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现代投资学 2020 2 4 1 第一章现代投资学的理论框架 现代投资学的发展投资与投资流程现代投资学的理论框架 2020 2 4 2 第一节现代投资学的发展 一 投资学在现代金融学中的地位金融是资源在时间上的配置 是现代经济的核心 把今天的钱推迟到明天再用 投资者 把明天的钱提前到今天来用 融资者 金融很重要 是现代经济的核心 金融搞好了 一着棋活 全盘棋活 邓小平宏观金融学与微观金融学金融学的核心是研究资本市场的运作 以及资本资产的供应和定价 斯蒂芬 A 罗斯 新帕尔格雷夫经济学词典 2020 2 4 3 传统的投资视角 实物投资现代的投资视角 金融投资投资学意义上的投资 主要指的家庭或企业部门的证券投资活动 因此又可以称为证券投资学 一级市场与二级市场 二 投资的含义 2020 2 4 4 三 投资流程 2020 2 4 5 设定投资目标 投资过程的首要步骤 就是投资者的投资目标 objectives 投资者应首先应该制定投资策略 investmentpolicy 最好能够写出一个涉及投资对象的详细的书面文件 投资策略的内容 有关收益要求和风险承受能力的具体目标 2020 2 4 6 主要投资工具的特征比较 注 这里债券为中短期债券 长期债券的特征介于短期债券和股票之间 投资工具分析 2020 2 4 7 美林公司问 你能承受多大风险 2020 2 4 8 制定投资策略 根据投资目标 在证券分析的基础上 选择与投资者风险承受能力相适应的投资工具或者证券组合 portfolio 这一过程称为制定投资策略 formulatinganinvestmentstrategy 注意事项 资产选择 assetselection 资产配置 assetallocation 资产多元化 2020 2 4 9 投资实施 在投资流程的这一步骤中 我们实际上是在实施资产配置的决定和选择具体的证券 投资实施过程中的管理策略 消极管理和积极管理 2020 2 4 10 监控评价 评价投资方案 定期检查投资策略 对投资业绩进行评估 performanceevaluation 2020 2 4 11 四 现代投资学理论体系的发展 1 起源 Markowitz 1952 资产组合选择 2 资产定价理论的革命 CAPM和APTSharpe 1964 等的资本资产定价模型 CAPM Ross 1976 套利定价理论 APT 3 期权合约的定价 Black Schols模型 期权定价模型 1973 4 证券市场的有效性 Fama 1965 有效市场价说 EMH 5 行为金融学 对有效市场理论的质疑 2020 2 4 12 2020 2 4 13 主要学习内容 投资基础知识一级市场改制重组首次公开发行再融资二级市场投资资本资产定价模型有效市场假说和行为金融理论股票市场投资分析 2020 2 4 14 第二章证券市场与投资工具 一 证券市场在金融体系中的地位金融市场 financialmarkets 所谓金融市场包括股票 债券 选择买卖权和保险合同等金融证券市场 证券市场作为金融市场的一个子市场 在金融结构的不断演化过程中 其地位日益重要 第一节证券市场 2020 2 4 15 金融市场结构 2020 2 4 16 二 证券市场的功能筹资功能资本配置功能定价功能风险管理功能 2020 2 4 17 金融市场上的货币资金运动 资金盈余部门1 自然人居民2 工商企业3 政府部门4 国外部门 资金短缺部门1 工商企业2 政府部门3 国外部门 间接金融 直接金融 金融市场 金融中介 资金 金资 资金 资金 资金 2020 2 4 18 三 证券市场的分类 一 按市场职能 分为发行市场和流通市场 一级市场 primarymarket 或 初级市场 发行人以筹集资金为目的 按照一定的法律规定和发行程序 向投资者出售新证券所形成的市场 2020 2 4 19 投资银行业务证券在一级市场公开发行一般由投资银行负责 通过承销方式协助投资者和筹资者达到各自的目的 证券公开发行过程中 一般需要 路演 roadshow 方式向投资者进行推介 2020 2 4 20 2020 2 4 21 关注 新股折价 新股折价发行 IPOunderpricing 为何新股折价 赢者诅咒 winner scurse 信号假说 signaling 马车效应 thebandwage 投资银行垄断 investmentbankmonopoly 最近中国证券市场新股发行是折价吗 2020 2 4 22 二 按交易组织形式 分为交易所市场和柜台交易市场 OTC 交易所市场是以证券交易场所作为流通市场的核心 其必须根据国家有关的证券法律规定 有组织地 规范地进行 其交易一般采用持续双向拍卖的方式 是一种公开竞价的交易 场外交易市场 over the countermarket OTC 2020 2 4 23 单位 万亿元数据来源 中国证监会 2007年全球主要交易所排名 2020 2 4 24 三 按证券的性质 分为股票市场 债券市场 基金市场和衍生市场股票市场 经济发展的 晴雨表 债券市场 资产定价的基准基金市场 市场主导的金融结构的主力衍生市场 金融创新的乐园 2020 2 4 25 世界股票市场分布 2020 2 4 26 世界债券市场分布 2020 2 4 27 中国投资基金份额增长全球共同基金净值增长 2020 2 4 28 四 交易机制市场微观结构 成交机制和价格形成机制 证券市场的组织结构金融市场微观结构 marketmicrostructure 的最主要功能 价格发现 pricediscovery 交易机制是市场微观结构发挥其功能的基础性工具 2020 2 4 29 指令驱动方式 Order driven 又称竞价方式报价驱动方式 Quote driven 又称做市商方式集合竞价连续竞价各种交易方式在市场透明性 流动性 稳定性等方面的特征证券交易机制矩阵 2020 2 4 30 第二节投资工具 在证券市场上 一般由四种投资工具构成 权益证券 equitysecurities 固定收益证券 fixedsecurities 国债 企业债 公司债 金融债 可转债 市政债券衍生证券 derivativesecurities 期货 期权 权证 其他衍生品 指数产品 ETF LOF 指数期货等 共同基金 mutualfunds 契约关系 2020 2 4 31 一 权益证券权益证券按股东享用权利的不同 可以分为普通股票和优先股票 普通股票 也成为股权证券 equitiessecurities 或股权 equities 代表着公司股份中的所有权份额 最大的两个特点 剩余请求权 residualclaim 和有限责任 limitedliability 2020 2 4 32 二 固定收益证券债券是发行人依照法定程序发行 并约定在一定期限还本付息的有价证券 是证券债权债务关系的凭证 债券的四个基本要素 一是债券的票面价值 二是债券的偿还期限 三是债券的票面利率 四是债券发行者名称 债券的分类 发行主体 偿还期限 付息方式等 2020 2 4 33 三 共同基金共同基金 mutualfunds 是在证券投资信托制度下 由专业的证券投资信托公司发行受益凭证的方式 募集大众投资人资金 并将资金管理权授予专业投资管理人进行运作 投资于金融工具 其中 出资者按出资比例获得投资收益并承担投资风险 投资管理人则按协议规定获得相应的收益 下图说明共同基金的基本框架 2020 2 4 34 2020 2 4 35 基金类型 按基金的组织形式 可分为公司型基金和契约型基金 按基金证券的规模是否变动 可分为封闭式基金 Closed endFund 和开放式基金 Open endFund 封闭式基金和开放式基金最大的区别 在于变现的方式不同 对于开放式基金 投资者可以直接向基金公司按净值赎回基金份额 按投资对象不同 可分为股票基金 债券基金 货币市场基金 指数基金等 按投资风险与收益的不同 可分为成长型基金 收入型基金和平衡型基金 封闭基金折价之谜 2020 2 4 36 中国证券市场基金类型 2020 2 4 37 封闭式基金折价2005 8 19 2020 2 4 38 四 衍生工具衍生工具 又称金融衍生工具或金融衍生产品 是与基础金融产品相对应的一个概念 指建立在基础产品或基础变量之上 其价格取决于后者价格或指数变动的派生金融产品 这些资产价值由商品价格 债券与股票价格或市场指数值所派生 由于这一原因 这类工具有时称为衍生资产 derivativeassets 或潜在要求权 contingentclaims 2020 2 4 39 远期 fo