【马普凡】挂钩型保本基金研究PPT课件.pptx

立足不败 而后求胜 从海外经验看股票挂钩类保本产品的A股可行路径 马普凡广发证券发展研究中心2014年8月 1 目录 一 保本产品 循序渐进的尝试二 类别区分 主动 被动管理三 资产挂钩型 本金安全上涨参与四 市场现状 挂钩型产品凸显需求五 产品建议 场外期权灵活使用 保本产品介绍 资料来源 广发证券发展研究中心 保本型产品 是在保证本金安全的基础上实现资产的增值 保本产品主要的目标是两个 1 保证本金在到期日的全部或部分安全2 给予投资者市场的收益 1 1保本产品介绍 资料来源 WIND 广发证券发展研究中心 保本基金在弱市中可以保证本金的安全 支付宝收益不断下降 关注的重点从安全的货币基金转移到保本基金 2012年以来公募新发型保本基金48只 1 2保本产品需求量大 保本产品介绍 资料来源 广发证券发展研究中心 在海外 多样化的保本产品除了可以实现规避下跌风险的同时获得市场上涨的收益外 仍然可以具有以下的优势 1 3保本之外的优势 保本产品介绍 目录 一 保本产品 循序渐进的尝试二 类别区分 主动 被动管理三 资产挂钩型 本金安全上涨参与四 市场现状 挂钩型产品凸显需求五 产品建议 场外期权灵活使用 资料来源 广发证券发展研究中心 CPPI策略和OBPI策略是保本基金最常使用的两种策略 对于CPPI策略进行优化又可以衍生出TIPP VPPI等策略 2 1主要使用方法 保本产品类别 资料来源 广发证券发展研究中心 CPPI策略 ConstantProportionPortfolioInsurance 又称为固定比例组合保险策略 是投资组合保险策略中的一种 2 2CPPI策略 CPPI策略的基本公式可表述为 E M A F 其中E为可投资于风险资产 主要指股票 的上限 M为风险乘数 M 1 A为投资组合 包括固定收益资产与风险资产 的资产总值 F为最低保证额度 一般为100 的折现值 安全垫 投资收益 日期推移 保本产品类别 资料来源 广发证券发展研究中心 VPPI策略 VariableProportionPortfolioInsurance 将资产分别分配在保本资产和风险资产上 根据数量分析 市场波动等调整 修正风险资产与保本资产在投资组合中的比重 在保证风险资产可能的损失额不超过扣除相关费用后的保本资产的潜在收益与基金前期收益的基础上 参与分享市场可能出现的风险收益 从而保证本金安全 并实现基金资产长期增值TIPP策略 TimeInvariantPortfolioProtection 惟一不同的是保险底线的设定与调整 在TIPP策略中 保本底限并不固定 而是按照期初比例在当前组合价值确定的价值底线和原来的价值底线中选择较大的一个作为新的价值底线 即当投资组合的总价值上涨时 价值底线也会随着上涨 E M A F 其中F max F0 A 2 3CPPI衍生策略 保本产品类别 资料来源 广发证券发展研究中心 基于OBPI策略的保本基金又称结构化基金 通常投资者期末的收益按照一定的公式根据挂钩标的表现计算 因此该类基金产品又称 公式化基金 多数产品采用价值底线 期权的模式 即一定比例资金投资于无风险资产实施保本 剩余资金购买匹配的期权资产产生潜在收益 2 4OBPI策略 固定收益 期权 期权收益 债券收益 保本产品类别 资料来源 广发证券发展研究中心 总体来说 CPPI等动态调整的策略可认为是主动管理的保本策略 OBPI策略是结构化组合的被动策略 2 5策略比较 保本产品类别 目录 一 保本产品 循序渐进的尝试二 类别区分 主动 被动管理三 资产挂钩型 本金安全上涨参与四 市场现状 挂钩型产品凸显需求五 产品建议 场外期权灵活使用 资料来源 Macquarie 广发证券发展研究中心 麦格理银行在GFC之后就不再提供CPPI的产品 因为在市场大起大落的时候CPPI策略无法完全保证本金的安全 3 1发展状况 结构化产品 资产挂钩型产品 资料来源 香港证监会 广发证券发展研究中心 在传统的保本基金规模不断缩小的同时 保本型的结构化产品规模却在不断的扩大 3 1发展状况 香港市场 资产挂钩型产品 资料来源 广发证券发展研究中心 资产挂钩型保本基金 管理上主要采用固定收益产品外加场外期权的形式 3 2管理方式 投资者 基金 抵押品 期权 产品结构设计1 投资者将资产交付基金组合2 基金组合将本金投资于固定收益资产3 基金管理人支取固定收益利息4 将利息购买期权5 基金到期日结算资产收益6 到期日基金管理人与投资者进行清算 资产挂钩型产品 资料来源 广发证券发展研究中心 利率水平 如果利率偏低 来自固定收益投资的利息收入就会较少 可以购买期权的资金就会相应的变的很少 这通常意味着参与率会变低 反之也成立 当利率很高时 参与可以高达150 资产价格波动率 波动率是衡量股票价格涨跌波动程度的量 高的波动率意味着金融市场的焦虑不安和非常强烈的股票价格变动 这都导致了期权价格会变得更贵 利用利息收入可以购买的期权就变少了 这种情况下 参与率会变得小于100 反之 如果金融市场很平稳 对参与率会有积极的影响 3 2管理方式 参与率影响因素 资产挂钩型产品 资料来源 广发证券发展研究中心 3 2管理方式 参与率影响因素 资产挂钩型产品 利率上升 利率下降 波动性上升 波动性下降 利息收益上升 利息收益下降 期货价格上升 期货价格下降 可购买期货数量增加 可购买期货数量减少 参与率上升 参与率下降 资料来源 广发证券发展研究中心 为了在无论什么市场环境里 都能提供一个尽可能高的参与率 一些基金采取一个创新性手段来降低期权的价格从而提高参与率 均价结算 Asiantail 标的资产的期末价格和期初价格是由一段较长时间的价格平均值决定 这段时间通常是六个月 甚至是十二个月 通过这种方式 不仅期权的价格变得更低 也降低了标的资产价格突然下跌的风险 如果期末或者期初价格只是由一天或者连续的较少的交易日价格的平局值决定 不有利的几率就会变大 动态调整股票池 Lightformula 在临时的到期日 将一篮子股票中表现最差的股票剔除 在最终到期日 表现最好的股票也要从一篮子股票中剔除 从而使得剩下的股票都获得了高的参与率 增加涨幅封顶 Point cappedformula 在这种方式中 股票的价格上涨将受到限制 在每一个评估日 每一只股票的最大涨幅被限制到100 评估日一般在临近到期日之前的一些时间点 3 2管理方式 提高参与率的方法 资产挂钩型产品 资料来源 广发证券发展研究中心 产品在到期日的表现是由标的资产期初期末价值的差别决定的 这里有可以在基金发行后最优化开始价值的方式 但这些方式昂贵的代价意味着参与率会变低 结果只能寄希望于股票市场短期内的不确定趋势 回望 Bestinorlook backformula 基金在最后到期日的表现是由一篮子股票的价格相比回望价格的增幅决定的 回望价格是标的资产在事先确定的基金发行后的一个回望期里价格的最低点 这是一种最优化开始价值的方式 重置 Resetformula 这种方式也能优化开始价值 在指数下降到一个规定好的重置水平之下后 开始价值也会得到更新 3 2管理方式 选择最优开始价值的方法 资产挂钩型产品 2020 2 7 20 资料来源 广发证券发展研究中心 为了提供一个吸引人的高的封顶收益 尤其是在低利率和高波动的市场大环境下 常常会用到宽棘轮结构 在每个临时到期日 任何标的资产价值的下跌超过限制部分的都会被忽略掉 例如下图中 两个临时到期日的下跌都超过3 但因为事前限制了 3 每年的下跌限制 在确定损失的时候会按照 3 来确认 允许锁定一个损失意味着期权价格的降低 和收益封顶的上升 3 2管理方式 设置封顶的方法 资产挂钩型产品 资料来源 SSPA 广发证券发展研究中心 对于结构化保本产品 瑞士结构化产品协会 3 3产品分类 SSPA分类方式 资产挂钩型产品 资料来源 KBC 广发证券发展研究中心 在产品设计时 可以根据市场的时期以及客户的需要去定制不同类型的产品 KBC 比利时联合银行 就将旗下的保本产品分为三种类别 3 4产品目标 KBC举例 KBC保本产品 EquiPlus Click EquiSafe 资产挂钩型产品 资料来源 KBC 广发证券发展研究中心 Equisafe Equisafe基金有着最简单的结构 除了初始的投资 在到期日同时可以获得特定参与率的标的资产的上涨收益 在Equisafe基金中 期权部分是一个标准的看涨期权 Click 一些投资者认为到期日太过遥远 他们希望在此之前就可以确定一部分资产收入 Click基金就能够实现这个需求 通过在产品中嵌入阶梯式期权和棘轮期权 Equiplus Equiplus的特色体现在出色的收益 甚至获得比标的资产投资更高的收益 这通常需要在产品中嵌入奇异期权 比如两点式期权 也称为固定收益期权 3 4产品目标 KBC举例 资产挂钩型产品 资料来源 广发证券发展研究中心 一般而言 对于结构化的管理并不像共同基金一样受到严格的监管披露等要求 因此 在定期报告中也并不会披露具体持有的资产状况 HSBCCapitalProtectedFund系列基金报告的组合列表 3 5产品管理 HSBC举例 资产挂钩型产品 目录 一 保本产品 循序渐进的尝试二 类别区分 主动 被动管理三 资产挂钩型 本金安全上涨参与四 市场现状 挂钩型产品凸显需求五 产品建议 场外期权灵活使用 资料来源 WIND 广发证券发展研究中心 在银河证券基金分类的保本基金类别中 国内第一只保本产品于2003年发行 至今市场已有55只相应的产品 合计约470亿的资产规模 从管理方式看 几乎所有基金都在契约中注明使用了CPPI方法 4 1现有保本产品 市场现状 数据来源 WIND 广发证券发展研究中心 保本基金的整体年化收益为3 43 平均波动率为2 19 多数基金实现了规模稳定增长 但契约并不保证本金的绝对安全 表现最好的基金和表现最差的基金相对差异较大 4 2现有产品表现 市场现状 数据来源 WIND 广发证券发展研究中心 投资者对于保本基金的需求更多出于安全的考量 但保本基金相较货币基金并没有额外的优势 并且提前赎回承担了一定程度的下行风险 4 3投资者需求 市场现状 资料来源 广发证券发展研究中心 假设使用两种方法构造保本产品 使用CPPI策略和固定收益 期权的方法 测试时间为2013年 保本基金为最简单的看涨期权结构 在2012年6月30日 沪深300指数点位为2461 执行价格为2460的看涨期权合约用BS公式定价价值为216 7 即为8 8 假设基金公司找到一个8 8 年化收益的信托投资 则可以投入一手看涨期权合约 CPPI策略则使用市场任选一只2012年6月左右成立的保本型基金 契约投资策略中写明使用CPPI策略 4 4案例对比 市场现状 资料来源 广发证券发展研究中心 可以看出 在上涨的月份 明显能够贡献更高的收益 但在到期日股票市场下跌 仍能保证收益 如果股票市场上涨较大 则保本基金收益明显 4 5实际测算 市场现状 目录 一 保本产品 循序渐进的尝试二 类别区分 主动 被动管理三 资产挂钩型 本金安全上涨参与四 市场现状 挂钩型产品凸显需求五 产品建议 场外期权灵活使用 资料来源 广发证券发展研究中心 产品设计的方式首先了解需求 之后构建产品结构 最后联络OTC资产提供方或在市场买入期权 5 1产品设计 客户沟通 建模及测算 成本确认 产品建议 资料来源 广发证券发展研究中心 基金公司可以与证券公司场外衍生品部门直接签订场外协议 5 2场外期权参与方式 签订主协议 补充协议 初步拟定产品方案 一次询价确认期权价格 初步拟定产品方案 二次询价签订交易确认书并支付期权费 期末单向结算 产品建议 资料来源 广发证券发展研究中心 基金专户中 把专户分成优先级 与劣后级 优先卖给普通客户 其享受保本浮动收益 劣后卖给券商 专户募集的资金只能投资期限匹配的固定收益工具 获取无风险的利息收益 本质上 券商通过认购劣后的形式把期权卖给了优先客户 5 2场外期权参与方式 产品建议 资料来源 广发证券发展研究中心 采用的合作模式一般都有两种 对于期权提供方和基金发行方均存在不同程度的优缺点 5 3场外期权参与方式对比 产品建议 免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容仅供参考 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法 并不