《同业鸦片》de金融逻辑PPT课件.ppt

同业鸦片 de金融逻辑 顽石 1 故事主线 两个同业科目 债券投资杠杆放大债券回购 循环放大 如果加入分级工具 会出现几何效应 代持养券 隐形放大 开放式回购或阴阳回购协议 有需求 不合规 三年以来 暴利的实践 宏源证券之路 信托受益权回购信托计划 非国策融资的高息通道 信托受益权 三权分离 转让模式 流动性 信托受益权买入返售信托受益权卖出回购商业银行异化之银行信贷工具创新 通道和高收益 2 债券投资 回购杠杆逻辑关系 自有资金 投资债券 回购融资 债券抵押 回购融资 回购融资 回购融资 投资债券 投资债券 投资债券 投资债券 回购融资 投资债券 3 债券回购 杠杆数据关系 4 紫光2千亿债券放大投资 债券投资 代持养券逻辑关系 蓝兴代持紫光高息350亿债券 自有资金百亿债券 债券回购放大千亿债券规模 紫光帐内 蓝兴帐内 卖出阳合同 买入阴合同 5 债券杠杆 盈利模式与风险 盈利模式期限匹配 谋取信用风险价差 借入1年期资金投资剩余期限一年的高收益企业债 信用匹配 谋取利率期限差价 借入7天回购资金投资剩余期限3年内的金边国债 信用和利率期限双投机 借入7天资金投资2年期高收益企业债 放大倍数 5倍 10倍 15倍 20倍 甚至50倍 含信用风险债券理论上不能无限放大 决定于抵押融资率 而无信用风险债券理论上可无限放大 风险倍增 高收益债券违约 短期利率大波动 长短期利率走高 债券收益的魔力 与股票比 分级产品的魅力 6 债券分级投资魅力de逻辑 优先级0 9亿 劣后端0 1亿 XX银行1亿理财计划 7 信托计划 受益权 买入返售 信托计划信托受益权信托受益权买入返售信托受益权卖出回购银信联合万能通道 特点共有制和普惠金融非国策导向融资高息 市场利率顶端摆脱政策限制和监管标准的通道高风险和创新的蓝海流动性 制度性缺陷银行的信贷通道 8 贷款通道 信托受益权投资加回购 钱塘观澜 蓝兴银行信贷项目 蓝兴信托信托计划 蓝兴银行理财购买信托计划 绿民银行信托受益权卖出回购方 蓝兴银行信托受益权买入返售方 钱塘观澜信托受益权 非标 紫光担保 禁贷 信托受益权回购 反担保 9 同业科目de同业贷款 蓝兴银行存贷比不到监管的上限 为何偏爱同业贷款 20 的存款准备金 存贷比75 上限 国策行业禁令 资本约束 信贷规模窗口指导等等 由于土地财政 GDP乌纱 货币隐形大通胀 房产保值功能 民生刚需 资本逐利 导致房地产风险远远小于政策的忽悠 而信贷国策导向 成为金融机构在房地产高价融资中谋利途径 银行在同业科目下的房地产同业贷款利差高于存贷息差1倍或2倍 蓝兴银行与蓝兴信托的银信模式是表面规避监管同时 蓝兴高利润的来源 商业银行创新和逐利与金融监管的博弈 市场机制与国家经济导向的博弈 10 2020 2 4 11 影子银行 资产结构 银行理财 信托计划 券商资管 投资基金 商业票据和部分小贷公司业务都是影子银行组成部分 银行理财10万亿规模 非标上线35 最高估计3 5万亿 截止2013年三季末 信托资产10 13万亿 资金信托9 58万亿 证券投资信托1 03万亿 资金信托中基础产业占比26 房地产9 3 工商企业29 5 债券6 9 股票3 1 其他13 其中大量投资地方基建 房地产和资源项目 估计不低于40 券商资管将突破4万亿 各种投资基金非标业务0 5万亿 商业票据和部分小贷业务不低于2万亿 投资对象 基本上与信贷国策不同 市场化高息融资 12 影子银行 发展原因 土地财政 GDP与乌纱帽挂钩 融资饥渴症 金融资本趋利 杠杆性趋利利率市场化与信贷国策管制的矛盾银行间同质化竞争和恶性竞争的结果金融市场发展 金融工具和衍生工具的不断创新监管与创新的博弈过激的分配机制 无视风险 13 央妈de态度 货币增长和信贷增长无力于GDP的增长 30年靠货币供给的经济增长模式失灵 土地 房地产和资源价格暴涨 埋下中国经济可持续发展的隐患 中国货币从2003年初的19万亿到2013年11月末的107万亿 十年间5 6倍增速全球第一 目前月投放万亿货币 金融风险聚集和超级通胀时刻爆发 国务院规定2013年货币增长任务13 一季度16 国务院6月会议精神 用好增量 盘活存量 支持经济转轨发展 2013年6月钱荒是流动性警示信号 2013年收益率曲线风暴 强化抑制风险 缩小杠杆 遏制虚拟经济自我膨胀 14 同业科目de金融自摸游戏 债券回购 开放式或卖断式回购同业信托受益权买入返售或卖出回购票据和应收款受益权回购资产证券化同业存款和 同业贷款 以普通存款和贷款为过桥形成的同业存款和同业贷款 存款同业化 网商金融在逐步蚕食存款同时 大规模演绎同业存款 同业科目古老定义 第二流动性 被金融创新和陈旧的金融监管颠覆 15 紫光计划 de博弈逻辑 中国金融市场的割裂特性通道割裂 银行为王 券商 基金 保险 信托递减之市场割裂 银行间市场 交易所市场 场外市场分业经营 产品 资产 资金 客户 缺乏横向穿通的统一平台 金融工具 信用 风险 效率 定价 评级和标准化混乱 多头监管 如发改委 证监会 央行和财政 都有债券发行批管权力 市场差异化和个性化充满机遇交易所与银行间在现券和回购产品的差异参与市场主体的差异 和对风险认知的差异金融衍生品报价差异 对冲和对赌特性差异资金清算差异中国金融监管割裂性的机会 谁是你的上帝 在客户利益和自己利益之间 选择谁 信用伤不起 16 金融博弈观 高度 精度和穿越 精通固定收益的精通炒股吗 精通炒股的精通衍生金融工具游戏吗 精通信贷的精通债券评级吗 精通投行的精通量化投资吗 精通收益率曲线的精通信托受益权定价吗 游弋在丙类账户和杠杆放大债券投资者精通股指期货做空吗 当前金融机构分工已经精细化 各种细化专业人才常常对金融市场有盲人摸象错觉 特别是高层管理者 缺乏统筹配给资源和捕捉机遇博弈的能力 缺乏全局市场高度 缺乏微观精度 更缺乏勇敢穿越的精神 因而多市场 跨市场 运用多空工具 统一筹谋一场联动性的战役 对国内任何金融机构都是一种挑战 17 对于中国金融市场的割裂性市场需要宽客一族寻找或建立一个有效率的统一化的网络金融服务操作平台建立或背靠跨市场统一清算的资金平台携多空工具 携粉丝群集 穿透信用 跨市场 跨品种 跨期限 横向贯通 对冲 套利 宽客弄潮是分业经营到混业经营过度中金融市场混沌阶段的必然产物 是金融市场统一定价 提高效率 消除差异的最佳途径 是虚拟经济繁荣的内在需求 乌龙指是不是中国 宽客 元年的发令枪 金融博弈观 驾驭多空跨市场对冲 套利 18 衍生金融工具理论和书面要义是规避金融风险 全球实践中其都是暴利或倒闭的始作俑者 鲜有平衡对冲 为什么 衍生金融工具即期价格基本包含当前已知风险的对价 依然是豪赌将来未知风险 衍生金融工具的杠杆性和波动性 注定成为弄潮儿的豪赌工具 赢 使人疯狂 败 使人绝望 为何多空双向平开头寸 绝对多空对冲有意义吗 就对冲而言 没有敞开的头寸 就没有利润空间 什么是无法建立风险头寸 诺贝尔获奖者豪言 金融博弈观 衍生金融工具的博弈 19 任何一个夺人眼球的金融工具都在膨胀中 聚集风险 暴露弱点 一定会成为他人攻击的命门 如炒房 炒金 炒期货 如债券的杠杆投资 分级投资 如股市的价值投资和概念投机 淘宝金融也不例外 任何一个众所周知的盈利模式都会演变为亏损模式 祸兮伏所福 福兮