长虹公司的报表分析.doc

【MBA教学案例】长虹公司的报表分析制作者：孙 涛南京航空航天大学会计学系二00八年十一月二十日MBA会计学教学案例及其分析案例的基础资料及要求一、长虹集团公司的基本情况长虹集团公司成立于1958年，1988年经绵阳市人民政府绵府发（1988）33号批准进行股份制企业改革试点而设立的股份有限公司，同年原人民银行绵阳市分行绵人行金（1988）字第47号批准本公司向社会公开发行了个人股股票。1993年本公司按股份有限司规范意见等有关规定进行规范后，国家体改委体改生（1993）54号批准本公司继续进行规范化的股份制企业试点。1994年3月11日，经中国证监会证监发审字(1994)7号批准，本公司的社会公众股4,997.37万股在上海证券交易所上市流通，股票代码600839，公司注册地：四川省绵阳市高新区绵兴东路35号；法定代表人：倪润峰，1998年由赵勇接任；经营范围涉及视频产品、网络产品、激光读写系列产品、数字通讯产品、电池系列产品、通讯传输设备、电子部品等。2006年品牌价值已跃升至437.55亿元。目前，长虹已在中国30多个省市区成立了200余个营销分支机构，拥有遍及全国的30000余个营销网络和8000余个服务网点。在广东、江苏、吉林、合肥等地区建立了数字工业园区，在深圳、上海、成都等地设立了创研中心。同时在美洲、澳洲、东南亚、欧洲设立了子公司，在美国、法国、俄罗斯等10多个国家和地区开设了商务中心，经贸往来遍及全球100多个国家和地区。在长虹公司的发展过程中，发生过两次比较大的危机，第一次是1998年由于彩电行业之间的大幅度降价，69亿元的库存商品直接损失过半，再加上在选择国外代理商上产生了决策失误，造成了赊销商品30多亿元的坏帐损失，使长虹公司雪上加霜，面临破产倒闭的危险，本案例利用PPT幻灯片分析其财务状况；第二次是长虹公司在2004年发生36.81亿元的巨亏，面临品牌资产的损失，本案例分析其发生巨亏的原因，发掘长虹公司的经营诀窍。二、2006年的资产负债表和利润表根据长虹电器股份有限公司2006年的年度报告，截至2006年12月31日，资产总额为165.70亿元，股东权益89.6亿元，主营业务收入187.5732亿元，利润总额4.0688亿元，净利润3.0591亿元。为了分析长虹公司的财务状况，首先给出相关的报表资料，2000-2006年的资产负债表见表1。表1 资产负债表（合并）（2001-2006年12月31日）编制单位：四川长虹电器股份有限公司 单位：亿元资 产2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年流动资产： 货币资金15.238016.455210.051211.216120.653012.497422.5422 短期投资11.351910.739511.36369.59823.72972.10421.3911 应收票据9.560811.043211.814125.22376.746613.773814.8684应收账款18.214528.807142.202149.851321.802930.849619.4881 其他应收款7.681114.61943.77162.51832.820813.21543.1685 预付账款0.45741.25411.25823.07312.66352.34934.3821 应收补贴款0.18713.82440.56780.83010.6378 存货67.080159.413071.928770.055960.129047.667653.0154 待摊费用0.01990.04510.01430.01390.00500.01480.0774 流动资产合计127.1542142.3765152.5909175.3750119.1182123.3922119.5711长期投资： 长期股权投资1.52951.54161.39140.39361.58481.44432.4286 长期债权投资 长期投资合计 1.52951.54161.39140.39261.58481.44432.4286其中：股权投资差额0.01710.01540.6510固定资产： 固定资产原值38.321741.291245.416452.366854.522654.452041.0696 减：累计折旧10.816113.302615.994418.684921.629623.742815.1375 固定资产净值27.505727.960929.420133.681932.893030.709225.9321 减：固定资产减值准备4.16374.15634.13203.99373.80991.6937 固定资产净额23.797225.265729.549928.899426.899324.2384 工程物资0.00050.00020.00170.01210.0081 在建工程4.16343.83652.74873.80092.21351.14261.6552 固定资产清理0.00030.00860.00880.01530.41830.21040.5576 固定资产合计31.677227.642228.023333.367931.166928.260426.4512无形及其他长期资产： 无形资产4.45494.50824.51734.41604.34114.353416.6829 长期待摊费用1.31240.23800.18080.09150.27940.88950.5660 无形及其他资产合计5.76744.74624.69814.50754.62045.242917.2489资产合计166.0501176.3064186.7038213.6429156.4903158.2399165.69973MBA教学案例分析负债及所有者权益2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年流动负债 短期借款2.85008.500016.215527.060226.704613.049324.2818 应付票据7.501624.361023.558828.542414.851918.340719.0822应付账款18.068820.637620.744021.616516.439619.725122.2839预收账款5.76545.69734.46717.34586.82787.36155.3420 应付工资0.00990.00030.028740.0690.09260.1907 应付福利费0.39480.34080.24040.42890.71421.11440.2915 应付股利0.02820.02370.02370.02370.02370.02370.0237 应交税金-2.4689-5.1285-11.8455-7.7100-8.5984-6.1477-4.5968 其它应交款0.520740.62390.51470.51340.52390.52510.0369 其它应付款1.56241.27982.44422.04871.24352.45743.9923 预提费用0.72530.07210.69311.00960.94900.33452.0977 一年内到期长期负债0.10000.7000 流动负债合计35.048748.767457.276280.907859.749657.553773.0258长期负债 长期借款0.060.70000.7000 应付债券 长期应付款 专项应付款-0.93430.095500.15230.18700.2,229 长期负债合计-0.87430.00000.00000.79550.85230.18700.2,229 减：固定资产减值准备递延税项 递延税款贷项0.09800.08570.059760.049800.04000.03010.0203 负债合计34.272348.853157.336081.753160.641957.770873.2690少数股东权益0.03150.10880.10520.56861.29512.55912.8273股东权益：实收资本21.642121.642121.642121.642121.642121.642118.9821资本公积40.644940.651640.807640.813740.857841.358932.6594盈余公积48.988548.283148.680549.037949.037949.037935.1188 其中：盈余公益金9.81579.46309.62179.84049.84049.8404未分配利润20.470816.767618.212319.8323-16.9789-14.12862.8496外币报表折算差额-0.0047-0.0056-0.00039-0.0066所有者权益合计131.7463127.3445129.2625131.321294.553297.910089.6034负债与所有者权益合计166.0501176.3064186.7037213.643156.4903158.2400165.6997为分析长虹公司的周转能力、盈利能力、发展能力等指标，给出长虹公司2001年-2006年的利润统计表，见表2。表2 利润表2001-2006年12月31日编制单位：四川长虹电器股份有限公司 单位：亿元项目20002001年2002年2003年2004年2005年2006年一、主营业务收入107.072195.1642125.8518141.3320115.3870150.6112187.5732减：主营业务成本91.079383.2104107.1075120.826498.866126.1906158.4655 主营业税金及附加0.51300.57920.25990.06960.18360.32810.4748二、主营业务利润15.479811.355918.484420.435916.337224.092528.6329 加：其他业务利润0.88920.86880.65750.55680.13560.19040.8833 减：营业费用 11.272410.335414.142613.858011.109016.659618.8457 管理费用1.90342.45553.56034.604640.2153.40445.9599 财务费用-0.5241-0.78290.16450.70650.21691.12801.5540三、营业利润3.08040.21701.27441.8236-35.06783.09093.1565 加：投资收益0.16451.20260.77650.3311-1.6977-0.529160.7979 补贴收入0.00520.03510.00730.09620.04030.02610.0060 营业外收入0.07810.08770.03150.42420.07740.42640.1463 减：营业外支出0.05830.42640.02340.07210.07600.03310.0379四、利润总额3.26981.11612.06633.0270-36.72382.98134.0688 减：所得税0.68070.21680.30790.59710.14110.05370.1747 少数股东损益-0.15330.0140-0.00360.0134-0.05370.07710.8350五、净利润2.74240.88541.76202.4165-36.81122.85043.0591三、长虹公司的历史发展状况长虹电器股份有限公司于1994年3月11日在上海证券交易所上市融资，股票代码600839，首任法人代表倪润峰，现任法人代表杨勇。由于电子行业的激烈竞争，特别是彩电业1997年以后的价格滑坡，到1999年作为彩电龙头产业的长虹公司已经遭受了巨大的损失。净资产收益率由1995年的50.9%下降到4.4%，销售利润率由1995年的17.01%下降到5.2%，总资产周转率由1995年的1.4倍下降到，主营毛利率由26.31%下降到16.57%，许多投资项目因资金紧张而被迫流产。为促销商品，营业费用占销售收入的比率由1995年的2.36%上升到1999年的9.63%，应收账款周转率由1996年的59.63次，1999年下降到4.66次，存货周转率由1995年的3.8次，1999年下降到1.22次，库存商品由1995年的13.02亿元，1999年上升到69.24亿元，总资产报酬率由1995年的24.16%,1999年下降到2.97%，流动比率、速动比率、资产负债率、利息保障倍数等指标都趋于恶化，终于在2004年发生了36.8112亿元巨额净亏损，其损失数额是1998年至2003年所获得净利润的总和还要多，给长虹公司造成了巨大的压力。长虹公司1995-2006年的主要财务资料见表3表3 长虹公司1995-2006年主要财务指标统计表年序总资产股东权益主营业务收入总利润净利润199564.1430.5267.6415.534711.511996115.3944.44105.8819.980216.751997167.678289.5654156.729634.867826.121998185.7414106.8701116.026720.674920.041999165.0688129.2528100.95166.20945.25002000166.0501131.7463107.07213.26982.74242001176.3064127.344595.16421.11610.88542002186.7037129.2625125.85182.06631.76202003213.6429131.3212141.33203.02702.41652004156.490394.5532115.3870-36.7238-36.81122005158.2497.91150.61122.98132.85042006165.699789.6034187.57324.06883.0591四、讨论问题1、分析长虹公司1998年经营状况恶化的主要原因？2、利用指标分析法分析长虹公司的资产质量和盈利能力？3、分析长虹公司2004年发生巨额亏损的主要原因？4、对长虹公司2006年资产负债和利润表进行航向与纵向分析？4、利用预测方法编制长虹公司2007年的预计资产负债表和预计利润表？ 案例分析过程及要点分析一、长虹公司1998年经营状况恶化的主要原因分析1、基本情况及要求长虹公司1998年的经营状况恶化是由多方面的原因造成的，行业性的大幅度降价是表面原因，根本原因是长虹公司的内部原因，主要表现在经营理念、融资方式、分配方式、决策程序等方面。为使MBA学员学会有效利用财务报表的资料及其分析结果，选用了长虹公司与康佳公司财务状况对比分析的方法，比较长虹发生经营危机的深层次原因，这部分具体的内容详见PPT幻灯片。2、1998年经营状况恶化的原因分析1998年是长虹的分水岭。1998年，初步匡算长虹的资本回报率为9，资本成本率为10，EVA出现负值；其后的1999年、2000财年，这一负值进一步扩大到了8.4亿元和15.62亿元。从纯粹财务的观点看，把长虹牵引上这架盈利滑梯的力量主要来自两方面：一是销售盈利状况的恶化，一是资本使用效率的下降。长虹公司的销售收入在1997年达到了157亿元的顶峰，其后开始回落；销售利润率在1998年前也一直维持在1315之间，而到1999年和2000年却分别降到了4和2的水平。因此，虽然2000年长虹的销售收入在绝对量上比1992年增加了4倍（2000年的销售收入是1086亿元，1992年为1745亿元），而净利润增长却很缓慢（从1992年的19亿元增至2000年的27亿元）。这样算来，2000年长虹每元销售收入的盈利能力与1992年相比已经大大下降了。长虹盈利状况的恶化当然原因多多。究其大端，以下三个因素可能“功不可没”：首先可能还是对市场环境变化的判断问题。在城市家电市场，大家电的家庭拥有率已经饱和，几乎所有家电企业的增长空间都已经非常有限了，除非出现某种突破。为此，长虹把眼光开始转向了农村市场，而农村市场由于消费能力和用电等因素的制约，发育还很不充分，尽管长虹率先投入开发这个市场，但却一直启而不动，收效甚微，同时也延缓了公司开发城市高端市场和海外市场的时机。其次，产品结构单一、缺少更新换代是长虹很大的弱点，最明显的一个例子就是，21寸的小屏幕彩电在它的产品线中占了很大的比例。在主要市场已经饱和的情况下，长虹以规模而非品种取胜的策略很快把它自己推向了一个尴尬的境地。1998年1999年间宏观经济处于通货紧缩时期，长虹的规模扩张并不能提高有效需求，反而加大了库存。长虹在规模扩张的同时，管理却没有跟上，导致成本增加，规模经济所带来的固定成本分摊下降已经不能持续。规模经济到这时就会逐步转变成规模不经济，从1992到2000年，长虹的生产成本已经从占销售收入的70上升到了85。从1998年开始燃起的价格战烽火，主要的引火点可能就在这里。另外，长虹原来基本上并没有建立自己独立的全国营销体系，而是主要依靠和郑百文式的地方流通势力的结盟来伸展自己的触角。如果这种体系有一个稳固的根基，长虹此举无疑是很聪明的，因为这样可以节省大笔的开支。可惜这种前提并不存在。郑百文出事后，长虹必须另起炉灶建立自己的分销渠道和网络，原来能够节省下来的销售费用固然落了空，由于重新起步还导致管理和销售成本节节攀升，从销售收入的34上升到了12。不仅如此，长虹原来以郑百文为代表的大户政策的失败还造成应收账款和库存猛增，这些都给盈利带来了沉重的压力。在盈利状况恶化的同时，长虹的资金使用效率也开始出现了下降趋势。作为核心指标的资本周转率（销售收入除以资本的比例）从1992年的178剧降到了2000年的084，降了一多半。尽管销售收入的增长非常迅速，2000年的销售收入已经是1992年的622倍；但令人烦恼的是，资本投入规模上升的速度却远远超过了销售收入的增速，2000年的资本投入规模（1297亿）竟然是1992年（98亿）的13倍。从这一部分的分析，我们可以看出长虹在资金的使用上作风是颇为豪放的，而股市中过量的资本供给则起到了推波助澜的作用。或许正是过量的资本供给，把长虹最终推向了今天的困境。在一个成熟的市场，企业由于面临着来自股东的盈利压力，会非常注意把自己的资本结构保持在一个最优状态，以便在保证资金调动机动性的前提下把筹资成本降到最低。通常情况下，只要不至加大破产风险，企业最经济的做法是尽可能多地选择举债而不是募股，因为债务资本具有可以抵税和优先偿还的优点，成本往往要比股东权益资本的成本低得多。 目前，国内商业银行贷款利率很低，举债成本也就相对非常低廉。长虹作为业界有影响的企业，信用很高。1999年建设银行四川分行就给了长虹26亿元的综合授信额度。从长虹的历年资产负债表来看，公司最高的负债率为57.28，1994年至2000年平均资产负债率为40.9，最低时2000年为21，而在负债中长期负债借款的比例很小，各年的长期负债未超过总负债的1。按照经典的财务理论，长虹的筹资策略属于保守型，即以权益资本直接融资为主要方式，很少或几乎不采用财务杠杆。2000年，长虹账面的货币资金为15亿，短期投资11.35亿，说明其资金状况非常充裕。 对长虹这样的大企业，因为负债率的降低会使加权平均资本成本率上升，从而导致资本成本的上升。在这种情况下，更为经济的融资方式应该是适量扩大借债，并且适当回购股份，而不是增资扩股。但事实上，长虹为迎合证券市场炒作需要，数次大幅度转增股本、送股；在1995年、1997年和1999年三次通过配股的方式募集资金44亿元之巨。其实，长虹公司的资本回报率呈逐年递减之势，从1992年的25一步步降低到了2000年的2，而资本成本率却基本保持稳定，大约在9到14之间。资本回报率与资本成本率之间的差额，即EVA与投入资本的比值，也从1992年的15降到了2000年的12，这一比值由正到负的转折点是在1998年。从那时开始，长虹在证券市场一落千丈，开始受到投资者的冷落，企业经营情况也节节败退。3、长虹公司与康佳公司财务状况对比分析，详见附件1二、长虹公司的资产质量与盈利能力分析长虹公司自从1994年上市到97年营业收入一直保持着高速增长的趋势，从98年开始出现下降，98和99年的大幅下降表明了该公司的市场占有率有所下降。在99年之后一直到05年，由于市场饱和的缘故，其销售收入都处在一个波动期，到06年销售收入有所增长。其净利润和销售收入变化比较相似，99年出现大幅下跌，04年出现巨额亏损，究竟是什么原因导致了04年的巨额亏损呢？首先，我们对长虹的基本财务状况进行分析。1、核心指标分析财务分析的核心指标是净资产收益率，从净资产收益率出发分析公司财务状况是国际惯例，也是实务界的要求。著名的杜邦分析方法既可以分析资产质量，又能够反映盈利能力，是一种有效的财务分析方法，通过分析使MBA学员掌握这种方法，并利用这种方法探索长虹公司造成经营不善的深层次原因。（1）核心指标的趋势分析。反映公司财务状况的指标很多我们根据历年的财务报表计算出了各年的指标如下：表1 杜邦分析主要指标趋势资料核心指标2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年净资产收益率（%）2.10 0.68 1.37 1.85 -32.60 2.96 3.26 销售净利率(%)2.56 0.93 1.40 1.71 -31.90 1.89 1.63 总资产周转率0.65 0.56 0.69 0.76 0.62 0.96 1.16 权益乘数1.27 1.32 1.41 1.54 1.64 1.64 1.73 净资产收益率3.26%总资产收益率1.89%权益乘数1.73销售净利率1.63% 资产周转率1.16净利润3.0591亿 销售收入187.57321（1-资产负债率44.22% %）负债总额73.2690资产总额165.6997销售收入187.5732资产总额165.6997流动负债73.0258 长期负债0.2432流动资产 119.5711非流动资产46.1286（1）杜邦指标构成分析。为深入各财务指标的内在关系，利用杜邦分析对2006年的净资产收益率进行深入分析，其分析结果见图4-1。 图1 2006年杜邦分析结果图l 要求学员学会指标分解及其计算，计算2005年的指标值进行比较；l 深入分析各财务指标之间的关联关系，探索不正常指标的原因；l 总结长虹公司杜邦分析的结论，提出相应的对策。（2）净资产收益率的趋势分析。从表中我们可以看出来，公司的净资产收益率，在00年到06年过程中变化剧烈，由于01年的利润降低和04年的巨额亏损导致了01年的净资产收益率只有0.68%，而04年的净资产收益率低至-32.60%。通过图4.2能够更直观的看出04年公司收益率的骤降。 图2 净资产收益率趋势图长虹公司年报显示，2004年发生36.81亿元的巨额亏损，表现为2004年的管理费用为40.251亿元，比上年度增加26亿元，进一步寻找原因，增加的管理费用多是摊销的坏账损失，按照我国会计准则及制度的要求，巨额坏帐损失必须在影响年度内摊销，长虹则将累计坏帐损失一年摊销是不符合会计准则要求的。2、盈利能力分析长虹公司的盈利能力可以使用多指标综合分析，根据案例分析的要求，主要选择主营毛利率、营业利润比重、期间费用占销售收入的比重、总资产报酬率等四个指标，具体计算结果见表2。表2 长虹公司主要经营状况指标盈利能力指标2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年主营毛利率(%)14.4611.9314.6914.4614.1616.0015.26营业利润比重(%)94.2119.4461.6860.2495.49103.6877.58期间费用占销售收入比重11.8212.6214.2013.5613.3014.0714.07总资产报酬率1.660.520.971.21-19.891.811.89为反映各指标的变化状况，利用趋势图进行分析，将主营业务毛利率的趋势资料用图3、图4表示，可以明显看出盈利状况及水平。 图3 主营业务毛利率趋势图 从表中我们可以看出来，其毛利率一直保持在一个相对稳定的水平之上的，而营业利润在01的时候低至19.44%，这个是值得深究的，这也是导致01年利润降低的原因之一。总资产报酬率是和净利润变化相似的。3、营运能力分析：营运能力的指标也很多，本案例计算了一下主要指标，分析长虹营运能力，并引导学员进一步分析其他的指标。表3 长虹公司主要营运能力指标趋势资料营运能力指标2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年应收账款周转率5.884.053.543.073.225.727.45存货周转率1.361.321.631.701.522.343.15总资产周转率0.650.560.690.760.620.961.16 将应收帐款周转率指标用趋势图表示，并要求学员进一步做出存货周转率和总资产周转率的趋势图，即要求学会制作趋势图，又要分析营运状况。 图4 应收账款周转率趋势图从上表可以看出，长虹公司的应收状况周转率经历了2000-2004年的下降以后，开始好转，其他营运指标也有基本相同的变化趋势，都处在一个合理的位置，资产周转状况是良好的。4、偿债能力分析公司的主要偿债能力指标有流动比率、现金比率、速动比率、资产负债率、产权比率、所有权益比率、利息保障倍数等，本案例计算三个主要指标，其他指标要求学员计算并进行财务分析。表4 长虹公司主要偿债能力指标趋势资料偿债能力指标2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年流动比率3.632.922.662.171.992.141.64速动比率1.791.701.411.300.991.310.91资产负债率(%)20.6427.7130.7138.2738.7536.5144.22图5 流动与速动比率趋势图 图6 资本结构趋势图从上表中我们可以看出来，企业的偿债能力是很强的，但是同时也存在着隐患。理论上讲，采用保守的融资策略，一方面可以减少企业的财务风险，但另一方面这对股东是不利的。这里有一个风险和收益的权衡问题，要把握好股本量的大小，当盈利能力的增长低于股本的增长时，自然导致每股收益和净资产收益率的加速下滑，不能达到股东的必要报酬率，引起公司市值的下降，如长虹经历的现实一样。这时尽管负债比例很低，但没有了盈利能力的支持，如要利用财务杠杆是不现实的。因此，从长虹的大规模的股本扩张的筹资行为分析，表面看公司是采取了稳健策略防止了财务风险，但更深入地看，长虹单一的采用股票融资的策略，缺乏长远的战略思考，缺乏股本扩一张与持续的发展协调的度的把握，使利润的增长与股本的增长速度不协调，以至于失去了配股资格，这一点是可以通过分析企业财务策略和经营策略的分析而预见的。4、获现能力分析：获现能力是对现金流量表的分析，应对经营现金流、筹资现金流、投资现金流及汇兑对现金的影响斯部分进行分析，本案例仅对经营现金流进行了分析，其他三个部分的分析要求学员完成。表5 长虹公司主要经营获现能力指标趋势资料获现能力指标2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年经营净现金流量（亿元）28.3413.73-29.74-7.447.6014.213.86每股经营净现金流量（元/股）1.050.63-1.37-0.340.350.660.20净现金流量(亿元)14.441.22-6.401.169.44-8.3710.01 将经营获现能力指标的变化趋势用下图表示，由于指标但位的差异，将其分别画出，详见图7和图8。 图7 经营净现金流和经净现金的变化趋势图 图8 每股经营净现金流量趋势图三、分析长虹公司2004年发生巨额亏损的主要原因1、多元化战略失误长虹电器从年开始进行多元化经营在与国际经营模式接轨的同时长虹加大了兼并重组、资本运作的力度。先后成立了一些子公司：1997年5月7日，吉林长虹正式成立；1997年7月12日，长虹全面收购五洲电源厂；1997年9月4日，江苏长虹正式成立；1998年5月18日，上海长虹大厦落成；2002年1月16日，广东长虹正式成立。主要经营的产品也从原先的视频产品、视听产品、扩展到空调产品、电池系列产品、网络产品、激光读写系列产品、卫星电视广播地面接收设备、摄录一体机、电子医疗产品、电力设备、安防技术产品，机械产品、数码相机、通讯及计算机产品的制造、销售、公路运输，包装产品及技术服务，电子产品及零配件的销售，电子商务，高科技风险投资。虽然长虹把多元化作为自己的发展方向，但是我们也看到长虹的主打产品仍然是电视产品，全国彩电行业的平均ROA(总资产回报率)是2. 46%，空调行业的平均ROA是3. 30%，而长虹多元化经营整合后的ROA是0. 68%，根本没有协同效应。长虹多年的多元化经营对业务收入没有什么贡献。长虹还是以电视、空调为主，多元化经营没有取得成功。2005年长虹主要产品占利润总额的比例中电视产品占总营业利润的208，空调产品占62%， IT产品占20%。三者相加己经占到公司营业利润的280%以上。公司的其他产品及服务对利润基本没有什么贡献。长虹的多元化战略基本没有什么效果，并使长虹背上了许多无谓的包袱。有位经济学家曾经说，中国企业作大、搞多元化不行。而长虹的多元化战略也成为它产生巨额亏损的原因。2、应收账款导致长虹2004年出现巨额亏损的主要原因是其提取巨额计提资产减值准备。据长虹2005年4月16日披露的2004年年报显示，去年长虹计提资产减值总计高达37.56亿元人民币，其中增提应收账款坏账准备约25.06亿元，补提存货跌价准备约10.14亿元，短期投资增提减值约2.22亿元，固定资产因处置转出减值准备约1383.20万元人民币，总计计提资产减值37.5亿元人民币。巨额计提资产减值准备造成长虹去年全年的巨额亏损，长虹年报显示，去年长虹全年亏损高达36.8亿元人民币，其中，公司对APEX公司所欠货款按个别认定法计提坏账准备的金额折合人民币约25.97亿元，该项会计估计变更对2004年的利润总额的影响数约22.36亿元。倪润峰的下台直接原因就是应收账款的大量增加。3、理财减值准备2004年12月25日，长虹发布公告称：由于南方证券处于行政接管期，公司的委托国债投资资金处于不安全状况。鉴于证券市场长期低迷以及证券行业的不景气状况，随着时间的推移，公司收回委托国债投资资金难度相当大。公司对南方证券委托国债投资余额为1.828亿元，公司董事会决定将遵循谨慎性原则，采用单项法全额计提减值准备，并将按法律规定程序尽可能地收回投资资金，最大限度地减少损失。 长虹的理财减值我们从以下两个方面来考虑： 首先，2004年以前长虹委托理财高达36. 5个亿。但是经营性的现金流从2002年6月后却是负的。在经营性现金流是负的的情况下，长虹还要拿出36. 5亿去理财，让人无法想象。其次，从中国目前的行业不成文规矩来看，委托理财的回扣一般是1%左右，36. 5个亿，可以拿到约4000万的回扣，还可以有8-10%的投资收益，对于管理层来说应该是一个比较好的选择。委托理财可以动用本金，但在多笔委托理财中，长虹均不急于收回本金，而且这些委托理财都在季报公布的前一个星期一起到期，一到期长虹就续约，让证券公司长期占用该笔资金。受托为长虹理财的证券公司中，南方证券和汉唐证券均涉嫌挪用客户资金被相关部门调查。 证券公司在到期前买入长虹股票，等到期了8-10%的收益就成为投资收益，投资收益合并会计报表计算，在长虹本期的季报上，投资收益大幅上升，公布业绩后股价上升，证券公司套现离场，然后把股票收益和长虹分成。 无论是对APEX公司应收账款还是对南方证券委托国债投资余额，长虹新一届领导班子采取的方法都是全额计提，导致长虹2004年度巨亏，令无数股民心驰神往的“长虹神话”顷刻灰飞烟灭。这也是长虹新管理层对倪润峰时期历史问题的一次彻底解决清算。4、利用子公司进行资本运作长虹通过先设立子公司，投资大批资金于子公司，然后通过子公司把资金转走。子公司因为对其资料公布的要求没有上市公司严格，隐蔽性高，是转移资金好渠道。领导层通过应收账款，巧妙地将货款转移至子公司，再利用子公司隐蔽性好的特点进一步将资金转走，最后银行债权追索无门。长虹来自子公司的应收帐款也成不断上升的趋势。表6 1994年以来成立子公司列表如下（部分）日期成立公司备注1994年2月成立四川长虹新艺电工有限公司于2003年破产清算2003年10月成立广东长虹电子有限公司2004年2月与广东长虹、江苏长虹共同投资组建国虹通讯数码2004年9月与上海朝华共同组建四川长虹朝华信息产品公司2004年9月与广州金发科技共同出资组建绵阳长鑫新材料发展 四、对长虹公司2006年资产负债和利润表进行航向与纵向分析 1、长虹的资本结构的行业比较四川长虹及所在行业近几年的资产负债情况如表所示。行业的资产负债率计算选取日用电子器具制造业的14家上市公司。表7 四川长虹及所在行业上市公司的资产及负债情况年度资产（万元）负债（万元）资产负债率（%）行业资产负债率（%）平均值中位数1997年167848978112746.5450.4746.521998年188524478871341.8246.2241.841999年165068735816021.7048.1042.552000年166050134303820.6445.2640.362001年176306448853127.7045.3237.692002年186703757336130.7146.5741.902003年213642981753138.5343.9738.532004年156490360641939.5848.1244.972005年158239957770838.1352.5049.92 可以发现，长虹的资产负债率一直以来都低于行业平均水平，大致低10到20个百分点，长虹的资产负债率在2000年最低，仅约20.64%，而行业平均值为45.25，行业中位数为40.36。2001年开始，长虹又加大了负债的力度，逐渐接近于行业水平。这一变化的原因在于长虹在20世纪90年代后期进行多次配股融资，而2001年之后股票市场逐渐走低，上市公司再融资非常困难。加之在20世纪90年代末我国彩电市场饱和，彩电企业业绩迅速下滑，也使得长虹在股市上的再融资之路被彻底堵死。从长虹历年的年报可以看到，长虹从1994年至2005年，其资金来源主要依靠股票融资，通过2000年之前的三次配股，长虹总共募集资金45.576亿元。这期间没有发行债券，长期借款也相对较少，较大笔的长期借款发生在1998年和2003年，分别是5年期的3000万元和3年期7000万元。该公司的借款主要是短期借款，2003年和2004年最高，约27亿元左右。长虹作为国有大型企业，其融资环境是非常优越的。一方面，我国股票市场的制度设计为大型国有企业的上市融资大开方便之门，长虹作为国家重点支持的国有企业，自然有得天独厚的优势；另一方面，银行也对类似于长虹这样的国有大型企业给予了特别关照，即使在2004年已暴露公司存在巨额应收账款可能无法收回的巨大风险情况下，银行仍然给予其15亿元的短期信用贷款和7 000万元的长期信用贷款。这种融资的便利使得长虹忽视了自身融资能力的发挥，如通过长期债券进行融资。2、资产负债表的结构分析结构分析属于财务报表的纵向分析内容，即针对某一年度报表计算各组成部分占总体指标的比重，依次来分析公司的财务状况，即利用报表分析的各种标准来分析经济活动的运行是否正常、有效。资产负债表的纵向分析是以总资产作为基数来计算构成比率的，即计算各项具体的指标占总资产的比重，许多比值指标