中银国际证券有限责任公司对标分析.docx

中银国际证券有限责任公司对标分析 郭勇刚 刘 红摘 要中银国际具有深厚的商业银行背景、独到的跨境服务能力、一定的成本管理和风险控制能力。但相比之下还存在一些问题，需要优化公司收入结构，逐步摆脱行业同质化竞争的格 局，实现差异化发展，并且适度扩大证券营业部及从业人员的规模。关键词盈利能力; 同质化竞争; 差异化发展; 对标分析一、行业分析和公司概况市场整体行情不佳。其中证券公司代理买卖证券业务的净收入合计为 689. 1 亿元，2010 年为 1076. 1 亿元，下降幅度达 36% 。实现承销与保荐业务净收 入共计 197. 2 亿元，比 2010 年的 238. 8 亿 元 下 滑 了 17. 4% 。客户 交 易 结 算 资 金 余 额 为 6820. 79 亿 元，同比降幅 44. 6% 。证券公司净资本收益也显著 下滑，各券商净资本收益率均不超过 21% 。数据显示，2007 2011 年，我 国 证 券 行 业 分 别 实 现 净 利2011 年，全球经济 “二次探底” 隐忧抬头，A股市场交易持续萎靡，证券业竞争激烈，投资者信 心遭受重创。我国证券行业无论是净利润规模还是 盈利面均为近五年来最低水平。根据中国证券业协 会 2011 年券商 经 营 业 绩 统 计，去 年全行业仅实现 净利润 390. 03 亿 元，同 比 降 幅 超 过 5 成; 111 家 证券公司 共 实 现 营 业 收 入 1363. 84 亿 元，在 2010 年同比下降 16% 的 基 础 上 继 续 下 降 29. 2% 。但 全 行业在总资产、盈利和营业收入下滑的同时，净资 本实力却连 年 增 强。截 至 2011 年 底证券行业净资 产、净资本总 规 模 均 在 2010 年 同 比较快速增长的 基础上进 一 步 增 长，使 行 业 整 体 呈 现 出 “低 盈 利、 低风险” 的特点。润约 1307 亿 元、482 亿 元、933 亿 元、784 亿 元、390 亿元，近三年呈现逐年下滑趋势。( 2)资产缩水的同时证券公司净资本实力却逐年增长，抗风险能力增强受市场活跃度降低、交投佣金减少等因素的影 响，去年证券业盈利面大幅收窄的同时，资产也缩 水。截至 2011 年 年 底，111 家 公 司 总 资 产 为 1. 57 万亿元，比 2010 年底缩水 20% 。与此 同 期，全 行 业净资产 规 模 6310. 69 亿 元、净 资 本 规 模 4648. 7亿元，比 2010 年末分别增长 11. 21% 和 7. 6% 。增1.2011 年证券公司面临的市场环境( 1) 2011 年 证 券 公司 主 要 业务都大幅下挫，行业净利润连续三年下滑，创五年新低2011 年根据证券业协会公布的数据显示，证券 36 2012 年 6 期管理创新中，注重总体和专业两个层面，突出关键指标。长原因主要是因为证券行业实行以净资本为核心的监管措施，保障了证券行业运营规范、健康。虽然 经历了国际金融经济危机、市场单边大幅下挫、交 易规模与佣金同时大幅下滑等各类挑战，但证券行 业仍然呈现出较强的抗风险能力。( 3) 行业性低迷的同时，证券公司之间经营分 化也进一步拉大，经纪业务面临从传统业务向传统 业务与创新业务并重的方向转型2011 年 净 利 润 超 过 10 亿 元 的 证 券 公 司 仅 11 家，同比减少 10 家; 净利润超过 20 亿元的公司也 从 2010 年 的 11 家 降 至 3 家。佣 金 率 经 历 了 2009 年 2010 年每年 20% 以上的大幅下滑后，2011 年继 续下滑，跌 至 约 0. 08% ，同 比 下 降 18% 。创 新 成 为证券公司发展的主要推动力，而创新业务发展差 异化趋势明显。创新业务市场集中度显著高于传统 经纪和投行业务。2. 中银国际证券有限责任公司股权结构简介表 1指标体系2.指标对比( 1)整体实力行业 地 位。从 表 2、表 3 两 张 表 可 以 看 出，2011 年中银国际在股票及债券承销业务方面无论是 承销家数还 是 金 额 与 对 标 公 司 相 比 差 距 都 比 较 大。 经营业绩排名虽然不及中 金 公 司，但 相 比 2010 年还是有很大提升。表 2 2011 年度对标公司在证券公司证券承销业务排名表图 1 中银国际证券股权图二、对标分析1. 指标体系选择中信证券和中金公司作为对标公司，从整 体实力、盈利能力、管理能力和发展能力四个方面 与中银国际进行 比 较 分 析 ( 见 表 1 ) 。在 指 标 选 取 37 2012 年 6 期中银 国际中信 证券中金 公司证券公司股票及债券承销金额排名918证券公司股票及债券承销家数排名1929证券公司股票主承销金额排名1114证券公司股票主承销家数排名30713证券公司债券主承销金额排名11110证券公司债券主承销家数排名12112整体实力1. 行业地位2. 总资产3. 营业收入盈利能力4. 净利润5. 经纪业务净收入6. 股票主承销金额7. 债券主承销金额8. 承销与保荐、并购重组等财务顾问业务净收入9. 客户交易结算资金余额管理能力10. 成本管理比率11. 净资本发展能力12. 净利润增长率 ( % )13. 净资产增长率 ( % )Journal of BPMTI北京石油管理干部学院学报表 3 2011 年对标公司在证券公司经营业绩排名表虽然中信证券在国内资本市场的份额及地位仍位居前列，但各项主营业务收入，如经纪业务收入、投 资银行业务收入、资产管理收入均出现不同程度下 滑，2011 年中信证券营业收入同比下降 10% 。整体实力对标结论: 在总资产和主营业务收入 上，中银国际和中信证券相比差距较大，与中金公 司相比也有一定的差距。( 2) 盈利能力比较净 利 润。2011 年，中 银 国 际 证 券 净 利 润 为3. 75 亿元，2010 年为 8. 58 亿元，比去年同期下降 了 56. 1% 。中 金 下 降 了 96. 35% ， 下 降 幅 度 比 较 大，中信证券虽然也有所下降，但净利润仍然远远 高于中银国际，是中银国际的 19. 6 倍。经纪业务净收入。2011 年国内市场行情前高 后低，交 投 日 渐 清 淡，二 级 市 场 A 股 成 交 额 仅 约41. 9 万 亿 元， 同 比 下 降 22. 8% ; 佣 金 率 经 历 了2009 年和 2010 年 每 年 20% 以 上 的 大 幅 下 滑 后，2011 年年中有所企稳，但 2011 年第三季度以来出 现较大降幅，全行业平均佣金率跌至约 0. 08% ，同 比下降 18% 。2011 年，中银国际经纪业务净收入为 6. 29 亿 元，不及 中 信 证 券 ( 15. 7 亿 元) 的 二 分 之 一，也 低于中金公司的 8. 19 亿元。从变化趋势来看，三家公司的经纪业务净收入 都呈现出逐级下降的趋势，这与证券行业日趋激烈的竞争所 导 致 的 佣 金 率 持 续 下 滑 的 局 面 是 分 不 开总资产。随着证券行业的快速发展，证券公司总资产得到较快增长。2011 年，中银国际资产规 模为 136. 03 亿元，中信证券资产规模为 1482. 8 亿 元，中金公司为 281 亿元。从资产规模上来看，中 信证券是中 银 国 际 证 券 的 10. 9 倍，中 金 是 中 银 国 际的 2 倍。2009 2011 年，中 银 国际 总资产一直呈缓慢 减少趋势。中金公司资产规模平稳发展。中信证券 不仅资产基数较大，而且增速较快，三年间总资产 增加了 44. 16% 。2011 年中信 证 券 发 行 H 股，在 香 港 联 交 所 上 市，实现资本的保值和增值，资本实力和抗风险能 力进一步增强。中信证券作为综合性证券服务集团 的领头企业，净资本位于上市券商之首，公司研究 实力强劲，在开展经纪、投行、自营、资产管理等 诸多业务的 同 时，创 新 业 务 领 域 规 模 也 不 断 扩 展， 使得公司的总资产规模不断壮大。营业收入。2011 年受国际国内宏观经济的影 响，资本市场持续低迷，加之市场竞争的加剧，中 银国际 营 业 收 入 出 现 一 定 的 跌 幅， 实 现 营 业 收 入13. 81 亿元，比上年同期减少了 41. 6% ，其中经纪业务下降 了 38. 8% 。中 金 同 比 也 下 降 了 43. 16% 。的。所不同的是中信证券在恶劣的市场环境中依然保持行业领先，2011 年中信证券在上海及深圳证券 交易所代理买卖证券交易 总 额 为 4. 95 万 亿 元，市 场排名第一。股票主承销金额。股票主承销，是指证券公司在股票的发行中担任主承销商独家承销或牵头组 38 2012 年 6 期中银国际中信证券中金证券总资产27115净资产34133净资本25128营业收入24117净利润24171 ( 28)客户交易结算资金余额25 ( 30)1220 ( 36)代理买卖证券业务净收入32 ( 30)1422 ( 24)并购重组财务顾问业务净收入312承销与保荐业务净收入723管理创新织承销团经销发行公司的股票，是衡量公司承销能力的重要指标。三家 公 司 发 展 趋 势 是 一 样 的， 都 呈 倒 “V” 型，但 中 银 国 际 一 直 低 于 两 家 对 标 公 司。2010 年，中 银 国 际 股 票 主 承 销 金 额 为509. 45 亿元， 出 现 了 大 幅 度 的 增 长;2011年受市场影响，中银国际股票主承销金额 又出现大幅度的下降。债券主承销金额。债券主承销，是指 证券公司在债券的发行中担任主承销商独家图 2 盈利能力雷达图户交易结算资金余额比两家对标公司都少，且下降幅度比较大，下降了 40. 46% 。盈利能力对标结论: 从这张雷达图中选取的六 项主营业务经营情况来看，中银国际四项业务盈利 指标均低于中金公司，说明中银国际主营业务盈利 能力还 是 比 较 弱，各 项 指标与中信证券相比差距 更大。承销或牵头组织承销团经销发行公司的债券。其金额大小是衡量公司承销能力的重要指标。2011 年受市场资金面紧张、通胀压力大、境外市场状况欠佳等因素影响，国内债券市场收益率呈 整体上行趋势，各期限品种债券收益率水平已经达 到或接近历史最高水平，供给增加给债券承销商带 来了压力。从增长 趋 势 来 看，2009 2010 年，中 银 国 际 的债券主承销金额一直保持较高增长态势，2011 年 却出现了大幅的下降，同比下降 68. 2% 。而中信证 券则呈 相 反 走 势，在 绝 对 值 上 超越了中银国际的 165. 5 亿元，达 到 567. 87 亿 元，债券承销数量与 承销金额均排名同业第一。中金公司债券承销金额( 3)管理能力比较成本管理能力比率。按照中国证券行业协会对证券公司业绩考核所用的成本管理能力比率指标来衡量其成本管理能力水平的高低。成本管理能力比率越大，说明公司的成本管理能力越强。2010 年和 2011 年，中银国际的成本管理能力 都好于中信证券和中金公司，中信证券和中金公司 则逐 年 下 降， 说 明 中 银 国 际 有 较 强 的 成 本 管 理 能力。净资本。净资本是衡量证券公司资本充足和 资产流动性状况的一个综合性监管指标，是证券公 司净资产中流动性较高、可快速变现的部分，它表 明证券公司可随时用于变现以满足支付需要的资金 数额。通过对证券公司净资本情况的监控，监管部 门可以准确及时地掌握证券公司的偿付能力，以防范流动 性 风 险。净 资 本 指标目前主要用于证券公 则一直在减少。承销与保荐、并购重组等财务顾问业务净收入。2011 年全球并购交易总额约 2. 2 万 亿 美 元， 同比增长约 2. 5% ，是自 2008 年以来的最好水平， 其中，跨境并购正成为全球主要并购活动，国家或地区间的跨境并购交易总额约 1. 5 万亿美元。三家公司都呈现倒 “V” 字型变化趋势，和 宏 观经济走势相同。客户交易结算资金余额。2011 年中银国际客 39 2012 年 6 期Journal of BPMTI北京石油管理干部学院学报司、投资公司、担保公司等金融机构，目的: 一是要求证券公 司 保 持 充 足、易 于 变 现 的 流 动 性 资 产， 以满足 紧 急 需 要 并 抵 御 潜 在 的 市 场 风 险、 信 用 风 险、营运风险、结算风险等，从而保证客户资产的 安全; 二是在证券公司经营失败、破产关闭时，仍 有部分资金用于处理公司的破产清算等事宜。中 银 国 际 净 资 本 与 中 信 证 券 相 差 约 10 倍，差 距较大，与 中 金 公 司 接 近。2009 2011 年 三 家 公 司在净资本指标上都有一定的提升，说明证券公司 都注意到风险规避问题。管理能力对标结论: 与对标公司相比，中银国 际证券公司在成本管理方面有一定的优势，具备一 定的风险控制能力。( 4) 发展能力比较净利润增长率。2011 年受宏观环 境 的 影 响， 三家对标公司净利润均出现负增长 ( 见图 3) 。图 4 2009 2011 年对标公司净资本增长率对比三、结论与建议从这张雷达图可以看出，中银国际在发展能力和管理能力方面与对标公司中信证券和中金公司相 差不多，盈利能力和整体实力与中信证券相比差距 较大，盈利能力与中金公司相比也有一定的差距。图 3 2009 2011 年对标公司净利润增长率对比图 5 2011 年三家公司对比雷达图净资本增长率。2009 年和 2011 年，中银国际的净资本增长率都高于另外两家对标公司，2010 年低于两家对标公司，说明中银国际公司在近年来 资本规模增长较快 ( 见图 4) 。发展能力对标结论: 中银国际证券公司在发展 能力上与中信证券相比还有待于提高，但好于中金公司。1. 中银国际发展优势( 1)深厚的商业银行背景。中银国际证券依托中国银行雄厚的实力、遍布全球的分支机构、成熟的产品和丰 富 的 经 验，具 备 协 调 中 国 银 行 的 资 源、 为客 户 提 供 全 方 位、 一 站式金融服务的条件， 同 时，中国银行广泛而多层次的客户资源和销售网络 也为中银国际证券进一步拓展业务空间提供了有力 40 2012 年 6 期管理创新竞争，以客户为中心，为客户提供一站式多元化产品与服务，形成自己的核心竞争力。通过加快营业 部由通道收费服务向财富管理模式转变; 通过投资 顾问的模式配送给有不同需求的客户，从而提高佣 金费率; 通过根据客户的资产收取财富顾问费、为 客户资产增值收取增值顾问费等方式，提高公司的 盈利水平。的支持。( 2) 独到的跨境服务能力。中银国际证券可根 据国内外客户的不同需求，为其量身设计最佳融资 项目实施方案，协助客户在境内外资本市场上实现 战略发展目标。( 3)能力。公司具有一定的成 本 管 理 和 风 险 控 制( 2)公司规模小，是影响其业务开展的原因之2.建议( 1) 优化公司收入结构，逐步摆脱行业同质化竞争的格局，实现差异化发展。中银国际手续费及 佣金净收入占营业收入的 84. 9% ，其中经纪业务占 到总收入的 45. 5% 。中银国际的经纪业务净收入与 中金公 司 相 差 不 大， 但 其 证 券 营 业 部 是 中 金 的 2 倍，如何提高这部分收入是提高公司盈利水平的关 键。建议公司将业务经营从同质化竞争转向差异化一，因此，无论是证券营业部还是从业人员，都应适度扩大规模。收稿日期2012 10