对于沪深股票指数期货上市以后的交易量有多大.doc

前言 对于沪深300股票指数期货上市以后的交易量有多大，是投资者特别是管理者所关注的问题，我司研究部张清海通过对海外市场的数据研究，用历史模拟的方法得到参考答案。敬请留意下文。沪深300指数期货交易量模拟乾坤期货 张清海随着中国金融期货交易所在上海的挂牌，中国股指期货来临的脚步越来越近了。但对于我国沪深300指数期货推出之后，其交易量究竟会有多大，仍存在较大的不确定性。我们从其它国家和地区的股指期货的发展历程中，寻找相应的发展规律，并基于数据统计分析方法，从三个角度模拟了我国沪深300指数期货成交量。一、从我国权证交易角度模拟沪深300指数期货成交量2005年8月，我国推出第一只权证交易，这是我国证券市场首次推出的一种以单只股票为标的物的衍生产品。由于权证交易是采取“T0”交易制度，虽然其不具有卖空的性质，但终究属于衍生品这一类型。而我国沪深300指数期货，同样是我国股票市场的衍生产品，其标的物是股票市场的指数。因此，本部分就是从我国权证交易与其标的股票间的交易额之比例入手，并结合沪深300股指成分股的交易额，分析得出我国沪深300指数期货的名义成交额，并按合约不同乘数规模最后模拟得出我国沪深300指数期货的成交量（见表一）。表一沪深两市权证交易额（单位：亿元）深市沪市年度两市场总计2005年425.46581763.072188.53582006年1月至8月底3640.069353.412993.46截至2006年8月31日，由于同一标的股票同时有着认购和认沽权证，所以沪市共有的18支权证对应着14支标的股票。深市则是10支权证对应着8支标的股票（去除了不上市交易的吉炭）自第一支权证上市交易至2006年8月底，沪深两市权证共成交额：15181.9958在权证交易期间，沪深22支标的股票总成交额3874.87在有权证交易期间内，权证与标的股票成交额之比3.9180662005年9月至2006年8月，沪深300成份股总成交额31977.66依据权证与标的股票成交额之比，模拟在同期间内沪深300指数期货成交额125290.6沪深300指数期货合约的乘数为200，当前沪深300指数为1300点来计算，模拟沪深300指数期货年成交量（张）48188684按一年共有240个交易日，模拟每天成交量200786.2而股指期货合约乘数为100时，按一年共有240个交易日，模拟每天成交量401572.4数据来源：上海证券交易所、深圳证券交易所、中证指数公司二、从韩国KOSPI200指数期货发展历程模拟沪深300指数期货成交量韩国总人口虽然只有5000多万，且他们也是在1996年才推出股指期货，但其发展速度惊人，成交非常活跃，在全球的份量后来居上。对比可以发现，我国与韩国同处东北亚，尤其是投资者的投资习惯有较大的相似性，都是典型的风险爱好者，对高风险高收益的投资工具比较青睐。在投资者结构上，我国也与其有较大的类似性：散户较多，同时机构投资者也在快速的发展。因此，本部分正是基于韩国KOSPI200指数期货与其标的指数成分股间成交额之比例关系（见表二），并结合我国沪深300股指成分股的成交额，分析得出我国沪深300指数期货名义成交额，再根据合约不同的乘数规模，模拟得出我国沪深300指数期货成交量（见表三）。表二：韩国KOSPI200指数期货与其标的指数成分股成交统计表KOSPI200指数期货成交额（百万韩元）成交量持仓量KOSPI200指数期货(A)KOSPI200成分股(B)倍数A/B2002年42462216165357841979940087551546855.37 3.58979 2003年61556063221440612649357982437570626.04 6.05470 2004年54825244244177312935960761448034704.13 6.55298 2005年43020684238198382987042309598897904.64 4.98757 数据来源：韩国证券期货交易所表三：沪深300指数期货成交量（模拟）2002年2003年2004年2005年韩国KOSPI200股指期货名义成交额与其标的指数成分股成交额之比3.5897956.0546986.552976224.9875651指数点为1300，乘数为100时年成交量88302492148934673161191419.6122685126沪深300指数期货每日成交量（按240个交易日计算）367927620561671630511188沪深300成分股成交额（2005年9月1日至2006年8月31日）：31977.66亿元数据来源：韩国证券期货交易所、中证指数公司三、从北美地区金融衍生品发展情况模拟沪深300指数期货成交量本部分首先是从北美金融衍生品与其标的市场即股票、债券市场间的成交额间之比例关系入手，并结合我国股票、债券市场成交额情况，估计得出我国金融衍生品的名义交易额。同时依据北美地区股指期货成交额占比北美金融衍生品成交额之比例，分析得出我国股指期货的名义成交额，随之按照沪深300指数期货不同合约乘数之规模，模拟得出我国沪深300指数期货的成交量。表四：北美金融衍生品与其标的市场成交额统计表成交额（10亿美元）北美金融衍生品（A）北美股票、债券市场（B）北美股指期货（C）占比C/A中国股票债券市场成交额（亿元）倍数A/B（模拟）中国金融衍生品（亿元）(模拟)沪深300指数期货成交额（亿元）1999979511170.86.39%49817.518.5266424773.827123.94792000年194919.333976.367612753.96.54%80243.415.7369460349.130121.41992001年351681.723869.3811119113.39%59014.6314.734869497.529448.74442002年406666.119384.302114430.53.55%61400.7820.979128813645709.35642003年441998.317634.1438416588.73.75%94380.5125.065236563988785.13792004年622270.921397.89220383.93.28%92867.3329.081270067088466.58212005年818743.524821.7986424856.13.04%60089.7732.985198205260172.8072注：(模拟)沪深300指数期货成交额（亿元）（模拟）中国金融衍生品（亿元）*占比C/A依据北美金融衍生品与其标的市场成交情况，模拟我国沪深300指数期货成交量（模拟）沪深300指数期货平均每一交易日成交量乘数为100,沪深300指数点1300，每年240个交易日乘数为200,沪深300指数点1300，每年240个交易日乘数为300,沪深300指数点1300，每年240个交易日1999年86935.730343467.8651528978.576772000年96543.0125548271.5062832181.004182001年94387.0011547193.5005731462.333722002年146504.347473252.1737148834.782472003年284567.7498142283.874994855.91662004年283546.7376141773.368894515.57922005年192861.561696430.7808264287.18722注：1、标的市场指股票市场和债券市场；2、数据来源：国际清算银行、世界交易所联盟结论：从以上模拟得知，如果从我国权证交易与标的股票间成交额之比例关系来分析，在沪深300指数期货合约乘数为100元时，每一交易日我国沪深300指数期货的成交量为40万张；而如果从韩国KOSPI200股指期货的发展规律来看，同样在沪深300指数期货合约乘数为100元时，每一交易日平均成交量高达67万张