论文：人民币均衡汇率偏差的实证分析.doc

论文：人民币均衡汇率偏差的实证分析论文：人民币均衡汇率偏差的实证分析内容摘要：近年来，人民币升值问题成为国际社会关注的焦点，人民币近年来是否被低估，以及低估程度到底如何进而成为学术界争论的热点。为此，本文在的BEER理论模型基础上，利用单位根检验、协整分析、误差修正模型、脉冲响应函数及HP滤波方法分析了人民币均衡汇率偏差情况。基本结论是：我国人民币均衡汇率短期偏差波动幅度比较小；长期看人民币实际有效汇率20世纪80年代来经历了不同的高估和低估，但都围绕着均衡汇率进行波动，基本接近均衡汇率水平的结论。关键词：人民币均衡汇率偏差误差修正模型滤波分析Abstract：TheDemonstrationAnalyzeofRMBEquilibriumExchangeRateMaladjustmentRecently,RMBappreciationproblembecomesthecentralissueintheinternationalsociety.WhetherRMBhasbeenunderestimatedandwhatisthelevelbecomeshottopicofacademiccircles.Therefore,thistextstudy,basedonBEERmodel,adoptingUnitRootTest、CointegrationTexts、ErrorCorrectionModel、ImpulseResponseFunctionandHPmethod.Basicconclusionsare:shortfluctuatessmall;inthelong,REERexperiencesdifferentoverestimateandunderestimatesince80thoftwentiethcentury,REERfluctuatesaroundtheequilibriumexchangerate.*本文得到教育部人文社科规划项目开放宏观经济条件下的人民币均衡汇率研究（或缺的最基本的经济要素变量，Elbadawi模型离开了贸易条件，均衡实际汇率就无从谈起。利用BS效应对人民币均衡汇率进行研究的学者主要有：俞萌（2001）对我国90年代汇率并轨以来实际汇率的变动趋势与经济增长之间的相关性进行了经验分析。结果显示，现阶段的人民币汇率不存在高估现象，具有较为典型的BS效应。3邵杰（2003）分析实际汇率与经济增长的关系，得出经济增长与实际汇率之间的正相关关系较强；人民币实际汇率变化可以用BS效应解释的结论。4Chang和Shako（2004）利用线性回归进行截面分析，在处理了异方差问题的基础上，结合横向比较和纵向趋势的合理性，说明了2003年人民币低估程度为22.5%。Chang（2006）又进一步使用非线性形式进行拟合分析，得出更为稳健的结论，认为人民币近四年来低估程度在25%和36%之间。以上研究都假设两国的可贸易品价格水平满足绝对购买力平价，这一假设过强，需要使用相对购买力平价或其他方法对理论不断进行修正。本文在的BEER理论模型基础上，利用单位根检验、协整分析、误差修正模型、脉冲响应函数及HP滤波方法对人民币均衡汇率偏差情况进行了研究。二、BEER模型及相关变量的选取（一）BEER模型行为均衡实际汇率（BehavioralEquilibriumExchangeRate，简记BEER）不是从宏观经济均衡模型中导出的，而是通过找出一组合适的能够在现实的实际汇率中起决定因素的中长期变量，接着估计实际汇率与这些基本经济因素之间的系统关系，最终得出均衡实际汇率。真实有效汇率可以由如下公式表示：(1)其中，表示真实有效汇率，表示长期内持续影响真实汇率波动的经济基本面因素向量，表示中期内影响真实汇率波动的经济基本面因素向量，表示短期内影响真实汇率波动的因素向量，、和是参数向量，是随机扰动项。由于基本面经济要素变量本身有可能会偏离其可持续的长期均衡水平，因此对决定均衡实际汇率的经济基本面变量也应取其中长期均衡值，均衡实际汇率可以用如下式表示：（2）其中，标示为均衡实际汇率，表示长期基本经济变量可持续的均衡值，表示中期基本经济变量可持续的均衡值，、是参数向量。很明显，汇率偏差可以通过现实中的实际有效汇率与均衡汇率之差来定义，则汇率偏差可以由下式表示：。（3）汇率失调水平被分解为三方面因素：短期临时因素、随机干扰因素和基本经济要素偏离其可持续水平的程度。5BEER方法既可以用于测算均衡汇率，又可以用来解释实际观测汇率的变动原因，具有很强的可操作性，变量的选择上有一定的灵活性，并且可以因不同的国家的实际情况做适当调整。（二）相关变量的选取我国是一个转型中的发展中国家，基本经济要素变化很剧烈，忽略基本经济要素变化对均衡汇率的影响会得出严重错误的结论。为此结合我国的具体国情、变量之间的相关性及数据的可获得性，本文选取的对人民币实际有效汇率变动起关键作用的基本面因素主要有劳动生产率、生育率、货币供给、关税、外汇储备、贸易条件、对资本流动的管制、政府对非贸易品的消费。但贸易条件、对资本流动的管制、政府对非贸易品的消费贸易条件通过收入效应和替代效应影响均衡汇率，对人民币汇率的影响具体要看收入效应和替代效应的大小；政府对资本的管制用开放度来表示（通常用进口占GDP的比作为代理变量），开放度对均衡汇率的影响是反向的；政府支出对汇率的影响取决于政府支出结构，对非贸易品消费增加导致升值，贸易品消费增加导致贬值。在用最小二乘法作回归时不显著，所以予以剔除。最终选取的基本面变量为劳动生产率、生育率、货币供给、关税、外汇储备。下面将具体分析各个变量是如何影响均衡汇率的。本文采用的数据为19802005年的年度数据，长度为26年。1、生育率生育率下降，均衡汇率升值。生育率的下降会激励居民增加储蓄（袁志刚、宋铮，2000）。由国民平衡账户等式可知，如果居民增加储蓄将导致储蓄投资差额增大，长期看会使经常项目改善，这时需要均衡汇率升值以维持外部均衡。6此处用出生率作为代理变量，模型中用LBIRTHRATE表示。数据来自中国统计年鉴和新中国统计年鉴50年汇编。2、劳动生产率根据BS效应，一国经济追赶伴随的可贸易部门劳动生产率相对增长，会通过物价较快上升或名义汇率走强而内生出本币实际汇率升值趋势。技术进步有利于提高生产效率，增强国家的国际竞争力，进而改善贸易条件，同时增加对非贸易品的需求，进而导致非贸易品的价格上涨，实际汇率升值。同时，由于贸易品部门的国际化程度相对较高，其技术进步的步伐相对非贸易品部门来说要快，这促使贸易品对非贸易品的相对价格不断下降，导致均衡汇率升值。7文中用劳均GDP作为其代理变量37，用GDP除以就业人数表示。模型中用LABORGDP代替，劳均GDP的数据来源于卢峰劳均GDP数据来自卢峰我国劳动生产率增长及国际比较（19782004）人民币实际汇率长期走势研究之一一文中的统计，具体参见文中62页附录表31（中国与美国若干经济增长指标比较及货币实际汇率数据19782004）。的统计。3、货币供给因货币供给量的变化受时间趋势的影响，为剔除趋势的影响在作实证分析前，本文把货币供给进行了下差分运算，在模型中用的是差分后的数据。货币供给增加本国的短期名义汇率下降，由于存在价格粘性，短期真实利率下降，从而导致对本国的货币需求减少，本国货币贬值。名义货币供应量增长率提高，国内信贷量增加较多，将扩大对本国非贸易品的消费需求，使非贸易品价格相对于贸易品价格提高，人民币均衡汇率将上升，人民币将上升。M2=money（货币）+quasimoney（准货币）。数据来自IFS。4、对进口品的关税关税降低的类型不同，对均衡汇率的影响结果也不同。如果是短期降低关税，则会加深贬值程度。因为由于降低关税是短期的，所以可能会促使人们增加对进口品暂时性的过度需求，这样会使经常项目出现更大程度的失衡，因而必须有一个更大程度的贬值才能恢复外部平衡。如果是长期降低关税，对均衡汇率的影响相对短期降低关税要平稳一些。如果是预期降低关税，则可能会出现相反的结果。因为由于人们预期关税会降低（或更进一步地降低），人们可能暂时会宁愿选择少进口，这时不但不会导致汇率贬值，反而可能会促使汇率升值。用关税收入同进口收入的比作为代理变量。关税的主要作用是通过影响进口品的价格来达到调节进口量的目的。假设其他条件不变，那么降低关税就意味着降低了进口商品的价格，这时对进口品的需求就会相应地增加。如果马歇尔勒纳条件成立，将会打破原来的经常项目平衡，这时就会产生均衡汇率贬值的压力。另一方面，关税降低还会产生进口品对非贸易品的替代，消费者会因为进口品价格下降而增加对它的消费，导致非贸易品均衡价格下跌，这也会导致均衡汇率贬值。8模型中用TAR表示，进口的数据来自IFS，GDP的数据来自中国统计年鉴和新中国统计年鉴50年汇编。5、外汇储备外汇储备是经常项目和资本项目两个项目相互抵消后的最终结果，当经常项目与资本项目在抵消之后仍有剩余时，在国际收支平衡表中表现为外汇储备的增加，反之，则