期权交易的经济功能.doc

期权交易的经济功能香港交易及结算所有限公司市场拓展及教育总监郑汉杰主席、女士们、先生们、大家好!我深感荣幸能够代表香港交易所参加这次由中国证监会、中国期货协会及郑州商品交易所联合主办的国际期权会议，和讨论期权交易的经济功能这个课题，在这方面，我打算:首先，谈一谈一个重要和相关的问题，就是期权交易是不是零和游戏?第二，采用在香港交易所买卖的恒生指数及股票期权作为例子，说明期权买卖的不同用途;及第三，讨论期权交易的经济功能。一、期权交易是不是零和游戏?甚么是期权交易? 基本上，期权交易是买、卖双方订下来的合约，买入期权的一方，可以拥有权利而没有义务或责任，可以根据合约订明的价格，即行使价，在双方同意的未来期限当天或之前，交易合约订明的相关资产数量。当期权买方选择行使权利时，卖出期权的一方，必须根据合约内容与买方进行交易。期权买家是需时缴付期权金给予沽家。期权沽家收到了期权金后，就会提供买家行使的选择权利。那么当期权合约到期的时候，要是买家选择行使期权合约(假如这个期权是现金结算)，他就会收到结算价和行使价两者的差别，这个差别就是沽家要付出来的。同样道理，要是买家不行使他的期权，他付出来的期权金就是沽家的收入。那就是说买家赚的钱是沽家亏的钱。反过来说，买家亏的钱就是沽家赚的钱，从这角度要看，有些人就觉得期权的交易，好像是零和游戏。其实，持有这个似是而非观念的人，可能是没有考虑到期权(和期货)市场所扮演的重要经济功能，这些功能会大大提高资本市场的效能。实际上，期权是每一个国际金融中心，不可以缺少的市场。而且期权的成交量在过去数年不断增加，在2001年，期权交易在美国达88亿张合约，在伦敦，期权的成交量是大概6亿张合约，在亚洲，期权交易量增长得很快，增加四倍到84亿张合约。跟美国的成交数量差不多。期权市场快速的发展，基本上是反映规避风险的市场需要，也是期权交易对社会的重要贡献之一。二、恒指期权及股票期权的用途现在在香港交易所的期权市场，主要的产品是恒指期权和股票期权，基本上这些期权合约的交易用途是可以分为三类:第一是方向性买卖;第二是套期保值，在这个过程中，投资者持有期权好仓或淡仓所面对的风险，必须与手上现货面对的风险相反，这个策略的结果是降低或消除投资者整体的风险;及第三是套利，透过期权与现货价格的分歧，进行适当的买卖套取无风险的利益。根据最近的数据，在2002年(2001年7月到2002年6月)，套期保值是恒指期权主要的交易用途，占该年成交量的百分之四十六，方向性买卖的交易用途排行第二，占百分之四十一，余下来的百分之十三是套利。在股票期权方面，套期保值的交易用途占全年成交的百分之二十九，套利是百分之二十，有超过一半是用来作方向性的买卖。从这些数据，可以理解到期权交易其中提供了一个规避风险的工具，因此期权交易对于形成完善的现货市场风险体系和风险管理体系具有重要意义。三、期权交易的经济功能价格发现、风险管理和转移、及交易效能是期权(和期货)的三个主要经济功能，这些经济功能的重要性取决于现货及期货市场价格是否有密切关系。因为期权合约的价格源于其所代表的产品，所以现货市场及期权合约要是出现任何不合理的价格厘定，便会迅即导致套利买卖。因此期权交易的存在，大大提高现货市场的效能。价格发现:价格发现是期权交易的第一个经济功能。因为有很多潜在买家及卖家自由竞价，所以期权交易实在是建立均衡价格的一种最有效率方法。而这些均衡价格可以反映当时市场投资者预期现货在某一天将来的价值。这对社会是有得益的，因为可帮助农民和投资者作出一个更有效的生产及投资决策。风险管理和转移:风险管理和转移是期权交易的第二个主要经济功能。大部份农民、投资者及公司都厌恶世上变化所带来的价格风险，他们都在追求规避风险的渠道。期权(和期货)交易正好提供一种有效方法，将价格风险从那些不愿意承担的人，转移到那些为了取得潜在的回报而同时有兴趣承担的人手上，因而可大大减低生产和营商带来的价格风险。举个例子，农民生产小麦往往是受到小麦的价格波动所影响，为了抵消小麦的价格下跌的风险，这个农民可以买入小麦认沽期权。假如将来小麦的价格下跌，这个农民可以行使这个认沽期权(或是平仓赚钱)，所赚的钱可以抵消因为小麦价格下跌所带来的比较少的收入。要是小麦的价格上升，这个认沽期权就不会被行使，种出来的小麦可以用比较高的价格卖出，那就是说这个农民的收入会增加。就是因为这样，期权(相对期货)交易为转移价格风险提供附加的好处。期权买家付出期权金后，便拥有权利但并无义务，可以用指定的价格在将来指定的期间，买入或是沽出指定代表的产品。在以上例子，这个小麦农民买入认沽期权后，可以规避小麦价格下跌的风险，但是如果小麦价格上升仍能受惠。另外一个可以透过期权交易完成风险管理的例子，是基金经理利用期权去规避持有股票价格下跌的风险。方法就是买入持有的股票认沽期权，限制股票价值下跌带来的损失，同时还可以受惠股价的上升。期权(和期货)的存在，提供了转移风险的渠道，使投资者不用接受不愿意承担的风险，这无异是助长长线投资基金的流入，并且促进资金的供应。交易效能:交易效能是期权交易的第三个主要经济功能。相对其所代表的现货市场，衍生产品市场可提供较低交易成本，取得指定的风险及回报组合仓位。同时，衍生产品市场提供一种有效的方法，透过结算公司处理对手风险，由于买卖均收取按金，因此持有期权长仓和短仓的农民和投资者，所需要履行的财务责任都会得到保证。如果期权(和期货)合约不存在，大部份套期保值需求将会在场外市场完成，但是要注意的是场外市场都存有对手违约的风险，因此会带出信贷风险的问题。四、结论透过以上的讨论，我们得出来的结论就是期权交易使到资本市场和金融市场更加完整及完善。完整和完善市场代表金融市场上提供足够的金融工具，使不同人的决策，可透过各种金融工具的交易而实现，而期权则扮演了使市场更完整和完善的角色。有些人士认为期权交易是零和游戏，是因为他们没有认识到期权市场所扮演的重要经济功能，这些经济功能包括提供价格发现、风险管理和转移、及交易效能，使到合约用家和整体社会获益良多。提供价格发现可以用来配置资源，帮助农民和投资者作出一个更有效的生产及投资决策。在风险管理和转移方面，