2008年棕榈油行情回顾及09年展望.doc

油脂风华褪尽，棕榈油或迎温和上涨 2008年棕榈油行情回顾及09年展望 中期嘉合 朱耀才内容概述： 2008年的棕榈油演绎了整个油脂行情的蜕变历程，由年初的“夜来城外一尺雪，晓驾炭车辗冰辙”，引发了包括棕榈油在内的一波商品牛市，但是棕榈油并没有延续07年上市以来的强劲，在全球金融危机爆发并不断蔓延之下，全球商品供求关系趋缓引致棕榈油基本面利空，7月中旬开启熊市格局新篇章下，配合了全球经济衰退及各国政府重手施援大背景下，国际原油价格回到100美元下方后，最终在十一之后奠定熊市的里程碑。展望2009年，棕榈油在各方因素的综合影响下，能否再掀上涨大旗，我们试作分析探讨。 第一部分 2008年棕榈油市场行情回顾棕榈油自2007年10月29日于从大商所上市以来，借力整个商品牛市而逐步振荡上行。进入08年，所有人从不否认又将是一个商品牛市，棕榈油走势也犹如一匹脱缰的野马，在9200附近开始向上狂奔，直至10000点时再次回调至起步阶段。具体来讲，我们把今年棕榈油的走势分为四个阶段，暂且命名为牛头、熊脑、猴腰、熊尾等四个阶段、以下予以分别阐述：第一阶段：牛头阶段。2008.1.1-2008.3.3，期间3个月，为暴涨阶段。棕榈油指数由9297点上涨至最高的12990点，上涨3693点，涨幅为39.7%。1月10日南方诸省开始普遍降雪，期货市场以其少有的“价值投资发现者”角色开始狂炒天气因素，作为长江中下游地区主产的菜籽或将减产被频频见诸报端，以菜籽油为首的油脂板块被发掘成做多先锋，棕榈油在其中扮演了“第三者”（替代菜籽油需求）因素被大举抬高，南方降雪在2月初早已停止，而冰雪所带来的“蝴蝶效应”并未因此停止，厂家只报价不出货，贸易商大量屯货，国家出台限价法令，一时间市场被众多连锁的“人为因素”所笼罩，棕榈油的做多热情一直延续到年后的3月4日。期间炒作因素有：1、南方暴雪，引发菜籽减产猜想；2、春节消费因素；3、港口库存减少。 图1：棕榈油指(DCE 1120)周线走势图熊 脑猴 腰牛 头熊 尾资料来源：文华财经 中期嘉合 第二阶段：熊脑阶段。2008.3.4-2008.3.21日，期间半个月，12个交易日，其中跌停日有5个，为暴跌阶段。棕榈油指数由12510点跌至9817点，下跌2693点，跌幅为21.52%。期间炒作因素有：1、大豆1%暂定进口关税由4月延长至08年9月30日；2、国家在北京、上海、重庆等大中城市加大食用油抛储力度；3、USDA发布2007/08年度大豆种植意向显示种植面积将大幅度增加；4、阿根廷农民罢工于三月中旬开始；5、美国第五大投资银行贝尔斯登被美联储接管打击，打击投资信心。第三阶段：猴腰阶段。2008年3月24日至2008年7月17日，期间近4个月，主要在10000-11000之间区间振荡。最高11242点，日期为6月16日星期一，最低9729点，日期为4月2日星期三。随着南方降雪对菜籽的实际损失被有效实际的度量，已经潜现的油脂泡沫堆积而成的神坛开始破灭，棕榈油开始急剧连续跌停来回馈市场对于多空辩论的声音。这种反复持续的振荡局势一直持续到7月中旬，市场依然对牛熊存在极大的分歧，不知是多头的垂死挣扎，还是空头的势单力薄，此期间双方固守“以和为贵”的和谐社会理念，在10000-11000窄幅区间进行了四个多月的拉锯战，市场一度盛传“牛市依旧”，但这恰恰是牛头回光返照的表现。期间市场炒作热点最为频繁。期间主要炒作：1、预估美国大豆种植面积扩大至7130万英亩，比2007年增加约13%；2、中国大豆种植面积大幅增长至1700万公顷，高于2007年1280万公顷；3、5.12汶川大地震影响，对灾区菜籽受损及油脂供应担忧；4、菜籽产量修正后为1150万吨，比07年增产10.6%；5、阿根廷农民因罢工；6、国际原油价格在 7月11日达到的148.45美元每桶；7、美元指数在71.9-73.5区间振荡，对商品趋势指引作用不大。第四阶段：熊尾阶段。2008年7月18日现在，棕榈油熊市确认并处于明显熊市阶段。7月18日，大连棕榈油依据跌破10日均线，空头正式揭竿起义，直至10月31日，期间由10000跌至最低4300附近，跌幅高达57%，为熊市确立阶段。这一阶段，棕榈油跌破2个明显整数关口11000和10000，由10120下跌至9月16日星期二的6404点，下跌3716点，跌幅36.72%。11月以来，棕榈油在4500-4900区间窄幅振荡，目前有望形成U字底部。这一阶段炒作热点为：1、美元指数在72点附近止跌开始持续上升，最高探至88.46位置；图2：美元指数（外汇-D8151）周线走势图下 跌回 调上 升盘 整资料来源：文华财经 中期嘉合2、国际原油价格从140美元上方开始跳跃式下跌，后期有望在40美元上方获得一定支撑，国际原油受供求关系(OPEC增产与否)影响较大； 图3：美原油指（NYME-R 6700）周线走势图7月11日达到的148.45美元12月4跌破50美元2月29日纽约原油突破100美元9月15日纽约原油跌破100美元资料来源：文华财经 中期嘉合3、我国提高汽车消费税以及汽油价格；4、美国、欧元区、日本等地区经济增长放缓，全球通胀形势不容乐观；5、美国中西部地区天气因素对作物带影响；6、9月15日雷曼兄弟宣布破产引发金融海啸；7、全球各主要经济体经济衰退各国央行集体大降息；8、CPI自4月份以来持续7个月回落。总上，从棕榈油各个阶段来看，棕榈油炒作因素紧跟了国际经济形势和国内宏观状况的变化，随着天气因素的变化，北美以及我国新豆的上市，棕榈油消费淡季来临，国际原油价格回落，棕榈油在触底之后有望形成U字底，目前正在底部区域。第二部分 本年度棕榈油基本面分析一、全球棕榈油基本面情况2006年以前马来西亚棕榈油产量占到全球产量的45%，印度尼西亚产量占到全球产量的41%，两国的棕榈油工业在世界棕榈油工业中占据了重要的地位，对于世界棕榈油市场和价格甚至植物油市场和价格都有举足轻重的影响。棕榈油因为生产成本较低在世界植物油市场中将占据更大的市场份额。世界棕榈油的生产量、贸易量和消费量将逐年稳定增长，棕榈油在世界植物油产业中必将占据更加重要的地位。图4：19942009年全球棕榈油产量状况资料来源：美国农业部 （注： 2008、2009年为油世界预测数据）据油世界9月份预计，全球2007/08年度棕榈油产量预估为4227万吨，全球2008年10月至2009年9月期间棕榈油产量将增加至4460万吨。全球棕榈油产量继续保持增产格局，但是增速将有所趋缓。至2008年，全球棕榈油产量已经比1999年翻了一番。 图5：2001-2009年全球棕榈油供求状况资料来源：美国农业部 （注： 2008、2009年为油世界预测数据）油世界称全球2008/09年度棕榈油消费量预估为4435万吨，高于2007/08年度4132万吨的预估产量，棕榈油产量预估略微高于2008/09年度全球棕榈油消费量预估。这将令2008/09年度全球棕榈油年末库存增加至660万吨，2007/08年度全球棕榈油年末库存为635万吨。可以看出，近期棕榈油供应基本面看空，但是2009年中期前景预计棕榈油库存下降，基本面将趋紧。图6：马来西亚、印尼1994-2009年棕榈油产量状况 单位：千吨资料来源：美国农业部 （注： 2008、2009年为油世界预测数据）2007年印尼棕榈油产量为超过马来西亚，马来西亚保持多年的世界头号棕榈油生产国的桂冠拱手送人。油世界预测马来西亚2008年棕榈油产量为1740万吨，印尼为1860万吨；预测2009年马来西亚棕榈油产量在经历数年快速增长后较上年小幅增长1.15%，为1760万吨，印尼产量为创纪录的1940万吨，较上年增长4.3%。可以看出预计2008/09年度马来西亚和印尼棕榈油产量可能增长，但是增长速度出现了明显放慢迹象。 图7：2002年-2009年世界、马来西亚和印尼棕榈油出口量单位：万吨资料来源：美国农业部 （注： 2008、2009年为油世界预测数据）马来西亚出口量预估为1500万吨，预估09年出口量为1460万吨，减少约2.67%，出口呈现下降趋势。印尼未来几年将继续提高棕榈油产量，2008年预计出口量为1300万吨，比马来西亚少160万吨，预计在2009年到2010年期间，印尼毛棕榈油产量将会达到2，000万吨，而出口量将会达到1500万吨。图8：2007年世界棕榈油消费分布情况单位：万吨2007年世界棕榈油消费分布欧盟27国,490中国, 509其他, 981印度, 470马来西亚,150印尼, 360巴基斯坦,170资料来源：美国农业部 中期嘉合 2007年我国总计进口了509万吨棕榈油，约占到世界总消费的16.8%，此外，欧盟27国、印度及印尼都是棕榈油消费大国，作为主产国的马来西亚由于人口较少，其消费量只占到其产量的很少部分。近年来，我国棕榈油进口及消费处于稳步上升阶段，不再像2000-2005年那段时间的快速增长时期，后期全球棕榈油消费应注意印度、巴基斯坦及欧盟消费需求，美国09年棕榈油进口也有望从85万吨提高至100万吨。二、国内基本面情况 图9：我国1-10月油脂进口情况我国1-10月油脂进口情况（单位：吨）010000020000030000040000050000060000070000012345678910豆油棕榈油菜籽油资料来源：海关总署 中期嘉合 我国2008年1-10月我国累计进口豆油2045406吨，较上年下降7.77%，累计进口菜籽油201762吨，较上年减少34%，累计进口棕榈油4298051吨，较上年减少1.32%。我国今年棕榈油等油脂进口减少，主要受我国大豆及菜籽增产影响，据国家粮油信息中心11月数据，我国2007/08年度菜籽产量为1150万吨，折合菜籽油380万吨，大豆产量为1650万吨，折合豆油313万吨。 图10：我国棕榈油消费特点资料来源：中期嘉合 图11：2007、2008年我国各月棕榈油进口情况单位：吨01000002000003000004000005000006000007000001234567891011122007年2008年资料来源：海关总署 中期嘉合 受棕榈油消费季节性影响，一般而言，每年10月至次年3月进口量相对较少，消费量也比较低，从5月份开始，我国棕榈油进口开始稳步上升，消费开始逐步计入旺季，6-9月份为棕榈油消费高潮。2008年我国4月份进口棕榈油达到586866吨的高峰，这和年初大幅炒作菜籽油损失导致贸易商大幅进口棕榈油有关。 图12：我国2008年菜籽产量达到1150万吨资料来源：国家粮油信息中心 中期嘉合 国家粮油信息中心7月初公布数据显示，预计我国2008年菜籽产量为1150万吨，比上年1038万吨增加112万吨，增幅为10.8%，菜籽的增产有利了保障了国内油脂供应，同时利空国内油脂市场。图13：2002-2008年我国大豆种植面积和产量 资料来源：国家粮油信息中心 中期嘉合 国家粮油信息中心11月12日数据显示，预计2008年大豆播种面颊为965万公顷，较2007年的875万公顷增加90万公顷，增幅10.24%。预计2008年中国大豆的产量为1650万吨，较2007年1273万吨增长377万吨，增幅29.66%。 图14：棕榈油与美豆油、BMD毛棕榈油、菜籽油和豆油相关性分析资料来源： 中期嘉合 截至2008年12月15日，大连棕榈油指数与美豆油指数相关性为0.946588，与菜籽油指数的相关性为0.986187，与豆油指数相关性为0.990832，与BMD毛棕榈油指数相关性为0.996563。可以发现，大连棕榈油与BMD毛棕榈油的相关性最高，与大连豆油相关性次之，与美豆油指数相关性最差。 图15：CBOT豆油期价与基金净多持仓资料来源： CFTC 中期嘉合自2008年初以来，CBOT豆油净多持仓不断减少，自十月中旬以来，基金多头离场更加坚决，与此同时，豆油期价持续下跌。进而引导全球油脂价格下滑，后期基金净多单继续减持趋势。 图16：三大油脂期现价差走势 图17：棕榈油期现价差图资料来源： 中期嘉合自年初以来，期货价格一直高于现货价格，华北现货价格要略微高于华南现货价格，对应升水约在150元每吨左右，主要受运费影响。菜油期现高于棕榈油和豆油价差若异常，三者之间存在套利关系。第三部分 棕榈油市场热点分析1、阿根廷农民罢工始从3月13日的阿根廷农民罢工主要针对阿政府的农产品出口关税政策，为阿国内数十年来规模最大的游行示威和罢工活动。3月11日，阿政府宣布上调大豆的出口关税税率，与此同时，决定今后将根据国际市场农产品的涨跌调整出口关税，如果农产品价格上涨，税率随之上浮，反之亦然。政府认为随着国际粮食价格的飙升，农民赚取的利润达到了历史最高水平，因此有能力支付更高的税收。这个政策遭到了阿根廷农民的强烈反对，他们认为这有可能导致中小农场的破产，政府在抢夺农产品价格上涨带来的收益，罢工活动愈演愈烈。阿根廷是世界排名第三的大豆生产国和出口国，4月份正是阿根廷大豆集中上市的季节，阿根廷农民的罢工活动导致阿根廷的主要出口港口的大豆装运被迫停止，此时国际大豆需求引向美国，美豆借机强劲反弹。7月17日，阿根廷上议院以36票36票赞成36票反对的投票结果未能通过由政府主导的浮动出口税制，18日阿根廷总统最终宣布取消大豆出口关税上调体制，将大豆出口关税税率恢复至3月调整前的35%。这使得持续4个多月后的农民罢工终于尘埃落定。2、马来西亚生物燃油炒作在欧洲，生物燃料已经广泛作为替代燃料之用。当地大规模种植油菜，以便将油菜籽加工成生物燃料。预计，欧盟对生物燃料的需求将从2005年的300万吨增至2010年的1000万吨。巴西、印度、日本及美国也开始展开生物燃料计划，而韩国、泰国等则特别制订生物燃料政策。作为世界最大的棕榈油生产与出口国，马来西亚也不落人后，积极投入生物燃料的研究中。早在1982年，马来西亚棕榈油局（MPOB）便致力研发棕榈油生物燃料作为燃料替代品，推出两种棕榈油生物燃料，即供出口用途的生物燃料甲醋(Methyl Easters)，以及供应本地市场的85 Envo Diesel混合柴油。由于棕榈油价格很不稳定，甲醋的生产也就止步于测试阶段。直到2004年，时机成熟，石化柴油的价格上涨，政府决定鼓励生物燃料的研发与使用，棕榈油生物燃料又再受瞩目。现阶段，马来西亚政府推广的是85 Envo Diesel。在 85 Envo Diesel中，棕榈油的成分只有5%，因此并不会给汽车引擎或燃料系统带来问题，对汽车的动力与燃料用量影响也不大。另外，85 Envo Diesel的润滑功能比石化柴油更强，甚至可取代某些润滑添加剂。在环保方面，它能减少二氧化碳的排放。氮氧化物(Nitrogen Oxides)的排放量稍增，不过仍在可接受的范围内。使用85 Envo Diesel的最大好处，是减少对石化柴油的依赖，帮助保留石油储存及对本国的经济带来贡献。马来西亚国内每年可用50万吨棕榈油代替石油，也就可以减少50万吨石油进口。3、印尼降低棕榈油出口关税印尼政府每月都会调整毛棕榈油及其衍生品出口关税。2007年基本上是个上调关税的过程，最高调至10%。2008年7月以来，国际油脂价格出现明显下跌，印尼政府也将毛棕榈油出口关税不断下调，并最终于11月1日起废除毛棕榈油浮动出口税率，令出口税率降至0%，基准价格也由1144美元每吨调至204美元每吨，12月保持不变，但是12月油棕果和棕仁的出口关税保持在40%不变，以鼓励在本国加工成毛棕榈油及其衍生品。 图18：2007-2008年印尼毛棕油出口关税历次调整及基准价格美元资料来源： MPOB 中期嘉合4、我国方便厂的加工生产旺季棕榈油是生产方便面所需的重要原料，在方便面生产中，棕榈油的原料成本约占总产本的20%左右，在2008年8月开始，国内棕榈油价格持续下降，对方便面企业利润产生一定影响。一般而言，方便面企业的生产旺季为9月份至次年4月底，刚好与食用消费错开，保证了棕榈油的刚性需求。方便面国家标准于12月15日已通过全国粮油标准化技术委员会的审定。新国标将首次对方便面中的蛋白质含量作出限量不低于8%，以保证方便面的营养。标准同时要求，在产品包装上须明示添加剂。4、次债危机转化为金融危机以下是次贷危机爆发以来重要事件： 图19：次债危机转化成金融危机重要事件时间事件2007年2月次级贷款初露端倪，汇丰控股增18亿美元坏账拨备；美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融发出预警2007年4月新世纪金融申请破产保护2007年8月法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债，次贷危机蔓延2007年10月美林证券公布2007年第三季度亏损22.4亿美元2008年1月花旗集团宣布 2007年第四季度净亏损98.3亿美元；摩根大通公布2007年第四季度亏损35.88亿元，其中次贷损失13亿美元2008年3月贝尔斯登出售给摩根大通2008年9月美国联邦住房金融管理局接管房利美和房地美；美国银行500亿美元收购美林证券；雷曼申请破产保护；美政府正式接管AIG；美联储批准高盛和摩根转为银行控股公司资料来源： 中期嘉合5、CPI、PPI持续回落图20：2007-08年CPI/PPI运行情况资料来源： 国家统计局 中期嘉合国家统计局12月11日公布，11月生产者物价指数（PPI）同比涨2.0% 创31个月新低，统计局数据显示，2006年4月PPI涨幅为1.9%。自2006年5月PPI涨幅为2.4%起，PPI涨幅均在2.0%以上。PPI大幅下降的主要原因可能有两个，一方面是自9月以来人民币汇率估计升值了近15%，这将影响出口增速大幅回落，企业需求下降；另一方面估计是房地产投资也出现大幅下降。11月份中国消费价格指数（CPI）同比上涨2.4%，涨幅比上月快速回落1.6个百分点。今年以来，我国CPI已经连续7个月回落，并创下自2007年2月以来近22个月以来的新低。对于CPI的连续回落，主要源于食品价格的快速下跌，同时非食品价格也在回落。PPI、CPI增幅相比大幅回落，这表示我国通货紧缩风险在逼近。这为继续实施宽松货币政策提供了政策空间，预计12月份利率可能还会下调27个基点，2009年存款准备金率将下调更多。 第四部分 棕榈油技术分析从马棕油价格长期走势图上看，2001年7月以来维持在10002000令吉（1令吉约合1.92328元）之间宽幅振荡，随着世界商品价格走势走强，2007年3月底突破2000令吉，最高时在2008年2月29日冲至3977令吉/吨的历史高位，不到一年时间翻了一番。当前来看，1285-1300位置为2001年8月份阻力位、2003年8月份支撑位、2005年2月份支撑位，为马棕榈油历史较强支撑位；1700与2000位置为重要阻力位，1700位置为2002年12月阻力位、2004年3月关键阻力位、2006年8月阻力位及12月关键阻力位，2007年的牛市行情就是突破1700位置之后启动的。如果全球经济在明年第一季度有明显转好导致需求不畅的话，棕榈油出口下滑导致库存继续高企，马棕榈油不排除会试探前期低位1285-1300位置；2009年中期全球棕榈油产量增幅