经济循环的不同投资策略.doc

所有资产价格都会受到经济状况的影响，尤其是商业的循环周期对资产定价影响意义深远，如以下商业循环各个阶段对应的大类资产示意。俗称“投资时钟”，即将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”及“经济周期”四个阶段联系起来的一种投资方法。以下几个图表从不同角度解释商业周期与资产轮动之间的关系：以上的几个图表从不同的角度和方位解释了商业循环各个阶段：复苏繁荣-过热-滞涨-衰退-再复苏，在不同的时间周期里又对应不同风险级别的大类资产。通常很少有人会谨慎思考商业循环的时间周期与自己的投资策略之间存在何种内在关联。所以一般投资者在投资股票时比较关注企业的盈利情况、估值的高低以及政策对所买进股票的行业影响，随后采取买进持有的策略，因为绝大部分人都坚信，买进股票并持有一段时间就会获得丰厚的利润。那么到底设是不是一个好的策略呢？我们从两个方面讲述，假定说你是一个12岁的孩子，买进如可口可乐、麦当劳等不会倒闭的人类基本生活品生产企业，年老的时候如60岁，在这长达50年的投资周期内，我相信一定会赚大钱；另一个假设，你现在50岁，开始投资股票，计划65岁退休开始享受人生，而你的投资周期只有15年，这与以上的12岁孩子的投资是完全不一样的，因为15年极有可能买的股票不会上涨甚至于会亏钱，当然这是相对50年投资周期的成功概率而言的。长期而言，我们分析一下道琼斯指数自上市以来的年平均名义回报率（未考虑通货膨胀的影响），平均在10%-11%，其中8%为资本利得，3%为股利所得。这正是整个舆论所倡导的长期投资的理论所在，事实上，这种理论存在较大的缺陷，在这里我们要谈谈长期投资背后隐藏的风险，我们先分析一下平均10%的投资回报率的极端情形，有时候股票市场连续数年低迷、连续数年20%的增长率，你所看到的10%的回报率其实是一个长期平均值而已。举几个案例，美国道琼斯工业指数在1900年是77.66点，到1932年反而跌到50.16点，整整32年不涨反跌；1968-1982年，对应的指数是100.52点跌至109.65点，14年未涨；而在1982-1999年，对应的股市投资回报率却达到20%以上。再看中国A股市场从2007年高点连续五年巨幅下跌，从最高点跌幅达80%以上，投资者损失惨重，不单单是没有投资回报的问题（当然中国股市时间短还不足以说明问题）。所以，经过以上的分析，我们可以得出结论，单纯的买进持有并不是一个科学的、可持续的策略。我们要关注投资风险的管理、关注投资背后的商业循环、关注股票市场的波动性管理。有位著名的投资家曾经对1929年经济危机道出感慨“25岁所犯错误、要等到50岁才有机会改正”，充分说明长周期、系统性风险对人们财富的巨大损害。另外一个投资者常用的策略是分批买进、进行持有的方法。投资者以固定的金额、固定的时间间隔买进股票，如当下的基金定投就属于典型的一类。问题是这种投资方法是一种有效地投资策略吗？假设股市永远向上、就是一个好的投资策略，事实上，就像我们之前所讲的，股市很有可能十几年不涨甚至还会下跌，这种例子比比皆是。作为一个明智的投资者会想，既然股市下跌、我为何还要定期购买呢？就像打牌一样，既然手中的牌太差、而且总是输，何不停下来。正确的说法是，一个明智的投资者不应该在一个下跌的市场中买进股票，古人有云：君子不立危墙之下，说的就是这个道理。何况基金的1.2-1.5%的年度费率，10年下来，计算复利效应，会吞噬掉你30%的资本，所以，基金的定投模式在经济下滑期间就是一个“庞氏骗局”，试想一下，是一个很恐怖的陷阱（各国的情况会有所差异）。所以我们又回到文章一开始所讨论的主题，也就是在商业循环的景气周期你去投资股票才有意义（当然，我并不是排斥弱经济周期下也会有好的个股，只是成功的概率太低了）。所以我们看到，投资其实是一个很复杂的系统工程，无论从风险管理的角度还是投资获利的角度，都很不容易，参与金融博弈的各方都要积极的建立及强化适合自己的“知识结构”，以便更加有激情的参与到投资竞赛当中。所有资产价格都会受到经济状况的影响，尤其是商业的循环周期