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二零一二年二月 债券基础知识 一债券基础知识二公司债券市场介绍三公司债券发行条件及发行流程四质押式国债回购 正 逆 五11年债券交易市场回顾及12年展望六广发聚财信用债券型证券投资基金 目录 债券的定义债券是国家或地区政府 金融机构 企业等机构直接向社会借债筹措资金时 向投资者发行 并且承诺按特定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证 债券分类按发行主体 债券可以分为政府债券 金融债券 公司 企业 债券按是否有财产担保 债券可以分为抵押债券和信用债券按债券形态 实物债券 凭证式债券 记账式债券按是否可以转换为公司股票 可转换债券和不可转换债券按付息方式 零息债券 定息债券 浮息债券按是否能够提前偿还 可赎回债券 不可赎回债券按偿还方式不同 一次到期债券 分期到期债券按计息方式分类 单利债券 复利债券 累进利率债券 债券的定义及分类 固定收益金融工具 固定收益类金融工具可以归类为两种 一种是利率产品 包括国债 央票 政策性金融债 一种是信用产品 包括公司债 企业债 短期融资券 中期票据等 投资信用债最主要的工作是跟踪发债主体的信用基本面变化 即 结合发债公司的经营情况 财务压力等指标 综合分析确定公司按期偿付本息的难易程度 债券的风险 主要是信用风险和流动性风险以及交易性风险 信用风险又称违约风险 滇公路 云南城投 流动性风险交易性 市场 风险 债券的风险 公司债券市场介绍 公司债券市场概况公司债券的政策环境公司债券的审核政策公司债券新政效果显著 公司债券自推出以来 受证监会政策变动影响较大 近年发展相对缓慢自2007年公司债券开始试点以来 公司债券市场规模逐渐扩大 2007 2010年 公司债券发行规模分别达到112亿元 288亿元 734 9亿元和511 5亿元 从整个债券市场发行情况看 2010年共计发行各类债券93 485亿元 其中公司债券511 5亿元 占比仅0 55 相对于其他类型债券目前规模还较小 未来发展潜力巨大 目前证监会已将公司债券作为未来几年重点发展的品种 预计在证监会的大力推动下 未来公司债券市场规模将迅速提升 2007 2010年公司债数量与规模统计 2010年各类债券发行情况 公司债券市场概况 从节省成本和优化企业资本结构等角度出发 在发达国家债权融资是企业首选的融资方式 融资规模也比股权融资大得多 与之相比我国债券市场还有很大的空间 因此近年来相关部门也积极推动债券市场的发展 政府出台了一系列政策措施 大力推动债券市场的发展 十二五规划全国金融工作会议 政府工作报告证件会主席在监管工作会议上表示央行鼓励直接融资 扩大债券规模 公司债券的政策环境 公司债券将成为未来几年证监会大力发展品种 证监会将简化公司债券审批流程和方式 鼓励上市公司通过发行公司债券融资2010年 证监会在全面总结公司债试点3年多来工作经验的基础上 进一步统一债券监管理念 明确公司债券发行监管体制改革的方向 简化审核流程 扩大发行规模 完善交易机制 推进债券品种创新等工作 2011年2月18日 证监会举行的公司债专题座谈会上表态将积极推进公司债的发展 公司债券新政要点 公司债券的审核政策 公司债新政效果显著 新政对上市公司吸引力明显 目前是发行公司债券的有利时机证监会审核提速 绿色通道第一单绿色通道第一单预示上市公司将获得一个更快速便捷的融资渠道 也将成为交易所公司债券市场发展进程中的新标杆 与银行贷款比较成本优势 综合成本明显低于银行贷款有担保公司债融资成本优化空间大抵押债和无担保债融资成本相对较高 融资成本优化空间相应降低 保险公司不能投资无担保债 2011年1月发行的11龙源债为例 稳定性优势 中长期限 优化财务结构与股权再融资方式的比较控制权优势 不会分散大股东控股权公司债券利息在税前扣除 有减税效应 公司债券的融资优势 公司债券与短绒 中票 企业债比较募集资金投向宽松审批时间方面优势融资规模空间大期末净资产少数股东权益优势 与其他债券融资方式比较 债券融资方式比较 续 第三章公司债券发行条件及发行流程 公司债券发行条件公司债券发行流程 公司债券发行条件 证券法 股份有限公司净资产不低于人民币3000万元 有限责任公司净资产不低于人民币6000万元 累计债券总额不超过公司净资产40 最近3年的平均可分配利润足以支付公司债券1年利息 筹集的资金投向符合国家产业政策 债券的利率不得超过国务院限定的利率水平 国务院规定的其他条件 公司发行公司债券应当符合 中华人民共和国证券法 规定的发行条件 公司的生产经营符合国家产业政策 公司的内部控制制度健全 内控制度的完整性 合理性 有效性不存在重大缺陷 发行公司债券募集的资金 必须符合股东会或股东大会核准的用途 且符合国家产业政策 以下情况不得发行公司债 对已发行的公司债券或者其他债务有违约或者迟延支付本息的事实 仍处于继续状态 最近三十六月内公司财务会计文件存在虚假记载 或公司存在其他的重大违法行为 试点公司限于沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司 公司债券发行试点办法 公司法 公开发行公司债券 须满足 公司法 证券法 公司债券发行试点办法 规定的条件 注 受房地产行业调控政策影响 房地产企业发行公司债券存在政策障碍 公司债券发行流程 公司债券时间安排 续 公司债券日程安排主要分为三个阶段 发行准备阶段 申请和核准阶段和销售和上市阶段 一 发行准备阶段时间要点发行人内部程序时间 20天 召开董事会公告公司债预案和20天后召开临时股东大会批准公司债决议 中介机构在召开股东大会前一周将申报材料定稿并交予保荐人 召开股东大会后一周内申请材料上报证监会 二 申请和核准阶段时间要点根据证监会最新审核政策 大概需要1个月左右的时间 证监会对于风险较小的公司债券 开通绿色通道 类似注册制发行 进一步提高审批效率 例如对评级AA 以上 净资产高于100亿 发行期限不超过3年的债券 三 销售和上市阶段首次发行必须在审批后6个月之内 发行数量不得低于计划发行的50 其余在24个月内分期发行完毕 发行人可以根据对市场利率水平判断和资金需求状况 适时选择发行时机 有利于降低融资成本 根据目前的审核情况 资质较好的发行人可在股东大会决议后45天内完成该期债券的发行工作 公司债的质押式回购交易质押式回购的作用 如果公司债券上市后能够进行质押式回购 可以提高该债券的流动性 这对发行阶段降低债券的票面利率会有一定的积极作用 质押式回购的具体条件 只需满足以下四条中的一条即可 1 央企2 必须由工 中 建 农 交 国开行提供全额无条件不可撤销连带责任担保或者提供足额资产抵押担保 07年10月开始银行已不对各类债券提供担保 3 主体 债项均为2A 4 中国证监会认可的其他债券 其他实务操作要点 续 质押式国债回购一 名词解释二 业务规则三 业务操作四 查询 上海 深圳交易所于2006年5月8日起正式启用新质押式回购相关业务 质押式回购交易 是指将债券质押的同时 将相应债券以标准券折算比率计算出的标准券数量为融资额度而进行的质押融资 交易双方约定在回购期满后返还资金和解除质押的交易 其中 质押债券取得资金的投资者为 融资方 融资方 的对手方称为 融券方 融资回购业务 正 即融资方以持有的债券作足额质押 获得一定期限的资金使用权的回购交易行为 融券回购业务 逆 是指融券方暂时放弃资金的使用权 并于回购到期时收回融出资金并获得相应利息的回购交易行为 业务规则 新质押式回购的融资方在进行回购申报前必须申报质押券 作为质押券的债券不可以卖出 上交所所有上市国债都可经入库申报后作为质押券 质押券将被换算成标准券用于新质押式回购交易 质押券是指对于达到以下条件之一的公司债券 企业债券 分离交易可转换公司债券可办理质押式回购 一 二 三 四标准券是指在证券回购交易中 由证券交易所或同业拆借中心根据证券经营机构 债券回购融资方 证券帐户的债券 国债或企业债 存量 按照不同的券种 根据各自的折合比率计算的 用于回购抵押的标准化国债券 综合债券 标准券是一种假设的回购综合债券 它是由各种债券根据一定的折算率折合相加而成 2020 2 4 22 上海回购交易的申报数量必须为100手 10万资金 的整数倍 单笔数量不超过1万手 1000万资金 回购价格为每百元资金到期的年收益率 最小变动位为0 005元 深圳回购交易的申报数量必须为1手的整数倍 1000元 回购价格为每百元资金到期的年收益率 最小变动单位为0 001元 风险点 融资业务的回购到期的处理1 到期滚动续做回购到期日 融资方可以在可融资额度内进行新的融资回购 从而实现滚动融资 2 到期当日卖券偿还到期购回款回购到期日 融资方可以申报将相关质押券转回原证券账户 并可在当日卖出 卖出的资金可用于偿还到期购回款 若在回购到期日 融资方未按方法1或方法2处理 则可能导致账户透支我司资金 常见问题 1 国债回购业务是否需要为客户在柜台开通质押回购权限 融券回购 逆 业务不需要为客户在柜台开通质押回购权限 融资回购 正 业务需要在柜台为客户开通质押回购的权限 2 国债回购业务是否必须在柜台为客户下单 融券回购业务只需委托卖出回购代码即可 跟普通的股票买卖一样 客户可以自行下单 融资回购业务需要在柜台为客户下单进行质押券出入库 回购操作 国债回购优势 一 逆回购交易优势 1 相比通知存款 银行的无固定期限理财产品相比 国债逆回购的收益率更为可观 固定期 无固定期 2 操作上国债逆回购也更为便捷 无需将资金转出到银行账户 直接在证券账户中就可进行交易操作 3 流动性更强 我司国债逆回购业务优势 1 我司国债逆回购交易无需客户单独开通 客户可直接进行操作 2 我司国债逆回购交易资金结算速度为T 1日 可用不可取 相比部分其他券商T 1日即不可用也不可取在资金使用效率上有极大优势 国债逆回购交易流程 申报 佣金水平 收益率计算 2011年国内债券市场回顾 1 流动性紧张 资金利率创新高2 资金利率首次高过金融债水平 金融市场稳定性受冲击 2 不断上升的收益率没有最高只有更高的信用利差希腊1年期国债收益率飙升588个基点 达到历史新高103 84 收益率 债券利息 债券价格 100 信用利差是用以向投资者补偿资产违约风险的 高于无风险利率的利差 传统投资与交易策略 息差策略久期策略久期 是以未来时间发生的现金流 按照目前的收益率折现成现值 再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和 然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值 越大 债券价格对收益率的变动就越敏感 同等要素条件下 久期小的债券比久期大的债券抗利率上升风险能力强 但抗利率下降风险能力较弱 当我们判断当前的利率水平存在上升可能 就可以集中投资于短期品种 缩短债券久期 而当我们判断当前的利率水平有可能下降 则拉长债券久期 加大长期债券的投资 这就可以帮助我们在债市的上涨中获得更高的溢价 需要说明的是 久期的概念不仅广泛应用在个券上 而且广泛应用在债券的投资组合中 调整各类债券的权重 基本上就能达到预期的效果 浮息债策略 2012年债券市场展望 牛市阶段性持续 大牛与小熊可能交替货币政策放松有预期 但资金面难言宽松 总体来看 2012年中国固定收益市场的交易机会仍然存在 一是 利率类债券利率有一定下行空间 但需密切关注国内外经济触底的实际情况和重要的时间节点 二是 信用类债券交易机会相对利率产品更为突出 尽管由于城投债带来的阴霾尚未完全消去 且资金面仍较紧的现实尚未缓解信用债供给的压力 但相对较高的信用利差和相对较高的CARRY收益 套息收益 将在年初吸引配置户尤其是理财户的集中买入 三是 浮息债相对固息债的比价优势逐步显现 目前 市场浮息债相对固息债收益率总体高出40 50bps 隐含市场预期未来1年降息约2次 债券基金 债券基金 是指主要投资于固定收益类金融工具的基金 固定收益类金融工具包括国债 央行票据 金融债 企业债 公司债 次级债券 可转换公司债券 短期融资券 资产支持证券 债券回购 银行存款等 它通过集中投资者的资金 对上述品种进行组合投资 寻求较为稳定的收益 根据中国证监会对基金类别的分类标准 基金资产80 以上投资于债券类资产的为债券基金 另外 根据 基金管理公司进入银行间同业市场管理规定 第8条 进入全国银行间同业市场的基金管理公司进行债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40 就是说 债券基金是可以有杠杆来放大收益的 当然 风险也同时放大 债券基金分类 按照参与权益类资产投资的方式 债券基金可以分为三类 二级债基 一级债基和纯债基金 其中纯债基金还可以细分为短债基金和中长期纯债 按照认购 申购费用收取方式的不同 债券基金可能分为A B C按照基金是否可以被赎回 债券基金可以分为开放式债基和封闭式债基 投资逻辑 广发聚财信用债券型证券投资基金信用债主要是指哪些债券 目前债券市场上主要有三类债券 政府债券 可转债和信用债 其中信用债是指政府之外的主体发行的 约定了确定的本息偿付现金流的债券 具体包括企业债 公司债 短期融资券 中期