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第五章证券投资对象分析第一节债券分析 一 债券投资分析 一 中央政府债券和政府机构债券分析债券规模分析国债发行额1 国债依存度 100 财政支出 国债发行额2 国债负债率 100 国民生产总值当年还本付息额3 还债比率 100 财政支出 未清偿债务4 人均债务 人口数当年财政赤字5 赤字率 100 当年财政支出 二 地方政府债券 特点 本金安全 收益稳定 税收优惠 信用和流通性不及中央政府债券 基本种类 1 一般责任债券用于无盈利的公共项目2 收益但保债券用于特定的公用事业项目 地方政府债券分析 1 地方经济发展水平和经济结构2 地方政府财政收支状况3 地方政府的偿债能力4 人口增长对地方政府还债能力的影响 三 公司债券分析 1 公司债的还本能力 债务与资本净值比率长期债务对固定资产比率2 公司债的付息能力 现金流量 利息保付率利息保付率 综合费用法累积折扣法3 公司盈利能力和信用状况 财务报表分析信用分析 二 债券价格分析 一 债券价格决定因素1 现金流量2 合理到期收益率3 债券期限 二 债券的定价模型1 一次还本付息债券的定价模型 2 附息债券的定价模型 按年付息 其中 P 债券价格V 债券面值r 到期收益率n 债券期限C 年付利息 附息债券的价格模型 半年付息 3 零息债券定价模型 三 债券发行价格的确定 1 平价发行 面值发行 市场利率不变 例 债券面值为 元 息票利率 期限为 年 市场利率为 其发行价为 2 折价发行 市场利率上升 当市场利率为 时 其发行价为 3 溢价发行 市场利率下降 若上例中 债券发行时 市场利率为7 则发行价为 四 债券交易价格的确定 与债券发行价格的区别在于n为债券剩余年限 五 影响债券价格的主要因素 1 市场利率2 债券供求关系3 社会经济发展状况4 财政收支状况5 货币政策6 国际间利差和汇率的影响 六 债券定价定理 债券价格与到期收益率 市场利率 成反比 当债券的票面利率与到期收益率不等时 债券的价格与面值必然不等 债券到期年限越长 两者差异越大 当债券逼近到期日时 债券价格趋近于债券票面价值 债券价格的变化速度随着到期日的接近而逐渐减少 直至趋近于零 4 因债券到期收益率下降而引起债券价格上涨的金额要高于债券收益率以同等幅度提高时引起价格下跌的金额5 假定其它因素不变 债券的息票利率越低 债券的价格对市场利率的变化越敏感 七 债券定价方法的应用 基本方法 收入资本化定价方法1 估算内在价值 与市场价格比较用净现值法2 估算实际到期收益率 与合理到期收益率比较用内部收益率法 三 债券的信用评级 一 信用评级的意义1 定义债券信用评级是指按一定的指标体系对准备发行债券还本付息的可靠程度作出客观公正的评定 2 意义 1 对发行者 2 对投资者 3 对管理者 二 信用评级机构 三 债券的信用级别标准普尔公司穆迪公司AAAAaa高安全性AAAaAA投资级BBBBaaBBBa未达标准BBCCCCaaCCCaCC投机级D 四 利率的期限结构 一 利率期限结构的意义利率期限结构是指不同期限债券利率之间的关系 收益率曲线是用以描述某一特定时点上同类债券的期限与到期收益率之间关系的曲线 二 收益率曲线的类型1 正收益率曲线2 反收益率曲线3 平收益曲线4 拱型收益率曲线 三 利率曲线结构的理论解释1 期限结构预期理论2 流动性偏好理论3 市场分割理论 四 收益率曲线的应用1 选择收益率高的债券买入2 关注拱型曲线上处于拐点上的债券3 选择滚动投资或一次投资方式 第二节股票分析 一 股票的理论价格 一 股票为什么有价格代表资产的价值和收益的价值 二 现值理论有价证券的理论价格是以一定市场利率折算出来的未来收益的现值 三 股价的基本评估模型1 零增长模型 2 不变增长模型设 股利永远按不变的增长率 g 增长则 Dt Dt 1 1 g DO 1 g t将上式置换入方程 得出 则 或 3 多元增长模型设股利收入分两部分 一部分从t 0到T 该时期内股利为不同的测算量 其现值用VT 表示 VT 第二部分从T到以后的时期中股利以不变增长率G增长 用VT表示 VT DT 1 1 i g VT P V VT VT 四 股票价值及价格的种类 1 票面价值2 内在价值3 帐面价值4 清算价值5 市场价格 二 影响股票价格的因素 一 公司经营状况1 资产净值6 销售收入2 盈利水平7 原材料与产品价格3 派息政策8 经营者更替4 股票分割9 公司改组或合并5 增资与减资10 灾害 二 宏观经济因素1 经济增长5 市场利率2 经济周期6 通货膨胀3 货币政策7 汇率变化4 财政政策8 国际收支状况 三 政治因素1 战争3 政策因素2 政治事件4 国际政治形势 四 心理因素 五 管理因素 六 投机因素 三 股价平均数和股价指数 一 股价平均数和股价指数的编制步骤1 确定样本股2 选定基期 计算基期平均股价或市值3 计算计算期平均股价或市值并作必要修正4 指数化 二 股价平均数的计算 1 简单算术平均股价其中 P 平均股价Pi 各样本股收盘价n 样本股票种类数 2 加权平均股价其中 Wi 样本股发行量或成交量 以成交量为权数的加权平均股价样本股成交总额 同期样本股成交总量以发行量为权数的加权平均股价样本股票市价总额 同期样本股发行总量 3 修正平均股价 1 调整股价法P 1 n P1 P2 1 R Pj Pn Pj 1 R Pj Pj 拆股后的股价R 拆股增加的股数Pj 拆股前的股价 2 修正除数法 新除数 拆股后的总价格 拆股前的平均数 修正股价平均数 拆股后的总价格 新除数例 P 60 50 40 3 50元新除数 15 50 40 50 2 1P 15 50 40 2 1 50元P 16 54 42 2 1 53 33元若不修正 P 15 50 40 3 35元P 16 54 42 3 37 33元 三 股价指数的计算 1 简单算术股价指数 1 相对法股价指数 固定乘数 2 总和法股价指数 固定乘数其中 基期样本股价格 计算期样本股价格n 样本股票数 2 加权股价指数 1 基期加权股权指数 拉氏式 2 计算期加权股价指数 派许式 3 几何平均股价指数 四 几种著名的股价指数 一 道 琼斯股票价格平均数 二 标准普尔指数 三 纽约证券交易所综合股价指数 四 美国证券交易所市场价格指数 五 全美证券交易商协会自动报价指数 六 金融日报 指数 七 日经股价指数 五 我国主要的股价指数 一 沪深300指数 中证流通指数 二 上证综合指数 新上证综合指数 上证180指数 上证50指数 上证红利指数 三 深证综合指数 深证新指数 深圳成分股指数 中小企业板指数 四 恒生指数 国企指数和红筹股指数 上证综指 上证180指数 上证50指数 深圳综指 深圳成指以派许式加权综合价格指数公式计算 综合指数以发行量为权数计算总市值 成分指数以流通量为权数计算流通市值 计算公式 本日股价指数 本日指数股总市值 或流通市值 基期基期指数股总市值 或流通市值 指数 当上市股票增减或上市公司增资扩股时股价指数的修正新基期市价总值 修正前市价总值 市价总值变动额修正前基期市价总值 修正前市价总值本日样本股市价总值修正后本日股价指数 固定乘数新基期市价总值 例 1 股价指数 11600亿元 800亿元 100 1450点2 样本股中A公司有偿增资10亿元11600亿元 10亿元新基期市价总值 800亿元 800 6897亿元11600亿元11600亿元 10亿元股价指数 100 1450点800 6897亿元 上证180指数 上证50指数 上证红利指数 沪深300指数的计算指数以调整股本为权重 采取派许加权综合价格指数公式进行计算 报告期成份股的调整市值报告期指数 基期指数基期成份股的调整市值其中 调整市值 市价 调整股本数 调整股本数采用分级靠档的方法对成份股本进行调整 分级靠档方法 除数修正法修正公式修正前的调整市值修正后的调整市值 原除数新除数 六 股票价格的修正 除息与除权 一 除息1 定义除息是指除去交易中股票领取股息的权利 2 与除息有关的日期 宣布日 股权登记日 除息日 派息日 3 除息报价除息报价 除息日前一天收盘 现金股息填息与贴息 二 除权 1 定义除权是指除去交易中股票配送股的权利 2 与除权有关的几个日期 宣布日 股权登记日 除权日 股权发放日3 取得股权的途径和方式股票股息送股 1 途径资本公积金转增 2 方式增资配股增资配股送配股连权带息 4 除权报价 1 无偿送股方式除权日前一天收盘价除权报价 1 送股率例 除权报价 14 10 1 0 1 12 82 元 2 有偿增资配股方式 除权日前一天收盘价 新股配股价 配股率除权报价 1 配股率例 27 90 10 0 4除权报价 22 79 元 1 0 4 3 有偿无偿搭配方式除权日前一天收盘价 配股价 配股率除权报价 1 配股率 送股率例 37 60 10 0 6除权报价 21 37 元 1 0 6 0 3 4 连息带权搭配方式除息除权报价 除权日前一天收盘价 现金股息 新股配股价 配股率1 配股率 送股率例 12 00 1 00 4 50 0 2除息除权报价 8 50 元 1 0 2 0 25 权值其杠杆作用权值 除权日前一天收盘价 除权报价 第三节其他投资工具分析 一 优先认股权 一 优先认权的意义优先认股权是普通股股东的优惠权 优先认股权实际上是一种短期的看涨期权 二 优先认股权的价值1 附权优先认股权的价值其中 R1 股票附权时一个优先认股权的价值P0 附权股票的市场价格S 新股认购价格N 买一股新股所需股权数 例 2 除权优先认股权的价值其中 R2 股票除权后一个优先认股权的价值P1 除权股票的市场价格 上例中 P1 P0 R1 13 60 0 60 10则 R2 0 60元5 3 优先认股权的杠杆作用 1 当PS时 R 0投资者行权 R随P提高而相应上升 例 股价上涨 R1 14 80 10 00 5 1 080元股价涨幅 14 80 13 60 13 60 100 8 82 优先认股权涨幅 0 80 0 60 0 60 100 33 33 股价下跌 R1 11 20 10 00 5 1 0 20元股价跌幅 11 20 13 60 13 60 100 17 65 优先认股权跌幅 0 20 0 60 0 60 100 66 67 二 权证 一 权证的定义权证是允许持有人有权在未来某一特定时间以约定的价格购买或出售一定数量标的金融资产的特定合约 二 权证分类1 按基础资产分类股权类权证债权类权证其他权证2 按基础资产的来源分类股本权证备兑权证 创设权证 3 按持有人的权利分类认购权证认售 沽 权证4 按行权时间分类欧式权证美式权证 5 按权证内在价值分类平价权证价内权证价外权证6 按结算方式分类证券给付结算权证现金结算权证 三 权证要素1 标的金融资产股票 债券 外币 指数 商品 其他金融工具2 执行比例每一单位权证可以认购或认售标的金融资产的数量 3 行权价格权证持有人认购或认售标的金融资产的约定价格4 权利金权证的价格 权证购买者为获得相应权利而付出的代价 5 行权时间美式 欧式6 行权方式实物给付 现金结算7 到期日权证持有人行权的最后一个交易日 四 认股权证与优先认股权比较优先认股权限认股权证增资配股 发行普通股发行债券 优先股普通股老股东的优惠权债权人 优先股东的优惠权期限短 15 30天期限长 5 10年甚至更长认股价低于发行时认股价高于发行时普通股市价普通股市价 五 权证的发行与交易1 权证的发行 共同发行 单独发行2 权证的交易 交易所交易 柜台交易权证市价 每手权证数量行使价 行权价每手权证认购 认售 数量 六 权证的理论价值1 权证的价值内在价值 时间价值2 认购权证的内在价值 标的金融资产价格 行权价格认售权证的内在价值 行权价格 标的金融资产价格 VW PM P0 M其中 VW 认股权证价值PM 普通股市价P0 认股权证认股价M 每份认股权证认购的普通股数 七 影响认股权证价格的因素 1 标的资产价格2 行权价格3 标的资产价格波动程度4 剩余期限5 标的资产股息或利息6 无风险利率 八 认股权证的杠杠作用 P0与M为定量 VW取决于PM的变化例 P0为25元 M为1 5 当PM为30元时VW 30 25 1 5 1元当PM为40元时 VW 40 25 1 5 3元股价涨幅为 40 30 30 100 33 33 认股权证涨幅为 200 三 可转换证券 一 可转换证券的意义和特点1 意义可转换证券的持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其持有的可转换证券转换成一定数量的另一种证券 2 可转换证券的特征 1 既具有债券和优先股的特征 又有普通股特点 2 证券形式和持有者身份随证券的转换而相应转换 3 可转换证券实际上是一种普通股票的看涨期权 其价格变动比一般债券和优先股频繁 而且随普通股票价格的升降而增减 二 可转换证券的转换条件1 转换比例或转换价格可转换证券面值转换比例 转换价格可转换证券面值转换价格 转换比例2 转换期限 3 赎回条款 指可转换证券发行文件中规定的公司有权按事先约定的价格买回尚未转换的可转换证券的条款 4 回售条款 指可转换证券发行文件中规定的可转换证券持有人有权按事先约定的价格将所持证券卖给发行人的条款 5 票面利率和股息率 指可转换证券作为债券所具有的票面利率或作为优先股所具有的票面股息率 6 修正条款 三 可转换证券的价值和价格 1 转换价值CV P0 RP0 股票市价R 转换比例CV 转换价值CVt P0 1 g t R Pt RCVt t期末可转换证券的转换价值g 股价预期增长率t 剩余转换期限 2