债券分析PPT课件.ppt

债券 债券市场形势分析 1 债券概念 债券是政府 金融机构 工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时 向投资者发行 并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证 债券的本质是债的证明书 具有法律效力 债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系 债券发行人即债务人 投资者 或债券持有人 即债权人 2 我国债券流通市场的历史演变过程 实物券柜台市场 1988年至1993年 我国债券市场的起步是1988年财政部在全国61个城市进行国债流通转让的试点开始算起 这是银行柜台现券的场外交易 也是我国国债流通市场的正式起源 上海证券交易所为代表的场内债券市场 1994年至1997年 1994年交易所开辟了国债期货交易 在其影响之下 交易所债券市场的债券现货交易开始明显放大 这种状况一直维系到1995年5月 之后因国债 327 事件 国债期货市场关闭 交易陡然萎缩 1995年8月 国务院正式停止了一切场外债券市场 证券交易所变成了中国惟一合法的债券市场 银行间债券市场为代表的场外债券市场 1999年至今 1997年6月以后商业银行退出交易所债券市场 将其所持有的国债 融资券和政策性金融债统一托管于中央国债登记结算公司 并可进行债券回购和现券买卖 银行间债券市场就此启动 3 企业债券作为我国债券市场的品种之一 它的发展历程经历了一波三折 可分为以下几个阶段 萌芽时期 1984年 1986年 从1984年开始 一些企业出现了自发向社会或内部集资等类似于企业债券方式的融资活动 飞速发展时期 1987年 1992年 从1987年开始我国陆续颁布 实施了关于企业债券发行的条例 并规定企业发行债券必须向政府申报额度 整顿时期 1993年 1995年 由于之前企业债券过度的发行 影响其质量 所以我国政府开始规范企业债券的发行 1993年企业债券发行计划改为了新增银行贷款解决 规范发展时期 1996年至今 从1996年到1998年我国企业债券发行重点在一批国家重点建设项目 如铁道 电力 石化 石油 三峡工程等 1999年修改了 企业债券管理条例 近几年 发展企业债券的呼声逐渐高涨 4 债券类型 按发行主体划分 政府债券 金融债券 公司 企业 债券按财产担保划分 抵押债券 信用债券按债券形态分类 实物债券 无记名债券 凭证式债券 记帐式债券按转换可否划分 可转换债券 不可转换债券按付息的方式划分 零息债券 定息债券 浮息债券按是否能够提前偿还划分 可赎回债券 不可赎回债券按偿还方式不同划分 一次到期债券 分期到期债券按计息方式分类 单利债券 复利债券 累进利率债券按债券是否记名分类 记名债券 无记名债券按是否参加公司盈余分配分类 参加公司债券 不参加公司债券按能否上市分类 上市债券 非上市债券 5 中国企业债券市场发展存在的问题及解决对策 我国企业债券的发行始于1984年 至今已有23年的发展历史 作为一种重要的直接融资方式 企业债券为我国国民经济作出了很大贡献 企业债券市场历来是证券市场的重要组成部分 它对证券市场的完善及国民经济的发展具有重要作用 其发展不仅能拓宽企业融资渠道 优化企业资本结构 满足投资者多样化的投资需求 然而我国企业债券的发行规模却很低 加快发展企业债券市场 从而加快我国经济建设具有十分重要的作用 并且债券市场和股票及国债市场相比 其发展相当缓慢 不仅严重影响了企业的资产运作 投资选择和市场竞争力的提高 影响了银行等金融机构的资产优化 投融资体制改革和证券市场的规范化建设 而且还严重影响了经济增长及经济可持续发展 本文详细分析了我国企业债券市场存在的主要问题 提出了建立完善企业债券定价体系 完善信用评级制度 健全法律法规体系 增强企业债券流动性等一系列解决对策 6 我国企业债券市场发展现状 企业债券市场近年来处于停滞状态债券市场结构失衡企业债券流通市场发育缓慢企业债券在二级市场的流动性偏低 7 企业债券市场近年来处于停滞状态 我国从1983年开始发行企业债券 1992年发行额达到684亿元 为最高峰 近年来发展处于停滞状态 1997年 2001年 企业债券发行额分别为225 23亿元 147 89亿元 158 20亿元 83亿元 147亿元 债券融资在公司的外部融资中的比重分别为2 16 1 19 1 33 0 55 1 03 呈下降趋势 2002年 2003年 2004年 企业债券的发行额分别为325亿元 358亿元 326 24亿元 8 据中国银行间市场交易商协会消息称 截至2013年6月底 债务融资工具累计发行量达9 89万亿元 占我国企业直接债务融资规模的80 5 9 2011 2012年债券市场主流品种发行情况 10 2011年债券发行情况 11 2012年债券发行情况 12 近五年企业债公司债发行情况 2008 2012 13 债券市场结构失衡 国外企业债券市场一般规模较大有的甚至超过国债规模 例如美国2004年企业债券发行量为7112亿美元 与同期国债发行量不相上下 2004年其企业债券余额为47000亿美元 是国债的1 2倍 占整个债券存量的20 占GDP的40 2004年我国企业债券发行仅为326 24亿元 占债券发行总量的1 2 仅为同期国债发行量的6 8 企业债券余额为1232 5亿元 仅为国债余额的5 占整个债券余额的2 4 占GDP的0 9 企业外部融资结构失衡2004年 我国新增银行贷款22648亿元 占全社会融资总额的比例高达72 而同期股票 国债 企业债券等直接融资的新增规模为8574亿元 占比仅为28 而发达国家直接融资多数在50 以上 14 企业债券流通市场发育缓慢 我国企业债券发行量小 难以形成规模 且地区分割严重 目前 在沪深两个证券交易所挂牌交易的企业债券只有20几个品种 交易清淡 企业债券交易年换手率不到0 5 远远低于国债交易2 1和股票1 92的年换手率 少数大宗交易的价格 基本上由券商控制 没有形成真正意义的场外交易市场 15 企业债券在二级市场的流动性偏低 相对于发行市场而言 我国企业债券缺乏统一 有效的流通市场 其二级市场的流动性明显偏低 对金融产品而言 流动性是非常重要的一个方面 流动性差就意味着风险增加 投资者购买的企业债券如果不能上市流通 就无法根据自身需要及时调整资金运用方向 出于规避风险的考虑 投资者就不愿意购买和交易企业债券 企业债券市场就失去了发展的基础 16 我国企业债券市场发展存在的问题 市场规模偏小 发展缓慢企业债券市场存在过多的制度约束对发展企业债券市场的认识存在偏差与误解企业债券市场信用评级流于形式二级市场不发达 缺乏充分的流动性我国缺乏有效保护债券人权利的法律环境 企业债券安全性低其他问题 17 市场规模偏小 发展缓慢 占GDP比重小 虽然我国企业债券余额在20世纪末21世纪初以来有所增长 特别是2006年全年发行总量创下了历史新高 达到1500亿元 比2005年增长了37 38 但其占GDP的比重却一直徘徊在1 的水平 到2006年底才占1 5 与亚洲金融危机后企业债券发展较快的韩国 马来西亚和泰国相比 2006年底明显低于最低的泰国6 19 的水平 占股票总市值的比重小 随着我国股票市场的迅猛发展 企业债券市场明显落后 企业债券余额只占股票总市值的2 32 大大落后于3个亚洲金融危机国中最低的泰国16 97 的水平 占债券市场的比重小 在亚洲3个危机国 企业债份额在2006年上升到一半左右 但在我国 不仅债券市场不发达 相对国债和金融债的发展更加缓慢 只占全部债券余额的4 01 18 企业债券市场存在过多的制度约束 限制了企业债券的融资规模 政府每年对债券发行额度做出总量安排和结构控制 国家计委每年根据宏观经济运行状况等制定当年企业债券总体发行额度 并具体分配到中央各部门和地方以及各行业 目前国家对企业债券的发行主体主要集中在交通 能源等具有相对垄断地位的基础行业上 大部分竞争性较强的行业则受到严格的审批控制 资金使用方向的限制 目前企业债券所募集的资金绝大部分用于固定资产投资项目 如能源 交通等基础设施和大型建设项目 而普通企业发债很少 利率管制 按照 企业债券利率不得高于同期银行储蓄存款利率的40 的规定 使得只有A级企业债券才有发债的动力和投资者的吸引力 19 对发展企业债券市场的认识存在偏差与误解 由于历史原因 企业债券一度 恶名远扬 几乎是乱集资 扰乱金融秩序 导致社会不安定的代名词 社会上对企业债券存在误解和偏见 一段时间以来 把资本市场当成国企脱困的场所 认为发行股票不用还本付息 以减轻企业财务成本 因而重股权融资而轻债权融资 在中国 大多数人认为 资本市场 或 证券市场 指的只是 股票市场 或者认为股票市场是证券市场的主体部分 大力发展资本市场就是大力发展股票市场 这种认识是错误的 在世界各国中 美国是股票市场最发达 通过企业债券融资额是股票融资额的15倍 在美国的证券市场上 企业债券所占比重为50 60 政府债券所占比重为20 左右 股票所占比重为15 20 在欧洲证券市场中 企业债券所占比重为80 左右 政府债券为10 左右 而股票所占比重为百分之几 所以 在资本市场发达的国家的三大基本证券中 企业债券占主导地位 而中国 企业债券只占1 66 2002年 几乎可以忽略不计 导致这种情况的因素首先是人们在认识上存在误解和偏差 尤其是政府主管部门对发展企业债券市场重要性认识不够 而仅把它作为弥补中央和地方企业建设资金缺口的一个补充措施 20 2020 2 4 21 企业债券市场信用评级流于形式 我国目前企业债券市场合理的信用评级机制并没有形成 评级机构信用评级的权威性不够 加上目前企业债券发行数量少 导致 僧多粥少 评级机构往往根据发行人的意愿对企业债券进行信用评级 目前 我国企业债券评级机构主要集中在中诚信资产评估有限公司 联合资信公司和大公资信评估公司 联合资信公司所评估的14家企业债券和可转换债券中12家获得了AAA级 另外两家也获得了AA级 这种毫无悬念的评级结果无疑降低了投资者对评级的期许 而且由于企业债券发行采用的审批制度 对发行人资质负责的实际上是主管部门 债券的信用评级往往流于形式 不能真正揭示企业债券的风险特征 22 二级市场不发达 缺乏充分的流动性 二级市场的自由交易是投资者降低兑付风险 保护自己利益的重要制度安排 是企业债券对投资者具有吸引力的一个重要条件 我国银行间债券市场部接纳企业债券 原来可以交易企业债券的地方证券交易中心也关闭 企业债券的流通和转让只能在交易所上市 但交易所上市规定严格 成本高 只有发行规模巨大的企业才能通过规模降低单位成本 绝大多数企业债券无法流通转让 这使得企业债券持有人不能及时将手中的债券转让出去 债券不到期 就无法兑现 购买企业债券简直相当于存入一笔又有风险的定期存款 致使已有债券的投资者远离这个市场 没有进入这个市场的投资者一直不进入 这也是限制我国企业债券市场发展的重要问题 23 我国缺乏有效保护债券人权利的法律环境 企业债券安全性低 债券投资者的收益是相对有限的确定的 就是票面利率规定的利息收入和可能的资本利得 其损失却是无限的 损失全部本金和利息 而股东的收益和损失都是无限的 因此 与股票市场相比 发展企业债券市场 对法律环境的要求更高 只有债权人的权利被明确规定并得到真正的保护 投资者才愿意购买债券 完善的法律环境对企业债券市场的发展至关重要 我国法律对于债权投资者的保护还很不力 极大地阻碍了我国企业债券市场的发展 目前 我国监管企业债券常用的法律是于1993年8月出台的 企业债券管理条例 它带有很强的计划经济和国有经济的色彩 发债主体上只能是国有独资企业 两个以上国有企业或两个以上国有投资主体投资设立的有限公司 股份有限公司等三类企业 对非国有企业极为不公正 另外 税法 规定国债和金融债利息收入免征所得税 而企业债券要按20 征收个人所得税 进一步减少了企业债券的税后收益 以上所述极大地抑制了投资者对企业债券的需求 24 其他问题 企业债券市场还存在着定价不合理 品种单一 缺乏创新等问题 现有企业债券设计模式基本相同 期限一致 则利率一致 收益相同 定价失真导致市场信息失真 使企业债券事情吸引力 品种只限于按年付息和到期付息两种 25 加快我国企业债券市场发展的解决对策 建立并完善企业债券定价体系 满足不同投资者的投资需求健全法律法规体系改革发行制度和监管体制转变观念 提高对企业债券市场重要性的认识完善信用评级制度 建立公正独立的信用机构增强企业债券市场的流动性 促进债券市场健康发展 26 加快我国企业债券市场发展的解决对策 加强偿债保障机制的建设积极拓展企业债券品种 建立品种多样 功能齐全 利率灵活的企业债券品种系列发展私募企业债券 27 加强偿债保障机制的建设积极拓展企业债券品种 建立品种多样 功能齐全 利率灵活的企业债券品种系列发展私募企业债券 28 建立并完善企业债券定价体系 满足不同投资者的投资需求 应彻底改变企业债券行政定价模式 即改变将同期银行存款利率作为基准利率 并以上浮一定百分比作为发行利率上限的定价模式 完全按照市场经济法则的要求 由市场决定企业债券的价格 建立基准利率 在我国金融市场上 有可能成为基准利率的当属国债二级市场收益率 国债经过近20年的发展 无论是一级还是二级市场都取得了很大的发展 尤其是二级市场国债收益率 主要是长期国债品种 基本上客观公正的反映了社会资金的供需状况 已具备了基本利率的性质 随着国债市场的进一步深化发展 相关主管部门也会认可国债利率成为整个金融市场的基准利率 29 健全法律法规体系 加快建立 修改 和完善法律体系 使市场行为主体在维护正当权益上有法可依 在立法技术上摒弃 宜粗不宜细 的粗放立法习惯 通过细化法律给人们的行为提供预期 使之具有可操作性 在立法内容上 应明确违规给投资者造成损失的必须承担民事赔偿责任 投资者对此可以依法提出诉讼 加强执法渠道建设 面对大量的经济纠纷得不到及时解决 处于信息弱势且资金缺乏的投资者往往因诉讼程序烦杂且执行前景不明而逆来顺受 针对这一情况 应切实提高司法效率 加大执法力度 依法公正积极地执法 及时有效地追究违规者的经济和法律责任 切实解决诉讼难 执行难的问题 加强法律制裁力度 要加大对违规企业及中介机构如证券商 资信评级机构 财务审计机构 法律事务所等诸多机构的惩罚力度 有效地抑制违规现象的发生 加重对被监管者的惩罚固然不可或缺 但也切不可忽视加重对监管者失职行为的处罚 30 改革发行制度和监管体制 放松发行和投资管制 建立和完善符合市场经济要求的证券发行管理体制 应逐渐实现企业债券市场从 审批制 向市场化的 核准制 的过渡 可将核准制作为企业债券发行机制市场化的第一步 放松利率管制 建议改变原 企业债券管理条例 对利率的僵硬规定 由企业根据自己的信用级别及偿债能力制定相应的利率 将企业债券的利率水平与风险挂钩 或根据市场供求状况相对自主地确定发行利率 同时 发债企业可根据自身对于资金期限的不同需要而制定相应的还债期限 统一监管机构 在我国 企业债券的发行由国家发展和改革委员会同中国人民银行 证监会对债券市场实行多头监管 审批程序复杂 不利于企业债券市场整体监管和战略规划 降低了企业债券的发行效率 因此 将企业债券发行与监管进行统一管理已势在必行 31 转变观念 提高对企业债券市场重要性的认识 20世纪90年代 西欧国家经济增长缓慢 日本陷入泡沫经济崩溃的泥潭 而美国经济却一枝独秀 保持了近十年的相对较快的经济增长 对于这一现象 西方学者提出了很多解释 其中重要的一点是 美国金融体系的多样化分散了金融风险和创新风险 使经济保持了创新的动力 能迅速实现产业结构调整 保证美国企业在产业竞争中居于领先地位 从金融结构看 美国是唯一一个企业债券市场运行良好的国家 债券市场融资占GDP的比重最高 企业债券市场和银行贷款发展相对比较平衡 这一启示也清楚地告诉我们 要保持我国经济的快速健康的发展 必须加快企业债券市场的发展 政府部门应切实转变 重股票 国债 轻企业债券 的观念 把企业债券市场的建设和发展提上议事日程 予以充分的重视 可以说 转变观念 明确方向 设定目标是我国企业债券发展的瘦腰前提 32 完善信用评级制度 建立公正独立的信用机构 建立统一的 全国性的信用评级机构 打破地区分割带来的不利影响 该机构的工作人员应该做专职工作 是经过选拔 聘用 工作分配及解聘等一套严格程序的审查 能够胜任该工作的专业人员 完善评级指标体系和评估方式 可以借鉴美国的做法 改革目前一个企业发行一次债券只有一个评级机构进行评级的做法 引进一次发债由两个评级公司进行信用评级的制度 具备条件的还应引入国外信用评级机构 此外 要充分发挥会计师事务所和律师事务所等机构的作用 以保护投资者的利益 防止有误导性陈述和重大遗漏发生 在法律上保证信用评级机构的独立性 在法律上明确规定评级机构在法律框架内应有权利和应该承担的责任 明确信用评级结果的法律地位 将信用评级的结果作为评价 判断一个企业是否具有发债资格的主要条件 完善企业债券信用评级指标体系 目前的债券评级体系是建立在计划经济体制的框架内 带有很浓的计划经济的色彩 已不能胜任当今的评估要求 因此 适当引用国际资本市场通用指标体系 对我国债券市场的发展和雨国际资本市场的融合十分有意义 33 增强企业债券市场的流动性 促进债券市场健康发展 大量引入专门从事债券投资的机构投资者 要发展企业债券市场 应该大力培育保险公司 商业银行 养老基金 投资基金等机构投资者 以提高市场流动性 降低市场风险 个人投资者可以通过投资保险 基金等集合型投资工具间接投资于企业债券 考虑建立企业债券的场外交易市场 场外交易市场具有门槛低 交易成本低的优势 建议可以参照发达国家的做法 设立场外交易市场 考虑以省 区为范围建立企业债券柜台交易 并把这一交易纳入银行间债券市场 使银行间债券OTC业务一般不对个人投资者 个人投资者可以通过有银行间债券会员资格的商业银行 证券公司等中介机构进行委托代理 发展债券基金 债券基金应当成为非金融企业和个人简介投资债券的主要渠道 设立债券基金有利于吸引资本向债券市场流动 增加各类债券的发行量 刺激债券市场的发展 有助于提高债券市场的流动性 建立做市商制度 由于做市商对市场信息的了解程度远远胜过普通投资者 他们对包括企业的各种信息来源进行各方面的汇总分析之后进行做市 并承担相应的市场风险以及企业风险 这样有利于增强市场投资的信心 与做市商制度相配套 推行开放式债券回购 以全面提升企业债券流通性 34 加强偿债保障机制的建设 一个有效的偿债保障机制 可以通过事前 事中和事后三个环节的设计 对融资企业产生强制的约束作用 对投资