 存货转换为现金或应收账款的速度越快 提高存货周转率可以提高企业的变现能力 存货周转速度越慢则变现能力越差 88 2 应收账款周转率 应收账款周转率 次数 赊销收入 平均应收账款应收账款周转天数 也叫平均应收账款回收期或平均收现期 它表示企业从取得应收账款的权利到收回款项 转换为现金所需要的时间 应收账款周转天数 360 应收账款周转率 分析 这一比率越高 说明催收账款的速度越快 就越能减少坏帐损失 肯定越高越好吗 89 3 资产周转率流动资产周转率 销售收入 平均流动资产总资产周转率 销售收入 平均资产总额分析 总资产周转率反映全部资产的周转速度 周转速度快 会相对节约资产 等于相对扩大资产投入 增强企业盈利能力 企业可以通过薄利多销的办法 加速资产的周转 带来利润绝对额的增加 沃尔玛是经销商 一块钱的成本投进去 周转一次2 的毛利并不高 但是它一块钱资产一年周转24次 一块钱资本一年就挣四毛八分钱 这是沃尔玛挣钱的原因 90 资产管理水平分析 万科的存货周转率与行业平均水平接近 应收帐款 总资产管理水平高于行业平均水平 91 四 企业获利能力分析 1 资产总收益率资产总收益率 息税前利润利 平均总资产资产净收益率 ROA 净利润 平均总资产分析 本项比率主要是用来衡量企业利用资产获取利润的能力 其比率越高 说明企业获利能力越强 92 2 净资产收益率 也叫权益报酬率 ROE 净资产收益率 净利润 平均净资产 100 分析 本项比率反映了企业股东获取投资报酬的高低 此比率越高 越说明企业股东投资报酬的能力越强 即管理者为股东带来的报酬率越高 3 销售净利率 ROS 销售净利率 净利润 销售收入 100 分析 该指标反映销售收入的获利水平 比率越高 说明企业通过扩大销售获取收益的能力越强 通过分析销售净利润的升降变动 可以促使企业在扩大销售的同时 注意改进经营管理 提高盈利水平 93 盈利能力分析 94 盈利能力分析 ROE 万科的盈利能力呈稳定的增长趋势 且优于可比公司 行业平均水平 95 现金流量的财务比率 一 现金流动性分析1 现金流量与当期债务之比 经营活动现金流量 流动负债2 债务保障率 经营活动现金净流量 流动负债 长期负债 96 二 获取现金能力分析 1 每元销售现金净流入 经营活动现金净流量 主营业务收入 反映收入的变现情况2 每股经营现金流量 经营活动现金流量 优先股股利 发行在外的普通股股数此指标常高于EPS 因为现金流量没有减去非付现成本 尤其在分析资本支出和支付股利时比EPS更优 3 全部资产现金回收率 经营活动现金净流量 全部资产 97 反映市场价值的财务比率 市盈率 市场价格 每股收益市盈率是投资收益率的倒数市盈率的高低直接受利率高低的影响市盈率是一个需要动态考察的指标市盈率的高低反映一家公司股票价值的成长性 高估或低估市净率 市场价格 每股净资产 市场价格 每股帐面价值Q比率 TOBINQ 债券 股票总市值 总资产 98 市盈率与一年期存款利率 99 市场价值与账面价值 克林公司 100 市场价值分析 101 获取现金能力分析 1 每元销售现金净流入 经营活动现金净流量 主营业务收入 反映收入的变现情况2 每股经营现金流量 经营活动现金流量 优先股股利 发行在外的普通股股数此指标常高于EPS 因为现金流量没有减去非付现成本 尤其在分析资本支出和支付股利时比EPS更优 3 全部资产现金回收率 经营活动现金净流量 全部资产 102 例子 某上市公司20 0年报中存货结构分析 万元 项目期初期末原材料62623 5 3077 9 低值易耗品441 7 521 3 库存商品203974 8 351390 8 合计2079100 3872100 公司存货中库存商品占有很大比重 期末存货增加系库存商品增加所致 公司存货出现积压 销售可能有问题 103 三 杜邦财务分析体系 1 杜邦财务分析体系的主要指标杜邦体系中 权益净利率是所有比率中综合性最强 最具有代表性的一个指标 2 杜邦分析体系的作用解释指标变动的原因和变动趋势 为采取措施指明方向 3 特点杜邦分析体系是一种分解财务比率的方法 而不是另外建立新的财务指标 104 净资产收益率 管理人员可以通过三种方式影响股东回报率 销售净利率 经营效率资产周转率 资产使用效率权益乘数 财务杠杆 X X X 销售净利率 总资产周转率 权益乘数 X X 通过杜帮分析体系了解盈利情况的组成部分来明白为什么能盈利和如何盈利的 净利润 股东权益 净利润 总资产 净利润 销售收入 105 净资产收益率 资产报酬率 平均权益乘数 总资产周转率 销售净利率 净利润 销售收入 销售收入 资产总额 总收入 总成本 非流动资产 流动资产 销售成本 销售费用 财务费用 营业外支出 管理费用 税金 固定资产 长期投资 货币资金 短期投资 无形资产及其他资产 应收及预付帐款 存货 其他流动资产 106 杜邦分析 万科近年来净资产收益率的提高主要是源于盈利能力的不断提高和财务杠杆的运用 107 例 以下是A B两公司的有关资料 A公司销售收入1000000生产成本590373管理费用250000销售费用80000财务费用5000净利润50000资产平均余额500000股东权益平均余额250000 B公司100000057929927000085000600040000400000200000 要求 运用杜帮分析法对A B公司的财务情况进行分析 108 A公司净资产收益率20 权益乘数2资产报酬率10 销售净利率5 资产周转率2 B公司20 210 4 2 5 A公司应努力加速资金周转B公司应努力降低期间费用 109 案例葛洲坝 600068 葛洲坝 股票于1997年5月在上海证券交易所挂牌上市 根据杜邦分析系统 选取二家资产总额相近的建筑行业公司 葛洲坝 600068 上海建工 600170 隧道股份 600820 相关资料进行分析 110 111 112 葛洲坝1999年的净资产收益率变化不大 2000年则明显下降 影响净资产收益率的各因素当中 销售净利率的作用较大 其次为财务杠杆 作用最小的当属总资产周转率 另外销售净利率2000年度较1999年度下降比例较大 这是导致葛洲坝净资产收益率2000年较1999年大幅下滑的主要原因 为进一步了解导致净资产收益率大幅变动的主要因素 该公司2000年与1999相比 销售净利率下降了29 7l 总资产周转率下降了5 87 尽管财务杠杆只有小幅回升 0 67 结果净资产收益率大幅下降 下降比例约为34 左右 葛洲坝净资产收益率变化分析 113 对葛洲坝的杜邦分析至少能给我们以下启示 1 葛洲坝历年净资产收益率构成中 销售净利率的比重最大 说明将来销售净利率的增幅空间有限 依赖总资产周转率和财务杠杆率来提升净资产增长率 成长性 的空间较大 2 导致2000年度净资产收益率下滑的主要因素为销售净利率的大幅下滑 因而为进一步了解深层影响因素 有必要对影响销售净利率的各因素做更细致的分析 影响销售净利率的主要因素有 主营业务收入 主营业务成本 三项费用 投资收益 补贴收入 营业外收支和所得税等 114 单位 万元 115 净利润2000年较1999年大幅下降 注意到利润总额和营业利润在2000年度也大幅下降 2000年主营业务收入较前一年度略有增加 但主营业务成本也有所增加 而且增加幅度10 66 大于主营业务收入的增加幅度4 85 成本占收入比重 2000年为77 35 1999年为73 27 增加了4 08 营业利润占收入比重 2000年为14 58 1999年为19 14 降低了4 56 说明其他费用与收入增长速度接近 结论 导致葛洲坝2000年度净资产收益率下滑的主要原因为主营业务成本的增加 116 上海建工净资产收益率变化分析 影响净资产收益率的 销售净利率 总资产周转率和财务杠杆几年来较为平稳 结果使得上海建工的净资产收益率表现得很稳定 在区间10 12 内变动 上海建工1999年销售净利率比1998年增加6 左右 而总资产周转率和财务杠杆分别下降6 和10 左右 结果净资产收益率总体上下降10 左右 2000年销售净利率 总资产周转率和财务杠杆分别较1999年上升6 2 5 和2 5 总体上导致上海建工净资产收益率上升10 左右 结论 上海建工这几年的经营是相当稳健的 117 隧道股份净资产收益率变化分析 1998 1999年度总资产周转率变动幅度最大 是引起净资产收益率大幅下降的主要原因 总资产周转率下降比例达52 财务杠杆下滑比例达12 销售净利率只是小幅攀升4 8 结果净资产收益率下降比例将近60 说明1999年隧道股份主营业务收入没有太大改变 但权益总额却大幅上扬 暗示投资者这一年度隧道股份可能发生了增发扩股行为 进一步挖掘导致1999年净资产收益率下降的主要原因 我们对导致总资产周转率和财务杠杆变化的因素做深入分析 首先考察资产总额和负债总额 118 1999年资产总额比1998年增加了1倍多 其中无论是负债总额还是权益总额都比对应的1998年数据增加了1倍多 而净利润又没有大幅上升 说明隧道股份1999年进行了大规模的资本扩张 结论 1999年的扩股行为是引起总资产周转率和财务杠杆大幅变动的主要原因 从而也是净资产收益率大幅变动的主要原因 单位 万元 119 案例蓝田股份 会计造假 蓝田股份做为一家从农业为主的综合性经营企业 自1996年6月上市以来一直保持了业绩优良高速成长的特性 其1996年至2000年的每股收益分别达到了0 61元 0 64元 0 82元 1 15元以及今年的0 97元 流动比率 0 77速动比率 0 35经营现金比率 1 4资产负债率 23 18 主营业务收入18 4亿 其中农副水产品12 7亿 销售商品 提供劳务收到的现金20 44亿应收账款周转天数8天次数44 92利润总额5亿净利润4 3亿 120 案例蓝田股份 疑点 看不到野藕汁卖 何来上亿元的利润 蓝田股份年报显示 公司的蓝田野藕汁 野莲汁饮料销售收入达5亿元之巨 应收账款之迷解释离奇 蓝田股份去年主营业务收入18 4亿元 而应收账款仅857万元 鱼塘里的业绩神话 蓝田股份上市后的业绩增长令人惊叹 该公司1995年净利润2743 72万元 1997年至1999年三年分别为14261 87万元 36472 34万元和54302 77万元 蓝田股份创造了武昌鱼30倍的鱼塘养殖业绩 其奇迹有多少可信度 饮料毛利不可思议 利润率为61 71 在竞争激烈的饮料行业能够实现这种利润吗 121 中央财经大学研究所研究员刘姝威说 我从事商业银行研究 了解我国的商业银行 如果蓝田股份水产品基地瞿家湾每年有12 7亿元销售水产品收到的现金 各家银行会争先恐后地在瞿家湾设立分支机构 会为争取这 12 7亿元销售水产品收到的现金 业务而展开激烈的竞争 银行会专门为方便个体户到瞿家湾购买水产品而设计银行业务和工具 促进个体户与蓝田股份的水产品交易 银行会采取各种措施 绝不会让 12 7亿元销售水产品收到的现金 游离于银行系统之外 与发达国家的银行相比 我国商业银行确实存在差距 但是 我国的商业银行还没有迟钝到 瞿家湾每年有12 7亿元销售水产品收到的现金 而无动于衷 可以判断销售收入是不真实的 122 四 财务分析的关键环节 关注报表的真实性 财务报表分析的问题 过去的信息 缺乏指导性的理论 企业集团多元化 多个行业经营 的影响 跨国公司 不同国家会计准则的影响 盈余管理 利润操纵 的问题 123 1 了解会计 会计理论与会计准则的固有特点 权责发生制 稳健性原则 会计准则的可选择性 会计准则的时滞 124 寅吃卯粮 法 深南玻 1999年度一次性提取房地产跌价准备1 7亿元 长期投资减值准备1500万元 导致帐面亏损16970万元 正是有了 一次亏个够 如 20 才有了2000年中期的轻松扭亏 0 5 125 欲盖弥障 法 厦新电子 1998年中报将6080万元广告费计入长期待摊费用 使其中期业绩每股收益0 72元维持高位配股 126 将费用作为资本性支出 将资本性支出作为费用 本期利润 以后利润 资产 2002年6月5日 美国第二大长途电话公司世界通讯公司发表声明 承认自2001年初到2002年第一季度 通过将大量的费用支出计入资本项目的方法 虚增利润16亿美元 127 杭钢股份 减少利润总额2 75亿元 2003年 杭钢股份实现净利润5 32亿元 每股收益达0 823元 若不是公司对固定资产的折旧年限和折旧方法进行变更 加速折旧 公司的业绩还会更高 从2003年1月1日起 公司将房屋建筑物的折旧年限由原来的20 30年变更为20年 运输工具的折旧年限由原来的8年变更为5年 折旧方法由原来的年限平均法变更为双倍余额抵减法 本次会计政策的变更减少了杭钢股份合并利润总额2 75亿元 128 2000年报涉及的典型关联交易 深信泰丰 将两家子公司 净资产分别为 23104万元和 4702万元 以每股7元和3元价格分别转让给公司的第一大股东和第二大股东 获得投资收益25531万元 占当年利润的93 2 陕长岭 以1元 股的价格购买母公司持有的圣方科技1000万股 随后即以8元 股的价格将这部分股份转让给了美鹰玻璃实业 浙江 公司 获投资收益7000万元 占当年利润的52 4 129 2 如何发现 关注注册会计师的审计报告关注报表附注 或有负债 担保责任 期后事项 会计政策和会计估计的变更 资产质量 关联交易 关注现金流量指标的运用关注非经常性损益项目关注公司连续年度的比较报表关注会计报表合并范围发生的变动 130 财务报表分析总结 绝对分析与相对分析横向比较与纵向比较同一时期不同公司之间的比较 截面分析 同一公司不同时间的比较 时间序列分析 注意事项 会计数据的准确性 财务比率反映情况的相对性 会计方法和分析方法的可比性 财务比率差异的内在原因 131 第三章资金的时间价值 132 案例 财务决策中必须考虑资金时间价值吴得水与牛得草合资办厂 合约规定 双方各出资50 税后净利按下列比例分配 请问谁分得的利润多 为什么 133 第一节资金时间价值的概念 西方 资金在运动的过程中随着时间的变化而发生的增值 即资金的投资和再投资的价值 用 表示 是没有风险和没有通货膨胀下的社会平均资金利润率 两层含义 1 投资者将资金用于投资就必须推迟清费 此时 资金的时间价值就表现为推迟消费的必要补偿 2 资金运动的全过程 G W P W G G G 创造价值的必要条件 人力资本和货币资本 运动的形式 信贷和生产资金时间价值的两种形式 利息和利润本金 P 利息 I 利率 r r I P 100 134 第二节一次性收付款项的终值与现值的计算 单利法 只以本金作为计算利息的基数复利法 以本金和累计利息之和作为计算利息的基数基本参数 P 现值PresentValue F 未来值FutureValue r 利率InterestRate n 计息周期 135 1 单利法计算利息结果 136 例3 1 某企业有一张带息期票 面值为1 200元 票面利率4 出票日期6月15日 8月14日到期 共60天 计算出票人应付的本利即票据终值 F 1200 1 4 60 360 1208 元 单利现值的计算P F 1 rn 上式中 P代表现值 也就是前式中的本金 137 2 复利法计算利息结果 138 复利的魔力 FutureValue U S Dollars 139 复利的魔力 七十二法则 以1 的复利来计息 经过七十二年以后 你的本金就会变成原来的一倍 以一推十 利用5 年报酬率的投资工具 经过约14 4年 72 5 本金就变成一倍 利用12 的投资工具 则要六年左右 72 12 就能让一块钱变成二块钱 140 思考 曼哈顿岛的价值 美国曼哈顿岛是世界地产业的黄金地段 包括华尔街 联合国总部 1624年 PeterMinuit花了US 24从印地安人手中购得曼哈顿 你认为这宗交易是否相当便宜 141 曼哈顿岛的价值解答 到2003年底 复利期数达379年 若年复利率为8 到2003年底 这US 24的价值变为 超过今日纽约曼哈顿房地产的总市值2 5万亿美元 142 现金流量图 二维坐标系表示现金流量发生的时间与大小三要素 时间轴 箭头方向 箭头长短 143 1 复利的终值计算 F P 1 r n P F P r n P FVIFi n F P r n 或FVIFi n称为复利终值系数经济含义 现在的一元钱在利率为r的情况下 经过n个周期后值多少钱 144 例3 2 吴得水为5年后买一辆汽车 他现在存入100000元 假设银行存款利率为10 按复利计算 第5年末吴得水能取出的本利和是多少 F5 P 1 r n 100000 1 10 5 100000 FVIF10 5 100000 1 6105 161050 元 145 2 复利现值的计算 P F 1 r n F P F r n F PVIFi n P F r n 或PVIFi n称为复利现值系数经济含义 现在存多少钱 在利率为r的情况下 经过n个周期后等于一元钱 146 例3 5 牛得草计划5年后获得100 000元 用于其儿子牛飞出国留学 假设存款的投资报酬率为8 按复利计算 他现在应投入多少元 P 100 000 1 1 8 5 100 000 PVIF8 5 100 000 0 6806 68060 元 147 现金流量模式的现值与终值 现金流量模式是一系列的现金流量 现金流量模式的现值 等于各个单笔现金流量的现值之和 现金流量模式的终值 等于各个单笔现金流量的终值之和 148 第三节年金的计算 年金是最简单的一种现金流量模式 因年金各期现金流量相等一 普通年金 OrdinaryAnnuity 的计算二 永续年金 PerpetualAnnuity 的计算 149 一 普通年金的终值计算 F A r n 或FVIFAi n为普通年金的终值系数经济含义 从第一年年末到第n年年末 每年存入银行1元钱 在利率为r的情况下 在第n年年末能取出多少钱 150 FVA3 1 000 1 07 2 1 000 1 07 1 1 000 1 07 0 1 145 1 070 1 000 3 215元 普通年金终值举例 1 0001 0001 000 01234 3 215 FVA3 年末 7 1 070 1 145 151 例3 6 高德宝决定从其孩子高飞10岁生日到18岁生日止每年年末 不包括第10岁生日 为孩子存入银行2000元 以交纳孩子上大学学费 如银行存款利率为10 父母在孩子18岁生日时能从银行取出多少钱 F 2000 1 10 8 1 10 2000 FVIFA10 8 2000 11 436 22872 元 152 二 普通年金的偿债基金计算 普通年金的偿债基金系数 可查表FVIFAi n 通过其倒数求出 经济含义 为了在约定的未来的某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金 153 例3 7 吴得水从现在起准备每年年末等额存入银行一笔钱 目的在于5年后从银行提取150 000元 用于购买福利住房 如果银行存款利率为12 每年应存多少才能达到目的 A F FVIFA12 5 150000 6 3528 23500 元 154 三 普通年金的现值计算 P A r n 或PVIFAi n为普通年金的现值系数经济含义 为了以后每年都得到1元钱 现在需要存入多少钱 155 例3 8 高得宝打算为在外地上大学的儿子高飞在银行存一笔钱 作为其子3年的生活费 以便其儿子每年年末能从银行取出生活费5000元 按10 的利率计算 问高得宝现在应存多少钱 P A PVIFA10 3 5 000 2 4869 12434 5 元 156 案例 MBA学位的投资价值 如果你想报考武大MBA 学费为10万元 在入学当年的1月1日一次性全部支付 一旦考入 你每年的收益将增加1 5万元 在每年底收到 你目前是30岁 预定60岁退休 你MBA投资的内在价值如何 按期望投资报酬率将未来现金价值折为现在价值的过程 157 例题3 9 某公司需用一台设备 买价为150000元 使用期限为10年 如果租入 则每年年末要支付22000元 除此以外 其他情况完全一样 假设利率为8 要求 计算并回答该公司购买设备好还是租用设备好 租用设备的现值P A PVIFA10 3 22000 PVIFA10 3 220